«РусГидро» осушит дивиденды

По данным “Ъ”, «РусГидро» отказалось от изменения текущей дивидендной политики, намереваясь выплатить акционерам дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО по итогам 2018 года. Отсутствие новых подходов в дивидендной политике может привести к тому, что дивиденды и дальше будут снижаться из-за «бумажных» списаний от новых убыточных энергоблоков на Дальнем Востоке. В итоге в 2020 году дивиденды могут и вовсе обнулиться, ожидают аналитики. Впрочем, часть этих списаний компания надеется компенсировать введением долгосрочных тарифов на Дальнем Востоке, а также через возврат инвестиций по программе модернизации станций в регионе.

«РусГидро» пока сохранит текущую дивидендную политику, согласно которой по итогам 2018 года на выплату акционерам пойдет до 50% от чистой прибыли по МСФО, говорят источники “Ъ”, знакомые с ситуацией. Этот подход в компании посчитали наиболее «сбалансированным на фоне всех среднесрочных инвестиционных обязательств». Как писал “Ъ” 13 ноября, компания разработала схему, по которой планировала платить дивиденды на уровне 50% от прибыли по МСФО, но с условием, что их объем не должен быть ниже среднего за последние три года. Но до практической реализации дело не дошло. В «РусГидро» от комментариев отказались, в аппарате вице-премьера Дмитрия Козака “Ъ” сообщили, что дивидендная политика не обсуждалась.

Ключевая проблема дивидендной политики «РусГидро» — существенные «бумажные» списания от ввода энергоблоков на Дальнем Востоке, убыточных из-за тарифного регулирования, что привело к снижению базы для выплаты дивидендов. В 2015 году «РусГидро» платило 50% от чистой прибыли по РСБУ — 15 млрд руб. (0,038 руб. за акцию), за 2016 год — 50% от прибыли по МСФО, или 19,8 млрд руб. (0,047 руб. на бумагу), в 2017 году из-за «бумажных» списаний выплата снизилась почти вдвое — до 0,026 руб. на акцию, или 11,22 млрд руб. В январе глава «РусГидро» Николай Шульгинов на встрече с Владимиром Путиным сообщал, что компания может увеличить дивиденды за 2018 год на 35%, выплатив 50% прибыли по МСФО (ожидается около 30 млрд руб.).

На совете директоров «РусГидро» 21 февраля правлению дали поручение представить предложения, направленные на «повышение прозрачности и прогнозируемости дивидендных выплат», в том числе с учетом инвестпроектов в ДФО. В компании не первый год обсуждаются идеи по привязке дивидендов к свободному денежному потоку (FCF) или к EBITDA, которые так и не были реализованы. Но «при сохранении текущего подхода в 2020 году выплаты в пользу акционеров с высокой вероятностью будут отсутствовать из-за убытка по МСФО», отмечает один из собеседников “Ъ”. Владимир Скляр из «ВТБ Капитала» также считает вполне вероятным, что в 2019 году компания примет решение списать часть средств по проектам четырех ТЭС Дальнего Востока и, кроме того, спишет основные средства по Загорской ГАЭС-2. «Вкупе с ухудшением макропараметров это может привести к обнулению чистой прибыли, а значит, и дивидендов»,— говорит он.

Вместе с тем компания рассчитывает минимизировать снижение дивидендов за счет принятия тарифной политики, учитывающей возврат инвестиций в новые стройки по программе модернизации старой генерации (будет распространяться и на ДФО), а также долгосрочных тарифов в ДФО. Эти меры вместе с проектом по восстановлению Загорской ГАЭС-2 призваны повысить капитализацию компании с текущих 0,5 руб. за акцию до 1,18 руб. к 2022 году, говорит один из источников “Ъ”. К этому моменту закончится форвардный контракт с ВТБ, который в 2017 году купил 12,9% акций «РусГидро» за 55 млрд руб. (1 руб. за бумагу). Если стоимость «РусГидро» в 2022 году будет ниже 1 руб. за акцию, то компания доплатит ВТБ, а если выше — наоборот. Кроме того, за пять лет «РусГидро» должно выплатить ВТБ около 13 млрд руб. дивидендов.

Александр Корнилов из «Атона» отмечает, что размеры переоценок форвардного контракта с ВТБ и списаний дальневосточных инвестиций «значительны и предугадать их тяжело». «Если компания сможет привязать расчет дивидендов к более стабильному показателю — не важно, будет это EBITDA, операционный денежный поток, FCF или фиксированный дивиденд,— это сильно помогло бы их акциям, которые показали одну из наихудших динамик среди российских эмитентов в прошлом году»,— считает аналитик. Владимир Скляр добавляет, что с учетом выпадения «РусГидро» из индекса MSCI Russia динамика котировок акций компании напрямую связана с дивидендной доходностью, «ее снижение будет давить на цену акций компании».

Татьяна Дятел