Инвесторы накапливают силы. Ума им не занимать Ускорившийся в марте спад капитальных вложений углубил инвестиционный кризис первых месяцев года. Несмотря на почти пятикратный (по сравнению с прошлым годом) рост общей суммы капитальных вложений в экономику России в I квартале, реальный объем инвестиций сократился на 44%. Таким образом, масштабы сокращения за январь--март 1992 года были в 4 раза больше, чем за весь прошлый год (11%). На 40--50% снизилось производство в отраслях инвестиционного машиностроения.
На биржах резко замедлились темпы роста цен на готовую инвестиционную продукцию. Цены на технику в марте возросли только на 3%, а в начале апреля на 6% снизились. Опережающим темпом растут цены на металлы машиностроительного назначения, что свидетельствует о накоплении нового инфляционного потенциала в инвестициях, относящихся к активной части основных фондов.
На фондовом рынке продолжает снижаться индекс торгово-посреднических компаний. Индексы производственно-инвестиционных компаний и банков стабилизировались с некоторой тенденцией к росту. Эксперты "Коммерсантъ-Дейта" связывают это с наметившимся перераспределением деловой активности из сферы оборота в область инвестирования в производство, то есть в своего рода "посткоммунистическую индустриализацию".
Рынок инвестиционных товаров: с него и спрос не велик По оценкам экспертов "Коммерсантъ-Дейта", развернувшийся в начале года инвестиционный кризис продолжался и в марте. Об этом свидетельствует падение спроса, а в ряде случаев и снижение цен на конечные инвестиционные товары -металл машиностроительного назначения, транспортные средства, машины и оборудование. Усилился и отмеченный в феврале "перегрев" экономики (см. инвестиционный обзор в Ъ #12, стр. 5): значительная часть выпускаемой продукции группы "А" не находит сбыта на фоне возросшей до примерно 270 млрд руб. (против февральских 250 млрд) суммы просроченных платежей между предприятиями в этом секторе экономики.
Официальная статистика капитальных вложений предоставляет и более отчетливые свидетельства депрессии.
Согласно данным статистической отчетности, в I квартале совокупный инвестиционный спрос в номинальной оценке (по расходам предприятий и государства в текущих ценах) увеличился (по сравнению с I кварталом прошлого года) более чем в 4,8 раза. Однако с учетом роста цен в инвестиционной сфере (почти в 13 раз) сокращение физических объемов инвестиций достигло 44%. За аналогичный период прошлого года они сократились только на 7%, а в целом за год — на 11%.
Наиболее сильно инвестиционный кризис ударил по таким видам машиностроения, как производство энергетического, нефтяного, металлургического оборудования, сельскохозяйственное и транспортное машиностроение, в рамках строительного комплекса — по подрядным и буровым работам, а также другим специализированным производствам продукции инвестиционного назначения.
Как свидетельствуют эконометрические исследования, особенность складывающейся в последнее время на рынке инвестиций конъюнктуры состоит в том, что инвестиционный спрос предприятий гораздо более чутко реагирует на темпы инфляции в инвестиционной сфере, чем на собственные источники финансирования инвестиций — размеры и динамику амортизационных накоплений и прибыли.
Поэтому если в прошлом году инфляцией было вызвано около 50% общего сокращения инвестиционной активности, то на фоне нынешних существенно возросших масштабов цен склонность к инвестированию может оказаться подавленной в гораздо большей мере.
В этой связи эксперты расценивают как благоприятный факт закрепление февральских инфляционных тенденций в инвестиционных сегментах свободного (биржевого) рынка, прежде всего — резкое замедление темпов удорожания готовой инвестиционной продукции (машин и оборудования). На биржах под влиянием "истощившегося" спроса потребителей цены на технику за февраль--март выросли всего лишь на 7% (в том числе в марте — на 3%), а в начале апреля даже снизились на 6%. Резкое падение спроса на автотранспортную (грузовую) технику вызвало абсолютное снижение цен на нее (на 22%) еще в марте.
Рост биржевых цен на машины и оборудование в феврале--марте (в % по отношению к предыдущему месяцу)
Группы техники февраль март
Подъемно-транспортное оборудование +2 +1
Деревообрабатывающее оборудование +2 -11
Строительно-дорожная техника +9 +6
Трактора +3 -6
Грузовые автомобили +17 -22
Машины и оборудование в целом +4 +3
Особого внимания заслуживает тенденция к увеличению разрыва между темпами удорожания металла машиностроительного назначения и динамикой цен на готовую машиностроительную продукцию, складывающаяся как на биржах, так и в государственной оптовой торговле. Например, в феврале оптовые цены на черные металлы выросли по сравнению с декабрем почти в 12 раз, тогда как на продукцию машиностроения — только в 8,4 раза. В марте расхождение индексов цен увеличилось еще больше.
Динамика цен на инвестиционные ресурсы и готовую продукцию в феврале--апреле (прирост в % по отношению к предыдущему месяцу)
февраль--март в том числе март апрель*
Биржевые цены
Строительный комплекс
металл строительного назначения +78 +25 -3
строительные материалы +134 +20 -
Машиностроительный комплекс
металл машиностроительного назначения +35 +14 -6
машины и оборудование +8 +3 -6
транспортные (грузовые) средства -9 -22 -
Оптовые цены продукция машиностроения +117 +33 -
строительные материалы +91 +13 -
черные металлы +160(февраль) — -
* по данным торговли в первой декаде апреля
В результате в I квартале рост цен на металл по темпам опережал удорожание техники в государственной оптовой торговле в 1,5 раза, а на биржах более чем в 2 раза. По мнению экспертов, это яркое свидетельство накопления нового инфляционного потенциала, пока сдерживаемого в латентной форме платежным кризисом. При попытках стимулирования платежей, в том числе за счет дополнительных кредитных инъекций, этот потенциал может реализоваться в дальнейшем росте цен на инвестируемую технику.
Эксперты прогнозируют, что объявленная двухсотмиллиардная кредитная эмиссия с большой вероятностью спровоцирует спрос и новый виток роста цен на рынке инвестиций и скажется главным образом на увеличении чисто номинальных инвестиционных расходов. Единственную реальную возможность приостановить падение инвестиционной активности и обеспечить стабилизацию хозяйственной конъюнктуры эксперты связывают с индексацией амортизации на уровне как минимум 70% от темпов инфляции. Подобная текущая ревальвация амортизационных накоплений — на 0,7 процентных пункта на каждый пункт роста инфляции — при сложившихся динамике и масштабе цен, как показывают расчеты, добавит к общей динамике роста цен не более 6--8 процентных пунктов в год, одновременно обеспечивая стабильную финансовую базу инвестиций на минимально необходимом уровне.
Акции бирж: доторгуемся до мизера В феврале--апреле российский фондовый рынок уже в который раз обнаружил удивительно стойкий иммунитет к общей экономико-политической конъюнктуре. Ни разноречивые слухи о судьбах цен на энергоносители, ни даже съезд народных депутатов со звонкими правительственными заявлениями не повлияли на размеренную динамику фондовых индексов на рынках производственно-инвестиционного и банковского капиталов.
В первой половине апреля довольно существенно — почти на одну треть по сравнению с концом марта — снизилось значение фондового индекса торгово-посреднического капитала. Эксперты "Коммерсантъ-Дейта" связывают это с общей тенденцией спада деловой активности на товарных биржах.
В сфере реализации акций торгово-посреднических компаний эксперты отмечают традиционно устойчивые позиции ценных бумаг НТЦ "Гермес", не только стабильно котировавшихся на протяжении всего периода наблюдений, но и пользовавшихся постоянным спросом. Несколько упрочилось положение акций ВБН, охотно покупавшихся в феврале--апреле по цене 245--250 тыс. руб. Эксперты, впрочем, отмечают, что эта устойчивость была достигнута в результате 4-кратного снижения цен на бумаги ВБН за период с октября по февраль. Аналогичная судьба постигла и фонды СТСБ, которые стали расходиться лишь после более чем трехкратного удешевления. Однако наибольшее воздействие на формирование динамики фондового индекса в стране оказали высокономинальные бумаги РТСБ и МЦФБ, понизившиеся в цене соответственно на 25 и 40%.
Курсы акций бирж (тыс. руб.) и фондовый индекс за февраль--апрель* II половина февраля I половина марта II половина марта I половина апреля Изменение за февраль--апрель РТСБ 5000 (5000)** — (5000) — (3750) 3875 (4900) -1125 (-100) НТЦ "Гермес" 330 (250) 180 (240) 205 (205) 210 (200) -120 (-50) СТСБ — (470) — (380) 468 (270) 325 (270) — (-200) ВБН 250 (420) 250 (250) 300 (230) 245 (250) -5 (-170) МЦФБ — (2500) — (2490) — (1300) 2400 (1300) — (-1200) МУБВР 310 (310) 300 (300) 305 (305) 300 (270) -10 (-40) Фондовый индекс*** 1744,5 (1491,7) 1717,8 (1443,3) 1713,0 (1010,0) 1225,8 (1198,3) -518,7 (-293,4) Изменение индекса -14% (-35%) -2% (-4%) -1% (-31%) -29% (+18%) -30% (-20%) * Все данные рассчитаны без учета КТФБ и СФБ, ценные бумаги которых не предлагались ** Здесь и далее в скобках — минимальные курсы предложений *** При расчете фондового индекса в случае отсутствия сделок или предложения брались котировки и курс предыдущего периода
Состояние рынка капиталов производственно-инвестиционных компаний определялось главным образом сделками с ценными бумагами крупных инвестиционных фирм (РИНАКО, НИПЕК, ВПИК), а также солидных промышленных предприятий с развитой производственной базой (КамАЗ, Союз-Сатурн). Эксперты обращают внимание на то, что начавшаяся во второй половине февраля активизация сделок на рынке этих ценных бумаг проходит на фоне весьма стабильной динамики индекса курсов предложений: масштаб его варьирования в этом году не превышал 1--2%. Это свидетельствует об устойчивых позициях продавцов акций, базирующихся на реальной мощи своих капиталов, которые либо представлены как сконцентрированные финансовые ресурсы (инвестиционные фирмы), либо уже воплощены в основные фонды и технологии (трансформированные в АО промышленные предприятия).
Курсы акций производственных и инвестиционных компаний (тыс. руб.) и фондовый индекс
II половина февраля I половина марта II половина марта I половина апреля Изменение за февраль--апрель
Фрезер — (160) — (160) — (160) — (160) — (--)
Экорамбурс — (55) — (55) — (50,5) — (50,5) — (-4,5)
Станкосиб — (3,0) — (3,0) — (3,0) — (3,0) — (--)
Пермавиа 0,975 (0,67) 1,035 (0,85) 1,065 (0,67) — (0,6) — ( -0,07)
РИНАКО 1,54 (1,05) 1,0 (1,0 ) 1,09 (1,0) 1,3 (1,0) -0,24 (-0,05)
НИПЕК 1,003 (1,0) 1,0 (1,0) 1,0 (1,0) 1,0 (1,0) -0,003 (--)
ВПИК 1,58 (1,2) 1,25 (1,2) 1,25 (1,01) 1,0 (1,0) -0,58 (-0,2)
КамАЗ — (1,4) — (1,1) 1,09 (0,95) 1,05 (0,95) — (-0,45)
Союз-Сатурн 1,5 (1,5) — (--) 1,3 (1,3) 1,3 (1,3) -0,2 (-0,2)
Фондовый индекс* 1,15 (25,0) 1,02 (25,0) 1,13 (24,4) 1,11 (24,4) -0,04 (-0,6)
Изменение индекса — (-0,1%) -12% (0) +10% (-0,3%) -2% (0) -0,04% (-0,03%)
* по последним шести компаниям
Как и прогнозировали специалисты "Коммерсантъ-Дейта", в марте--апреле продолжала улучшаться конъюнктура рынка акций банков. При этом обращает на себя внимание тот факт, что значения фондового индекса, рассчитываемого по реальным сделкам, росли на фоне увеличения индекса, определяемого по курсам предложений. Это свидетельствует об известном опережении спроса и его давлении на рынок.
Бесспорными лидерами конъюнктуры среди данных бумаг банков были акции Мосбизнесбанка, АвтоВАЗбанка и Инкомбанка. При этом наиболее высоко по отношению к номиналу котировались фонды Мосбизнесбанка — в 2,65 раза выше объявленной цены. Однако следует отметить позиции Инкомбанка — котировки его акций более чем вдвое выше объявленных значений при довольно солидном номинале — 10 тыс. руб. за акцию. Насколько известно экспертам "Коммерсантъ-Дейта", это единственный случай среди средненоминальных акций.
Курсы акций банков (тыс. руб.) и фондовый индекс
II половина февраля I половина марта II половина марта I половина апреля Изменение за февраль--апрель
ВББ — (400) — (400) — (500) 385 (500) — (+100)
АвтоВАЗбанк 2,158 (2,25) 2,25 (2,25) 2,2 (2,0) 2,075 (2,0) -0,08 (-0,25)
"Деловая Россия" — (1,45) — (1,8) 1,87 (1,9) 1,75 (1,7) — (0,25)
Ленбанк (Санкт-Петербург) — (1,5) — (--) — (1,4) — (--) — (--)
Токобанк — (--) — (150) — (101) — (--) — (--)
Стромбанк — (28,5) — (28,5) — (28,5) — (28,5) — (0)
СВАКбанк — (6,5) — (6,5) — (6,5) — (6,5) — (0)
Уникомбанк 1,55 (1,5) — (1,55) — (1,6) 1,55 (1,55) 0 (0,05)
Инкомбанк 20,3 (21) 19,76 (21) 21,71 (20,8) 21,62 (20,6) 1,32 (-0,4)
Мосбизнесбанк 2,5 (1,7) 2,65 (2,3) 2,65 (2,3) — (2,2) — (+0,5)
"Нижний Новгород" 1,07 (1,07) 1,5 (1,0) 1,05 (1,05) 1,22 (1,05) 0,15 (-0,02)
Фондовый индекс* 4,92 (55,95) 4,94 (56,03) 5,17 (60,64) 5,14 (60,6) 0,22 (4,65)
Изменение индекса — (-2%) 0 (0) +4% (+8%) -1% (0) 4,5% (8,4%)
* по последним пяти банкам, АвтоВАЗбанку и "Деловой России"
По-прежнему не пользовались спросом высокономинальные фонды Стромбанка и Токобанка. Что же касается наиболее дорогих акций ВББ, то после известных заявлений со стороны банка о гарантированном приеме своих акций по номиналу минимальные цены предложения повысились до 500 тыс. руб. за акцию (то есть до уровня номинала). Это обстоятельство не смогло тем не менее подвигнуть недоверчивых покупателей на массовые закупки, и к середине апреля на свободном фондовом рынке была продана лишь одна акция ВББ за 385 тыс. руб.
Дальнейшая судьба этой акции, по мнению экспертов "Коммерсантъ-Дейта", может быть весьма симптоматичной. Если банк и в самом деле скупает свои фонды не ниже, чем по номиналу, то это стимулирует спекулятивный спрос, и курс фондов ВББ должен быстро пойти вверх. В противном случае доверие к эмитенту может быть серьезно подорвано.
Инвестиционные тузы пока в прикупе Соотношения в динамике фондовых индексов различных групп эмитентов, относящихся к торгово-посреднической, производственно-инвестиционной и банковской сферам, свидетельствуют о тенденции перераспределения деловой активности в финансы и инвестирование. Положивший начало всей независимой российской экономике торгово-посреднический бизнес, базируясь на высокой мобильности и скорости оборота своего капитала, за сравнительно короткий срок накопил солидные свободные финансовые ресурсы. Классическая логика рыночного хозяйства неизбежно обусловливает следующий шаг — инвестирование средств в более капиталоемкие отрасли (промышленность, строительство, технологии), ориентированные уже не на норму прибыли, а на ее массу. Банки же обеспечивают механизм концентрации инвестиционных ресурсов. Подобная закономерность, по мнению экспертов "Коммерсантъ-Дейта", нашла отражение в начавшемся в независимой экономике переходе от периода первоначального накопления капитала к капитальным вложениям в своего рода "посткоммунистическую индустриализацию".
Для более точного обоснования этого вывода экспертами была предпринята попытка проверки выкладок, базирующихся на анализе фондовых индексов, методом своего рода прямой оценки инвестиционных намерений независимых предпринимателей. Эти намерения определялись на базе данных об объявленных уставных капиталах специализированных инвестиционных компаний, зарегистрированных в России с начала 1990 г. по март 1992 г.
Обобщение материалов по данным 16 крупнейших компаний показало, что сумма объявленных уставных капиталов за период с августа по декабрь 1990 года составила около 480 млн руб., за 1991 год — 8041 млн рублей, в январе 1992 г. — 500 млн рублей, в феврале — 11 750 млн рублей, в марте -5000 млн рублей. Очевидно, что лишь за I квартал 1992 года сумма инвестиционных намерений превысила соответствующий показатель за весь прошлый год более чем в 2 раза.
Обобщались данные по следующим фирмам: EXNET-Инко, ВПИК, РИНАКО, Укрсибинкор, НИПЕК, МИКОМ, "Азия-Инвест", "Земельные ресурсы России", "Российское золото", "Продукты питания", ПВИК, РИФК-Альянс, СИНКО, "Сибирь-Гермес-Дон", "Фининвест", МФО "Менатеп".
Таким образом, развитие рынка капиталов в настоящее время претерпевает метаморфозу, смысл которой заключается в концентрации средств предпринимательских структур под масштабные инвестиционные проекты. Это обстоятельство, безусловно, окажет воздействие на ближайшую конъюнктуру фондового рынка республики.
Эксперты отмечают, что в наилучших условиях для реализации инвестиционных проектов оказываются те компании, которые не только накопили достаточные финансовые ресурсы, но и располагают реальными объектами для их вложения.
Здесь ситуация благоприятнее для КамАЗа, Союз-Сатурна, ВПИК, НИПЕК и подобных им структур. Благополучие чисто финансовых фирм в большой степени зависит от возможности выбора объектов приложения своих инвестиционных усилий.
Эта ситуация чревата неприятностями для наиболее популярных сейчас низкономинальных акций. Именно среди их держателей много фирм и частных лиц с не слишком высокими доходами, рассчитывающих поэтому на быстрый финансовый успех. Не дождавшись его в ближайшее время, они начнут предпринимать попытки реализовать акции и вернуть свои деньги, что, естественно, отразится на курсе. В этом смысле представляется не совсем дальновидной попытка некоторых компаний дробить пакеты и продавать отдельные низкономинальные бумаги.
Назревающий инвестиционный всплеск стимулирует спрос на продукцию инвестиционного назначения. Это приведет к активизации биржевой торговли, в особенности в части оборудования, станков и оргтехники. Соответственно может повыситься и курс биржевых акций.
Что же касается банков, то в относительно благоприятном положении будут оставаться чисто коммерческие банки новой генерации. Более того, инвестиционная волна повысит спрос на кредиты под оборотные средства, и акции банков начнут расти.
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, МИХАИЛ Ъ-АВЕШНИКОВ