Пауза в размещении ОФЗ способствовала росту спроса на последнем аукционе Минфина. В результате он привлек максимальный за пять месяцев объем — почти 75 млрд руб. Однако в условиях сохраняющейся геополитической напряженности и высокого уровня инфляции текущий оптимизм на рынке может оказаться недолгим, считают эксперты, даже с учетом высокой доходности: ставка по ОФЗ оказалась максимальной за последние четыре года.
После двухнедельного перерыва 2 февраля Минфин предложил инвесторам среднесрочные гособлигации с постоянным купоном (ОФЗ-ПД). Суммарный спрос на семилетние бумаги достиг рекордных с сентября 103 млрд руб., в итоге министерство привлекло почти 75 млрд руб.— максимум с сентября 2021 года. Всего удовлетворено 109 заявок, из которых 11 с суммами от 2 млрд руб. обеспечили почти 60% размещения.
Средневзвешенная доходность составила 9,59% годовых, что на 65 базисных пунктов выше той, с которой размещались аналогичные бумаги три недели назад. По словам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, столь высокого уровня ставок на первичном рынке не наблюдалось с начала осени 2017 года. Впрочем, по сравнению со вторичным рынком «премия» по доходности составила 2 б. п. против обычных 4–5 б. п. для большей части размещений, отмечает эксперт.
Проведение аукциона стало возможно благодаря улучшению конъюнктуры вторичного рынка. По оценке Александра Ермака, по итогам последних четырех торговых сессий снижение доходности ОФЗ в среднем по рынку составило 35 б. п. Доходность облигаций со сроком обращения до 8,5 года опустилась до 8,5–8,67% годовых, а по более долгосрочным выпускам — до 9,3–9,44% годовых.
Среди основных причин «разворота» долгового рынка стало снижение геополитических рисков, отмечают аналитики. Этому способствовали не столько достижения в переговорах РФ и США, сколько отсутствие обострения. Об этом говорит и снижение спреда по пятилетним CDS (кредитно-дефолтным свопам) с пиковых 260 б. п. до отметки 220 б. п. По мнению аналитика дирекции операций на финансовых рынках банка «Санкт-Петербург» Виктора Григорьева, определенную поддержку долговому рынку оказывает и выросший глобально спрос на рисковые активы.
Важную роль в улучшении рыночной конъюнктуры сыграл накопленный спрос за период, пока Минфин не проводил размещения. По оценкам главного аналитика ПСБ Дмитрия Монастыршина, 26–27 января прошли выплаты купонов на 46 млрд руб. и погашение на 30 млрд руб., в эту среду прошли выплаты купонов еще на 44 млрд руб. Реинвестирование части этих средств поддержало спрос на аукционе. Среди основных покупателей выступали локальные инвесторы, но не исключается и спрос со стороны нерезидентов.
«Сейчас разница между доходностью ОФЗ и американских US Treasuries составляет почти 10%. В условиях столь большого валютного спреда ищущие дополнительной доходности иностранные инвесторы готовы брать на себя страновой риск России»,— отмечает портфельный управляющий Private Banking банка «Зенит» Георгий Окромчедлишвили.
Вместе с тем участники рынка считают, что о нормализации ситуации говорить еще рано, поэтому Минфин сохранит гибкость на первичном рынке. Так, геополитическая ситуация далека от разрешения. Кроме того, беспокойство на рынке вызывает высокая инфляция в стране, из-за которой пик повышения ключевой ставки может быть смещен. «Если ЦБ поднимет ставку до 9,5% в феврале и даст сигнал о дальнейшем повышении, то текущий оптимизм окажется временным»,— считает Дмитрий Монастыршин.
В таких условиях аналитики сомневаются, что министерству удастся выполнить квартальный план по заимствованиям (700 млрд руб.). С начала года привлечено чуть более 103 млрд руб. «С учетом прошедших аукционов необходимый объем еженедельных размещений увеличился до 85,2 млрд руб.»,— отмечает Александр Ермак. Дмитрий Монастыршин считает, что в первом полугодии Минфин может ускорить выполнение плана за счет флоатеров и линкеров (облигаций с плавающей ставкой и привязанных к инфляции.— “Ъ”), которые пользуются высоким спросом у российских банков и управляющих компаний.