На прошлой неделе, как и в последние дни октября, ценовая конъюнктура продолжала стабилизироваться. Уменьшился разброс цен на товарных биржах, котировки фондового рынка укладывались в тенденцию последних недель. Соответственно мало изменились и характеристики биржевой игры, и тактика формирования портфеля активов.
Ценовые выигрыши недели
Сопоставление индикаторов эффективности игры на динамике цен и различиях в котировках товаров на трех столичных биржах за последний месяц свидетельствует, что существует относительно устойчивая группа товаров, обеспечивающая высокую доходность спекулятивных сделок. Как правило, в этой группе присутствуют продукты химии, сахар, нефтепродукты, лесоматериалы, реже — пшеница, прокат черных металлов, ценные бумаги. Прошедшая неделя не стала исключением — максимальную эффективность спекуляций обеспечивал карбамид (на предыдущей неделе сделки с ним также были самыми доходными). Вторую позицию занимал сахар, а вот на третьем месте оказались спекуляции ценными бумагами, а именно — акциями РИНАКО.
В целом эксперты оценивают конъюнктуру недели как не вполне благоприятную для доходной игры на бирже (см. таблицы 1 и 2). Разброс цен в поле недели и на разных биржах, как и в период 26 октября--1 ноября, был не слишком большим, а их динамика — достаточно плавной и логичной. Под логичностью динамики следует понимать, что спрос и предложение изменялись согласованно и ситуаций, когда котировки заявок на покупку устойчиво превышали цены предложения, практически не было. Это сильно осложнило заключение фьючерсных контрактов, ограничивая их срок одним--двумя днями. Отсюда и не слишком высокая эффективность смешанной игры, обеспечивавшей в первой половине октября максимально эффективные сделки. Кроме того, снизились и шансы заключения подобных контрактов — такой бизнес требует предельной оперативности.
Длительный — вопреки прогнозу, сделанному в прошлом обзоре всех цен недели, — период устойчивой конъюнктуры увеличивает вероятность перелома тенденции уже в ближайшее время. На это указывает стабильный в течение двух недель курс доллара. Естественно, никто уже не питает иллюзий относительно направлений изменения курса: все ждут его нового повышения. Похоже, что слабость рубля заставляет производителей экспортоспособной продукции расширять предложение товаров, с тем чтобы обеспечить выручку для закупки валюты по сегодняшнему курсу. Покупатели-экспортеры, напротив, не спешат: экспорт выгоднее по более высокому курсу (см. рубрику "Что можно экспортировать" в этом номере Ъ). Относительное превышение предложения над спросом ограничило ценовую динамику. Однако если на ближайших торгах курс доллара повысится ощутимо, биржевая конъюнктура изменится, создав новые предпосылки для доходных спекуляций — в первую очередь по линии сделок с нефтепродуктами, лесом и металлами.
Портфель активов
Формирование портфеля активов исходит из двух критериев. Во-первых, портфель должен обеспечивать условия для эффективных текущих операций, то есть быть доходным. Во-вторых, в портфеле необходимо присутствие активов, обеспечивающих надежные позиции в случае вполне возможных (и естественных) убыточных сделок. Тем самым портфель обобщает спекулятивную и устойчивую к конъюнктуре компоненты. Очевидно, что конкретное соотношение между ними варьируется в зависимости от рода бизнеса — менее рискованное дело при прочих равных условиях требует меньшей доли устойчивой составляющей (бесшабашность или, наоборот, мнительность отдельных предпринимателей в расчет не берутся). Ясно также, что с течением времени и в зависимости от общехозяйственной обстановки состав как тех, так и других активов может заметно меняться.
Признаком отнесения активов к устойчивым и стабильным служит поведение их цен. Котировки спекулятивных компонентов относительно больше подвержены колебаниям, дифференциация цен на устойчивые составляющие невелика.
Применительно к условиям прошлой недели в состав спекулятивной компоненты включались прежде всего нефтепродукты, лесоматериалы и дорогой нержавеющий прокат (см. таблицу 3). Размах вариации цен на эти товары, то есть отношение максимальной зафиксированной котировки к минимальной, рассчитанный по ряду бирж, колебался от двух до четырех раз — именно эти товары могли обеспечить наибольший успех в проведении биржевой игры. В несколько более узком интервале варьировались цены на менее дорогой прокат черных металлов, некоторые цветные металлы с относительно невысокой экспортной эффективностью (свинец, бронза и олово), пшеницу и акции инвестиционных компаний.
В составе умеренно устойчивых активов — размах вариации 20--40% — оказались дешевые разновидности листового проката, сахар и некоторые цветные металлы. Наконец, высоконадежные активы включали преимущественно ценные бумаги банков и высоколиквидные цветные металлы.
Конечно, распределение активов в рамках портфеля условно. В конечном счете границы интервалов, в которых варьируются цены, могут быть заданы произвольно. Однако полученный результат расчетов представляется весьма характерным.
Прежде всего обращает на себя внимание отчетливая поляризация в распределении экспортоспособных товаров — нефтепродуктов и высокоэффективных цветных металлов. Первые попали в разряд спекулятивных активов с высоким разбросом цен, вторые — в разряд особо надежных. Подобная дифференциация указывает на то, что продукция традиционного российского экспорта способна одинаково успешно обеспечивать как стабильность, так и рентабельность дела. Однако ограниченные возможности хранения и транспортировки топлива относят его к разряду "игровых" товаров, тогда как удобные для складирования и длительного хранения металлы могут спокойно ждать своего часа, параллельно создавая запас прочности для рисковых операций.
Примерно аналогичная картина и с акциями. Бумаги инвестиционных компаний, действующих в зоне повышенного риска, — удобный объект для спекуляций. Об этом свидетельствует высокий разброс курсов РИНАКО, НИПЕК, ВПИК и в несколько меньшей степени — "Пермавиа", занимающей наряду с другими компаниями с собственной производственной базой промежуточное положение. Напротив, акции респектабельных банков попали в категорию устойчивых вложений. Заметим попутно, что применительно к ценным бумагам гарантии надежности — удовольствие небесплатное. Как правило, более рисковые фонды приносят более высокие дивиденды, тогда как за надежность надо платить, соглашаясь на меньшую ставку.
АНДРЕЙ ШМАРОВ
Таблица 1
Индекс цен на биржевые товары и темп роста курса доллара, 2-6 ноября
Игра на повышение Игра на понижение
Товар Индекс Товар Индекс
Карбамид "Б" (1:2) 2,34 Карбамид "Б" (2:1) 0,43
Сахар (1:2) 2,19 Сахар (2:1) 0,45
Акции РИНАКО (4:5) 1,96 Акции РИНАКО (5:1) 0,52
Кирпич красный (2:2) 1,73 Кирпич красный (2:2) 0,58
Круглый хвойный лес (1:1) 1,68 Круглый хвойный лес (1:1) 0,6
Прокат листовой, до 1,5 мм (3:3) 1,49 Бензин А-76(1) 0,68
Бензин А-76 (1:1) 1,46 Дизельное топливо (2:1) 0,69
Дизельное топливо (1:2) 1,45 Прокат листовой, до 1,5 мм (3:3) 0,7
Акции "Пермавиа" (8:9) 1,34 Уголок 45х45 (2:2) 0,77
Уголок 45х45 (2:2) 1,27 Мука пшеничная (2:1) 0,8
Мука пшеничная (1:2) 1,25 Пшеница ценная (2:1) 0,83
Пшеница ценная (1:2) 1,2 Алюминий (2:3) 0,89
Акции Мосбизнесбанка (6:7) 1,1 Сырая нефть (2:1) 0,91
Сырая нефть (1:2) 1,09 Акции Мосбизнесбанка (7:1) 0,91
Масло сливочное (2:2) 1,04 Масло сливочное (2:2) 0,96
Наличный доллар 1,1
1 — РТСБ, 2 — МТБ, 3 — ТФБ "С.-Петербург", 4 — "Фирсофф", 5 — МЦФБ, 6 — "Орими-брокер", 7 — СПФБ, 8 — "Эзра Гедрлстон", 9 — НФБ.
Таблица 2
Эффективность сделок со смешанной игрой, 2-6 ноября (%)
Товары с растущими ценами
Карбамид "Б" (1:2) Сахар (1:2) Акции РИНАКО (4:5) Кирпич красный (2:2) Круглый хвойный лес (1:1) Прокат листовой, до 1,5 мм (3:3) Бензин А-76 (1:1) Дизельное топливо (1:2) Акции "Пермавиа" (8:9) Уголок 45х45 (2:2) Мука пшеничная (1:2) Пшеница ценная (1:2) Акции Мосбизнесбанка (6:7) Наличный доллар Сырая нефть (1:2) Масло сливочное (2:2)
Товары со снижающимися ценами
Карбамид "Б" (1) 312 277 223 170 158 114 107 105 79 63 58 47 23 23 21 9
Сахар (1) 298 264 213 162 151 109 102 100 76 60 56 44 22 22 20 9
Акции РИНАКО (1) 258 229 185 140 131 94 88 87 65 52 48 38 19 19 17 8
Кирпич красный (2) 231 205 166 126 117 84 79 78 59 47 43 34 17 17 16 7
Круглый хвойный лес (1) 223 198 160 122 113 82 77 75 57 45 42 33 17 17 15 7
Бензин А-76(1) 197 175 141 107 100 72 68 66 50 40 37 29 15 15 13 6
Дизельное топливо (1) 194 172 139 106 99 71 67 65 49 39 36 29 14 14 13 6
Прокат листовой, до 1,5 мм (3) 191 170 137 104 97 70 66 64 49 39 36 29 14 14 13 6
Уголок 45х45 (2) 174 155 125 95 88 64 60 58 44 35 32 26 13 13 12 5
Мука пшеничная (1) 168 149 120 91 85 61 58 56 42 34 31 25 12 12 11 5
Пшеница ценная (1) 161 143 112 88 82 59 55 54 41 33 30 24 12 12 11 5
Алюминий (3) 151 134 108 82 76 55 52 51 38 30 28 22 11 11 10 4
Сырая нефть (1) 147 131 105 80 75 54 51 49 37 30 27 22 11 11 10 4
Акции Мосбизнесбанка (1) 147 131 105 80 75 54 51 49 37 30 27 22 11 11 10 4
Масло сливочное (2) 140 124 100 76 71 51 48 47 35 28 26 21 10 10 9 4
Таблица 3
Распределение активов на спекулятивную и устойчивую составляющие, 2-8 ноября
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Пиломатериалы хвойные обрезные 4,2 Прокат листовой, 1,5-3 мм 1,44
Круглый лиственный лес 3,5 Прокат листовой, более 3 мм 1,43
Нефть 3,42 Акции АвтоВАЗбанка 1,4
Топочный мазут 2,95 Сахар 1,38
Прокат нержавеющий 2,4 -2,7 Акции ИФ "Сибирь" 1,37
Круглый хвойный лес 2,69 Латунь в слитках 1,28
Дизельное топливо 2,2 Цинк в слитках 1,28
Бензин А-76 2,08 Никель в слитках 1,25
Активы с умеренными колебаниями цен Надежные активы
Прокат листовой, до 1,5 мм 1,95 Арматура 1,18
Бронза в слитках 1,9 Алюминий в слитках 1,13
Акции РИНАКО 1,96 Медь рафинированная в слитках 1,12
Акции НИПЕК 1,8 Акции Мосбизнесбанка 1,1
Пиломатериалы лиственные 1,76 Акции АО "Российские сплавы" 1,09
Пшеница ценная 1,75 Акции банка "Деловая Россия" 1,08
Прокат оцинкованный 1,7 Акции Инкомбанка 1,07
Акции ВПИК 1,7 Титан губка 1,02
Уголок 1,62 Акции Уникомбанка 1,0
Свинец в слитках 1,58
Олово в слитках 1,5
Акции "Пермавиа" 1,5