Акции смутного времени

Несмотря на то что нынешний год обещает быть непростым для рынка акций, эксперты полагают, что на нем еще достаточно много бумаг, которые могут показать неплохой рост. В России это в основном акции сырьевых компаний, на Западе среди главных фаворитов — банки и сегмент здравоохранения. Из главных рисков мировых рынков они выделяют возможность выхода из-под контроля инфляции или пандемии коронавируса, в России — еще и эскалацию конфликта с Западом.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Низкий старт

Начало нынешнего года эксперты фондового рынка встречают на довольно минорной ноте. «С учетом рисков ужесточения монетарной политики в США мы не ожидаем существенного роста основных индексов в 2022 году»,— говорит аналитик «БКС Мир инвестиций» Денис Буйволов. Причина проста: рынок ждет ужесточения политики ФРС США — роста процентных ставок и сворачивания программ выкупа американским Центробанком рыночных активов.

В России эти глобальные пессимистические настроения усугубились геополитическими факторами — ростом напряженности в отношениях с Западом и угрозами новых санкций в связи с обострением ситуации вокруг Украины. Если американский индекс S&P за январь потерял 5,7%, то индекс Мосбиржи просел на 7,2%.

«Российский рынок акций начинает 2022 год при возросших геополитических рисках, но комфортных ценах на нефть и высоких — на газ,— говорит стратег по рынку акций SberCIB Дмитрий Макаров.— Мы полагаем, что из-за геополитической напряженности некоторые российские активы могут оставаться волатильными в ближайшие месяцы. Тем не менее высокие цены на энергоносители будут оказывать поддержку фондовому рынку. Перспективы российского рынка акций умеренно положительные, но мы не ожидаем сильного роста индекса Мосбиржи по итогам 2022 года по сравнению с 2021 годом».

Отечественный рынок акций в этом году будет вести себя довольно волатильно, считает директор по инвестиционному консультированию «Oткрытие Private Banking» Денис Горев: рост напряженности на Украине будет влиять на рынок, кроме того, коррекция на мировых площадках тоже не способствует росту российских акций.

Начиная с ноября 2021 года весь российский рынок находится под давлением из-за эскалации геополитической ситуации, рассуждает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. По его подсчетам, с середины ноября по середину января российские компании отстали от своих зарубежных отраслевых аналогов примерно на 25% по динамике стоимости акций, поэтому при деэскалации политического напряжения можно рассчитывать на «конвергенцию этих активов». «Однако в нашем понимании достижение компромисса с западными коллегами потребует продолжительного времени, и можно ожидать, что повышенная волатильность на российском рынке акций будет сохраняться в течение этого времени»,— добавляет эксперт.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

«Все будет зависеть от хода переговоров по поводу украинского вопроса и санкций и с учетом того, что, пока идет эскалация, рынок будет находиться под давлением,— соглашается руководитель отдела анализа акций ФГ "Финам" Наталья Малых.— Даже без реализации сценария санкций индекс Мосбиржи может просесть до 3000–3200 пунктов. Рост корпоративных прибылей, высокие дивиденды, дорогая нефть уже потеряли былую значимость, так как часть инвесторов решила выйти в кэш из российских акций и облигаций».

Вместе с тем многим аналитикам прошедшая коррекция на российском рынке, напротив, придала оптимизма: теперь, считают они, можно рассчитывать на восстановительный рост.

«В нашей инвестиционной стратегии на 2022 год мы изменили позицию по российским акциям с "держать" на "покупать" в условиях благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках, привлекательной дивидендной доходности и учтенной в котировках геополитической премии»,— рассказывает инвестиционный стратег «ВТБ Мои инвестиции» Станислав Клещев. По его мнению, потенциальная совокупная доходность российского фондового рынка может составить в 2022 году более 50%. А объявление и распределение окончательных дивидендов весной 2022 года поддержат динамику акций российских компаний в первом полугодии текущего года.

Несмотря на усиление коррекционных настроений в начале года, вызванное ростом геополитических рисков, многие акции российского фондового рынка сохраняют сильный фундаментальный профиль и выглядят привлекательными для покупки на текущих уровнях, отмечает главный аналитик ПСБ Владимир Соловьев. В первом полугодии росту рынка, по убеждению ПСБ, будет способствовать благоприятная конъюнктура на сырьевых рынках, в частности, высокие цены на энергоносители. Другим фактором выступит высокий уровень дивидендных выплат, пик которых придется на лето (так, дивидендную доходность выше 10% по итогам прошлого года смогут показать более 20 бумаг российского рынка).

Руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров придерживается аналогичной точки зрения: «По нашим ожиданиям, первая половина года ознаменуется постепенным восстановлением российского рынка акций: этому будут способствовать и рост финансовых показателей на фоне высоких цен на сырье, и щедрые дивиденды, и низкая, привлекательная для инвесторов, оценка рынка».

«Во втором полугодии, по мере стабилизации геополитической ситуации, мы ждем продолжения роста заметно недооцененного по сравнению с мировыми аналогами индекса Мосбиржи. Не исключаем возможности обновления исторических максимумов в случае сохранения благоприятной ситуации на товарных рынках»,— прогнозирует Владимир Соловьев.

Правила отбора

С учетом текущей «новой реальности» — рисков роста процентных ставок на Западе и санкционных рисков на и без того сильно отставшем российском рынке — эксперты советуют частным инвесторам несколько скорректировать общие подходы к отбору акций в свой портфель.

«Мы полагаем, что в 2022 году лучше перейти от стратегии инвестирования в индексы к инвестированию в отдельные бумаги»,— говорит Денис Буйволов. При этом с учетом рисков роста ставки ФРС и окончания программы обратного выкупа активов лучше отдавать предпочтения компаниям стоимости, то есть тем компаниям, у которых есть высокий положительный денежный поток и относительно невысокая долговая нагрузка; в отличии от акций роста, чьи положительные денежные потоки ожидаются далеко в будущем, акции стоимости будут более устойчивы. Также, по его мнению, стоит обращать внимание на те компании, которым не страшна высокая инфляция. Под этот критерий попадают компании, которые смогут переложить рост издержек на потребителя через повышение стоимости продукции без снижения объема продаж,— это, например, могут быть фармацевтические, медиа- и интернет-компании, но не только они.

«На западном рынке на фоне роста ставок инвесторы будут искать акции компаний с дивидендами выше рынка, и в целом хорошо себя будут чувствовать компании, способные перекладывать инфляцию на потребителя»,— соглашается Денис Горев.

«С точки зрения позиционирования на международных рынках мы сохраняем позитивный взгляд на компании—бенефициары ускорения инфляции и роста ставок»,— говорит портфельный управляющий «Альфа-Капитала» Никита Зевакин. По его мнению, в такой ситуации хуже рынка себя должны ощущать быстрорастущее технологические компании с высокими мультипликаторами. Многие производственные компании также будут испытывать проблемы с перекладыванием роста расходов (следствие инфляции) на потребителя, что может привести к сужению маржинальности бизнеса. Лучше других должны ощущать себя циклические компании и компании с фокусом на добыче ресурсов.

И для российских, и для зарубежных бумаг важны такие фундаментальные факторы, как перспективы роста адресуемого рынка, состояние бизнес-цикла, возможность нарастить свои конкурентные преимущества и рыночную долю, говорит Кирилл Комаров. Из финансовых характеристик перспективных компаний он отмечает сильный баланс, умеренную долговую нагрузку, по возможности — высокую маржинальность прибыли, а также программы обратного выкупа акций.

«При выборе инструментов инвестирования мы рекомендуем обращать внимание на соотношение доходности и риска, а также оценивать фундаментальную стоимость акций и дивидендную доходность»,— дает рекомендацию по российскому рынку Владимир Соловьев. Он обращает внимание на то, что на данный момент «фишки» российского рынка с высокой дивидендной доходностью имеют не меньший потенциал роста, чем акции второго эшелона, при этом риск инвестирования в «голубые фишки» намного ниже. И советует проявлять осторожность по отношению к бумагам компаний второго эшелона, которые могут разово выплатить высокие дивиденды, но затем будут долго восстанавливаться.

«Понимаем, что в России многие инвесторы ориентируются на высокие дивиденды, поэтому за счет таких инвесторов отмечается высокий спрос на бумаги компаний, щедро делящихся своими прибылями»,— говорит Кирилл Комаров.

Интересно при этом, что на такой популярный элемент сравнения инвестиционной привлекательности схожих по виду бизнеса компаний, как мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие отношение стоимости к выручке и т. п.), применительно к российскому рынку эксперты особенно ориентироваться не советуют. «Мультипликаторы российских компаний традиционно ниже западных аналогов, поэтому только на них акцентироваться, наверное, не надо,— поясняет Денис Горев.— В текущей ситуации роста напряженности лучше смотреть на компании с преимущественно частным участием и ориентированные на внешний рынок в части выручки».

Российский рынок в целом обладает высоким дисконтом по отношению к глобальным аналогам, поэтому в целом мультипликаторы не первостепенны при принятии решений, считает Кирилл Комаров. Однако при выборе из широкого круга акций зарубежных компаний, по его мнению, стоит обращать внимание на мультипликаторы, поскольку за счет более широкой базы инвесторов и внимания аналитиков их оценки могут отражать ожидания относительно перспектив акций.

Недра родины

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Среди наиболее перспективных акций на российском рынке все опрошенные «Деньгами» эксперты в первую очередь выделяют бумаги сырьевых компаний, нефтегазового сектора и металлургии, причем в том, что интересны экспортеры углеводородов, они сходятся единодушно.

«Высокие цены на товарных рынках позволяют нам с оптимизмом смотреть на бумаги сырьевых секторов в условиях роста мировой экономики»,— говорит Владимир Соловьев. В частности, отмечает он, в Европе сохраняется сильный спрос на газ, а объемы запасов в хранилищах снижены, что делает привлекательными акции «Газпрома», обладающие сильным потенциалом роста и высокой ожидаемой дивидендной доходностью (около 14%). Цены на нефть находятся на семилетних максимумах, что также будет оказывать значительную поддержку акциям нефтяников — ЛУКОЙЛа и «Роснефти».

Учитывая рекордные за многие годы или близко к этому уровни цен на основные сырьевые товары — нефть, металлы, газ, есть существенный фундаментальный потенциал роста в акциях компаний, ориентированных на эти отрасли, считает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. По его подсчетам, впервые с 2014 года, когда был серьезный кризис, включая санкции и падение цен на нефть, российский индекс нефтегазовых компаний стоит дешевле одного барреля нефти, пересчитанного в рублях. При этом по итогам только 2021 года доходность индекса Мосбиржи составит порядка 11%, это исторический рекорд. Причем отдельные компании (в частности, металлурги) покажут дивидендную доходность на уровне более 20% годовых. «Безусловно, в таких условиях копании сектора металлургии и нефтегаза являются нашими фаворитами с точки зрения перспектив роста акций»,— заключает эксперт.

В первом полугодии сильнее остальных могут выглядеть экспортеры: нефтяники, представители горно-металлургической отрасли, а во втором полугодии вместе с признаками замедления инфляции спрос может вернуться в акции потребительского сектора, считает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев.

«На российском рынке лучше других себя будут чувствовать экспортеры — за счет естественного валютного хеджа, в наших фаворитах — золотопроизводители и производители удобрений»,— говорит Денис Горев. Владимир Соловьев, говоря о металлургической отрасли, отмечает акции ММК, которые предполагают высокую дивидендную доходность и являются «одними из самых недооцененных бумаг в секторе». Также, по его мнению, привлекательно смотрятся золотодобытчики, акции которых находились под давлением в 2021 году за счет высоких рублевых цен на золото.

«В России более устойчивым выглядит нефтегаз: крупные компании этого сектора занимают заметную долю на мировом рынке, и их просто так не вычеркнешь,— полагает Наталья Малых.— И их экспортная выручка выиграет от ослабления рубля. По большому счету в таких ситуациях экспортеры с валютной выручкой кажутся менее рискованным вариантом, чем компании, ориентированные на внутренний спрос, хотя на металлургах может сказаться увеличение налоговой нагрузки».

Есть и противоположные точки зрения. Станислав Клещев стал единственным из опрошенных «Деньгами» экспертов, кто делает ставку не на экспортеров, а, напротив, на локальные компании — в основном из-за ожиданий позитивной для российской валюты курсовой динамики. «На фоне роста процентных ставок мы отдаем предпочтение компаниям с низким уровнем долга и считаем, что секторы, ориентированные на внутренний рынок, могут быть наиболее интересны для инвесторов в 2022 году, так как они выиграют от ожидаемого укрепления рубля»,— говорит он.

При этом, правда, в материалах «ВТБ Капитал Инвестиции» отмечается, что аналитики компании позитивно смотрят на нефтегазовый сектор ввиду высоких цен в 2022 году (прогноз цены на нефть марки Brent — около 5 тыс. руб. за баррель) и роста добычи нефти на 8% год к году, что должно привести к сильному свободному денежному потоку и двузначной дивидендной доходности в секторе. «Мы предпочитаем "Роснефть" и ЛУКОЙЛ»,— заключают они.

«На российском рынке к топ-идеям мы относим акции из разных отраслей, где катализатором роста котировок являются высокие цены на газ и энергоносители в целом, а также реализацию компаниями новых проектов»,— рассказывает Дмитрий Макаров. В качестве примеров он приводит «Газпром», «Яндекс», X5 Retail Group и SegezhaGroup, отмечая, что «Газпром» входит в подборку самых привлекательных идей на российском рынке SberCIB и одновременно — в подборку дивидендных акций.

В «ВТБ Капитал Инвестиции» также обращают внимание на российского интернет-гиганта: «Мы положительно оцениваем "Яндекс", поскольку мы видим уверенный рост бизнеса в сфере электронной коммерции, поддерживаемый синергизмом экосистемы, включая более низкие затраты на привлечение клиентов по сравнению с аналогами, более высокое удержание клиентов и развитие логистики».

Что касается показавших в прошлом году очень неплохую динамику акций российских банков (на фоне рекордной прибыли отечественной банковской системы), по ним пока еще сохраняется оптимизм, хотя и довольно осторожный на фоне растущих рисков обострения внешнеполитической ситуации. «Мы позитивно смотрим и на отдельные бумаги финансового сектора, однако отмечаем их большую чувствительность к геополитическим рискам»,— говорит Владимир Соловьев. В данном секторе он выделяет привилегированные акции «Сбера», дивидендная доходность по которым ожидается на уровне 10%. Впрочем, «ВТБ Капитал» пишет, что «сохраняет нейтральный взгляд на банковский сектор», поскольку на рост котировок акций будет оказывать сдерживающее влияние целый ряд факторов: высокая сравнительная база, замедление роста кредитного портфеля, нормализация стоимости риска, а также ужесточение регуляторной среды.

Кирилл Комаров, в свою очередь, считает, что в 2022 году могут показать положительную динамику российские акции финансового и коммуникационного секторов. Финансовый сектор является косвенным бенефициаром роста: не завися напрямую от глобальной ситуации на сырьевых рынках, он выигрывает от наращивания инвестиционной активности добывающих компаний. Технологический сектор также выглядит перспективно за счет высокого потенциала цифровизации российской экономики.

Западные ценности

На западном рынке таких ярко выраженных отраслей-фаворитов, как нефтегазовый сектор в России, по мнению экспертов, не наблюдается. Вместе с тем некоторые сектора вызывают в нынешней ситуации повышенный интерес, в первую очередь финансовый и здравоохранение.

На зарубежных рынках довольно сложно выделить конкретных фаворитов, в каждом секторе довольно много разных компаний из разных стран и с разными катализаторами роста, говорит Кирилл Комаров. Наиболее выгодно, с его точки зрения, выделяются крупные американские банки, такие как JP Morgan, Bank of America и другие: они выигрывают от того, что глобальная экономика активно трансформируется и эту трансформацию необходимо финансировать. Также продолжающееся восстановление потребительской и бизнес-активности по мере преодоления последствий пандемии будет способствовать росту объемов кредитования, при этом с учетом ожидаемого роста ставок банки могут заработать крупную маржу. Крупные американские компании из сектора здравоохранения, по его словам, также являются бенефициарами постепенного выхода из COVID-19. Однако в отличие от банков этот фактор не получилось реализовать в полной мере в прошлом году. «Ожидаем, что крупный отложенный спрос перенесется на этот год»,— надеется Кирилл Комаров.

«В период роста ставок и коррекции рынка могут лучше держаться крупные представители сектора здравоохранения,— считает Альберт Короев.— Банки в определенной степени выигрывают от роста ставок за счет роста процентной маржи».

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

На американском рынке акций интересны акции финансового сектора, так как рост процентных ставок во всем мире и главным образом в США благоприятен для банков. Это бумаги JP Morgan, Bank of America, Citi и другие, говорит Дмитрий Макаров. Среди финтех-компаний он выделяет Fiserv, PayPal, Block и Coinbase, которые трансформируют отрасль традиционных финансовых услуг и могут ощутить «второе дыхание» в 2022 году. «В секторе медиа наиболее интересны Facebook, Amazon, Snap, Zoom. Эти компании не показали хорошей доходности в четвертом квартале 2021 года из-за временных операционных сложностей, которые сойдут на нет»,— добавляет он.

«На рынке США в число наших фаворитов входят здравоохранение, ИТ, финансы, авиаперевозчики, транспорт,— рассказывает Наталья Малых.— Временное влияние на них может оказать коррекция рынка из-за планируемого ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, а также некоторые ограничения из-за "омикрона", но мы ожидаем скорее неглубокой коррекции, нежели полноценного разворота, поскольку если повышение процентных ставок сопровождается ростом экономики, корпоративных прибылей и выплат акционерам, то впоследствии они смогут не только отыграть свои позиции, но и выйти на новые уровни». В меньшей степени этот процесс затронет компании, у которых нет проблем с финансированием, а вот компании с кредитными проблемами или эмитенты уровня вчерашних стартапов могут оказаться уязвимее, добавляет она. «В США перспективы более жесткой борьбы ФРС с растущей инфляцией уже бьют по акциям роста, бумагам компаний технологического сектора, интернет-компаниям, биотехам, тем, кто еще не имеет стабильной прибыли, дивидендов, обратных выкупов»,— отмечает Альберт Короев.

Можно отметить отрасль полупроводниковой продукции и оборудования: воздействие пандемии на нее одно из самых заметных, возник очень сильный дефицит чипов по всему миру для широкого круга отраслей, производственные мощности активно расширяются, поскольку спрос на чипы продолжает оставаться повышенным, говорит Кирилл Комаров. «В технологическом секторе мы фокусируемся на компаниях, предоставляющих облачные мощности, а также на производителях полупроводников. Спрос на чипы будет оставаться сильным в течение 2022 года, что позволит производителям перекладывать рост цен на конечных потребителей,— рассказывает Никита Зевакин.— Более того, наблюдается рост инвестиций в строительство новых заводов по производству полупроводников, что должно поддержать производителей оборудования».

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Кроме того, интересным сегментом, на его взгляд, является сектор нефтесервисов и компаний, производящих оборудование для нефтедобычи. В течение длительного времени инвестиции в новые месторождения были ограничены, что привело к снижению закупок оборудования и негативно сказалось на выручке таких компаний. «Мы ожидаем возобновления инвестиций на фоне ограниченного предложения, нефтедобывающие компании будут стремиться нарастить добычу для покрытия дефицита на рынке, что должно поддержать акции нефтесервисных операторов»,— говорит Никита Зевакин.

Опасные моменты

Говоря об основных рисках, которые могут существенно повлиять на ситуацию на мировых рынках акций в этом году, эксперты прежде всего отмечают две главные угрозы — выход «из-под контроля» коронавируса и выход из-под контроля инфляции.

«Мы выделяем несколько основных рисков, которые могут негативно повлиять на динамику западных рынков в этом году,— говорит Дмитрий Макаров.— Это новые вспышки коронавирусной инфекции, выход инфляции в США из-под контроля и связанное с этим более агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США». К другим факторам риска он относит рост заработной платы и замедление экономического роста в США, сохранение проблем с логистическими цепочками в мировой торговле и возможность развития долгового кризиса в Китае. «Реализация каждого из этих рисков повлечет негативные последствия и для российского рынка»,— добавляет он.

На западных рынках наиболее угрожающе выглядит риск более быстрого ужесточения монетарной политики, в первую очередь в США, полагает Кирилл Комаров. Это приведет к росту стоимости фондирования и снижению ликвидности на финансовых рынках. Под наибольшей угрозой при таком сценарии находятся акции компаний с высокими мультипликаторами и компаний, ориентирующихся на получение более высоких темпов роста в будущем за счет текущих прибылей; эти две категории компаний сильно пересекаются.

В России к данным глобальным рискам добавляются и специфические национальные. «Нельзя исключать сценарий, хотя и маловероятный, с нашей точки зрения, повышения градуса напряженности и конфликта с Западом и новых санкций в отношении России,— говорит Дмитрий Скрябин.— В этом случае нас может ждать гораздо более глубокая коррекция на финансовых рынках, включая валютный. Санкционные риски, в нашем понимании, более жестко могут ударить по крупнейшим финансовым институтам с госучастием, а также наиболее ликвидным акциям рынка».

Кирилл Комаров обращает внимание на риск сворачивания «сырьевого суперцикла», начавшегося во второй половине 2020-го. По мере восстановления добывающих мощностей и снижения темпов роста промышленной активности дефицит различных энергоносителей и промышленных металлов будет сокращаться, что может соответствующим образом отразиться на финансовых показателях и котировках сырьевых компаний.

«Помимо геополитических рисков, которые слабо поддаются прогнозу, ограничить рост российского рынка акций способен возврат котировок нефти Brent в диапазон $65–70 за баррель в случае возникновения новых коварных штаммов коронавируса и замедления темпов роста мировой экономики»,— считает Владимир Соловьев.

Петр Рушайло