|
Управляющие необъятным |
 |
 |
Российские офшоры
Рынок доверительного управления демонстрирует уверенный рост. В минувшем году объем активов в доверительном управлении утроился. И на 1 января 2004 года превысил 189 млрд руб. За четыре года наблюдений за рынком объем средств в доверительном управлении вырос почти в 12 раз. Вместе с тем рынок демонстрирует и весьма высокую концентрацию. На десять крупнейших компаний приходится 80% активов, находящихся в управлении.
Как и во все прошлые годы, первую строчку занимает компания "Лидер", которая управляет активами НПФ "Газпром". Ежегодная переоценка акций газового монополиста позволяет компании удерживать дистанцию по сравнению с ближайшими соперниками. Вот и в последнем квартале переоценка акций "Газпрома" (из портфеля НПФ) принесла 40% роста и достижение результата в 41,5 млрд руб. Впрочем, монопольное положение "Лидера" не такое уже безоговорочное. Две родственные компании — "Менеджмент-Центр" и "Менеджмент-консалтинг" — в общей сумме управляют почти 43 млрд руб. Динамично развивается бизнес и у компании "Капиталъ" (за год рост в 5,6 раза), и УК "НИКойл Сбережения" (рост в 18 раз). Только за последний квартал 2003 года управляющие продемонстрировали рост на 30-60%, нередки были взлеты в 2,5 раза. И это касается не маленьких фондов с активами в 10-20 млн руб., а довольно крупных (по российским понятиям) компаний, которые управляют суммами более 1 млрд руб. каждая.
Складывающаяся ситуация на рынке доверительного управления позволяет сделать вывод о том, что в его росте есть заслуга не только фондового рынка. Дело в том, что все большее число юридических и физических лиц становятся клиентами управляющих компаний. При этом одними из лидеров рынка являются компании, которые в последнее время для управления активами формируют закрытые паевые фонды. Так, УК "НИКойл Сбережения" в конце прошлого года сформировала три закрытых ПИФа семейства "Стратегия Инвест", каждый "весом" более $100 млн. Как неоднократно заявляли представители компании, фонды формировались под конкретного клиента. Так что неудивительно, что в портфеле фондов оказались довольно крупные пакеты ценных бумаг (около 0,7% акций РАО "ЕЭС России", 0,4% акций ЛУКОЙЛа и 20% акций Новороссийского морского порта). Их нынешний владелец просто перевел эти активы на баланс фонда, фактически продал самому себе. Однако эти средства составили лишь часть каждого фонда. Остальные, по словам сотрудников УК, пошли на покупку других рыночных активов.
Аналогичные фонды уже больше года работают под управлением УК "Менеджмент-Центр". Причем ориентация их более определенная — компании медиарынка, страхового рынка, информационных технологий. В середине прошлого года аналогичный фонд "Ресурс" был создан под управлением УК "Менеджмент-консалтинг" (кстати, в этот фонд было вложено около 4% акций ЛУКОЙЛа). По мнению гендиректора УК КИТ Владимира Кириллова, "о конкуренции на этом рынке говорить не приходится — его возможности неисчерпаемы. Некоторого насыщения можно ожидать еще не скоро. При работе с закрытыми фондами очень важны весьма доверительные отношения между собственниками имущества и управляющей компанией, поэтому можно ожидать появления ряда специализированных УК, которые будут создаваться корпорациями ради таких проектов".
Цель создания таких фондов — капитализация побочного бизнеса крупных корпораций. Впоследствии эти активы могут быть выставлены на продажу, в том числе и через IPO. Фактически же это создание некоего подобия офшора внутри России. Во-первых, в этом случае происходит экономия на налогах, а во-вторых, управление ведется номинальными владельцами-управляющими. Впрочем, пока это еще единичные случаи, но можно предположить, что в ближайшее время крупные собственники не будут создаваться зарубежные компании типа Millhouse Capital, а перейдут под крыло национальных УК. По оценке управляющих компаний, очень близко то время, когда масштабы рынка вырастут до десятков миллиардов долларов.
Период воздержания
Еще одним перспективным направлением развития рынка доверительного управления стало создание паевых фондов недвижимости. В начале февраля прошел год с создания первого ПИФа недвижимости по управлением УК "Конкордия Эссет Менеджмент". К настоящему времени начали работу шесть фондов (два из них находятся в стадии формирования). При этом на регистрации в ФКЦБ лежат правила еще четырех фондов. Желание создавать такие фонды есть фактически у всех УК, работающих с ПИФами. Вместе с тем, несмотря на многомесячную работу пионеров этого рынка, у управляющих до сих пор остаются довольно серьезные вопросы.
Одна из основных проблем — вопрос о налогообложении. Как выразилась замгендиректора УК "НИКойл" Наталья Плугарь, "главное, в чем есть понимание, что налог на прибыль в ПИФе отсутствует". Но по остальным налогам остаются вопросы. В Налоговом кодексе отсутствует понятие такого участника отношений, как коллективный инвестор. Поэтому никак не регулируются вопросы, связанные с порядком налогообложения доходов пайщиков, имущества фонда, а у физических и юридических лиц они существенно отличаются. По словам генерального директора УК "Конкордия Эссет Менеджмент" Павла Зюбина, "комментарии сотрудников налоговых органов не позволяют выработать четкой позиции по этим вопросам". По словам директора операционного отдела "ПиоГлобал Эссет Менеджмент" Александра Чернышева, "многое зависит от трактовки нормативных актов чиновниками налоговых инспекций, а иногда и от их мнения, поскольку ряд вопросов урегулированы недостаточно или не урегулированы вовсе". В результате, по словам Натальи Плугарь, "для инвесторов существует дополнительный налоговый риск". Между тем, как выразился господин Зюбин, "налоговые освобождения — единственная возможность открыто и прозрачно действовать на рынке недвижимости".
Еще одной и не менее важной проблемой является регистрация имущества, составляющего фонд. Законы "О регистрации прав на недвижимое имущество" и "Об инвестиционных фондах" действуют обособленно, каждый в своей плоскости. Подзаконные акты не содержат норм, отражающих особенности имущества, входящего в состав паевых фондов. По словам Павла Зюбина, "с одной стороны, закон об инвестфондах предусматривает возможность включения в состав ПИФа имущества, подлежащего госрегистрации. Мы этим правом воспользовались, оформив в собственность фонда земельные участки. С другой стороны, отсутствие подзаконной базы создает дополнительные трудности".
Кроме того, в подавляющем большинстве случаев требуется расширение состава активов, в которые фонд недвижимости имеет право вкладывать средства. В настоящее время в них входят прежде всего сама недвижимость и права на недвижимость. Однако, как отмечает Наталья Плугарь, "в составе активов отсутствует понятие права по инвестиционным контрактам, то есть вложения в недвижимость на том уровне, когда ее еще формально не существует. Между тем в большинстве случаев инвестиции совершаются на начальном уровне, в частности, при долевом участии в строительстве". Так что такое расширение возможностей представляется весьма целесообразным.
Существующая неопределенность сдерживает активность управляющих компаний. Крупнейшие управляющие компании, среди которых "НИКойл", "Альфа-капитал", "Паллада Эссет Менеджмент", "ПиоГлобал Эссет Менеджмент", пока воздерживаются от создания подобные ПИФов. Например, преобразовать собственный инвестиционный фонд недвижимости управляющая компания "ПиоГлобал" собиралась давно. Однако до сих пор решение о преобразовании не принято. Как пояснил Александр Чернышев, "мы понимаем, что форма ПИФов дает определенные выгоды инвесторам. Однако минусы преобразования достаточно велики. Если нам удастся найти легальные и надежные решения по нейтрализации этих минусов, то вопрос преобразования будет поднят на собрании акционеров фонда". По словам Владимира Скляревского, заместителя гендиректора ИК "АВК — ценные бумаги", "в нашем понимании, закрытые ПИФы недвижимости — инструмент для широкого круга инвесторов. Но для организации размещения закрытого ПИФа на открытом рынке необходимы соответствующие технологии. Пока публичного размещения и обращения закрытых ПИФов в России практически не происходит".
На всех не хватит
Несмотря на молодость рынка, некоторые компании уже затеяли реструктуризацию активов. И прежде всего это касается компаний, под управлением которых находятся самые крупные паевые фонды. Одной из первых стала крупнейшая компания на рынке — УК "НИКойл". Еще в начале года она объявила об изменении направления деятельности фондов семейства ЛУКОЙЛ. И даже двум из них присвоила новые "говорящие" названия — "Фонд отраслевых инвестиций" и "Фонд перспективных вложений". Отличия эти должны были выразиться в разнице инвестиционных деклараций и риска инвестиций. Однако дальше переименования дело не сдвинулось. Структуры активов фондов остались столь близкими, что даже результаты они демонстрируют, отличающиеся долями процента. Приступила к реструктуризации и УК "Альфа-капитал". Еще в конце 2002 года компания делала ставку на интервальные фонды. Однако уже в начале прошлого года стратегия изменилась, и были созданы три открытых фонда. В начале 2004 года один из интервальных фондов — "Альфа-капитал накопительный" — был ликвидирован. На повестке дня стоит вопрос о судьбе интервального ПИФа "Альфа-капитал корпоративный". В начале этого года к активной реструктуризации бизнеса приступил и "Менеджмент-Центр". В процессе ликвидации в настоящее время находятся три интервальных фонда — "Промышленный", "Энергетический", "Инвест-проект". Причем фактически все их активы были переведены в ПИФ "Нефтяной фонд промышленной реконструкции и развития". В результате этой операции размер фонда почти утроился, достигнув около 2 млрд руб.
Кстати, по оценке самих управляющих, этот как раз и есть та сумма, с которой работа в качестве УК является прибыльной. По оценке управляющих, основные издержки (до 70%) в бизнесе доверительного управления — это люди. Портфельные управляющие — профессионалы высокого класса, им необходимо платить большую зарплату, сопоставимую с уровнем западных коллег. Доходы же складываются в основном от фиксированного сбора с объема активов в управлении, который в России в среднем составляет около 2%. Конечно, существует и премия за успешное управление в случае существенного прироста активов. Однако на вечный рост рынка рассчитывать не приходится. В результате на УК с бюджетом $2-3 млн и со штатом в 20-30 человек должны приходиться активы в размере $100-150 млн. Такими активами могут похвастаться весьма немногие российские компании. Уровень безубыточности находится ниже, на уровне $30-50 млн. При объеме средств в управлении ниже этого порога (и это касается прежде всего московских компаний) квалифицированного управления не получится. Либо придется выступать в роли иждивенца материнской компании.
Между тем число управляющих компаний стремительно растет. По данным ФКЦБ, лицензией на доверительное управление активами инвестиционных и пенсионных фондов владеют 135 компаний. Еще не все они приступили к полноценной работе, но дело даже не в этом. Мнения существенно разошлись в отношении числа компаний, достаточных для российского рынка. По словам гендиректора УК КИТ Владимира Кириллова, "компаний мало, текущая цифра явно не предел и может вырасти в разы. Значительно расти будет число управляющих закрытыми фондами, будут создаваться компании специально под НПФ, под управление пенсионными накоплениями. Компаний, ориентированных на розничный бизнес, будет мало, поскольку этот бизнес требует больших вложений". Вместе с тем, по мнению председателя ФКЦБ Игоря Костикова, "большинство управляющих компаний создаются на перспективу. Высокий потенциал рынка пенсионных накоплений ($4-8 млрд новых поступлений ежегодно), а также рост интереса населения к коллективному инвестированию позволяют прогнозировать дальнейший рост числа управляющих компаний".
По словам начальника управления отраслевых и рыночных исследований УК "НИКойл" Александра Головцова, "количество управляющих избыточно до абсурда. Оно на порядок превышает показатели восточноевропейских стран, где объем активов в управлении в два-три раза больше. Многие мелкие управляющие компании существуют лишь как продукт творческого бизнес-поиска материнских структур". По мнению главного управляющего директора УК "Альфа-капитал" Анатолия Милюкова, "индустрия управления активами существенно перегрета. 100-150 управляющих компаний, конечно, многовато. Сейчас, на стремительно растущем рынке, не так уж трудно быть хорошим управляющим. Вот когда будет сложный рынок, тогда и проявится разница в уровне управляющих". Его поддерживает и гендиректор "Дойчер Инвестмент Траст" Ирина Кривошеева: "С течением времени на рынке уверенные позиции займут несколько десятков управляющих компаний, а слишком мелкие компании, скорее всего, будут появляться и быстро исчезать".
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН, СВЕТЛАНА КОНДРАТОВА
Наиболее клиентские управляющие компании (на 1.01.04)
Крупнейшие управляющие компании (на 1.01.04)