Экономический прогноз

Сергей Минаев

Главным событием для российской экономики в мае можно признать дальнейшее снижение темпов инфляции. За период с 16 по 22 мая 2017 года индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 100%, с начала мая — 100,2%, с начала года — 101,5% (май 2016 года: в целом за месяц — 100,4%, с начала года — 102,9%).

Минэкономики в мае в своем макропрогнозе, внесенном в Госдуму вместе с проектом федерального бюджета, сообщило, что инфляция в России в третьем квартале 2017 года составит 0,3%, а в четвертом квартале — 1,4%. Инфляция в годовом выражении по итогам третьего квартала может снизиться до 3,6%, но к концу года немного вырасти — до 3,8%.

По информации Минэкономики, инфляция в России на 15 мая в годовом выражении снизилась до 4%. ЦБ России прогнозировал годовую инфляцию в России в мае в диапазоне 4-4,2%.

В конце мая глава Сбербанка Герман Греф назвал быстрое снижение инфляции нездоровым процессом для экономики и заявил, что ожидать эффекта от этого снижения стоит не ранее 2019 года. "Быстрое сокращение инфляции — отметил Греф,— это не очень здоровый процесс. Это тоже проблема для экономики. Очевидно, что мы за это уже заплатили и будем дальше платить еще. Отдача от низкой инфляции появится не сразу, а через несколько лет. Сегодня ставки имеют очень большой положительный спред, что не очень хорошо в целом для инвестиционной активности. Поэтому отдачу от низкой инфляции можно будет ожидать не в 2017 году и даже не в 2018 году". Глава госбанка также подчеркнул, что низкая инфляция — это хорошая база, но этого недостаточно для стабильного экономического роста: "Сами по себе инвестиции не будут расти только потому, что низкая инфляция. Судьба экономического роста в руках инвестиционного климата". Греф напомнил, что по итогам текущего года ожидает инфляцию около 3,8%.

Можно заметить, что в мае инфляция замедлялась не только в России. Годовая инфляция в 19 странах еврозоны в мае, по предварительной оценке, замедлилась до 1,4% с 1,9% в апреле, следует из данных европейского статистического агентства Евростат. Опрошенные агентством Reuters аналитики ожидали замедления темпов инфляции до 1,5%. Годом ранее, в мае 2016 года, годовая дефляция в еврозоне составляла 0,1%.

Рост потребительских цен без учета таких волатильных факторов, как стоимость энергоносителей, продовольствия и алкоголя (индекс CPI Core, который подсчитывает ЕЦБ), в мае замедлился до 0,9% в годовом выражении по сравнению с 1,2% в апреле. Более слабый подъем потребительских цен может подтолкнуть ЕЦБ к тому, чтобы не торопиться с отказом от стимулирующих программ, полагают эксперты. Продовольствие, алкоголь и табачные изделия в еврозоне подорожали в мае на 1,5% в годовом выражении, как и в предыдущий месяц. Стоимость энергоносителей увеличилась всего на 4,6% против 7,4% в апреле, услуг — до 1,3% с 1,8%.

Можно вспомнить, что российская инфляция резко начала замедляться в январе нынешнего года. Именно тогда российские власти стали рассуждать о целевом уровне инфляции в 4% годовых. При этом они вспоминали о том, что в 2016 году инфляция достигла 5,4%, что посчитали рекордом (раньше рекордом были 6,1%, достигнутые в 2011 году).

Здесь следует указать на такое явление, как стагфляция (сочетание высокой инфляции с экономическим спадом). К стагфляции в ее ярко выраженной форме Россия перешла в первом полугодии 2015 года. Тогда по итогам первого квартала экономический спад составил 2,2% в годовом исчислении, а промышленное производство сократилось на 5,5%. Оборот розничной торговли по итогам мая 2015 года снизился на 9,2% в годовом исчислении, экспорт — на 33,9%, импорт — на 40,8%, реальная зарплата — на 7,3%. Общее количество безработных в мае 2015 года было на 13,5% больше, чем в мае 2014-го. В мае 2015-го потребительские цены были на 15,8% выше, чем в мае 2014-го.

Термин "стагфляция" приобрел популярность в 1970-е годы. В 1973 году темпы роста экономики в индустриальных странах несколько увеличились, при этом инфляция выросла гораздо больше. В США и Западной Европе она приблизилась к 10%. Происходил и валютный кризис, курс доллара на мировом рынке неизменно падал. Для борьбы с ростом внутренних цен на сельхозпродукты президент Ричард Никсон заморозил на 60 дней продовольственные цены. Впрочем, это привело лишь к исчезновению пищевых продуктов с розничного рынка, и через 30 дней цены были разморожены. В итоге за год продовольствие в Америке подорожало на 15%.

Теперь по итогам мая стало ясным, что по крайней мере в отношении инфляции стагфляция России стала менее выраженной. Значительную роль здесь сыграли российские потребители - они за прошлый год и начало нынешнего уяснили, что цены вовсе не обязаны расти и поэтому стали экономить деньги, а не бросаться покупать товары при малейшей возможности, опасаясь их дальнейшего подорожания.

Впрочем, в отличие от США во времена Рональда Рейгана, стагфляция в России еще не преодолена. Даже при инфляции в 4% или несколько ниже, она по мировым меркам остается очень высокой, а экономический рост, который в нынешнем году восстанавливается, в любом случае будет очень незначительным.

Что будет с курсом рубля

В своем прогнозе на май мы отмечали следующее. Прошлый год доллар на российском рынке завершил с показателем 61,27 руб. Баррель североморской Brent 18 января 2016 года стоил $27,67. Последний раз нефть дешевле $28 стоила в ноябре 2003 года. Российская экономика реагировала соответственно: котировки доллара достигали 84 руб. К 21 декабря нефть по сравнению с серединой января подорожала в два раза. За доллар давали уже менее 61 руб. (с начала года рубль укрепился примерно на 25%). Январь 2017 года доллар закончил с показателем 60,08 руб.

Однако к концу января игроки на российском валютном рынке стали рассуждать о том, что против рубля должно играть намерение российских властей покупать валюту при превышении цены нефти, заложенной в бюджете ($40 за баррель), а, по расчетам Минфина, при нынешней цене нефти рубль должен быть слабее на 10%.

Весь февраль курс рубля определялся мировыми ценами на нефть, несмотря на то что российские власти продолжали заявлять, что в нынешних условиях зависимость курса национальной валюты от нефтяных цен должна снизиться. А так как эти цены не обнаруживали выраженной тенденции к росту, курс доллара, который в середине февраля снижался до 56,55 руб., в конце месяца стал повышаться. Тем более что российские власти давали понять, что слишком сильное укрепление рубля нежелательно, не говоря уже о том, что Минфин в феврале действительно приступил к покупке валюты.

30 марта официальный курс доллара составлял 57,02 руб.

22 апреля официальный курс доллара повысился на 40 коп., до 57,63 руб. Незначительное ослабление рубля произошло не только из-за падения мировых цен на нефть (в ходе торгов в этот день цена нефти Brent опускалась ниже $50 за баррель), но и из-за словесных интервенций российских чиновников.

Они сделали несколько заявлений, указывающих на то, что рубль слишком укрепился по отношению к доллару. По состоянию на 27 апреля официальный курс доллара в России составлял 56,31 руб. При этом к концу месяца рубль дешевел перед чередой майских праздников и на фоне падения цен на нефть также из-за утраты поддержки экспортных продаж под завершившиеся выплаты НДПИ.

Формально против российской валюты выступали и комментарии президента Владимира Путина, который поддержал предыдущие вербальные интервенции своих подчиненных, заявив, что власти не заинтересованы в чрезмерном укреплении рубля и ищут "рыночные меры влияния" на сильный курс рубля, на который жалуются экспортеры. Настроения спекулянтов в конце месяца показали, что в слишком сильный рубль они уже не верят, так что в мае доллар не будет стоить дешевле 55 руб.

Наш прогноз сбылся: 31 мая за доллар давали 56,69 руб.

В целом курс доллара в мае был относительно стабильным и месяц закончился примерно на том же уровне, на котором и начался. В последний день мая доллар подорожал потому, что несколько подешевела нефть. Так что прямая зависимость рубля от нефти продолжилась.

Наш прогноз: так как в мае игроки на российском валютном рынке привыкли к относительной стабильности доллара, в июне он не будет стоить дороже 59 руб.

Что будет с российскими ценами

В своем прогнозе на май мы отмечали следующее. Инфляция в России в последние годы в основном росла: например, в 2012 году цены выросли больше, чем в 2011 году,— было 6,1%, стало 6,6%. Продавцы, видя наличие потребительского спроса, смело повышали цены. 2013-й стал годом классической инфляционной инерции. В результате цены выросли на 6,5%. ЦБ полагал, что в 2014 году темпы роста цен замедлятся и инфляция не превысит 5%. Однако продавцов и покупателей переубедить оказалось трудно, и в итоге за 2014 год потребительские цены выросли на 11,4%. Российские власти рассчитывали на замедление темпов роста цен и в 2015 году, официальной целью было 8%. Однако российские граждане не ждали заметного замедления инфляции, а российские продавцы уже нашли оправдание для постоянного пересмотра ценников, прежде всего из-за падения курса рубля. В итоге российская инфляция в 2015 году составила 12,8%. В 2016 году потребители и продавцы вели себя скромно, и цены выросли на 5,4% — это в два с лишним раза меньше, чем в 2015 году. В нынешнем январе российская инфляция продолжила наметившуюся в прошлом январе тенденцию к замедлению, и цены выросли всего на 0,6% против прошлогоднего 1%. Граждане уже привыкли к замедлению темпов роста цен и тратили деньги очень осторожно, а продавцы в таких условиях избегали слишком уж активно повышать цены и на некоторые продовольственные товары их даже снижали.

Таким образом, уже второй год в России продолжается тенденция, при которой темпы инфляции оказываются в два раза ниже прошлогодних. По состоянию на 17 апреля инфляция с начала месяца составила 0,2%, а с начала года — 1,2% (в прошлом году к этому моменту было 2,5%). Таким образом, подтвердилась тенденция замедления инфляции в этом году ровно в два раза по сравнению с прошлым, и это служит предметом гордости российских властей, которые не устают говорить о снижении темпов роста потребительских цен. В целом уже можно говорить об инерции низкой инфляции, и власти все чаще повторяют, что в этом году она может составить меньше 4%. В связи с этим потребительские цены в мае вырастут на 0,2%.

Прогноз можно считать сбывшимся, так как по состоянию на 22 мая российская инфляция составляла как раз 0,2%. При этом за неделю, предшествующую этой дате, цены в России вообще не росли.

Лидерами подорожания стали белокочанная капуста (ее цена выросла на 27,7%) и картофель (19,7%).

Власти весь май рассуждали о том, что целевой ориентир в 4% годовых уже достигнут и инфляция по итогам года может оказаться еще ниже.

Наш прогноз: так как май показал, что временами цены в России вообще прекращают рост, то инфляция и в июне останется очень низкой по российским меркам и цены снова вырастут всего на 0,2%.

Что будет с ценами на нефть

Наш прогноз на май выглядел следующим образом. 2012 год показал, что и в условиях финансового кризиса цены на нефть могут не падать (не в последнюю очередь благодаря попыткам ЕЦБ и ФРС этот кризис преодолеть с помощью печатного станка). 2013 год закончился с ценой барреля североморской Brent $111, а его среднегодовая цена составила $108,7. Решающим фактором стала политика американской ФРС, в грандиозных масштабах печатающей доллары. К концу 2014 года спекулянты на мировом нефтяном рынке развернули масштабную игру на понижение цены нефтяных фьючерсов, напомнившую события конца 2008 года. Закончился год с показателем $57,33 за баррель Brent — за год нефть подешевела на 48%.

Играя на понижение, нефтяные спекулянты ссылались на то, что ФРС все-таки ужесточила денежную политику, доллар в результате подорожал, а если дорожает доллар, то нефть, которая на мировом рынке продается только за американскую валюту, должна дешеветь. В 2015 году спекулянты продолжали придерживаться своей традиционной политики, согласно которой цена на нефть и курс доллара должны двигаться в противоположных направлениях. В итоге с 17 февраля по 17 марта мировые цены на нефть упали на 16%. А 24 августа баррель Brent подешевел на 6,1%, до $42,69. Игроки на нефтяном рынке исходили из того, что американская ФРС повысит процентную ставку, поэтому доллар должен дорожать, а нефть, соответственно, дешеветь. В начале 2016 года цены на нефть рухнули, и за баррель давали меньше $30, затем нефть начала дорожать, и в конце года ее стоимость составляла $55 за баррель. Спекулянты сыграли на решении членов ОПЕК 30 ноября впервые за восемь лет сократить производство нефти до 32,5 млн баррелей в сутки, и в этот день мировые цены на нефть взлетели сразу на 8%.

В нынешнем январе спекулянты действительно рассуждали о том, что члены ОПЕК могут и не сократить производство, а если сократят, то рост американской нефтедобычи это сокращение перекроет. Месяц закончился с показателем $55,2 за баррель Brent. При этом в последний день января цены снижались после известия о том, что за месяц в США значительно возросло число буровых установок.

В первый день февраля нефтяные спекулянты решили, что члены ОПЕК в основном выполняют договоренность о сокращении добычи. Россия в январе свою добычу тоже снизила. В результате баррель Brent подорожал почти до $57.

Февраль закончился с ценой барреля Brent $55,93. На протяжении всего месяца нефтяные спекулянты рассуждали о том, что ОПЕК и Россия действительно снижают добычу и это должно помогать ценам. В то же время предложение нефти на мировом нефтяном рынке по-прежнему превышает спрос и цены не должны слишком стремительно расти, поэтому разворачивать игру на повышение цен нефтяных фьючерсов преждевременно.

29 марта баррель стоил $51,80. В марте игроки на рынке рассуждали о том, что в США быстро растут запасы нераспроданной нефти и поэтому на мировом рынке она должна дешеветь, а не дорожать. Однако к концу месяца они задумались о том, что страны ОПЕК могут продлить срок сокращения добычи, так что слишком дешеветь нефть не должна. 27 апреля баррель Brent стоил $51,7.

К концу месяца спекулянты рассуждали о том, что запасы нефти у переработчиков в США растут, а доллар может окрепнуть и это играет против котировок нефтяных фьючерсов. В мае игроки продолжат рассуждения о росте запасов в США и о сокращении добычи в ОПЕК и других странах, так что нефть не будет дороже $55 за баррель.

Прогноз сбылся: 31 мая за баррель Brent давали $51,59.

В мае члены ОПЕК и присоединившиеся к ним нефтедобывающие страны продлили срок сокращения производства. Однако спекулянты на мировом нефтяном рынке продолжили рассуждения о том, что нефти на рынке все равно предостаточно, спрос на нее недостаточен, несмотря на начало автомобильного сезона в США. Те более что сами США ударными темпами наращивают нефтедобычу.

Наш прогноз: в июне майские рассуждения спекулянтов продолжатся и нефть не будет дороже $54 за баррель Brent.

Что будет с курсом доллара к евро

Наш прогноз на май звучал так. После избрания Дональда Трампа президентом США в ноябре прошлого года в мире началось значительное укрепление доллара. Инвесторы и спекулянты сочли, что рост бюджетного дефицита в США приведет к росту процента по облигациям американского казначейства, а это привлечет иностранный капитал и вызовет рост курса доллара в связи с увеличением спроса на него, так как облигации продаются только за американскую валюту. Кроме того, увеличение госрасходов вызовет ускорение инфляции в США, что побудит ФРС повышать процентную ставку, и это также привлечет иностранный капитал в соответствии с теорией, согласно которой курсы валют определяются разницей в процентных ставках в странах, в которых эти валюты ходят. ЕЦБ и Банк Японии, сочли спекулянты, ставки не повысят, поэтому курсы евро и иены расти не будут.

Кроме того, спекулянты решили, что дополнительный спрос на доллары может создать заявленная Трампом цель: с помощью снижения налогов побудить американские корпорации перенести производство из других стран в США. В самом начале января доллар продолжил свое укрепление. Но после того как Трамп заявил, что в современном мире все страны занимаются девальвацией собственных валют с целью повышения конкурентоспособности и сильный доллар мешает США в торговле, прежде всего с Китаем, началась распродажа долларов. В итоге январь закончился с курсом $1,08 за евро.

28 февраля евро стоил почти $1,06, а накануне заметно превышал эту отметку. В феврале игроки на валютном рынке обращали внимание на то, что индекс Dow Jones 12 торговых сессий подряд ставил абсолютные рекорды (впервые с 1987 года), президент Трамп 10 февраля объявил, что раскроет детали "феноменального плана по снижению налогов", а ФРС не исключила, что в марте может повысить процентную ставку. Так что при всех девальвационных рассуждениях доллар не может быть слабым.

29 марта за евро давали $1,07. В конце месяца игроки на мировом валютном рынке рассуждали о том, что экономика США показывает очень хорошие результаты. ФРС, которая повысила процентную ставку в марте, может в этом году сделать это еще дважды, так что доллар не должен быть таким уж слабым.

27 апреля за евро давали $1,08. В конце месяца игроки на валютном рынке рассуждали о том, что спросу на доллары может помочь ожидание плана Трампа по бюджетному стимулированию экономики, а также рекордный рост курса американских акций. С другой стороны, ЕЦБ, учитывая хорошее состояние европейской экономики, может начать ужесточать свою денежную политику и не печатать евро в таких масштабах. Это должно помочь курсу единой европейской валюты.

В мае апрельские рассуждения продолжатся и евро не будет стоить дешевле $1,05.

Так и случилось: 31 мая за евро давали $1,11.

Весь месяц игроки на мировом валютном рынке рассуждали о том, что расследование связей Трампа с Россией может затруднить реализацию программы снижения налогов в США. И это вредило доллару. С другой стороны, глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что европейская экономика по-прежнему нуждается в стимулировании с помощью печатания денег. И это вредило евро.

Наш прогноз: в июне игроки на мировом валютном рынке все-таки сочтут, что ЕЦБ свою программу стимулирования в конце концов свернет, так что евро не будет стоить дешевле $1,07.

Эксперты

Ярослав Кабаков, заместитель гендиректора ИК "Финам":

1. Еще недавно мы предполагали, что тренд движения курса рубля к доллару изменится и он устремится к отметке 50 руб. за доллар. Но сейчас я бы сказал, что его курс в конце июня будет находиться в диапазоне 54-56 руб. за доллар. Нет фундаментальных причин для ослабления рубля, все понимают, что ситуация в экономике стабилизировалась, средняя цена нефти за полгода была выше прогнозируемой. Минфин даже делает оптимистичные прогнозы по снижению дефицита бюджета. Прямой корреляции курса с ценой на нефть сейчас нет, укрепление происходит в силу позитивного прогноза развития экономики.

2. Вполне вероятно, что уровень инфляции будет находиться около ноля, и мы даже можем перейти к дефляции. Есть факторы, которые могут повлиять негативно: рост коммунальных тарифов, услуги, также может подрасти цена на бензин, но падение цен на плодоовощную продукцию будет нивелировать эти угрозы. К тому же существуют позитивные прогнозы по снижению учетной ставки Центробанком к концу года.

3. Было бы замечательно, если цена на нефть к концу июня остановилась в районе $55-57, а потом устремилась к $60 за баррель. Последняя цифра — это оптимистичный прогноз, но на этом пути нужно еще пройти локальные проторговки. После решения ОПЕК о продлении срока снижения объемов добычи произошел фиксинг и по нефти, и по рублю, существенно это решение картину не поменяло.

4. Самая сложная ситуация с прогнозом именно этой позиции. Хотелось бы сказать, что курс евро к доллару будет находиться на том же уровне, что в начале июня, но, честно говоря, я сам в это не верю. Столько труднопрогнозируемых факторов закладывается в это: и геополитические события, и действия Трампа. Самое главное, непонятно, как будет меняться монетарная политика. Скорее всего, курс составит $1,12-1,15 за евро.

Наталья Орлова, главный экономист Альфа-банка:

1. Курс рубля к доллару будет на уровне 56 руб. за доллар. Это отражение притока капитала в Россию, потому что ставки Центрального банка России остаются достаточно высокими.

2. Месячная инфляция в июне — 0,2. Это тенденция последних месяцев, инфляция остается стабильно на уровне 0,2. Пока нет каких-то факторов, которые могли бы спровоцировать ее отклонение.

3.Цена на нефть в июне будет колебаться вокруг уровня в $55 за баррель. Повышение цены — эффект от решения ОПЕК продлить соглашение о сокращении добычи нефти.

4. Курс доллара к евро — $1,14 за евро. Более позитивное отношение к евро, которое мы наблюдаем сейчас, это последствие итогов выборов во Франции и ожидания выборов в Германии.

Виктор Звагельский, заместитель председателя комитета Госдумы по экономической политике, инновационному развитию и предпринимательству:

1. Все договоренности, которые связаны с возможным изменением позиции ОПЕК, вступят в силу не раньше конца июля. Так что на курс рубля в июне они не повлияют и он останется в районе 57, возможны колебания в большую или меньшую сторону всего на 5%.

2. У нас инфляционные процессы никогда не меняются летом. Так что инфляция будет держаться в тех же пределах, что и в мае,— примерно 0,4%. А в связи с тем, что у нас на носу президентские выборы, инфляционные процессы находятся под еще более жестким контролем, так что годовую инфляцию также будут держать в рамках 3-6%.

3. По всем общемировым показателям сегодняшняя цена на нефть очень завышена и будет постепенно падать. Если громкие заявления Америки о том, что они продадут половину запасов нефти, сбудутся и Иран выйдет из соглашения по ОПЕК, о чем они сейчас говорят, то нефть опустится до $45-46 за баррель. Если же не будет никаких значительных изменений в мировой обстановке, то она так и останется в районе $52 за баррель.

4. Исходя из политических соображений, разница между этими валютами будет расти, и потенциально евро может подрасти до $1,32-1,35.

Владимир Рожанковский, ведущий аналитик УК "Горизонт":

1. Курс рубля к доллару будет 57,9-58,2 руб. за доллар. И по техническому анализу, и всем высказываниям наших чиновников мы, скорее всего, прошли максимальную точку. Думаю, никаких серьезных влияний на рубль не будет. В начале лета в связи с началом сезона отпусков у нас бывает большой спрос на валюту, но в последнее время наши сограждане все больше предпочитают отдыхать или в Крыму, или на Черноморском побережье, потому что Турция и Египет фактически закрыты, а все другие направления весьма дороги. Зачем людям доллары, если они остаются летом на грядках или едут по России. И если с этой стороны не будет нагрузки на валюту, а ЦБ не начнет покупать что-то в резерв, то я не вижу никаких серьезных причин для колебаний рубля.

2. С цифрами инфляции сложнее, но, скорее всего, в июне она останется невысокой и составит коридор в 0,4-0,42. Летом у нас обычно невысокие цифры, начинает сказываться сезонный фактор.

3. Думаю, цена на нефть будет $54,5-55 за баррель. У меня здесь позитивное настроение. Я смотрю на реальную ситуацию на Нью-Йоркской товарно-сырьевой бирже (NYMEX), где очень много играющих на повышение позиций, то есть очень много открытого интереса по нефти. И ситуация здесь совершенно иная, нежели та, что нам преподносят англоязычные СМИ. Сланцевая нефть может оказать какое-то влияние, но небольшое и в основном на WTI. Так как в Восточном полушарии сланцевой нефти практически нет, а танкерами возить ее сюда невыгодно. Были разовые поставки, но они показали, что все это очень дорого.

4. Курс доллара к евро составит $1,128 за евро. Доллар должны ослаблять, потому что Трамп хочет доллар низкий, чтобы увеличить конкурентоспособность экономики США. И это понятно, ведь иначе смысла в репатриации американских рабочих мест никакого нет, потому что большинство из того, что будет произведено, никуда невозможно будет продать. Здесь есть рукотворный элемент. Если федеральному резерву США дано указание ослабить доллар, это будет сделано. Понизить курс гораздо легче, чем его поднять.