В ЦМАКПе представили первые результаты оценки уязвимости секторов экономики от курсовых шоков при помощи построения их финансовых балансов. Балансовый подход, в отличие от эконометрического моделирования, призван оценить финансовую устойчивость отраслей к первой волне шока при снижении цены нефти до $26 за баррель (текущий базовый прогноз ЦБ рассчитан из среднегодовой цены $30 за баррель в 2016 году).
Фото: Reuters
Сначала оценивалось воздействие предполагаемого изменения курса рубля (в базовом сценарии рубль слабеет к доллару в 2016 году на 19%) на сбережения секторов как результат изменения их доходов и расходов. Потом — масштаб дефицита или избытка в них сбережений с учетом изменения курса и возможностей рефинансировать долги, причем дефицит или избыток рассчитан как сумма сбережений и новых внутренних и внешних займов минус накопления основного капитала и погашения внешнего и внутреннего долга. На последнем этапе оценивался непокрытый дефицит сбережений отдельных секторов и всей экономики (как разница дефицита сбережений и величины краткосрочных иностранных и внутренних финансовых активов). "Работа дискуссионная и на данном этапе, скорее, исследует работу финансовых балансов. Рейтинг устойчивости отраслей и секторов точно получился",— отмечает соавтор исследования Олег Солнцев.
Девальвация ослабляет финансовую устойчивость всех секторов и отраслей, в моменте означая очередную переоценку активов и обязательств: валютные пассивы преимущественно превышают валютные активы, а доступ к внешним рынкам займов закрыт. Но общий объем непокрытого дефицита в 2015-2016 годах оценивается в 3,3 тлрн руб. и образуется в четырех секторах (см. график), главным образом в инфраструктурных отраслях и производстве инвесттоваров. Это ведет "к сильным отрицательным внешним эффектам с точки зрения экономического роста",— заключают в ЦМАКПе. Без роста инфляции покрыть такой дефицит можно, например, выпуском инфраструктурных и проектных облигаций с госгарантиями и перераспределением сбережений (их профицит есть в торговле, сельском хозяйстве, добыче полезных ископаемых). Эмиссионное же покрытие разрыва ускорит инфляцию на 1,5-2 процентных пункта за год.
