Для наиболее активных финансовых институтов не существует проблемы отсутствия инвестиционных возможностей. Когда энергичным финансистам кажется, что возможностей этих на рынке маловато, они изобретают новые.
Два примера подобного изобретательства представила минувшая неделя. В Новосибирске началось размещение долговых обязательств местного муниципального займа по оригинальной для нашего рынка схеме, а в Московской торговой палате оживленно торговали фьючерсными контрактами на поставку приватизационных чеков.
Распределение активов на спекулятивную и устойчивую составляющие
В разряде надежных активов на прошлой неделе оказались, казалось бы, совсем не свойственные для этого раздела товары — легковые автомобили "Волга" и "Москвич". Надо, однако иметь в виду, что хотя путь их сюда и был одинаков, дальнейшая судьба этих машин в составе инвестиционного портфеля, а значит и политика инвестора применительно к ним.
На позапрошлой неделе "Волги" и "Москвичи" тоже были рядом, но в разделе спекулятивных активов. Для инфляционной экономики это нормально, однако последние полтора месяца в хозяйстве наблюдалась устойчивая тенденция к стабилизации. Поэтому вполне "легитимно" в спекулятивном отделе могут постоянно присутствовать лишь экспортоспособные товары, а также те, спрос на которые чутко реагирует на сезонные особенности, — соответственно, нефтепродукты, цветные металлы, стройматериалы, топливо. Прочие же требуют специального выяснения.
В случае автомобилей произошло следующее. Две недели назад ВАЗ окончательно укрепился в намерении повысить цены на свою продукцию. Вполне вероятно, что автомобилестроителей подпирала инфляция издержек, во всяком случае именно эту версию они выдвигали для широкой общественности. Так это или иначе, неважно. Важно, однако то, что с новыми ценами вазовцы несколько перестарались и машины "зашкалили" за порог платежеспособного спроса. В итоге некоторые биржи и торговые дома затоварились, и обжегшиеся на кризисе ликвидности дилеры стали от сделок с "Жигулями" воздерживаться. Но сидеть без дела в ожидании улучшения конъюнктуры — значит выключить капитал из оборота. Поэтому попробовали "раскачать" рынок "Волг" и "Москвичей". Рынок этот же из-за особенностей соответствующих этим машинам узким рыночным сегментам (сегмент — специфическая часть покупателей, не путать с частью товара): начальственно-избирательного для "Волг" и согласного на неровное качество для "Москвичей" на соблазны торговцев не поддался. Поэтому машины перекочевали в разряд устойчивых активов — до времен всплеска инфляции.
Таковой, кстати, не за горами: диспропорция в динамике цен на сходные по классу "Жигули" и "Москвичи" должна быть устранен. И действительно, на прошлой неделе АЗЛК объявил о намерении с нового года поднять цены на продукцию завода. Поэтому все указывает на то, что спекулятивный отдел портфеля на этой неделе надо пополнять за счет "Москвичей".
Отметим, что очень похожая история произошла с титаном. Металл, гарантированно нужный всюду и поэтому высоколиквидный, стабильно держался в течение почти трех месяце среди надежных активов. Две недели назад он неожиданно стал котироваться крайне неустойчиво. Было сделано предположение, что событие это носит случайный характер: либо прошла какая-то крупная сделка, либо спекулянты "пробуют" рынок. Предположение подтвердилось и титан благополучно вернулся в устойчивый отдел. Если бы цены на титан продолжали бы колебаться и на прошлой неделе, то это свидетельствовало бы о переломе тенденции.
Новосибирский муниципальный заем
Как сообщил на состоявшейся 15 декабря пресс-конференции председатель городского комитета по управлению имуществом Новосибирска Алексей Ермилов, юридическую подготовку выпуска займа осуществила Первая всесибирская инвестиционная компания. Согласно условиям выпуска займа, в качестве его обеспечения (гарантий) со стороны эмитента (местной администрации) выступят новосибирские ЦУМ, универсам и гостиница "Обь".
По словам президента Первой всесибирской инвестиционной компании Евгения Гайслера, краткосрочные долговые обязательства номинальной стоимостью 10 тыс. руб. будут выпущены на сумму 350 млн руб. Погашаться они будут через 9 месяцев на аукционах по продаже акций магазинов и гостиницы. Главное требование аукционов — оплатить стартовую стоимость лота краткосрочными обязательствами займа. Если аукцион будет проигран, администрация погасит обязательства по номинальной стоимости.
При первичном размещении обязательства планируется распространять пакетами по 10 штук. Срок первичного размещения определен в 6 недель, потом неразмещенная часть займа будет уничтожена. Первичным размещением обязательств занимается консорциум, куда вошли Первая всесибирская инвестиционная компания, "Сибирский банк", Новосибирсквнешторгбанк и Новосибирский региональный банк Россельхозбанка. В начале декабря выпуск прошел государственную регистрацию в Минфине России.
По мнению экспертов Ъ, муниципальные долговые обязательства весьма привлекательны для инвесторов. На первичном рынке обязательства реализуются с дисконтом, и это обеспечивает их покупателям доход. При этом обеспечивается беспрецедентно высокая для российских муниципальных облигаций ликвидность — согласно условиям проведения займа, инвестор имеет право предъявить обязательства к погашению, досрочно оплатив ими суммарную стоимость акций приватизируемых предприятий, приобретаемых через чековый аукцион или закрытую подписку.
Однако с точки зрения крупных инвесторов, а именно членов консорциума, выполняющего функции андеррайтинга (подписки), долговые обязательства Новосибирской мэрии выглядят гораздо более привлекательными.
Как сообщил Алексей Ермилов, консорциум планирует подписаться только на 108 млн руб. Эксперты в связи с этим отмечают, что таким образом консорциум, состоящий из наиболее крупных финансовых институтов региона, концентрирует в своих руках треть предполагаемой суммы займа и фактически получает carte blanche для приватизации взятых в обеспечение займа объектов. Искусственно ограничивая поступление долговых обязательств на вторичный рынок, к моменту погашения обязательств на аукционе по продаже залоговых магазинов и гостиницы консорциум получит дорогие средства платежа — никто из "посторонних" участников аукциона не будет иметь больше обязательств, чем это допустит консорциум.
Теоретически, конечно, остается возможность, что некий крупный финансовый воротила напрямую выкупит необходимый пакет обязательств у местной администрации, чтобы потягаться на аукционе с консорциумом. Однако практически этот вариант невозможен: на финансовом рынке региона у членов консорциума нет столь значительных конкурентов.
Эксперты Ъ высоко оценивают изобретательную стратегию членов консорциума. Эта стратегия позволяет исключить из борьбы не очень сильных, но напористых и способных вздуть цену объектов на аукционах конкурентов. Появляется возможность потеснить и трудовые коллективы приватизируемых объектов, ограничив их пакетами, причитающимися по самостоятельно выбранным коллективами вариантам приватизации. Местная же администрация также не останется внакладе, получая в конце года дешевый кредит для латания вероятных дыр в своей финансовой отчетности.
Фьючерсные контракты на поставку ваучеров
С середины октября в Московской торговой палате и на Московской товарной бирже началась регулярная торговля фьючерсами на поставку ваучеров. Теоретически появление фьючерсных контрактов на ваучеры должно свидетельствовать о возросшей ликвидности рынка приватизационных чеков. Однако два месяца ежедневных фьючерсных торгов не привели к заметному изменению объемов торговли фьючерсами — брокеры устойчиво предпочитают торговать "живыми" приватизационными чеками. Пока фьючерсная торговля ваучерами не приносит прибыли биржевикам, а главным образом тешит их амбиции, укладываясь в общую ориентацию бирж на торговлю фьючерсными стандартными контрактами.
Тем не менее резкая дестабилизация рынка приватизационных чеков, особенно ярко проявившаяся на прошлой неделе, дала возможность рассматривать фьючерсные контракты как возможность стабилизации рынка ваучеров и сглаживания резких изменений конъюнктуры на этом рынке. Тем брокерам, которым в начале месяца удавалось продавать на торгах Московской торговой палаты обязательства на поставку ваучеров в конце месяца по курсу 15-16 тыс. руб. резкое снижение курса в середине месяца оказалось только на руку — к концу прошлой недели декабрьский фьючерсный курс ваучера прочно опустился ниже номинальной отметки, и теперь даже по самым оптимистичным прогнозам в этом году уже не превысит номинал.
Таким образом, в условиях возросшей нестабильности рынка, тем, кто осуществляет крупные спекуляции с приватизационными чеками, имеет смысл направлять часть средств на хеджирование своих операций путем покупки и продажи фьючерсных контрактов. О том, что эта необходимость постепенно уже осознается, свидетельствует возросший на прошедшей неделе объем продаж мартовских фьючерсов — в расчете на весенние чековые аукционы или на быстрый рост курса ваучера в начале года. В течение всего декабря ожидания курса ваучера на март колебались незначительно и составляли 21-23 тыс. руб.
АНДРЕЙ ШМАРОВ, СЕРГЕЙ СКАТЕРЩИКОВ, ВИКТОР ТИТОВ
Распределение активов на спекулятивную и устойчивую составляющие, 14-18 декабря (%)
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Бензин А-76 3,52 Прокат листовой, до 1,5 мм 1,49
Дизельное топливо 2,95 Нержавеющий лист, до 1,5 мм 1,49
Латунь в чушках 2,5 Масло подсолнечное 1,45
Сахар 2,5 Рубероид 1,43
Пиломатериалы хвойные обрезные 2,31 Титан губка 1,35
Круглый лес хвойных пород 2,16 Швеллер 1,34
Говядина 2,06 Прокат листовой, 1,5-3 мм 1,33
Активы с умеренными колебаниями цен Свинец С1 1,29
Мазут 1,9 Арматура 1,24
Масло сливочное 1,86 КамАЗ-5320 1,23
Ячмень 1,81 Надежные активы
ВАЗ-21093 1,80 Москвич-2141 1,19
Оцинкованный лист 1,76 Никель Н1 1,18
Кирпич красный 1,75 Мука пшеничная 1,18
Олово О1 1,73 Медь рафинированная 1,16
ВАЗ-21099 1,68 Наличный доллар 1,15
ЗИЛ-130 1,66 ГАЗ-31029 1,13
Бронза в чушках 1,6 Кирпич силикатный 1,11
Алюминий А7, А6, А5 1,59 Цинк Ц0, Ц1 1,10
Нефть сырая 1,59 Безналичный доллар 1,01
Уголок 1,5