|
Долгоиграющий рынок |
Ставка на зеро
Начавшийся год повторил сценарий прошлого года, правда, в несколько облегченном варианте. Довольно быстрый рост котировок на долговом рынке заставил специалистов говорить о достижении дна по доходности. По большинству высоконадежных бумаг, не только государственных, но и муниципальных и корпоративных, доходность не покрывает текущего уровня инфляции. Аналогичные высказывания звучали и год назад. Но тогда это не помешало продолжению ралли вплоть до мая. На этот раз участники рынка настроены более жестко — большинство из них считают, что процентным ставкам уж точно некуда снижаться. Этому есть ряд веских причин.
На российский долговой рынок действует целый набор факторов. С одной стороны, объем свободных средств в экономике за последние полгода значительно вырос. Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ превышают 400 млрд руб., и по большей части это все "горячие" деньги, которые готовы выплеснуться на рынок в любой момент. Укрепление курса рубля тоже способствовало снижению рублевых ставок.
С другой стороны, гигантский спрос на финансовые инструменты должны удовлетворить предстоящие размещения. По оценке специалистов банка "Зенит", только до конца февраля объем размещений негосударственных бумаг превзойдет 16 млрд руб. Всего же с прошлого года остался "навес" эмиссий в объеме более 84 млрд руб. Плюс к этому ожидаемые размещения госбумаг, которые также способны насытить рынок. В дополнение к этому, по словам начальника управления операций с фиксированной доходностью Гута-банка Константина Святного, "в последнее время возросла неопределенность на внутреннем валютном рынке. Уже нет ожиданий, что курс доллара будет сильно идти вниз. А это обстоятельство будет способствовать медленному росту доходности". Помимо этого на уровни ставок, безусловно, будет влиять и ситуация на мировом долговом рынке. По словам портфельного управляющего УК "Альфа-капитал" Александра Крапивко, "в настоящее время все сходятся во мнении, что ставки на мировом рынке будут расти и наш рынок не останется в стороне от этого процесса". Впрочем, у некоторых участников рынка менее пессимистичный настрой. Портфельный управляющий УК "Паллада Эссет Менеджмент" Иван Гуминов ожидает снижения ставок. "Они будут идти вслед за инфляцией. Кроме того, сохранится тенденция укрепления курса рубля",— полагает он.
Но даже в создавшейся неопределенной ситуации можно найти для себя варианты инвестиций в долговой рынок. Конечно, в соответствии с собственными ожиданиями и оценками развития ситуации. Тем более что даже такие вложения способны принести доход порой значительно выше, чем по ставкам банковских депозитов.
Выигрышные билеты третьего эшелона
Как правило, в своих рекомендациях участники рынка ориентируют частного инвестора на доходность вложений (не забывая, конечно, адекватного доходности риска). Диапазон получается от 13-14% до 17-18% годовых. Ниже доходность облигаций уже сравнима со ставками депозитов в коммерческих банках. Выше — слишком велик риск вложений.
Так как большинство участников рынка ожидают стабилизации ставок, их рекомендации относятся к высокодоходному сегменту долгового рынка — облигациям третьего эшелона. Причем среди отраслевых предпочтений выделяют предприятия пищевой отрасли, например, "Нидан-фудс", группу ОСТ, "ПИТ-Инвестментс", "Тинькофф-инвест" и другие. Одна из особенностей их привлекательности — ориентация на быстрорастущий внутренний рынок. По словам аналитика банка "Зенит" Анастасии Шаминой, "подобные предприятия платят повышенную премию к рынку. Исторически их финансы не блещут, но долги будут сокращаться, покрытие долга — улучшаться. И возможно, через год рынок будет давать им премию".
Впрочем, не стоит сбрасывать со счетов и облигации субъектов федерации или муниципальных образований. По словам Константина Святного, "некоторые выпуски субфедеральных бумаг выше по доходности, чем аналогичные по риску корпоративные облигации. Поэтому в этом сегменте можно тоже ждать роста котировок". Среди таких бумаг участники рынка отмечают облигации Самарской, Томской и Белгородской областей, Республики Коми и Якутии. К тому же довольно высокую текущую доходность обеспечивают высокие купонные ставки этих выпусков. К недостаткам таких инвестиций следует отнести меньшую ликвидность даже по сравнению с аналогичными выпусками корпоративных облигаций.
При этом тем, кто нацелился на снижение ставок, следует внимательно отнестись к словам Ивана Гуминова. "Когда рынок растет, лучше рынка выступают 'голубые фишки', когда рынок стагнирует и падает — лучше рынка второй эшелон. Поэтому в настоящее время мы ориентируемся на ликвидные бумаги первого и второго эшелона, покупаем более длинные бумаги, а не более доходные",— поясняет он свою позицию. Кроме того, по мнению господина Гуминова, "большие перспективы у облигаций Петербурга. Исполнение бюджета хорошее, снижается долговая нагрузка". Но все же не стоит забывать ту самую низкую ликвидность и низкое предложение при размещениях, присущие этим бумагам.
Однако выбором бумаги инвестирование не ограничивается. Следует выбрать момент для входа в рынок. При этом как на первичном, так и на вторичном рынке представлены во многом аналогичные бумаги. По словам Александра Крапивко, "исходя из нынешней ситуации стабилизации ставок, я бы не советовал потенциальным частным инвесторам участвовать в первичных размещениях. Ведь с момента аукциона проходит месяц или даже больше, когда бумага не торгуется на вторичном рынке. И в случае неблагоприятного движения ставок у владельца не будет возможности продать облигации". А по образному выражению Анастасии Шаминой, "в нынешней ситуации ликвидность — залог успеха". К этому мнению присоединяется и большинство других опрошенных экспертов.
По словам начальника управления долговых инструментов банка "Ингосстрах-Союз" Михаила Автухова, в такой ситуации "наиболее правилен мониторинг первичных размещений. Стоит участвовать в таких размещениях, которые обеспечивают явную премию ко вторичному рынку, для которых больше вероятность апсайда (роста котировок.— "Деньги")". Его дополняет Иван Гуминов: "Если по бумаге существует развитый вторичный рынок, то разницы, где покупать, нет. Премия если и будет, то минимальная. Для менее ликвидных бумаг целесообразно участвовать в первичных размещениях. В большинстве случаев они могут дать существенную премию к аналогичным обращающимся на вторичном рынке выпускам". После выявления таких инструментов и реализации 3-4% роста можно фиксировать прибыль и уходить в другие подобные бумаги. По словам Михаила Автухова, такая тактика в прошлом году позволяла получать доходность до 35-40% годовых. Конечно, в нынешнем году настраиваться на такую доходность, может быть, слишком оптимистично. Однако несомненно, что эта тактика может обеспечить доход больший, чем долгосрочное инвестирование.
Спринтерский марафон
Помимо выбора эмитентов и времени покупки облигаций существует масса других нюансов инвестирования.
По словам Михаила Автухова, "при существующем относительно стабильном рынке большую роль играет высокий купон (для облигаций с равной доходностью). В этом случае текущая купонная доходность компенсируют все рыночные колебания котировок". Как добавляет Анастасия Шамина, "в этой ситуации горизонт инвестирования, то есть срок, на который деньги вкладываются в конкретную бумагу, невелик — около полугода. При этом сама бумага должна быть достаточно длинная, чтобы не сказывалось влияние изменения котировок".
Нелишне наличие в проспекте эмиссии ценных бумаг оферты — обязательства по выкупу облигаций в определенное время по заранее определенной цене. Это является дополнительной защитой, гарантией инвестиций при неблагоприятном движении рынка и касается в первую очередь высокодоходных и высокорисковых бумаг. Как отметил Константин Святный, "в нынешней ситуации вкладывать в ценные бумаги на длительный срок нецелесообразно из-за более высокой волатильности. Однако в выпусках с офертами у бумаг присутствуют и короткая, и длинная составляющие для инвестирования". Короткая составляющая позволяет страховать риск роста ставок — бумагу всегда можно продать по оферте. Длинная же составляющая позволяет выигрывать при снижении ставок.
Не стоит сбрасывать со счетов при инвестировании в облигации и вопросы налогообложения доходов. Как отмечает Александр Крапивко, "на рынке существует довольно большое число выпусков с доходностью, превышающей ставки по депозитам в Сбербанке. Однако более высокий доход от вложений в облигации может нивелироваться ставкой налогообложения". Действительно, налогообложение вкладов начинается со ставки, превышающей ставку рефинансирования (14% годовых). Что касается облигационных инструментов, в этом случае налогом облагается совокупный доход.
Важен и такой момент, как отношение инвестора к формально полученным убыткам. В настоящее время большинство облигаций торгуются выше номинала. К моменту погашения, когда цены опустятся до номинала, купон, конечно, будет с лихвой компенсировать это снижение котировок. Однако формально по телу облигации будут зафиксированы убытки. "Если инвестором является офшор или ПИФ, это обстоятельство для них непринципиально. Если же инвестор — физическое лицо, то по выплаченному в первый год купону будет взиматься подоходный налог. На следующий год к моменту погашения бумаги, когда котировки опустятся до номинала, никто уже не будет компенсировать владельцу ценной бумаги убытки",— поясняет господин Гуминов. Учитывая это обстоятельство, следует обращать внимание на бумаги с купонами, адекватными доходности, то есть с текущей ценой, близкой к номиналу.
Вырисовывается довольно безрадостная картина. Частному инвестору, неискушенному в вопросах фондового рынка, требуется решить массу задач. Выбрать эмитента, момент для инвестирования, оценить риски, отслеживать купоны и оферты, оптимизировать налогообложение и т. п. К тому же и объем средств для формирования диверсифицированного портфеля требуется немалый, здесь нельзя ограничиться не то что парой-тройкой тысяч рублей, но и нескольких тысяч долларов много не будет.
И тем не менее финансовый рынок предлагает небольшим инвесторам поучаствовать в рынке облигаций. По словам Александра Крапивко, "хорошей заменой прямых инвестиций в облигации является покупка паев ПИФов облигаций. В этом случае можно использовать ресурс портфельного менеджера паевого фонда, который более профессионально оценивает рынок и имеет больше возможностей для прибыльной работы на рынке". Минимальные суммы инвестиций в паевые фонды находятся в пределах 5-10 тыс. руб. (иногда и меньше). При этом портфель фонда обычно и составлен из тех бумаг, которые рекомендуют участники рынка. Остается только выбрать подходящий фонд из тех, что работают на рынке. Хотя, конечно, опытным или более склонным к риску инвесторам интереснее работать самим, пусть и на весьма консервативном рынке облигаций.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Наиболее ликвидные корпоративные облигации
Итоги работы фондов облигаций