|
Инвестиции многолетнего созревания |
За один день не заработаешь
Слово "гособлигации" (чаще всего имеется в виду одна их разновидность — ГКО, краткосрочные облигации) со времени дефолта 1998 года стало в России чуть ли не ругательным. Вместе с тем, нынешний рынок госбумаг существенно отличается от той пирамиды, которая была возведена в конце 90-х годов прошлого века. В настоящее время на рынке обращается около трех десятков выпусков гособлигаций. Помимо ГКО, облигаций со сроком обращения менее года, на рынке присутствуют ОФЗ, облигации федерального займа, со сроком обращения более года и периодической выплатой купонов. Как правило, купоны выплачиваются раз в квартал, хотя есть и исключения — полугодовые и даже годовые купоны. В дополнение к этим бумагам Минфин начал эмитировать так называемые амортизационные ОФЗ. Их отличает возможность погашения равными частями в конце срока. Таким образом, довольно длинные для российского рынка пяти-семилетние бумаги становятся более привлекательными для инвесторов.
Однако, несмотря на кажущееся разнообразие, рынок гособлигаций утратил былую ликвидность. Пока государство ограничивает себя в заимствованиях, и объем рынка все еще несопоставим с тем, что было пять лет назад. Вместе с тем, после ухода большинства операторов рынок стал местом прежде всего оптовой торговли. Стандартная сделка при расчетах на бирже составляет 1 млн руб. по номиналу. По крупным выпускам ее размер может доходить до 5 млн руб. Впрочем, это не означает, что дилеры не берутся работать с меньшими суммами. Однако в этих случаях их комиссионные резко возрастают.
Как правило, берутся комиссионные исходя из объема сделок за отчетный период — день или месяц. Разброс довольно велик: от 0,4-0,5% при объеме сделок до 20 тыс. руб. в день до 0,05-0,03% при объемах свыше 1 млн руб. в день. А так как для полноценного портфеля потребуется вложиться, по крайней мере, в три-четыре выпуска, то отсюда и следуют минимальные суммы инвестиций в размере не менее $10 тыс.
При этом нужно учитывать, что комиссионные дилеров — не единственные траты, необходимые для обладания гособлигациями. Платить придется за открытие счета, внесение в него изменений и за услуги депозитария. Кроме того, существуют комиссионные самой биржи, и немаленькие. При покупке госбумаг на аукционах биржа берет с участников 0,035% от стоимости облигаций. Столько же придется заплатить организатору торгов и при сделках на вторичном рынке облигаций со сроком обращения до одного года. При сделках с облигациями со сроком погашения более одного года комиссия возрастает до 0,055%. По наиболее ликвидным бумагам спрэд (разница в котировках на покупку и продажу) составляет 0,02-0,05% от номинала. При этом колебания цен для таких бумаг редко превосходят 0,1%. Так что о каких-то внутридневных спекуляциях стоит забыть.
Антикризисные управленцы
Вместе с тем, нельзя сбрасывать эти ценные бумаги не только как объект инвестиций, но и как спекулятивный. И наглядный пример этого — американский рынок. Во время последнего падения фондовых индексов инвесторы активно перекладывались в более надежные облигации. В результате за период с июля по октябрь десятилетние бумаги американского казначейства выросли в цене на 5,5%, а 30-летние — более чем на 12%. В годовом исчислении это составило 22 и почти 50% (sic!) соответственно. И это при 2% инфляции. Далеко не все акции дают такую доходность даже на растущем рынке. Конечно, нужно угадать моменты покупки и продажи этих ценных бумаг.
К сожаления (для спекулянтов) и к счастью (для правительства), российский рынок гособлигаций более стабилен. Конечно, и на нем наблюдались волны роста котировок, в частности весной этого года. И хотя в годовом исчислении с учетом купона их доходность и превышала 20%, но при российской инфляции они начисто проигрывали американским.
В отличие от 1997-1998 годов сейчас российский рынок государственных бумаг находится под жестким государственным контролем. Подъем экономики и ограниченность в расходах позволяет государству не занимать больших денег на рынке.
Основным инвестором в последние полгода является Пенсионный фонд РФ. За это время он вложил более 16 млрд руб., а до конца года планирует инвестировать еще около 5 млрд руб. Причем львиная доля портфеля — госбумаги, которые ПФ держит до погашения. Кроме того, на рынке продолжает активно работать Сбербанк — также традиционно долгосрочный инвестор. И в последнее время активизировались иностранные инвесторы. Ситуация в российской экономике как никогда стабильна. Поэтому нерезиденты активно инвестируют средства в госбумаги, причем двух-трехлетние ОФЗ ФД и амортизационные ОФЗ. А это означает, что рынок остается очень узким, снижается его ликвидность.
Надо отдать должное Минфину — в последние полгода он не старается задавить доходность. Напротив, он держит ее чуть выше текущих темпов инфляции, подыгрывая таким образом ПФР, но и для других операторов оставляя возможности для маневра. Доходность бумаг со сроком погашения более полугода составляет 14-15% годовых. По более длинным бумагам, с погашением в 2006-2008 годах — около 17% годовых. Да и по предыдущим месяцам заметно, что защиту от инфляции принесли только вложения на сроки, близкие к году.
Вместе с тем, это именно тот доход, на который может рассчитывать инвестор. Ведь гособлигации обладают льготой, недоступной корпоративным ценным бумагам. Зафиксированная при их размещении доходность с учетом купона освобождается от подоходного налога. Если в дальнейшем облигации продолжают расти такими же темпами, то и налог с прироста не берется. Для корпоративных бумаг ситуация несколько хуже. И поэтому высокие проценты могут быть обманчивы. Дополнительным достоинством госбумаг является и возможность использования их в качестве залога при получении кредита. Они принимаются фактически любым банком и на условиях лучших, нежели корпоративные бумаги. Хотя все же следует учитывать, что стоимость их, как правило, будет уменьшена кредитором до 70% от текущей.
Ранняя весна на рынке еврооблигаций
В апреле этого года для частных инвесторов, казалось бы, появились новые возможности для вложений в надежные государственные бумаги. Причем с валютной страховкой. Почти одновременно сразу две крупнейшие российские биржи — РТС и ММВБ — открыли секции по торговле государственными еврооблигациями.
Условия покупки бумаг здесь были как нельзя более подходящие. Минимальный лот — $1000 по номиналу. С учетом того, что самый крупный и ликвидный выпуск еврооблигаций, с погашением в 2030 году, в настоящее время торгуется на уровне 70% от номинала, для начала торговли требовались еще меньшие средства. Спрэды были довольно узкими, на уровне 0,1-0,2% от номинала. Конечно, доходность таких облигаций была довольно низкой. По трем-пятилетним она составляла 5-9% годовых, что вполне сопоставимо с процентами по более коротким банковским вкладам. Но как страховка на случай обесценивания рубля (еще сильны воспоминания о дефолте) это представлялось вполне разумным. К тому же на такие сроки ни один банк не открывал депозиты.
Однако биржевая торговля таким ценными бумагами так и не прижилась. Сделки совершались редко. А потом котировки и вовсе покинули торговые системы. Так что желающим застраховаться от падения курса рубля придется ждать лучших времен. Может быть, с развитием пенсионной реформы, когда НПФ будут активно вкладывать средства и в валютные бумаги, этот рынок оживет.
ДМИТРИЙ МИХАЙЛОВИЧ
Наиболее ликвидные гособлигации
Наиболее доходные ПИФы
Наиболее доходные акции
Наиболее доходные корпоративные облигации
Индикаторы