30 ноября-4 декабря
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах
вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Мазут 3,89 Масло сливочное 1,45
Пиломатериалы хвойные обрезные 3,00 Масло подсолнечное 1,45
Латунь в чушках 2,67 Прокат листовой, до 1,5 мм 1,43
Бензин А-76 2,33 Бронза в чушках 1,40
Лес круглый хвойных пород 2,24 Уголок 1,39
Нержавеющий лист, свыше 1,5 мм 2,22 Акции НИПЕК 1,34
Дизельное топливо 2,19 Прокат листовой, 1,5-3 мм 1,32
Мясо говядина 2,01 Свинец С1 1,31
Активы с умеренными колебаниями цен Пшеница твердая 1,30
Нефть сырая 1,92 Акции Инкомбанка 1,24
Нержавеющий лист, до 1,5 мм 1,88 Акции Уникомбанка 1,20
Ячмень 1,84 Надежные активы
Оцинкованный лист 1,83 Алюминий А7, А6, А5 1,19
Ваучер 1,79 Арматура 1,14
Акции ВПИК 1,76 Цинк Ц0, Ц1 1,12
Сахар 1,69 Акции АвтоВАЗбанка 1,07
Прокат листовой, свыше 3 мм 1,64 Акции Мосбизнесбанка 1,04
Олово О1 1,56 Акции "Пермавиа" 1,00
Медь рафинированная 1,52
Никель Н1 1,50
Титан губка 1,50
На межрегиональных различиях курсов ценных бумаг стало возможным делать
большие деньги
В начале декабря продолжала действовать тенденция поляризации активов на
спекулятивную и надежную составляющие. Как и в конце ноября, спекулятивные
операции обеспечивались за счет инвестиций в нефтепродукты и некоторые
цветные металлы. Устойчивая компонента инвестиционного портфеля по-прежнему
формировалась за счет акций зарекомендовавших себя на фондовом рынке
компаний. При этом новых инвестиционных возможностей за счет выхода на рынок
принципиально новых ценных бумаг не появилось. Постепенно разворачивались
приватизационные аукционы в крупнейших городах России, однако по-прежнему
предложение приватизируемой собственности на свободном рынке исчерпывалось
объектами муниципальной собственности и малопривлекательными объектами
незавершенного строительства.
Структура инвестиционного портфеля
В составе спекулятивных активов, как и раньше, превалировали нефтепродукты и
отдельные виды цветных металлов — латунь и олово. В разряд неустойчивых
компонентов портфеля "вернулись" круглый лес и пиломатериалы, оказавшиеся в
конце ноября в устойчивом отделе инвестиционного портфеля. Напротив, в
составе активов с умеренными колебаниями цен оказался титан-губка, раньше
постоянно фигурировавший лишь в числе высоконадежных активов. Это
свидетельствует о том, что титан попал в сферу интересов либо инвесторов,
активно формирующих устойчивую составляющую своего портфеля, либо
спекулянтов, решившихся проверить или раскачать "тихий" рынок. Окончательный
вывод о причинах можно будет сделать лишь через некоторое время, понаблюдав
за перемещению титана по отделам портфеля.
Относительно же экспортоспособных товаров в целом наш анализ показывает, что
в течение последних двух месяцев они твердо заняли место среди спекулятивных
активов. При этом есть основания полагать, что и в перспективе их
устойчивость не возрастет. Напротив, меняющаяся в неблагоприятном направлении
конъюнктура мирового рынка, снизившийся курс доллара ухудшают позиции
экспортеров, вынуждая их заключать рискованные сделки и увеличивать тем самым
нестабильность рынка. В похожем положении и российский рынок, хотя здесь
причины нестабильности иные. Внутренние цены на цветные металлы близки к
ограничениям по платежеспособности потребителей, что в условиях высоких и
"подпирающих" цены издержек ведет к свертыванию производства и,
соответственно, еще большей дестабилизации рынка.
По этим причинам мы полагаем, что в недалеком будущем перечень надежных
активов покинет алюминий — наиболее энергоемкий металл. Кроме того,
поставщики сырья для российских алюминиевых заводов остались за пределами
границ республики, что делает перспективы производства и, соответственно,
рынка еще более туманными.
Смело можно утверждать, что в спекулятивном отделе портфеля активов прочное
место займут приватизационные чеки, надежно обеспечивая игру на повышение.
Однако по мере приближения конца года к "игровым" инвестициям в чеки следует
отнестись более аккуратно: завершение процессов наделения населения чеками в
условиях растущих котировок может привести к расширению предложения ваучеров
на рынке и, следовательно, к конъюнктурным снижениям курсов.
Достаточно уверенно можно утверждать, пожалуй, лишь то, что среди надежных
вложений останутся акции "старых" эмитентов, в особенности банков. Пример с
Инкомбанком, перешедшим в разряд активов с умеренными колебаниями цен — не
слишком надежное свидетельство обратного. По нашим данным, с акциями банка
ведется целенаправленная игра на понижение и после ее окончания котировки
бумаг Инкомбанка восстановятся.
Надо отметить, что умелое использование потенциала "старых" ценных бумаг
открывает для инвестора новые выигрышные возможности. С этой точки зрения
прошедшая неделя выдалась чрезвычайно интересной. Похоже, в начале декабря
инвесторы наконец решили всерьез обратиться к сохраняющимся пространственным
колебаниям курсов ценных бумаг — при общей тенденции к сокращению
региональных различий в курсах ценных бумаг в отдельные дни между некоторыми
регионами возникали чрезвычайно значительные разрывы. При этом, помимо
традиционных для низколиквидных акций региональных разрывов на прошедшей
неделе значительными были и пространственные различия в котировках таких
ликвидных ценных бумаг, как приватизационные чеки и акции РИНАКО. Различия в
некоторые дни оказывались столь значительными, что их использование позволяло
проводить спекуляции с 20-25% рентабельностью, причем оптимальными сроками
оборота денег оказывался двухдневный период.
Межрегиональные спекуляции с ваучерами
Значительные пространственные различия в курсах приватизационных чеков —
далеко не новость. Ваучеры по-разному котировались в различных региональных
центрах еще даже до момента их появления на рынке — существенные
географические различия еще в сентябре отмечались по ценам исполнения
опционов на продажу и покупку ваучеров. Однако именно на прошедшей неделе
межрегиональные операции с приватизационными чеками начали принимать
масштабный характер. Ведение крупных закупок приватизационных чеков в
регионах с последующей их продажей в Москве и Санкт-Петербурге на прошедшей
неделе в подавляющем числе случаев строилось на базе постепенно
складывающейся инфраструктуры вторичного рынка.
Во-первых, практически во всех крупнейших городах страны как по объемам
продаж, так и по регулярности торгов четко выделились центры уличной торговли
ваучерами — это, как правило, местные фондовые биржи и фондовые отделы
местных же товарно-сырьевых бирж. Во-вторых, постепенно начала складываться
сеть крупных и мелкооптовых посредников в торговле приватизационными чеками.
Эта сеть шаг за шагом покрывает всю территорию России и составляется из
наиболее крупных брокерских фирм, небольших коммерческих банков и филиалов и
отделений более крупных банков, а на более низком уровне — из куда более
частой сети финансовых брокеров (проще говоря, ларьков, киосков, отдельных
спекулянтов). В таких условиях создаются все предпосылки для ведения
межрегиональных спекуляций: с одной стороны, на столичных ликвидных рынках
находится гарантированный сбыт приватизационных чеков, с другой стороны, на
региональных рынках формируется инфраструктура, необходимая для быстрой и
гарантированной мобилизации крупных партий ваучеров.
В результате, особенно в начале прошедшей недели, инвестирование свободных
финансовых ресурсов в спекуляции с ваучерами позволяли получать в двух-,
трехдневный срок до 20-25% чистой прибыли на задействованный в спекуляциях
капитал.
Интересно, что наибольший размах межрегиональные спекуляции с ваучерами
приняли у "диких" капиталистов. На прошедшей неделе повальным поветрием было
создание "инвестиционных пулов", в которые собирались сбережения частных лиц.
Затем мобилизованные финансовые ресурсы оборачивались за счет покупки дешевых
ваучеров в регионах и их продажи на дорогих столичных рынках. Получаемая
прибыль не нуждается в обналичивании и, что гораздо более важно, не
облагается налогом.
Несложно оценить, каких налоговых поступлений на прошедшей неделе лишилась
государственная казна: примерный недельный объем межрегиональных операций с
приватизационными чеками составил 210 млн руб. Прибыль только той части
финансовых брокеров, которая непосредственно ведет межрегиональные операции,
оценивается в 42 млн руб. Налогообложение прибыли финансовых брокеров
осуществляется по 45% ставке; таким образом, только за неделю от налоговых
платежей было удержано порядка 20 млн руб. (18,9 млн руб.) по нашим
приблизительным расчетам.
Иными словами, возникающие с региональными различиями в курсах
приватизационных чеков новые инвестиционные возможности могут и должны быть
использованы налоговой инспекцией для пополнения доходной части
государственных бюджетов.
Акции РИНАКО лучше всего покупать в Нижнем Новгороде
Как и в ситуации с приватизационными чеками, рынок акций РИНАКО неожиданно на
этой неделе предоставил новые инвестиционные возможности за счет
использования возникших значительных пространственных колебаний в курсе этих
ценных бумаг.
На торгах на Нижегородской фондовой бирже на этой неделе был отмечен самый
низкий курс заключенных сделок за всю историю обращения акций РИНАКО на
биржевом рынке. Сделки на биржевых торгах в Нижнем Новгороде по акциям РИНАКО
заключались по курсу 400 руб., в то время как в Москве курс акций РИНАКО в
последние две недели вновь устойчиво рос и вплотную подошел к отметке
580 руб. Очевидно, что при нынешней высокой ликвидности московского рынка
акций РИНАКО, переброска в столицу дешевых пакетов этих ценных бумаг могла бы
обеспечить доход на вложенный капитал, вполне сравнимый с доходом от
межрегиональных операций с приватизационными чеками.
В то же время, по данным экспертов брокерской фирмы АСП, пытавшихся на этой
неделе провести арбитражную сделку с акциями РИНАКО через нижегородских
контрагентов, рынок акций РИНАКО в Нижнем Новгороде оказался чрезвычайно
мелким. Расчеты показывают, что минимальный объем арбитражных операций с
акциями РИНАКО оценивается в 0,5 млн руб. (исчисление по номинальной
стоимости). Однако, как показал опыт АСП, на формирование пакета акций РИНАКО
из 500 штук в Нижнем Новгороде необходимо затратить от полутора до двух
недель — непозволительная растянутость сроков для оборачивания капитала на
динамичном (за счет появления ваучеров) рынке ценных бумаг.
"Незавершенку" можно купить в Екатеринбурге
На минувшей неделе расширились возможности екатеринбургских инвесторов. На
Среднем Урале приступили к продаже объектов незавершенного строительства. На
первый коммерческий конкурс был выставлен едва ли не самый привлекательный из
всей программы продажи "незавершенки" в 1992-1993 гг. комплекс: гостиница на
316 мест с рестораном в г. Каменске-Уральском.
Вопреки предположениям местных специалистов, ажиотажа вокруг комплекса,
расположенного в крупном центре по производству цветных металлов на стыке
четырех областей (Свердловской, Тюменской, Курганской и Челябинской) не
возникло. Желание достроить комплекс за 2 года и сохранять его профиль в
течение 10 лет изъявили только 3 частных фирмы. Иностранные инвесторы, на чье
внимание очень рассчитывали, согласились вкладывать определенные средства, но
только уже в эксплуатацию гостиницы. В частности, одна из крупнейших
южнокорейских посреднических фирм согласилась после завершения строительства
арендовать за СКВ целый блок помещений в этой гостинице.
Интересен способ, к которому прибег победитель конкурса на продажу гостиницы
— товарищество "Голубые береты". Товарищество на конкурсе представляло
интересы нескольких предприятий и одного банка. Концентрация их средств
позволила купить гостиницу за 90 млн руб. (Начальная цена — 75 млн руб.),
чтобы потом вложить еще 500 млн руб. в завершение строительства. 72 млн руб.
из 90 должны быть оплачены ваучерами. К началу конкурса "Голубые береты"
смогли накопить около половины — часть внесли компаньоны, часть приобрели у
населения. Недостаток фирма собирается восполнить на фондовой бирже.
Несложно подсчитать, что при нынешнем курсе ваучера в Екатеринбурге —
5-7 тыс. руб. за чек гостиница в Каменске-Уральском обойдется победителю
конкурса не в 90, а всего в 55 млн руб. Если не медлить.
Выносы:
1. Формирующаяся инфраструктура вторичного рынка ваучеров позволяла
инвесторам на этой неделе получать до 25% прибыли на капитал, задействованный
в спекуляциях с ваучерами.
2. Неожиданно наиболее дешевым рынком акций РИНАКО на прошедшей неделе
оказался биржевой рынок в Нижнем Новгороде.
3. На приватизационных торгах в Екатеринбурге инвесторы получили возможность
приобрести недостроенный гостиничный комплекс.
СЕРГЕЙ Ъ-СКАТЕРЩИКОВ
ВИКТОР Ъ-СМИРНОВ
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ