|
Кодекс индекса |
Металлы набирают вес
Основной инвестиционный металл — золото — показал не самые выдающиеся результаты. Рост цен за полгода составил около 10%. За тот же период платина и палладий подорожали почти на 30%. В настоящее время котировки платины держатся на максимальных уровнях за последние 24 года — около $900 за унцию. После двухлетнего периода спада стал восстанавливать позиции и палладий. Цены же на серебро совершили с прошлогодней осени стремительный рывок вверх, поднявшись почти на 50% до отметки $7 за унцию.
От слухов к фактам
В 1870-х в Нью-Йорке на волне интереса к фондовому рынку США стали появляться своеобразные листовки, которые можно было назвать газетами для трейдеров. Предприимчивые журналисты подслушивали разговоры на бирже. Слухи тщательно собирались и тиражировались.
Наиболее удачным этот бизнес оказался у Чарльза Доу, который организовал выпуск собственной газеты в 1882 году (см. "Деньги" #20 от 26 мая 2003 года). Его листовки, названные Customer`s Afternoon Letter, поначалу распространялись тиражом 100 экземпляров, да и объем их был не более 2 страниц, стоили они всего 2 цента. Печатались в них, как и во многих других подобных изданиях, в основном слухи. Но со временем увеличилось и качественное наполнение листовок, что способствовало росту тиража.
Всего через год в листовках появилась сводная таблица торгуемых акций с их текущей ценой и изменением цены за день. Такой информации в Нью-Йорке в то время не существовало. Кроме таблицы в листовках Доу стал публиковать отчеты компаний. В конце XIX века это была ценнейшая информация. Компании боялись показывать результаты работы и свою фактическую стоимость, опасаясь враждебного поглощения. А законодательных актов, обязывающих их раскрывать эту информацию, тогда еще не было. Лишь в 1934 году по закону о ценных бумагах компании обязали регулярно обнародовать свою квартальную и годовую отчетность. До этого почти 50 лет листовки Customer`s Afternoon Letter (впоследствии — The Wall Street Journal) были одним из немногих источников такой информации.
Довольно быстро у Доу возникла интересная идея — приведения курсов акций к среднему значению, индексу фондового рынка. Таким образом получался индикатор, по которому, не зная ситуации по конкретным предприятиям, можно было оценить настроения фондового рынка в целом. Впервые свой индекс Доу рассчитал 3 июля 1884 года. В него вошло 11 наиболее ликвидных акций. Девять из них представляли ценные бумаги железнодорожных компаний, так как именно они были тогда самым ходовым товаром на бирже, с акциями железнодорожных компаний проводили наибольшее число спекуляций. В феврале 1886 года этот индекс впервые был опубликован в Customer`s Afternoon Letter. К тому времени в него входило уже 12 наиболее ликвидных акций, из которых 10 эмитировали железнодорожные компании.
Расчет индекса строился на простейших принципах. Доу высчитывал среднее арифметическое значение стоимости акций компаний, входивших в индекс,— оно и определяло итог. При этом ни капитализация, ни процентное изменение котировок в расчет не брались. Например, в первый день расчета индекса суммарная стоимость 11 акций составила $769,23, а первое значение индекса, соответственно, составило 69,23 пункта. Впоследствии пришлось ввести поправки в расчет индекса, которые учитывали изменение стоимости акций из-за их дробления, консолидацию или изменение состава индекса.
Через десять лет после первой публикации индекс пережил самое большое преобразование в своей истории. Все транспортные и муниципальные компании были выведены в отдельные индексы, а в главные индексы переместились индустриальные компании. Сам индекс стал называться Dow Jones Industrial Average. В момент появления этого индекса его значение составляло 40,94 пункта. Правда, сам рынок тогда переживал не самые лучшие времена. Котировки акций, а вместе с ними и индекс снижались. В начале августа 1896 года значение индекса Dow Jones достигло минимальной исторической отметки — 28,48 пункта. В октябре 1928 года в расчет индекса входило уже 30 компаний, столько же компаний присутствует в индексе по сей день. Однако их состав постоянно меняется — единственной компанией, которая продержалась с момента основания индекса до настоящего времени, является General Electric.
Этот первый индекс помогал определить основное направление рынка, о чем ранее инвесторы и не мечтали. Да и сейчас, оценивая ретроспективную динамику рынка, исследователи пользуются индексом Dow Jones.
Индекс популярности
Индекс Dow Jones является старейшим и, несомненно, самым известным фондовым индексом. Однако его аскетичность и приверженность историческим принципам постепенно отдаляли его от реалий. Основные претензии пользователей возникали по поводу методики его расчета: экономически неправильным они считают то, что компании с большей ценой отдельной акции больше влияют на индекс. Да и по 30 компаниям, как бы тщательно они ни выбирались, нельзя составить полную картину американской экономики.
В ответ на эти требования появился индекс, который ныне известен под названием Standard & Poor`s 500. Он начал рассчитываться в 1923 году. Из-за того что появился он значительно позже DJ, он не претендовал на звание самого первого, зато оказался самым репрезентативным. В настоящее время в него входит 500 компаний, но на момент первого появления индекса в нем состояло 223 компании — найти большее число ликвидных акций крупных компаний в то время было невозможно. В отличие от большинства других индексов его состав определяется не по одному показателю (капитализация или доходы компаний). Состав индекса подбирается специальным комитетом — S & P Index Committee — по принципам ликвидности, размера и репрезентативности сектора. Неофициальным лозунгом индекса является "Ведущие компании ведущих отраслей". Индекс S & P 500 охватывает около 70% всего объема торгуемых в США компаний. И вес каждой компании в индексе пропорционален ее капитализации.
Впрочем, S & P 500 является далеко не самым всеобъемлющим индексом. Примерно таким же образом рассчитывается индекс Wilshire 5000. При этом в его расчет входит более 6 тыс. компаний. Фактически это все торгуемые компании-резиденты США. Wilshire 5000 охватывает около 97% всего американского рынка.
В Европе индексы начали появляться значительно позже, и до сих пор их число меньше, чем в США. Примечательно, что довольно много американских индексов описывает динамику европейских акций, но редко какой европейский индекс описывает американский рынок.
Первый европейский индекс появился в Великобритании в 1935 году. Он был создан агентством Financial Times и назывался Financial Times Industrial Ordinary Share Index, сокращенное название — FT-30. Он включал 30 крупнейших компаний промышленного и торгового секторов. Расчет его ведется относительно редким способом — геометрическим средним. То есть стоимость акций, входящих в индекс, перемножается, и из этого числа извлекается корень 30-й степени.
Индекс на будущее
Вместе с расцветом фондового рынка в конце 70-х годов прошлого века начался и расцвет фондовых индексов. Постепенно из обычных индикаторов они стали превращаться в инструменты рынка. А увеличение числа торгуемых компаний сделало возможным создание узкоспециализированных индексов.
В 1976 году Джон Богл запустил первый в мире индексный фонд Vanguard 500 Index Fund (см. "Деньги" #15 от 21 апреля 2003 года). Идея этого фонда сводилась к следованию индексу, в данном случае индексу S & P 500. Для этого достаточно было купить акции этих 500 компаний пропорционально их капитализации. Таким образом, фондовый индекс впервые стал не только индикатором фондового рынка, но и его реальным инструментом. В S & P утверждают, что на их индексы ориентируется большинство профессионалов фондового рынка и напрямую в их индексы инвестировано более $1 трлн активов. С этого момента индексы стали неплохим бизнесом. Публикуются они в основном бесплатно, но вот методологию расчета и другие технические тонкости таким фондам, как Vanguard 500 Index Fund, приходится регулярно покупать.
Изобретение Богла обеспечило популярность изобретению S & P. Впоследствии этот индекс стал площадкой для введения еще одного инструмента. В начале 80-х годов прошлого века быстрыми темпами стали развиваться производные финансовые инструменты. Появились фьючерсы, в том числе и на S & P 500. Это также стало важной вехой в развитии фондового рынка. С того момента стало возможным заключить фьючерсный контракт на индекс — по сути, появилась возможность купить или продать сразу 500 компаний. Эти фьючерсы стали использоваться в огромном числе торговых стратегий и стали важным фактором рынка (см. "Деньги" #24 от 21 июня).
Индексный фонд и фьючерс на индекс стали первыми инструментами, основанными на индексе. Однако весь спектр спроса на индексы они удовлетворить не могли. Все-таки взаимный фонд представляет интерес для слишком консервативных инвесторов и не дает возможности выбора, а фьючерс по своему определению инструмент срочный и предполагающий использование левереджа, то есть инструмент для спекулянтов.
Со временем индексы стали ассоциироваться с дифференцированным портфелем бумаг, на который возникал определенный спрос. Первые реальные воплощения индексов представляли собой портфели акций. Такие портфели могла составить инвестиционная компания и продать своему клиенту. Потом появились индексные акции. Одними из наиболее известных акций являются NASDAQ-100 share. Их цена составляла 1/40 стоимости акций, входящих в индекс, и строго коррелировала с самим индексом высокотехнологичных компаний.
Такие индексы, по которым можно не только определить динамику рынка, но и купить их, принято называть реальными индексами. Частыми спутниками таких индексов являются фонды, стоимость бумаг которых колеблется вместе с показаниями индексов. Простейшим вариантом такого фонда является индексный фонд. Существуют и обратные примеры, когда под определенный фонд создается свой индекс. Это уже скорее не отслеживание динамики рынка, а маркетинг фонда: пайщику гораздо удобнее знать, что инвестированные средства соответствуют какому-то индексу.
Производными от классического индекса Dow Jones являются и многие другие индикаторы, называющиеся индексами. Например, распространенные индексы облигаций также пытаются отслеживать динамику рынка. Но кроме цены облигаций в них приходится включать показатели доходности и учитывать срочность таких инструментов. Существуют и индексы хеджевых фондов. Зачастую декларируют участие в них сотен фондов, но показатели рассчитывают лишь по их части из-за особенности предоставления информации. Существуют даже индексы, пытающиеся измерить настроение экономических субъектов, например индекс деловой активности. Но все они далеки от классического индекса Dow Jones, по которому более века измеряют состояние фондового рынка во всем мире.
АЛЕКСЕЙ БАЙБАКОВ