На прошедшей неделе на фондовом рынке появилось довольно много новых
финансовых инструментов, расширяющих круг объектов для потенциальных
инвестиций. Фондовый магазин открылся в ГУМе, что впервые предоставило
возможность сторонним инвесторам стать совладельцами крупнейшего московского
магазина. В Министерстве финансов был зарегистрирован второй муниципальный
заем: выпуск облигаций администрацией Сергиев-Посадского района предоставил
инвесторам возможность вложить деньги в высоконадежные ценные бумаги.
Продолжались аукционы по продаже небольших приватизируемых объектов
(магазинов, ресторанов, учреждений службы быта).
ГУМ
На этой неделе на свободном рынке впервые появились акции АО "Торговый дом
'ГУМ'". Акции реализуются через организованный под крышей ГУМа
специализированный фондовый магазин, управление которым осуществляет
финансовая компания "Деловые услуги". Через этот магазин компания "Деловые
услуги" проводит не только продажу акций ГУМа, но и их скупку, пытаясь таким
образом самостоятельно воздействовать на курс ценных бумаг и обеспечивать их
ликвидность.
Открытие фондового магазина впервые дало возможность сторонним инвесторам
стать совладельцами известного на всю страну магазина на Красной площади.
Привлекательность инвестиций в эти ценные бумаги теоретически очевидна —
позиции универмаг, окна которого выходят на мавзолей Ленина, кажется
непотопляемым. Однако практика этой недели показала, что появление фондов
ГУМа на рынке не сопровождалось столпотворением инвесторов, жаждущих
поместить свои деньги в акции торгового дома. Главной причиной пассивности
инвесторов стала сравнительно высокая цена реализации акций — 2 тыс. руб. —
в 4 раза выше номинала. Таким образом, становится весьма интересным ответить
на вопрос, насколько выгодны инвестиции в акции ГУМа по предлагаемым
"Деловыми услугами" ценам.
В настоящее время зарегистрировано два выпуска акций АО "Торговый дом 'ГУМ'".
Общий уставный капитал АО составляет 350 млн руб., при этом в него не
включены стоимость зданий филиалов и самого ГУМа. Первый выпуск акций на
сумму 75 млн руб. был еще год назад размещен в трудовом коллективе
(численность занятых в ГУМе — около 7 тыс. чел.), а также среди поставщиков
и филиалов. Второй выпуск акций АО "Торговый дом 'ГУМ'" был зарегистрирован в
сентябре этого года на сумму 275 млн руб. На сегодняшний день, по словам Юрия
Самонова, руководителя "Деловых услуг" и члена Совета директоров ГУМа, акции
примерно на 177 млн руб. находятся в руках трудового коллектива, на 114 млн
руб. — в распоряжении городского фонда имущества, а оставшиеся — на 59 млн
руб. — находятся на балансе поставщиков и сторонних инвесторов.
Рассматривая акции ГУМа с точки зрения их доходности, следует учитывать, что
рядовому инвестору, пришедшему "с улицы", акции достанутся не по номинальной
цене, а как минимум вчетверо дороже. Доход по акциям складывается из суммы
выплачиваемых по ним дивидендов, а также за счет изменения курсовой
стоимости. Специалисты компании "Деловые услуги" намерены поддерживать
текущую доходность на таком уровне, чтобы она превышала определенный уровень,
который фирма намерена устанавливать путем сложения темпов инфляции (порядка
1000% годовых по оценкам фирмы), ставки рефинансирования (80%) и степени
риска вложений в ценные бумаги ГУМа. Интересно, что последний показатель
экспертами "Деловых услуг" оценивается в 1%, поскольку, с их точки зрения,
диверсифицированное торговое объединение с постоянными источниками валютных
поступлений застраховано от экономических потрясений. Придерживаясь указанной
формулы, компания "Деловые услуги" теоретически должна стремиться к уровню
доходности по ценным бумагам ГУМа порядка 1100%.
Однако в действительности ставка дивидендов по акциям ГУМа вряд ли превысит
100% за 1992 г. — даже столь преуспевающее акционерное общество не может
сегодня позволить тратить чистую прибыль на выплату фактически призовых, то
есть рисковых дивидендов. Напротив, вероятнее всего, большая часть прибыли
будет реинвестирована. В такой ситуации "Деловым услугам" следует удерживать
курс акций ГУМа на уровне десяти номиналов. Очевидно, такое завышение курса
вряд ли реально — установление сколько-нибудь адекватных объявленным
намерениям цен скупки привело бы к моментальному сбросу акций их держателями
с неизбежным резким падением курса.
Однако куда в большей степени на политику "Деловых услуг" будет оказывать
влияние тот факт, что на самом деле эта компания пока не в состоянии
контролировать рынок акций ГУМа. Наличие крупного пакета акций в распоряжении
московского фонда имущества само по себе делает динамику курса
непрогнозируемой и неуправляемой. Единственным способом защитить инвесторов
от резких колебаний курса может быть получение права от фонда имущества на
эксклюзивное распоряжение пакетом, принадлежащим фонду — соответствующее
прошение уже подано. Остается только надеяться, что разрешение будет
получено, пока же компания вынуждена чрезвычайно осторожно вести котировку
бумаг ГУМа. При этом фирма "Деловые услуги" очевидно будет поддерживать
тенденцию к повышению курса акций ГУМа, однако это повышение вероятнее всего
будет весьма и весьма размеренным.
Оценку темпов роста курсовых значений акций ГУМа можно сделать хотя бы на
основе данных за эту неделю. Со вторника по пятницу в фондовом магазине
котировка составляла 2000\1500 руб. (цена продажи\скупки). С этого
понедельника в магазине будет принята новая котировка — 2050\1550. Пока рано
судить о состоянии вторичного рынка акций ГУМа, более или менее полная
картина сложится в середине декабря. Именно тогда "Деловые услуги" приступят
к котировке этих бумаг на Московской центральной фондовой бирже, в листинг
которой фонды ГУМа уже допущены, а также, возможно, через сеть инвестиционных
институтов на внебиржевом рынке.
В то же время очевидно, что акции ГУМа относятся к категории надежных ценных
бумаг — крупная и разветвленная торговая система с наивыгоднейшим
местоположением и значительными валютными поступлениями от открытых под
крышей ГУМа торговых представительств различных иностранных фирм вероятнее
всего окажется устойчивой. В такой ситуации акции ГУМа скорее всего окажутся
непригодными для спекулятивных сделок, а напротив, займут место в ликвидной
части инвестиционного портфеля, принося устойчивый, но невысокий доход.
Муниципальные облигации
На прошедшей неделе на рынке появились облигации второго зарегистрированного
в стране муниципального займа. Заем подготовлен к регистрации и будет
осуществляться коммерческим АСИкомбанком, одной из отраслей специализации
которого как раз и является обслуживание муниципальных займов. В конце
августа года АСИкомбанку удалось провести регистрацию первого муниципального
займа администрации Пушкинского района Московской области на сумму 50 млн
руб. На прошлой неделе был зарегистрирован аналогичный заем, но теперь в
качестве заемщика выступила администрация Сергиев-Посадского района.
Остановимся на некоторой специфике осуществления муниципальных займов в нашей
стране.
Облигации муниципального займа относятся к государственным ценным бумагам. В
качестве гарантий займа предоставляется государственная собственность или
налоговая сила местной администрации, то есть ее способность собирать налоги,
а собранными средствами отвечать по долгам.
При этом, однако нет четкого правила, каким образом та или иная часть
муниципальной собственности резервируется под обеспечение займа. Кроме того,
порядок эмиссии муниципальных облигаций действующим законодательством
фактически никак специально не регулируется. Поэтому даже разработка таких
стандартных документов, как проспект эмиссии является ноу-хау обслуживающей
заем фирмы (в данном случае, АСИкомбанка).
Обратимся к инвестиционным характеристикам муниципальных облигаций. Все
зарегистрированные с помощью АСИкомбанка займы построены по одинаковой схеме:
это небольшие по суммам займы, облигации относятся к купонному типу и
предоставляют инвесторам невысокий процент (40% — Сергиев-Посадский заем).
Для повышения привлекательности займа по облигациям проводится тираж,
выигрышем в котором являются земельные участки на территории проводящей заем
администрации. Выигрыши равномерно распределены по сериям. Например, призовой
фонд Сергиев-Посадского займа составляет 10 га земли на границе с Пушкинским
районом, а на один разряд облигаций приходится один гектар земли. Эти условия
муниципального займа обусловливают сравнительно большую выгодность крупных
инвестиций в них. Например, скупка одного разряда, требующая от инвестора
5 млн руб. (без учета весьма вероятной курсовой надбавки) гарантированно дает
возможность получить в собственность 1 га земли и 40% годовых. Эксперты
АСИкомбанка оценивают эффективность таких инвестиций в 110% годовых. С нашей
точки зрения, подобные инвестиции наиболее привлекательны для
профессиональных спекулянтов землей, поскольку позволяют еще до
окончательного оформления земельного законодательства сделать определенный
задел на весьма привлекательных территориях. Выгодным кажется также и то, что
землеотводы выделяются администрациями еще до начала эмиссии облигаций,
поэтому поиск покупателей на землю спекулянты могут начинать еще до того, как
эта земля формально перейдет в их собственность.
Екатеринбургские опционы
Из множества событий, происходивших на прошедшей неделе на биржевом фондовом
рынке, внимание профессиональных его участников привлекла сделка по опционам
на продажу акций Екатеринбургского приватизируемого предприятия
"Уралтрансспецстрой". В октябре мы уже писали об этом акционерном обществе и
его бумагах, одними из первых среди акций приватизируемых предприятий
появившихся на Екатеринбургской фондовой бирже. Однако на этот раз была
изменена форма продажи акций "Уралтрансспецстроя" на биржевом рынке.
Областной фонд имущества решил не выставлять на биржевой аукцион сами акции и
предложил инвесторам купить опцион на их продажу. Дабы заинтересовать
инвесторов, областной фонд имущества заявил, что при исполнении опционов их
держатель сможет выкупить акции путем обмена ваучеров в пропорции 1:10, то
есть за один приватизационный чек можно будет получить десять акций
"Уралтрансспецстроя" номиналом 1 тыс. руб. За столь очевидно выгодное
использование ваучера областной фонд имущества потребовал от покупателя
опциона заплатить по опционам премию в рублях. Величина этой премии и была
предметом аукциона на торгах Екатеринбургской фондовой бирже.
Все 2500 опционов скупила на торгах инвестиционная компания РИКАП, уплатив по
разным лотам премию в пределах 855-880 руб. В общей сложности областной фонд
имущества смог мобилизовать 2162,5 тыс. руб. По мнению экспертов Ъ,
интересным представляется расчет возможной прибыли РИКАП на этих операциях,
исходя из того, что средняя величина премии, уплаченной по опционам,
составила 865 руб. Если учесть, что текущая цена приватизационного чека на
уличном екатеринбургском рынке в среднем составляет 4 тыс. руб., то это
позволяет РИКАП осуществить выкуп акций "Уралтрансспецстроя" по курсу
400 руб. за акцию. С учетом премии курс акций составит 1265 руб. При этом в
октябре курс акций "Уралтранспецстроя" в среднем составлял 1,6-1,8 тыс. руб.
Таким образом, в случае удачной реализации акций "Уралтрансспецстроя" на
вторичном рынке РИКАП может "сделать" порядка 500 руб. на одной акций
примерно в течении месяца, обернув за месяц свободные финансовые ресурсы с
40% эффектом.
Очевидна выгода подобного рода операций, однако не менее очевиден и риск.
Пока "Уралтрансспецстрой" интересен инвесторам как одно из немногих
приватизируемых предприятий, акции которого доступны на свободном рынке.
Однако, с ходом приватизации интерес к этому предприятию может заметно упасть
— в принципе, "Уралтрансспецстрой" не представляет из себя ничего
экстраординарного. 12 млн руб. уставного капитала и малоразвитая
инфраструктура фондового рынка не позволяют надеяться на высокую ликвидность
этих бумаг. Поэтому очевидно, что РИКАП мог пуститься на такого рода операции
либо опираясь на собственный венчурный капитал, либо имея в портфеле заказы
на покупку акций "Уралтрансспецстроя" от своих клиентов.
Мониторинг приватизации
На прошедшей неделе отмечалось общее увеличение объемов продаж на
приватизационных аукционах, проводимых местными фондами имущества. При этом
сохранилась наметившаяся в конце октября тенденция к резкому увеличению
итоговых цен при реализации приватизируемых объектов. Особенно заметным рост
цен на объекты приватизируемой собственности был на Урале и в
Ростове-на-Дону, где в ходе аукционов итоговые цены в десятки раз поднимались
над стартовыми.
Из полученных данных удалось сделать несколько чрезвычайно интересных
наблюдений о составе инвесторов, вкладывающих свои деньги в объекты
приватизируемой собственности. Покупатели на аукционах по сообщениям наших
корреспондентов распадаются на две группы — трудовые коллективы предприятий
и профессиональные приватизаторы. К числу последних относятся коммерческие
структуры, избравшие своей специализацией скупку объектов, выставляемых на
приватизационные аукционы. Ярким примером деятельности таких структур стали
состоявшиеся на этой неделе приватизационные аукционы в Кемерово, где только
одним совместным российско-корейским предприятием "Трансазия" было
приобретено четыре магазина под формируемую этой фирмой сеть магазинов для
реализации корейских товаров.
В то же время "спекулятивная приватизация" (когда выставляемые на аукционы
объекты покупаются для последующей перепродажи) пока не получила широкого
распространения. Частично это объясняется ограниченностью маневра
потенциальных спекулянтов, возникающей по причине жесткого регламентирования
фондами имущества направления использования приватизируемых объектов. Более
того, на этой неделе общей тенденцией было увеличение сроков, на которые
фиксируется это регламентированное использование — в ряде случаев на
аукционах в Ростове-на-Дону и Екатеринбурге эти сроки достигали 15 лет.
Динамика цены 1 кв.м на аукционах в Санкт-Петербурге в октябре (тыс. руб.)
Объекты торговли Объекты бытового обслуживания
Начало месяца 40,9 12,2
Середина месяца 43,2 32,3
Конец месяца 111 97
Соотношение начальной и конечной цен продажи в Санкт-Петербурге в октябре
Середина месяца Конец месяца
Объекты торговли 90 163
Объекты общественного питания 218 436
Объекты бытового обслуживания 342 771
СЕРГЕЙ Ъ-СКАТЕРЩИКОВ