Блестящая защита

Дмитрий Ладыгин

Резкие выпады в отношении друг друга США и Северной Кореи в августе подогрели интерес инвесторов к золоту, разогнав цены на благородный металл до $1300 за унцию — вплотную к максимуму этого года. Впрочем, ряд инвесторов планомерно увеличивали вложения в желтый металл при любой конъюнктуре. Так, Банк России удвоил запасы золота в своих резервах за последние шесть лет, доведя их до 1,7 тыс. тонн. Благодаря ситуации на российском рынке частный инвестор может выступать и как спекулянт, играя на колебаниях курса золота, и как ЦБ, создавая свой золотой запас.

Напряженная перспектива

Взлет цен на золото в середине месяца не был ни значительным, ни длительным. Тем не менее, он позволил удачливым спекулянтам заработать на вложениях в драгметалл до 8% за месяц. Причем такой взлет в этом году был третьим по счету. Но даже с учетом колебаний рынок золота в этом году выглядит куда более стабильным, чем в предшествующее десятилетие. Только в предыдущие три года колебания цен на рынке желтого металла достигали 15-20%, не говоря уже о более ранних периодах. Опрошенные "Деньгами" эксперты не видят перспектив для существенных изменений на рынке по крайней мере до конца года. Эксперты находят факторы, как поддерживающие цены на драгоценный металл, так и препятствующие значительному его подорожанию.

Руководитель управления аналитических исследований УК "Уралсиб" Александр Головцов считает ключевым фундаментальным фактором поддержки золота отрицательные реальные ставки в США и других развитых странах. По его словам, "из-за них большинство консервативных инвестиционных инструментов не защищают сбережения от инфляции, так что золото на их фоне выигрывает".

Длительное удержание ставок рано или поздно может привести к резкому скачку инфляции, что обычно сопровождается ускоренным ростом котировок золота. Как считает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики "Альфа-капитала" Владимир Брагин, может сработать идея золота как "защитного актива", например, в случае, если глобальная экономика начнет скатываться в рецессию. Стратег по операциям на товарно-сырьевых рынках Sberbank Investment Research Михаил Шейбе указывает на внутриполитические потрясения в США как на долгосрочный фактор неопределенности, который будет оказывать рынку золота поддержку до конца года. Он напоминает, что США и КНДР не проявляют стремления к разрешению кризиса двусторонних отношений. И любая эскалация напряженности в этом регионе обеспечит новое повышение спроса на защитные активы, также увеличивая риск резкой коррекции в результате фиксации прибыли на фоне спада напряжения.

Против роста цен действуют прежде всего экономические факторы. По оценке Александра Головцова, ужесточение политики ФРС и ЕЦБ потенциально может провоцировать коррекцию цен на золото, "особенно если опережающий рост ставок в США вызовет укрепление доллара". Как поясняет Владимир Брагин, поскольку золото не генерирует денежного потока, "по мере роста доходностей госбумаг альтернативная стоимость удержания позиций в металлах растет, что делает их менее привлекательными". Михаил Шейбе считает, что фактор повышения процентной ставки ФРС едва ли обеспечит значительное укрепление доллара, "поскольку инфляционные индикаторы, вероятнее всего, останутся заметно ниже уровней, таргетируемых ФРС". Однако, по его словам, улучшение макроэкономической ситуации в еврозоне может подтолкнуть ЕЦБ к некоторому ужесточению исключительно мягкой денежно-кредитной политики. В результате последствия для рынка золота, вероятно, будут нейтральными — позитивный эффект от ослабления доллара будет нивелироваться оттоком средств из защитных активов в единую европейскую валюту.

В итоге, по оценкам господина Шейбе, средняя цена золота, учитывающая рассмотренные выше факторы, в третьем квартале составит $1240 за унцию, а в четвертом — $1230 за унцию и фактически будет находиться близко к значениям августа.

Не столь яркое движение цен на рынке драгоценного металла нисколько не умаляет его значения в инвестиционном портфеле. Как отмечает председатель совета директоров "ВТБ Капитал Управление активами" Владимир Потапов, основная идея инвестирования в золото — это диверсификация. Золото слабо коррелирует с другими классами активов — акциями и облигациями, и "диверсификация активов с помощью золота позволяет снизить риск всего портфеля без существенной потери ожидаемой доходности", поясняет он. Кроме того, золото является классическим инструментом для защиты от инфляции. По словам Владимира Брагина, исторически цены драгоценных металлов растут в среднем с темпом немного выше инфляции, это связано с ограниченным предложением, а также тем, что спрос растет, позволяя рассчитывать на то, что в будущем его "покупательная способность" будет выше.

Эксперты отводят на долю золота в инвестиционном портфеле 5-10%, а горизонт инвестирования относят на 5-10 лет. Александр Головцов считает, что при 12-процентной доле золота получается наилучшее соотношение доходности к риску в сбалансированном портфеле. По его мнению, золото может сработать как страховка от системных рисков и в краткосрочной перспективе. "Поскольку настроения на мировых рынках сейчас рекордно благодушные, даже умеренный рост волатильности может вызвать большую панику",— поясняет он.

Личный золотой запас

Многие видели кинофильм с Джеймсом Бондом "Голдфингер", где одним из главных атрибутов являются слитки из золотого запаса США, размещенные на стеллажах Fort Knox. Безусловно, многим хотелось бы не только подержать такой увесистый слиток в руке, но и обладать им. Однако воплощение такого желания — удел скорее миллионеров, причем долларовых. Стандартный золотой слиток весит 11-13 кг, и, соответственно, его стоимость будет доходить до $0,5 млн. Стандартные серебряные слитки еще массивнее — 28-32 кг, хотя по стоимости и уступают золотым (менее $20 тыс.). Платиновые слитки — не более 5,5 кг, палладиевые — не более 3,5 кг, что превышает $100 тыс. Даже килограммовый слиток золота, который легко умещается на ладони, будет стоить около $40 тыс. Впрочем, российские банки предлагают и менее весомые мерные слитки — в 1, 5, 10, 20, 50, 100, 250 и 500 г. Причем самый маленький, однограммовый слиток будет представлять собой пластинку размером приблизительно 1х1 см, а его стоимость превысит 3 тыс. руб. К слитку обязательно прилагается сертификат. В нем указывается металл слитка, проба, номер, масса, дата изготовления и наименование производителя.

Здесь стоит обратить внимание на существенный недостаток (с точки зрения инвестора), который сопровождает покупку слитков. Они облагаются налогом на добавленную стоимость (НДС), что существенно (на 18%) удорожает покупку драгоценного металла. В результате килограммовый слиток золота на середину августа стоил в российских банках (с учетом НДС) более 3 млн руб. Таким образом, стоимость золота при таком инвестировании составит от 3 тыс. руб. за 1 г (самый большой слиток) до 3,3 тыс. руб. за 1 г (самый маленький слиток). Причем разница в выкупе составляет от 32% (при реализации однокилограммового слитка золота) до 43% (однограммового). Вместе с тем цены на слитки слабо отличаются по банкам. Разница в большей степени касается ассортимента. Например, Сбербанк продает (и выкупает) слитки по всем драгоценным металлам (палладиевые — только продает). РСХБ и "ФК Открытие" работают только с золотыми и серебряными слитками.

Помимо так и не отмененного НДС, обладание собственным золотым запасом сопряжено и с другими издержками. Конечно, строить хранилище типа Fort Knox, наверное, не следует, но обзавестись сейфом, скорее всего, придется. Чтобы потом не видеть, как дети организовали в своей комнате золотую пирамиду или расплачиваются в игрушечном магазине золотыми лепестками. Тем более что к сохранности не только слитков, но и сертификата предъявляются повышенные требования при выкупе банками. Потертости, вмятины, заусенцы — все это может привести не только к снижению оценки слитка, но и просто к отказу от его выкупа. То же касается и сертификатов, которые должны быть в идеальном состоянии.

Червонцы, Победоносец и Знаки зодиака

Менее затратными, но не менее весомыми могут стать инвестиции в монеты из драгоценных металлов. Они разделяются на два основных класса — памятные и инвестиционные.

Нас больше интересуют инвестиционные монеты, цена которых наиболее приближена к стоимости драгоценного металла, из которого они изготовлены, тогда как в памятных монетах велика коллекционная ценность. Инвестиционные монеты изготавливают значительными тиражами, от десятков тысяч ("Знаки зодиака") до миллионов ("Червонец", "Георгий Победоносец") экземпляров. Поверхность таких монет тоже гладкая, но не полированная, а классом пониже — так называемая анциркулейтед (ровный матовый металлический блеск без зеркальной поверхности).

Российские монеты, как правило, изготавливаются из золота и серебра, причем золотых монет выпущено гораздо больше, чем серебряных. За исключением червонцев, выпущенных еще Госбанком СССР 40 лет назад и повторявших червонец 20-х годов прошлого века, золотые инвестиционные монеты имеют номинал 25, 50 и 100 руб. Пропорционально этим номиналам и содержание золота — соответственно 1/10, ? и ? унции (31,1 г). В отношении серебряных монет разнообразия меньше — номинал составляет 3 руб., а вес — одна унция. Все монеты можно использовать (а торговые точки, банки и прочие учреждения обязаны принимать) как платежное средство, если, конечно, какому-то безумному миллионеру придет в голову потратить червонцы в каком-нибудь супермаркете по номиналу.

В отличие от слитков, цены которых слабо зависят от банка-продавца, монеты уже можно выбрать по цене. И главное, чтобы достаточное их количество находилось в выбранном банке. Например, в середине августа цена на золотой "Георгий Победоносец" находилась в диапазоне 21-27 тыс. руб., с разницей почти 30%, то есть цена грамма золота составляет от 2,7 тыс. руб. до 3,5 тыс. руб. А это уже может быть принципиально важным при последующей реализации таких монет. В настоящее время не все банки, которые продают такие монеты, их выкупают. В частности, ВТБ 24 не осуществляет выкуп монет. Как пояснили в пресс-службе, "для банка такая операция редка, как правило, она проводится на иных площадках". В тех банках, что не только продают, но и выкупают монеты, разница в котировках покупки и продажи может меняться довольно сильно. Так, у Сбербанка по операциям с золотыми монетами "Георгий Победоносец" спред составлял свыше 20%, тогда как по аналогичным монетам в РСХБ — чуть более 7%. Гораздо выше спред по серебряным монетам — от 50%. И для того чтобы реализовать доход от роста цен на драгоценные металлы, могут потребоваться годы. При этом в правилах Сбербанка указано, что инвестиционные монеты выкупаются у физических лиц "вне зависимости от наличия на поверхности монет пятен, царапин, следов окисления, наличия/отсутствия капсул".

Бумажное золото

Чтобы защитить себя от материальных (и моральных) издержек обладания физическим золотом, можно приобрести золото "бумажное" (равно — бумажные сертификаты других драгметаллов). То есть разместить средства в банках на так называемых обезличенных металлических счетах (ОМС). Конечно, в этом случае вы лишаетесь возможности держать в руках увесистый слиток и любоваться его завораживающим блеском. Зато избегаете обязанности заботиться о его сохранности. Еще вам не потребуется платить НЛС, как в случае с физическими слитками.

На ОМС отражается в граммах принадлежащий вам драгоценный металл (как золото, так и серебро, платина или палладий). При этом цены покупки (а также цены продажи) этого актива еще больше, чем при владении не только слитка, но и инвестиционных монет, приближены к его рыночной стоимости. Так, в Газпромбанке на 18 августа котировки покупки и продажи золота на таких счетах составляли 2354,61 руб. и 2550,83 руб. за 1 г соответственно, в РСХБ — 2370 руб. и 2525 руб. То есть спреды по золоту составляют 6-8%. По другим металлам спреды чуть выше: 7-10% — по серебру, 7-12% по платине и палладию. Конечно, такие спреды еще не позволяют играть на ежедневных колебаниях цены драгметаллов, однако существенно увеличивают ликвидность таких инвестиционных вложений.

Возможности инвестирования на таких счетах довольно гибкие. Как пояснили в ВТБ, минимальный остаток металла на ОМС не устанавливается. При этом операции по покупке и продаже драгоценных металлов (золото, платина, палладий) производятся с точностью до 0,01 г, серебряных — до 0,1 г. Кроме того, в ВТБ есть даже возможность получить средства с такого счета в виде слитков (что является редкостью среди российских банков). Как поясняют в банке, клиент должен заранее указать типоразмер и массу слитков. При этом, предупреждают в ВТБ, при "получении средств с металлического счета в физической форме клиент также оплачивает НДС и комиссионное вознаграждение".

Помимо счета до востребования некоторые банки предлагают и срочные ОМС. Например, Газпромбанк открывает такой счет клиентам на срок один год. Минимальный объем драгметалла для открытия срочного счета ограничен 50 г для золота и платины и 3 кг — для серебра (эквивалент 100-130 тыс. руб.). При этом можно вносить на такие счета дополнительные взносы, размер которых уже не ограничивается. По такому счету клиент получает дополнительный доход в размере 1% годовых в соответствующем металле. Однако при досрочном закрытии счета ставка сокращается до символического значения — 0,01% годовых.

При ведении металлического счета не следует забывать и о налогах. Как напоминают в Альфа-банке, российские частные инвесторы при получении дохода от продажи драгоценного металла, находящегося в собственности менее трех лет, самостоятельно уплачивают подоходный налог. В случае если срок владения металлом превышает три года, доход уже не подлежит налогообложению. Еще один важный нюанс ОМС, на который обращают внимание в Альфа-банке,— эти счета не подпадают под закон о страховании вкладов.

Паевые фонды

Другим вариантом инвестирования в "бумажные" драгметаллы могут стать паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Более десятка управляющих компаний имеют в своей линейке подобные инструменты. По объектам инвестирования они делятся на два типа — фонды товарного рынка и фонды фондов. Показатели паевых фондов весьма красноречиво демонстрируют особенности вложений в золото. Если на интервале до одного года фонды показали либо убыток, либо символический и неуверенный рост, то на интервалах три-четыре года рост составил 40-50%, что даже выше уровня инфляции за это время.

Фонды товарного рынка инвестируются в физический металл, размещенный на ОМС. Их имеют три УК — "ВТБ Капитал Управление активами", "Райффайзен Капитал" и "Олма-Финанс". При этом, несмотря на ограниченные варианты размещения активов товарных ПИФов, они используют разные стратегии. Так, в "Райффайзен Драгоценные металлы" предпочтение отдается серебру, платине и палладию, тогда как в "ВТБ — Фонд драгоценных металлов" — золоту. Константин Кирпичев из "Райффайзен Капитала" поясняет, что под управлением компании есть и другой ПИФ, который инвестирует в золото. "Он открытый, и внимание инвесторов к нему более высокое. Клиентам, которые хотят сделать диверсифицированный портфель из всех четырех металлов, можно купить бумаги этих двух фондов в портфель в нужных им пропорциях",— поясняет он. По словам Владимира Потапова, "ВТБ — Фонд драгоценных металлов" позиционируется в качестве защитного инструмента в портфеле клиента. "При снижении стоимости фондовых индексов, нефти, отдельных акций золото выступает в качестве защитного актива",— поясняет он.

Это довольно старые фонды, первый из которых ведет деятельность с 2009 года. Однако в последние годы интерес к ним снижается. И в немалой степени это связано с тем, что фонды интервальные, то есть пайщики могут погасить свои паи не в любой день, а лишь в определенные периоды (четыре раза в год). Как отмечает Константин Кирпичев, "фонд, в активе которого лежит товарный актив, номинированный в валюте,— очень волатильный инструмент, а это значит, что поймать лучший момент для входа либо выхода из интервального фонда очень непросто". Кроме того, по его словам, обвал котировок платины и серебра, который произошел несколько лет назад, также оставил негативный осадок у клиентов. По словам господина Кирпичева, компания планирует переформатировать этот интервальный фонд в открытый, однако в нем по-прежнему будет делаться ставка на три металла — платину, палладий и серебро.

В таких условиях большинство управляющих компаний предлагают клиентам открытые фонды фондов, которые инвестируют в акции зарубежных и российских ETF, прежде всего ориентированные на золото. В них у пайщиков есть возможность в любой день как приобрести паи, так и погасить их. По словам исполнительного директора Газпромбанка Сергея Беляева, такие ПИФы являются "одним из способов защиты капитала в случае негативной динамики мировой экономики и фондовых рынков". Он говорит, что такие металлы, как серебро, платина и палладий, не рассматриваются глобальными инвесторами в качестве защитных активов, что меняет подход к оценке и инвестированию в данные активы.

Поскольку многие из таких ПИФов были созданы четыре-пять лет назад (без учета нынешних требований ЦБ по составу активов), единственным их активом является PowerShares DB Gold Fund. Это не самый крупный фонд, который инвестирует в золото, заметно уступая по размеру SPDR Gold Trust. Как поясняет Александр Головцов, пока номинальные ставки в развитых странах не стали нулевыми, PowerShares DB Gold зарабатывал дополнительную прибыль при инвестировании по золотофьючерсной позиции. В последние годы это преимущество утрачено, но со временем может быть восстановлено. По словам Константина Кирпичева, фонд SPDR Gold Trust долгое время не соответствовал требованиям к структуре активов ЦБ. Однако в связи с изменениями этих требований этот фонд может быть включен в ПИФы. "В любом случае корреляция между динамикой PowerShares DB Gold и SPDR Gold Trust практически стопроцентная, и на доходности ПИФа подобная смена актива не скажется",— отмечает господин Кирпичев. Фонды, созданные недавно, имеют более разнообразный состав активов. По словам господина Головцова, по новым требованиям ЦБ в любом ПИФе должно будет быть не меньше семи ETF (просто доля одного будет ограничена 15%).