|
Как залезть в чужие долги |
Эмитенты берут числом
Рынок корпоративных облигаций стремительно расширяется. Количество эмитентов уже перевалило за семь десятков, а объем выпущенных ими бумаг уже превысил 100 млрд руб. Сделки с ценными бумагами более пяти десятков предприятий и банков регулярно заключаются на рынке. В ближайшее время на биржевом рынке появятся крупные облигационные выпуски "Газпрома", РАО "ЕЭС России", АЛРОСА, "РТК-Лизинг", Иркутского АПО, АФК "Система". До конца года будут размещены облигации "Евразхолдинга" (1 млрд руб.), "Новомосковского азота" (1 млрд руб.), концерна "Ижмаш" (0,6 млрд руб.). Так что у инвесторов появятся дополнительные возможности для формирования портфеля из весьма ликвидных бумаг.
Как правило, выпуски корпоративных облигаций купонные, то есть эмитент регулярно раз в квартал, в полугодие или в год выплачивает владельцу бумаги заранее оговоренную сумму. Но есть исключения — облигации Внешторгбанка, компании "Рабо-инвест". Размещаются они существенно ниже номинала, и владелец зарабатывает лишь на росте курсовой стоимости облигации. Оферта, то есть обязательство эмитента по досрочному выкупу ценных бумаг у инвесторов по заранее оговоренной цене, уже стала де-факто стандартом при размещении облигаций. Без этого обязательства не обходится ни одна эмиссия длительностью более года. Стоит отметить, что у первоклассных заемщиков, крупных и вполне устойчивых предприятий, существует тенденция к увеличению сроков исполнения оферты. Такие эмитенты, как "Русский алюминий", РАО "ЕЭС России", "Газпром", имеют уже годовые оферты. Вместе с тем более слабые и менее известные эмитенты для повышения привлекательности вынуждены идти на короткие оферты — на полгода.
Вслед за рынком корпоративные эмитенты вносят разнообразие в свои выпуски. На рынке появились амортизационные бумаги (Первая ипотечная компания, 3-й выпуск). Они подразумевают безусловное досрочное погашение части выпуска (по аналогии с выпусками ОФЗ 45-й и 46-й серий). Одновременно эмитенты и их агенты пытаются поднять привлекательность размещаемых бумаг и другими способами. Так, МДМ-банк объявил, что будет предоставлять кредиты под залог облигаций "Росуглесбыта" (которые сам и размещал).
Чтобы самостоятельно разобраться в таком обилии выпусков ценных бумаг, впору и самому стать трейдером. Но естественно, это делать необязательно. Можно воспользоваться советами профессионалов. По словам аналитика Доверительного и инвестиционного банка Александра Овчинникова, "вначале можно обратиться к ведущим андеррайтерам (банкам и инвестиционным компаниям, размещающим облигационные выпуски) за аналитическими материалами". Они регулярно выпускают обзоры по рынку, по конкретным эмитентам. Существуют и более комплексные оценки эмитентов и их бумаг. Различные рейтинговые агентства (Standard & Poor`s, "Эксперт РА", "Интерфакс") или аналитические подразделения андеррайтеров (банк "Зенит") рассчитывают и присваивают эмитентам рейтинги, которые характеризуют качество выпущенных бумаг. Впрочем, пока эти оценки не завоевали того положения, которое они занимают на Западе (там многие институциональные инвесторы имеют ограничения по инвестированию в бумаги с низким рейтингом). В России рейтинги играют больше имиджевую роль.
Не всякая доходность реальная
Необходимо помнить, что облигации, даже корпоративные,— весьма консервативный финансовый инструмент. Конечно, и им присущи резкие взлеты и падения курсовой стоимости, но это происходит крайне редко. Так что и предназначен этот рынок для консервативных инвесторов — банков, НПФ, страховых компаний. И оперируют они на нем весьма крупными суммами, исчисляемыми десятками миллионов рублей. Частнику приходится подчиняться принятым крупными игроками правилам игры. Впрочем, для формирования портфеля, сбалансированного по предприятиям и отраслям, по выплатам купонов и для исполнения оферт потребуется не менее $5-10 тыс. Конечно, лучше еще больше. Тогда менее болезненно будут происходить перевложения из одних ценных бумаг в другие.
Одним из определяющих параметров, конечно, является доходность облигаций. Причем следует учитывать, что за последнее время доходность довольно сильно снизилась, приблизившись к доходности рублевых депозитов. Основная масса выпусков со сроком обращения до года (до погашения или до оферты) группируется в районе доходности 16% годовых. С учетом неизбежного подоходного налога реальный доход составит около 14% годовых. Впрочем, выбиваются и более доходные бумаги, в частности облигации "Центртелекома" 1-й серии, "Микрона", Волжского трубного завода. Бумаги более надежных эмитентов, прежде всего нефтегазовых компаний (ТНК, "Газпром"), имеют и более низкую доходность.
Вместе с тем следует учитывать и специфику рынка. По словам аналитика Альфа-банка Людмилы Храпченко, "когда инвестор размещает деньги на депозите в банке, он несет только риски банка. Если инвестор вкладывает деньги в корпоративные облигации и не рассчитывает держать их до оферты или погашения, то он дополнительно к риску эмитента принимает на себя и рыночный риск (риск неблагоприятного изменения цены). Самое разумное в этих условиях купить на первичном аукционе бумагу, которая обещает быть ликвидной, и продавать вскоре после начала вторичных торгов". На примере облигаций "Русского алюминия" такая тактика в первый месяц обращения могла принести порядка 24%, а с учетом подоходного налога — около 21% годовых. Но к настоящему времени стоимость облигаций опустилась до цены размещения, и инвестор, рассчитывающий на подъем котировок, но вовремя его не использовавший, вынужден довольствоваться лишь накопленным купоном. Конечно, и в этом случае величина немалая — 18% годовых, но ниже, чем при "призовой" игре.
Есть на рынке и весьма доходные облигации — Московского комбината хлебопродуктов. В настоящее время доходность по ним зашкаливает за 30% годовых. А последние квартальные данные по финансовой отчетности позволили специалистам компании "Олма" отнести их к группе высокорискованных вложений, к так называемым junk bonds ("мусорным облигациям"). К отрицательным моментам они относят высокий уровень привлеченных средств, высокую долю краткосрочного долга, резкое снижение рентабельности и т. п. Все это вызывает у специалистов "Олмы" сомнения в способности предприятия самостоятельно расплатиться по облигациям. Впрочем, погашение наступит лишь через полтора года, а пока 2/3 купонной ставки компенсирует московское правительство. Кроме того, у комбината есть поручитель, да и само московское правительство также вряд ли будет заинтересовано в дефолте одного из основных участников столичного рынка муки. Пока что котировки облигаций "Мосхлебопродукта" снижаются. Но в то же время они дают поле для игры рисковых инвесторов.
Еще одним общим критерием выбора облигаций для инвестирования является их ликвидность, то есть возможность продажи на рынке пакета ценных бумаг без существенной потери в цене. В данном случае речь идет и о большом объеме (в десятки миллионов рублей), который не приведет к падению цены, и о маленьком объеме в десятки тысяч рублей, с которым хоть кто-то захотел бы работать. Ликвидные бумаги характеризуются высокими оборотами торгов на вторичном рынке (см. таблицу). Для таких облигаций характерны большие объемы выпусков (более 1 млрд руб.).
Зарабатывать можно и при резких изменениях кредитных ставок на финансовом рынке. Но для этого необходимо внимательно следить за самим рынком. По словам аналитика банка "Зенит" Анастасии Шаминой, "избыточная рублевая ликвидность, возникшая на финансовом рынке в середине ноября, привела с ускоренному росту цен в сегменте гособлигаций. Вместе с тем на рынке корпоративных облигаций рост цен сдерживался предстоящим размещением 'Газпрома'. Однако, как только аукцион закончился, невостребованные на нем деньги сразу хлынули на вторичный рынок". Это привело к резкому росту котировок в первую очередь облигаций первоклассных эмитентов — ТНК, "Центртелекома", "Славнефти", МГТС. То есть купленные облигации за неделю давали инвесторам доход до 1%, что для консервативных инструментов является очень высоким.
По словам Александра Овчинникова, "при сохранении нынешней ситуации доходность госбумаг может немного подрасти, доходность же муниципальных и корпоративных стабилизируется на нынешних уровнях. Одновременно бумаги будут расслаиваться по уровням кредитного качества". По словам дилеров, в декабре будет весьма удобное время для покупок корпоративных облигаций. В этом году ожидается менее напряженная ситуация на финансовом рынке, чем в предыдущие три года. Однако многие инвесторы при закрытии балансов и демонстрации положительных финансовых показателей будут продавать облигации. Одновременно до конца года ожидается еще ряд размещений. И банки будут в основном ориентированы на первичные аукционы. Так что на вторичном рынке ажиотажа не будет. И в спокойной обстановке можно будет выбрать подходящую для инвестиций ценную бумагу.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Наиболее доходные ПИФы
Наиболее доходные корпоративные облигации
Наиболее доходные акции
Индикаторы