После периода относительно устойчивой конъюнктуры в конце октября--начале ноября вторая неделя текущего месяца была отмечена заметными подвижками в динамике цен и уровне их вариации на различных биржах России. Изменилась структура активов — в их составе уменьшилась доля как выраженных спекулятивных, так и надежных составляющих. На наш взгляд, подобные тенденции свидетельствуют о начале нового этапа рыночной нестабильности.
Ценовые выигрыши недели
В прошлом номере еженедельного приложения мы прогнозировали, что 11--15 ноября ожидается ощутимое повышение курса доллара и соответствующая ему перестройка конъюнктуры на трех столичных биржах (РТСБ, МТБ, ТФБ "Санкт-Петербург"). Нечто подобное и произошло: курс повысился на 16 пунктов (против 3--6-пунктных повышений на ряде предшествующих торгов), а эффективность сделок со смешанной игрой по наиболее эффективным позициям увеличилась на 70--185 процентных пунктов (таблица 2).
Как и прежде, наиболее доходные операции осуществлялись с продукцией химии (карбамид), сахаром, лесом, листовой сталью, нефтепродуктами. В число "игровых" товаров с умеренной рентабельностью попали некоторые цветные металлы (медь и алюминий), до этого в течение трех недель отсутствовавшие в составе спекулятивных сделок. Вновь малодоходными или вовсе бесперспективными для сложных биржевых операций в поле недели оказались валюта, продукты питания и зерно.
Выход на заметные роли цветных металлов до некоторой степени объясняется изменением положения дел на Лондонской бирже металлов (LME), где на прошлой неделе цены на медь несколько выросли, а на алюминий снизились крайне незначительно. Этим же, кстати, объясняется высокий спрос на экспортные квоты по цветным металлам на прошедшем в среду аукционе российской Биржи металлов.
Несколько сложнее обстоит дело с нефтью и нефтепродуктами. Сделки с сырой нефтью — классическим биржевым товаром — на российских рынках большая редкость. Причина кроется в сложностях так называемого "ответственного хранения" сырья в трубах после развала общесоюзной системы нефтепроводов. Биржи переключились на продукты переработки, хранящиеся в резервуарах, и много в том преуспели. Однако этот успех может оказаться недолгим. Анализ статистической информации показывает, что спад добычи нефти с начала года составил 16% против 7--9% снижения производства нефтепродуктов. Это произошло в результате еще большего уменьшения экспорта нефти, что, конечно, долго продолжаться не может: нефть — основной источник валюты. Поэтому эксперты полагают, что следующим итогом будет обострение дефицита фракций с соответствующим ростом цен на бензин, мазут и дизтопливо. Причем этот процесс может оказаться весьма бурным, поскольку оборудование в нефтедобыче крайне изношено, а отдельные его компоненты амортизируются так быстро, что даже проводятся по счетам как материальные затраты. Инвестиций же в капиталоемкий топливно-энергетический комплекс не хватает.
Портфель активов
Весьма характерным для периода перелома рыночной конъюнктуры было изменение состава портфеля активов. Напомним, что портфель активов включает в себя спекулятивную и устойчивую к конъюнктуре компоненты, обеспечивающие, с одной стороны, возможность проведения эффективных сделок, а с другой — страхующие от присущих таким операциям рисков. Структура портфеля может меняться в зависимости от общехозяйственной обстановки (см. Ъ #40 от 9 ноября, стр. 5).
Прежде всего обращает на себя внимание тот факт, что 11--15 ноября распределение активов стало менее акцентированным. Об этом говорит уменьшение числа позиций, относимых к активам с резкими колебаниями цен, то есть отчетливо спекулятивных, и к устойчивым активам (см таблицу 3). Если на предшествующей неделе в "диаметральных" отделах портфеля значилось 46% всех его позиций, то на прошлой — лишь 37%. Подобная обезличенная дифференциация как раз и свидетельствует о перестройке конъюнктуры биржи.
Впрочем, общие очертания типа распределения активов по разделам портфеля сохранились. В отчетливо спекулятивном разряде как и раньше остались нефть, мазут, лес, прокат. Наиболее устойчивые позиции по-прежнему держат акции респектабельных банков, алюминий и титан.
Резкую метаморфозу претерпело, пожалуй, лишь положение меди: на прошлой неделе она перекочевала из категории устойчивых товаров в резко спекулятивную. Это еще раз подтверждает предположение об изменении конъюнктуры мирового рынка меди.
АНДРЕЙ ШМАРОВ
Таблица 1
Индекс цен на биржевые товары и темпы роста курса доллара 9--13 ноября
Игра на повышение Игра на понижение
Товар Индекс Товар Индекс
Карбамид "Б" (1:2) 2.8 Карбамид "Б" (2:1) 0.36
Сахар (1:2) 2.4 Сахар (2:1) 0.42
Круглый хвойный лес (1:1) 1.68 Мазут(2:2) 0.49
Мазут (2:2) 1.67 Круглый хвойный лес (1:1) 0.59
Прокат листовой, до 1.5 мм (3:3) 1.49 Прокат листовой, до 1.5 мм (3:3) 0.67
Кирпич М-75 (2:2) 1.36 Пшеница ценная (2:1) 0.73
Бензин А-76 (1:1) 1.34 Кирпич М-75 (2:2) 0.73
Дизельное топливо (1:2) 1.32 Бензин А-76 (1:1) 0.74
Пшеница ценная (1:2) 1.23 Дизельное топливо (2:1) 0.76
Алюминий А-7 (3:1) 1.21 Алюминий А-7 (1:3) 0.83
Акции "Пермавиа" (4:5) 1.2 Медь рафинированная (2:2) 0.86
Медь рафинированная (2:2) 1.16 Ячмень (2:1) 0.94
Масло сливочное (1:1) 1.06 Масло сливочное (1:1) 0.94
Ячмень (1:2) 1.06 Акции РИНАКО (7:8) 0.98
Акции РИНАКО (6:7) 1.06
Безналичный доллар 1.06
1 — РТСБ, 2 — МТБ, 3 — ТФБ "Санкт-Петербург", 4 — компания АСП, 5 — НФБ, 6 — "Фирсофф", 7 — РФБ, 8 — МЦФБ.
Таблица 2
Эффективность сделок со смешанной игрой, 9--13 ноября, в %
Товары с растущими ценами
Карбамид "Б" (1:2) Сахар (1:2) Круглый хвойный лес (1:1) Мазут(2:2) Прокат листовой, до 1.5 мм (3:3) Кирпич М-75 (2:2) Бензин А-76 (1:1) Дизельное топливо (1:2) Пшеница ценная (1:2) Алюминий А-7 (3:1) Акции "Пермавиа" (4:5) Медь рафинированная (2:2) Масло сливочное (1:1) Ячмень (1:2) Акции РИНАКО (6:7) Безналичный доллар
Товары со снижающимися ценами
Карбамид "Б" (2:1) 500 389 189 186 136 100 94 89 64 58 56 44 17 17 17 17
Сахар (2:1) 429 333 162 160 117 86 81 76 55 50 48 38 14 14 14 14
Мазут (2:2) 367 286 139 137 100 73 69 65 47 43 41 33 12 12 12 12
Круглый хвойный лес (1:1) 305 237 115 114 83 61 58 54 39 36 34 27 10 10 10 10
Прокат листовой, до 1.5 мм (3:3) 269 209 101 100 73 54 51 48 34 31 30 24 9 9 9 9
Пшеница ценная (2:1) 247 192 93 92 67 49 47 44 32 29 27 22 8 8 8 8
Кирпич М-75 (2:2) 247 192 93 92 67 49 47 44 32 29 27 22 8 8 8 8
Бензин А-76 (1:1) 243 189 92 91 66 49 46 43 31 28 27 22 8 8 8 8
Дизельное топливо (2:1) 237 184 89 88 64 47 45 42 30 28 26 21 8 8 8 8
Алюминий А-7 (1:3) 217 169 82 81 59 43 41 39 28 25 24 19 7 7 7 7
Медь рафинированная (2:2) 209 163 79 78 57 42 40 37 27 24 23 19 7 7 7 7
Ячмень (2:1) 191 149 72 71 52 38 36 34 24 22 21 17 6 6 6 6
Масло сливочное (1:1) 191 149 72 71 52 38 36 34 24 22 21 17 6 6 6 6
Акции РИНАКО (7:8) 184 143 69 68 50 37 35 33 23 21 20 16 6 6 6 6
Таблица 3
Распределение активов на спекулятивную и устойчивую составляющие, 11--15 ноября
Спекулятивные активы Размах вариации Устойчивые активы Размах вариации
Активы с резкими колебаниями цен Умеренно устойчивые активы
Нефть 4.8 Рожь 1.47
Нержавеющая сталь, более 1.5 мм 2.4 Цемент М-400 1.46
Медь 2.37 Пшеница твердая 1.4
МАзут 2.2 Латунь 1.44
Круглый хвойный лес 2.05 Акции РИНАКО 1.38
Нержавеющая сталь, до 1.5 мм 2.0 Лист стальной, более 3 мм 1.35
Активы с умеренным колебанием цен Олово 1.33
Обрезные хвойные пиломатериалы 1.95 Лист стальной, 1.5-3 мм 1.31
Бензин А-76 1.92 Цинк 1.31
Бронза 1.91 Акции НИПЕК 1.3
Круглый лиственный лес 1.82 Арматура 1.29
Сахар 1.71 Бензин А-92 1.25
Дизельное топливо 1.65 Никель 1.22
Ячмень 1.65 Акции ИФ "Сибирь" 1.22
Лист стальной оцинкованный 1.62 Акции "Пермавиа" 1.2
Лист стальной рядовой, до 1.5 мм 1.62 Устойчивые активы
Уголок 1.6 Алюминий 1.16
Кирпич красный 1.5 Акции Инкомбанка 1.13
Свинец 1.5 Акции Мосбизнесбанка 1.13
Акции ВПИК 1.1
Акции АвтоВАЗбанка 1.1
Титан 1.09
Акции Уникомбанка 1.0