переоценка
Вчера за первые полтора часа торгов на NYSE ADR на акции одного из крупнейших российских сотовых операторов, ОАО "Вымпелком", подешевели на 8,39%. Это одно из самых сильных падений акций "Вымпелкома" и первое, связанное с обнародованием годовой финансовой отчетности. Вслед за "Вымпелкомом" пошли вниз котировки акций и другого оператора сотовой связи — "Мобильных телесистем".
Более серьезные падения котировок акций "Вымпелкома" случались всего несколько раз, и всегда они были связаны с внешними причинами. Например, в конце 2002 года акции падали из-за общей нестабильности мировых финансовых рынков (на 18% 30 ноября 2000 года); после терактов 11 сентября "Вымпелком" подешевел более чем на 10%. На этот раз основной причиной падения акций сотового оператора стало обнародование им финансовой отчетности за 2002 год.
В 2002 году чистый операционный доход "Вымпелкома" достиг $768,5 млн, что составляет рост на 81,8% по сравнению с предыдущим годом. Показатель EBITDA (доход до выплат по облигациям, уплаты налогов, отчислений за износ и амортизацию) увеличился до $322,2 млн; рост по сравнению с предыдущим годом — 117%. Объем чистой прибыли составил $129,6 млн, увеличившись на 173,9%.
Парадокс состоит в том, что на первый взгляд как финансовые, так и операционные результаты "Вымпелкома" сложно назвать плохими. В прошлом году "Вымпелком" стал вторым по величине оператором сотовой связи в Центральной и Восточной Европе (крупнейшим стала МТС). Не случайно журнал Business Week в ноябре прошлого года назвал компанию самой успешной телекоммуникационной фирмой мира (при оценке учитывались возврат на акционерный капитал, рост доходов за год и общий доход). Ознакомившись вчера c цифрами отчета "Вымпелкома", аналитики компании "Тройка Диалог" указали в информационном письме, что таких темпов роста в прошлом году пока не продемонстрировала ни одна из российских компаний.
Пока писалось это письмо, акции "Вымпелкома" уверенно шли вниз. В 17.00 по московскому времени, когда открываются торги на Нью-Йоркской фондовой бирже, результаты были уже известны. За первый час торгов акции упали на 7,99%, спустя полчаса падение составило уже 8,39%. К 21.30 вчерашнего дня падение составило 7,67%. Таким образом, капитализация компании снизилась на $170 млн.
Вслед за акциями "Вымпелкома" дешеветь начали и акции МТС; в ходе торгов снижение достигало 4,5%. Впрочем, к 21.30 бумаги МТС вновь поднялись — размер падения составил 1,57%.
Главной причиной падения курса акций "Вымпелкома" явилось разочарование участников фондового рынка. Они не отрицают, что оператор показал впечатляющие результаты, но ждали от компании все равно большего. "Главной неожиданностью стало резкое падение ARPU (размер среднего счета абонента в месяц.— Ъ),— объясняет аналитик из АТОНа Надежда Голубева.— ARPU ожидалось на уровне $18, а в итоге оказалось $16. Из-за этого цифры в результатах 'поплыли' — EBITDA оказалась на 19% ниже усредненных ожиданий аналитиков".
Первый вице-президент "Вымпелкома" Николай Прянишников полагает, что эксперты рынка обманули себя сами: "В IV квартале в сравнении с III наши доходы от роуминга снизились на $14 млн, что и отразилось на показателе ARPU. Это нормально: на III квартал приходятся сезон отпусков и максимальные доходы от роуминга. В IV квартале картина меняется". Однако специалисты считают, что дело не только в сезонных колебаниях. "Наблюдается серьезное падение эффективного тарифа, в регионах этот показатель упал на 15%,— указывает госпожа Голубева.— Видимо, в новых для 'Вымпелкома' регионах оператору приходится выходить на рынок с низкими тарифами". "За первые три месяца оператор подключил в Москве почти в два раза меньше абонентов, чем его главный конкурент МТС,— говорит партнер компании ACM-Consulting Михаил Алексеев.— А аналитики сейчас с очень большим напряжением пытаются определить момент, когда московский рынок подаст первые признаки насыщения. Поэтому любые цифры, которые могут интерпретироваться как снижение темпов роста, вызывают бурную реакцию".
ИВАН Ъ-ЧЕБЕРКО