На прошедшей неделе столичные профессионалы фондового рынка, похоже, были
больше заняты юбилеями, светскими раутами и конференциями, нежели поиском
инвестиционных возможностей. Биржевая торговля ценными бумагами в Москве
по-прежнему проходила на фоне небольших объемов операций и пассивности
финансовых брокеров. В то же время, в крупных региональных центрах жизнь на
фондовом рынке била ключом, а у местных инвесторов вполне могла закружиться
голова от открывающихся перед ними новых инвестиционных возможностей. На
биржевых аукционах в Челябинске были великолепно приняты пакеты акций местных
приватизируемых предприятий, причем впервые инвесторам предложили ценные
бумаги средних по величине металлургических производств. В целом прошедшая
неделя показала, что московские фондовики слишком рано уверовали в свою
исключительность — их коллеги на Урале и в Сибири провели неделю куда более
активно, выхватывая инициативу из рук столичных брокеров. Хотя бы тот факт,
что первое появление ценных бумаг ЗИЛа на биржевом рынке было отмечено не в
Москве, а в Екатеринбурге, указывает на то, что и брокеры, и инвесторы на
региональных рынках настроены гораздо решительнее в отношении поиска новых
инвестиционных возможностей.
Южноуральская биржа торгует заводами
Уральские финансовые брокеры этой осенью, пожалуй, единственные на всем
безграничном экономическом пространстве России имели целый ряд возможностей
сделать деньги на приватизации, участвуя в биржевых фондовых торгах. Также в
привилегированном положении по отношению к другим россиянам оказались и
уральские инвесторы — в октябре и в ноябре им была предоставлена возможность
стать совладельцами мелких и средних производственных предприятий, причем
инвестиции в эти предприятия можно было сделать удивительно цивилизованным
для нашего рынка путем.
Местными фондами имущества и Южноуральской фондовой биржей были
заблаговременно отлажены как техническая, так и информационная сторона
проведения аукционов по продаже акций приватизируемых предприятий. В местных
газетах прошла реклама о проведении аукционов с разъяснением порядка участия
этих аукционах напрямую или через аккредитованные на бирже брокерские
конторы. Более того, были опубликованы типовые планы приватизации
предприятий, акции которых предполагалось выставить на биржевые торги.
Наконец, фондами имущества и биржей был разработан уникальный для нашего
фондового рынка документ — "План-график размещения акций приватизируемых
предприятий через торги на фондовой бирже", в котором для шести предприятий,
выбранных в качестве первых объектов для приватизации, расписаны сроки
реализации на бирже пакетов акций этих предприятий на период с октября 1992
по март 1993 года.
В этой обстановке, предшествующей проведению биржевых аукционов, и инвесторы,
и профессиональные брокеры смогли не только узнать, но и проанализировать
открывающиеся инвестиционные возможности. Именно благодаря этому биржевые
аукционы на Южноуральской фондовой бирже неизменно проходили с успехом, при
этом их результаты были достаточно предсказуемы. Наименее интересные
предприятия — типа небольшого областного заводика "Дормаш" — практически
оставались без внимания со стороны профессиональных брокеров, и пакеты этих
акций выкупались трудовыми коллективами по номинальной стоимости. В то же
время, акции заметных в регионе предприятий — типа Челябинского завода
металлоконструкций — становились предметом ожесточенного аукциона.
На прошедшей неделе торги на Южноуральской фондовой бирже были одними из
самых удачных за всю ее историю. Дело в том, что брокерам и инвесторам,
участвовавшим в торгах, были предложены пакеты акций известных в области
предприятий. Прежде всего, речь идет о выставленных к торгам пакетах акций
Челябинского и Златоустовского заводов металлоконструкций. Каждый из пакетов
давал право на 10% голосов в управлении предприятием, причем выставлявшиеся
на торги пакеты по размеру составляли треть от общего объема этих акций,
который предполагалось разместить через открытый аукцион. Результаты аукциона
по акциям этих предприятий оказались впечатляющими — пакеты продавались в
8-9 раз выше номинальной стоимости.
Сколько стоят акции завода?
Особый интерес на торгах в Челябинске вызвал пакет акций Челябинского завода
металлоконструкций. Брокеры по поручению своих клиентов готовы были заплатить
за десятипроцентный пакет акций этого предприятия любую сумму, вплоть до
превышающей в 10 раз номинальную. Ранее при появлении акций небольших
приватизируемых предприятий на биржевых аукционах, итоговые курсы акций
практически не превышали отметки 4 номинала.
До сих пор на биржевом рынке России не появлялось ценных бумаг
приватизируемых производственных предприятий среднего размера, поэтому на
примере Челябинского завода металлоконструкций есть смысл провести анализ
инвестиционной ценности бумаг этого предприятия.
Уставной капитал предприятия в старых ценах составил 28,109 млн руб., на
предприятии занято 2120 человек. Завод, очевидно, был воспринят инвесторами
как привлекательный объект для капиталовложений — и к этому были свои
основания. При уставном капитале предприятия в 28 миллионов основные средства
и вложения предприятия на начало осени этого года составляли 53,5 млн руб., в
то время как общая сумма привлеченных заводом кредитов — менее 10 млн руб.
Общая сумма ликвидных активов, оцененная по достаточно приблизительной
финансовой информации, содержащейся в типовом плане приватизации, составляет
порядка 40 млн руб. Если учесть более чем миллионный портфель ценных бумаг
завода (как обычно, безграмотно составленный из низкокачественных акций
торгово-посреднических акционерных обществ и отраслевого коммерческого
банка), и, что гораздо более важно, 33,6 га площади, занимаемой заводом в
промышленной зоне Челябинска, то по грубым прикидкам на одну акцию номиналом
1 тыс. руб. приходится порядка 9-12 тыс. руб. чистых активов.
С другой стороны необходимо принять во внимание почти 10-миллионную
задолженность по кредитам и порядка 20 млн руб. безнадежно инвестированных
или одолженных средств, что незначительно, но снижает привлекательность
инвестиций в акции Челябинского завода металлоконструкций.
Гораздо более существенным фактором, оказывающим негативное влияние на
инвестиционное качество ценных бумаг завода, является очевидная необходимость
в реконструкции его основных производственных мощностей. Основные
производственные корпуса завода построены в 1942 г., и лишь только небольшая
их часть подвергалась реконструкции в 1967 г. Дальнейшее существование завода
потребует увеличения объемов и диверсификации номенклатуры производства —
сегодня же завод "гонит" 70 тыс. тонн металлоконструкций ежегодно без особых
перспектив к наращиванию мощностей на старой материально-технической базе.
Из этой оценки инвестиционного качества ценных бумаг Челябинского завода
металлоконструкций логично сделать вывод, который может быть в той или иной
степени распространен и на другие средние производственные предприятия
тяжелой промышленности: инвестирование в акции средних "утяжеленных"
производственных предприятий на первых порах вряд ли приемлемо для простых
инвесторов, в частности, для держателей нескольких ваучеров. Имеет смысл
приобретение акций предприятий указанной группы крупными инвесторами,
настроенными на формирование контрольного пакета акций с последующим
проведением реорганизации процесса производства и реконструкции
производственных мощностей. По сути, инвестирование в ценные бумаги средних
производственных предприятий тяжелой промышленности может рассматриваться как
своего рода венчурный проект, при исполнении которого распыление капитала и
власти (неизбежно возникающее при "розничном" акционировании) обрекает
реализацию проекта на заведомый провал.
Екатеринбургские инвесторы любят предприятия побольше
На прошедшей неделе в Екатеринбурге произошли два события, указывающие на
возможные скорые изменения в структуре операций на вторичном рынке ценных
бумаг в этом регионе. Во-первых, началась закрытая подписка на акции
"Уралмашзавода", в результате которой на руки частным акционерам до конца
года попадет акций этого промышленного гиганта на общую сумму порядка
0,8 млрд. руб., что несомненно создаст предпосылки для формирования активного
уличного рынка акций этого завода. Во-вторых, куда менее значимым, но гораздо
более экзотическим событием можно считать появление ценных бумаг ЗИЛа на
Екатеринбургской фондовой бирже. До сих пор ценные бумаги этого предприятия
(даже производные) не появлялись ни на одном из биржевых рынков страны, в том
числе и на московском.
Так или иначе, оба этих события указывают на быстрое расширение предложения
ценных бумаг крупных производственных предприятий на екатеринбургском рынке.
Уловить эту тенденцию важно как профессиональным участникам фондового рынка,
так и рядовым инвесторам. С точки зрения профессиональных фондовиков,
появляется возможность для многоплановой деятельности на рынке ценных бумаг,
в частности, значительно расширяется рынок и номенклатура услуг, которые
могут оказывать профессионалы в Екатеринбурге. Акционерами становится
практически большая часть населения города, и финансовым консультантам и
брокерам самое время включиться в борьбу за расширение своей клиентской базы
на уровне "розничных" услуг.
Фондам имущества, видимо, уже в ближайшее время придется столкнуться с
разборчивостью инвесторов и брокеров на приватизационных аукционах. Если
раньше практически весь объем предложения ценных бумаг приватизируемых
предприятий на екатеринбургском рынке заполняли пакеты акций малоизвестных
предприятий "Уралтрансспецстрой" и "Металлоштамп", то теперь реализация на
биржевых аукционах фондов низкорентабельных или просто небольших и невыгодно
расположенных с географической точки зрения предприятий может стать
затруднительной.
Инвесторы же наоборот получают возможность для широкого выбора объектов для
инвестиций. Уральский рынок очевидно воспринимается финансовыми брокерами как
благоприятный — об этом свидетельствует пробная реализация опциона на
продажу пакета акций автозавода ЗИЛ. Премия по опциону составила 1,5 тыс.
руб., цена исполнения определялась из расчета 1 приватизационный чек за 10
акций номиналом 1 тыс. руб. Вполне вероятно, что выставление на торги опциона
носило разведывательный характер. Ъ намерен проследить за ходом событий на
екатеринбургском рынке на следующей неделе с точки зрения расширения
предложения акций ЗИЛа в этом регионе и отразить это в своем анализе
7 декабря.
Контракты "Гермеса" — доход за счет штрафных санкций
Концерн "Гермес" в своей деятельности на рынке ценных бумаг всегда отличался
от всех остальных эмитентов. "Гермесу" неизменно была свойственна
напористость в поведении на фондовом рынке, активная игра на грани нарушений
закона и чрезвычайная изобретательность в формах избежания ответственности за
принятые на себя обязательства. Из последних наиболее показательных событий в
деятельности "Гермеса" отметим активную рекламную кампанию по теоретически
противозаконному обмену собственных акций на ваучеры, а также стремительное
размещение миллиардного выпуска акций банка "Гермес" — единственного, как
утверждают, акционерного общества, проспект открытой эмиссии акций которого
был зарегистрирован после окончания подписки на акции.
Описанный в ежедневном Ъ на этой неделе случай недовольства держателей широко
известных фьючерсных нефтяных контрактов "Гермеса" открывает еще одну
интересную страницу в богатой биографии поведения "Гермеса" на рынке ценных
бумаг. Суть конфликта состоит в том, что держатель нефтяных контрактов
"Гермеса", приобретенных в июле за 3 тыс. руб., остался недовольным выплатой
по контракту 240% годовых вместо ожидаемых 800%. На первый взгляд, поведение
"Гермеса" кажется бесспорным — обещанные в ходе рекламной кампании цифры о
возможной прибыльности контрактов не могут приниматься во внимание с
юридической точки зрения, а сама по себе доходность от инвестиций в нефтяные
контракты в размере 240% годовых вызывает бесспорное уважение к "Гермесу".
Однако та же ситуация предстает в совершенно ином свете при взгляде на
техническую сторону обеспечения доходности по контрактам. Выяснилось, что
доход по нефтяным контрактам обеспечивает не материализация роста его
курсовой стоимости на вторичном рынке или поставка возросшей в цене нефти по
загодя зафиксированным ценам. Свой доход держатели нефтяных контрактов
"Гермеса" получают за счет штрафных санкций, которые "Гермес" выплачивает по
условиям контракта. Подобный способ поддержания взаимоотношений с инвесторами
выглядит довольно циничным с этической точки зрения, хотя, с точки зрения
доходности, несомненно оправдан ее высокой ставкой.
Если брать качественную оценку инвестиционных возможностей, предлагаемых
концерном "Гермес", очевидно, что изложенные выше факты дают основание не
согласиться с утверждениями о супернадежности нефтяных контрактов,
содержащимися в рекламных материалах "Гермеса". Срочные нефтяные контракты
даже в условиях инфляционного прессинга в принципе не могут быть надежным
объектом для инвестиций — слишком от большого числа политических и
конъюнктурных рисков зависит поведение срочных контрактов на поставку нефти и
нефтепродуктов. Нам представляется бесспорным, что и инвесторам, и
профессиональным финансовым менеджерам стоит отнести нефтяные контракты
"Гермеса" к потенциально высокодоходной, но чрезвычайно рискованной части
инвестиционного портфеля.
Малая приватизация в Санкт-Петербурге
На прошедшей неделе наиболее интересные инвестиционные возможности в
Санкт-Петербурге по-прежнему предлагала малая приватизация. Было проведено
два приватизационных аукциона, однако по-прежнему в большинстве случаев
победителями конкурса оставались трудовые коллективы. Так, из 26 объектов,
выставленных на приватизационный конкурс во вторник, 14 было выкуплено
трудовыми коллективами. Конечная цена приватизируемых объектов на текущей
неделе превысила начальную в 146 раз. Для сравнения заметим, что на прошлой
неделе конечная цена превышала начальную в 220 раз. Таким образом, уже третью
неделю наблюдается устойчивое снижение отношения конечной цены к начальной.
Цена объектов в пересчете на 1 кв. м площади на текущей неделе также
снизилась со 105 до 80 тыс. руб. за 1 кв. м площади. На позапрошлой неделе
цена 1 кв. м площади составляла 122 тыс. руб. Эта тенденция обнаруживает себя
при рассмотрении продаж в разрезе отраслевых объектов. Так, цена 1 кв. м
площади продаваемых объектов изменилась на текущей неделе по сравнению с
прошедшей неделей следующим образом (первое из чисел — прошлая неделя,
второе — текущая неделя): по объектам торговли — 107 и 70 тыс. руб., по
объектам общественного питания — 40 и 221 тыс. руб., по объектам бытового
обслуживания — 139 и 74 тыс. руб. Значительный рост цены объектов
общественного питания следует рассматривать как исключение в силу продажи
ценных объектов, одним из которых является многопрофильное предприятие
"Нептун-Плюс" в составе: ресторан, домовая кухня, пивной бар и павильон.
Объект был продан за 217 млн руб. Во всех других случаях наблюдается снижение
цен объектов, приведенных к 1 кв. м площади, и уменьшение ценовых отношений.
Таким образом, практически не вызывает сомнения снижение инвестиционной
активности на приватизационном рынке в Санкт-Петербурге. Несомненно, идущая
размеренными темпами малая приватизация более не удовлетворяет инвестиционный
спрос петербуржцев. По поступающей информации, как ваучеры, так и денежные
средства удерживаются крупными инвесторами от вовлечения в малую приватизацию
в ожидании первых приватизационных конкурсов по продаже акций крупных
предприятий.
СЕРГЕЙ Ъ-СКАТЕРЩИКОВ
ВЫНОС
Челябинская биржа приступила к продаже акций местных металлургических заводов
В Екатеринбурге инвесторы получили возможность стать совладельцами
промышленных гигантов
В Санкт-Петербурге инвесторы охладели к участию в малой приватизации
События этой недели позволили мотивированно оценить инвестиционное качество
нефтяных контрактов "Гермеса"