|
Автор каталитического анализа |
 |
Земляк Питера Линча
Путь Габелли на Уолл-стрит во многом напоминает путь некоторых его знаменитых современников. Родился Марио Габелли в 1943 году в известном районе Нью-Йорка Бронксе. Там же годом позже родился Питер Линч, знаменитый управляющий фондом Magellan (см. "Деньги" #49 от 17 декабря 2002 года). Еще учась в школе, Марио устроился подрабатывать в местный гольф-клуб — подносить улетевшие мячи состоятельным игрокам. В это же время, может быть, на тех же полях, точно таким же делом занимался и Питер. И для обоих мальчиков эти поля стали путевкой в новую жизнь.
Невольно слушая разговоры играющих, Марио много узнал о больших деньгах, о ценных бумагах, о Уолл-стрит. Естественно, что у молодого и горячего итальянского паренька зародилась мечта попасть в этот величественный мир, и конечно, не в качестве подносчика мячей.
Однако без образования туда было не проникнуть. А чтобы учиться, требовались деньги, трудолюбие и смекалка. Денег пока было мало, однако прочего Марио было не занимать. В университете Fordham он учился на стипендию. После этого Марио получил степень MBA в знаменитом Колумбийском университете. С этим образованием Марио несказанно повезло. Курс анализа ценных бумаг преподавал там Роджер Муррей. По подходу к освещению предмета современники сравнивали его с основоположником фундаментального анализа — Бенджамином Грэмом (см. журнал "Деньги" #10 от 12 марта 2003 года). Кстати, в свое время Роджер Муррей занимался переизданием знаменитой книги Грэма "Аналитик ценных бумаг". Лекции, прочитанные выдающимся учителем, оказали на Марио определяющее влияние. Его подход к анализу ценных бумаг сильно напоминает грэмовские постулаты.
Соперник Майкла Стейнхардта
Впрочем, вчерашние студенты спросом на Уолл-стрит пользуются далеко не всегда. Но Марио в каком-то смысле повезло. Он устроился аналитиком рынка автозапчастей в компанию Loeb Rhoades. Эта брокерская компания не слишком отличалась в торговле, однако ее аналитический отдел был одним из самых сильных на Уолл-стрит. В этом же отделе работал выпускник Wharton Майкл Стейнхардт, знаменитый "медведь" американского фондового рынка (см. журнал "Деньги" #21 от 2 июня 2003 года). Наверняка они пересекались по работе, однако вряд ли более старший и по возрасту, и по положению Майкл запомнил юного итальянца. Впрочем, компанию они покинули почти одновременно, в 1967 году, но пути их разошлись. Стейнхардт основал собственную фирму, а Габелли перешел в William D. Witter на должность аналитика. На новом месте Марио проработал десять лет. Неизвестно, сколько бы еще это продолжалось, если бы компания William D. Witter не задумала слияние. Специфическая область аналитики Марио осталась за бортом интересов новой компании. Но это обстоятельство резко изменило всю его жизнь.
В 1977 году Марио основал Gabelli Asset Management. Это было время бурного строительства индустрии взаимных фондов. И в рамках своей компании Марио Габелли планировал создать несколько фондов и проводить консультационную деятельность. (Кстати, в том же году руководство Fidelity пригласило на должность управляющего в фонд Magellan Питера Линча.)
Первоначально задача для новоиспеченного управляющего казалась труднореализуемой. Как аналитик Габелли был известен узкому кругу людей, но опыта управляющего у него не было. Поток клиентов был крайне скуден, приходили единицы. Однако со временем ситуация менялась в лучшую сторону — фонды Габелли становились популярными. Причем не из-за выдающихся результатов, показанных в отдельные годы, а как раз из-за своей стабильности. В первые десять лет доходность фондов не опускалась ниже 10%. В результате к своей первой круглой дате работы управляющим у Габелли под управлением находилось $8 млрд.
Последователь Бенджамина Грэма
Безусловно, на успех Габелли повлияла его потрясающая работоспособность и приверженность своему делу. Анализом акций Габелли мог заниматься с 5 часов утра до 9 часов вечера. Он мог устраивать совещания с персоналом даже по выходным. "Это не работа, это моя страсть",— так отзывается он о своей деятельности. При этом себя Марио сравнивает с пилотом реактивного истребителя. В роли истребителя выступает, соответственно, его компания.
Немалое время при анализе ценных бумаг Марио Габелли тратит на чтение отчетов компаний. Причем читает он их с таким увлечением, как другие люди романы. В этом, кстати, видятся явные признаки влияния Бенджамина Грэма.
Подход Габелли к выбору акций удивительно прост. Достаточно сказать, что он его не скрывает, однако, как любое искусство, повторить его чрезвычайно сложно. За свои методы анализа Габелли удостоился прозвища "Супер Марио" вслед за персонажем одноименной компьютерной игры.
За основу берется грэмовский подход фундаментального анализа отдельной компании. Правда, при этом Габелли исключает из балансов такие расходы, как налоги, проценты по кредитам и амортизационные отчисления. Без этих величин баланс, по мнению Габелли, представляет более ясную картину состояния компании.
Первая идея Габелли, претендующая на оригинальность, заключается в попытке оценить стоимость акций компании, если бы она перестала быть публичной. То есть предполагается, что инвестор покупает акции определенной компании, а на следующий день фондовая биржа прекращает свое существование. Следует заметить, что такой подход значительно отличается от оценки компании по ее активам или доходам, фактически же метод Габелли комбинирует оба этих показателя.
Вторая особенность действий Марио состоит в том, что помимо недооцененных акций он ищет такие, чья стоимость в ближайшее время может существенно вырасти из-за определенного события. Ищется своеобразный "катализатор роста". В число таких событий можно включить слияния и поглощения, отмену налогов и ограничений или технологический прорыв.
Например, в 1984 году Габелли обратил внимание на готовящийся закон о дерегулировании кабельного телевидения. Скупив несколько компаний, занимавшихся предоставлением таких услуг, Gabelli Asset Management смогла впоследствии неплохо заработать. В конце 80-х — начале 90-х годов XX века Габелли распознал на ранней стадии тенденцию по слиянию компаний киноиндустрии. До начала этой волны активы его фондов были размещены в Warner Communications, Paramount и MCA. Вскоре все эти компании стали объектами поглощения, а Габелли получил премию к рынку.
Конечно, это вовсе не означает, что он нашел философский камень фондового рынка и к какой бы акции ни прикасался, она превращалась в золото. Бывали и неудачные выборы. В июне 1997 года Габелли во всеуслышание рекомендовал покупать акции Trump Hotels & Casino Resorts. Услышать этот призыв могли многие, так как рекомендации Габелли печатались в газетах, а сам он выступал на телеканале CNBC. В привычной манере Габелли заявлял, что он уже вложился в эти акции. В результате на компанию обрушился шквал покупок, и цена взлетела на 17% до $11. По прогнозу Габелли через полтора года целевая цена повышения составляла $30 за акцию. Однако через 1,5 года эти акции стоили менее $5.
Одно из последних приобретений Габелли — скупка акций Pulitzer Inc. в первой половине 2003 года. Pulitzer Inc.— небольшая медийная компания. Вероятно, Габелли надеялся, что изменения в законодательстве США касательно медийных компаний смогут повлиять на стоимость акций положительно. Покупать акции Габелли закончил в марте этого года. Интересно, что тогда они достигли локального минимума $40. В общей сложности на руках у Габелли оказалось около 16% акций компании. В настоящее время их котировки достигли $52.
Союзник Билла Гейтса
Таким образом, чередой небольших сделок Габелли поддерживал постоянную доходность своих фондов, что прибавляло ему популярности. В конце 1998 года на одной из многочисленных конференций Габелли задали провокационный вопрос. Его спросили, побил ли хоть один из его фондов фондовый индекс S&P за последние пять лет?. Оказалось, что нет. При этом ответ Габелли был лаконичен: "Мои фонды сделаны не для того, чтобы превосходить индекс. Они сделаны для того, чтобы сделать вас богатыми".
Спорить с Габелли не приходится. Поток клиентов в его фонды не иссякает. Сейчас под его управлением находится около $23 млрд. И это после нескольких лет падения рынка. До этого стоимость активов подходила к $30 млрд. Для сравнения: размер крупнейшего взаимного фонда Magellan составляет около $50 млрд.
Показательно и то, что акционером Gabelli Asset Management является богатейший человек мира, глава Microsoft Билл Гейтс. В 2001 году он инвестировал $100 млн в конвертируемые облигации Gabelli Asset Management. К погашению Гейтс решил оставить акции себе. Теперь он владеет 6% компании, еще около 75% принадлежит Габелли. За последние четыре года капитализация Gabelli Asset Management выросла примерно в два раза и составила $250 млн. В собственности Габелли находится холдинговая компания Lynch Corporation. При этом кроме управления самой компанией Габелли управляет и большей частью из 30 фондов, контролируемых Gabelli Asset Management.
Помимо этого, он консультирует более 1700 различных пенсионных и взаимных фондов и частных инвесторов, помогает принимать инвестиционные решения крупнейшим компаниям. И эта деятельность приносит доходов, может, даже больше, чем традиционные инвестиции. Во всяком случае, в некоторые годы консультативная деятельность давала ему до $50 млн дохода.
Таким образом, даже простой на первый взгляд аналитический подход в сочетании с высокой работоспособностью сделал Габелли одним из самых знаменитых управляющих фондами.
АЛЕКСЕЙ БАЙБАКОВ