Торги на своих двоих

Весь фондовый рынок построен по принципу "купи-продай". В классическом понимании спекуляции проводятся на движениях акций на протяжении некоторого отрезка времени. Организация российского фондового рынка позволяет его участникам заработать почти моментально. Благо существуют две торговые площадки — ММВБ и РТС.

Возможность арбитража — сделок, основанных на разнице котировок на разных площадках,— возникает из-за особенностей функционирования этих двух площадок. На ММВБ большой объем торгов совершается биржевыми спекулянтами и мелкими инвесторами. Кроме того, сделки здесь совершаются в рублях. На РТС торговля ведется в долларах крупными игроками. Плюс к этому у каждой торговой площадки есть собственный депозитарий: у РТС — ДКК, а у ММВБ — НДЦ. Общее количество акций одного эмитента распределяется между этими депозитариями по воле игроков, которые могут перевести акции из одного депозитария в другой и продолжить игру на соответствующем рынке. Отметим и то, что биржи прекращают работу в разное время: РТС — в 18.00, ММВБ — в 19.00.

Повод к игре

Заработать на межбиржевом арбитраже можно в нескольких случаях. Удобная ситуация возникает перед закрытием реестра акционеров компании для получения дивидендов. Станислав Клещев, аналитик ИК "Файненшл Бридж": "На ММВБ из-за предварительного депонирования бумаг и денег расчеты по сделкам совершаются в день заключения сделки. То есть если известно, что на конец операционного дня будет составляться реестр акционеров, получающих дивиденды, то можно в последнюю минуту торговой сессии купить акции и попасть в этот список. На РТС расчеты по сделкам происходят на следующий день, то есть, чтобы 'попасть на дивиденды', акции в РТС необходимо купить минимум за день до даты закрытия реестра".

Таким образом, в день закрытия реестра акционеров в РТС бумаги торгуются уже без учета дивидендов, а на ММВБ — с учетом. Поэтому котировки бумаг на ММВБ должны быть выше на размер дивидендов. Однако это условие соблюдается не всегда, что создает возможность для практически безрискового получения прибыли. Вот пример. Станислав Клещев: "На 28 мая 2004 года было назначено закрытие реестра акционеров 'Транснефти', размер дивидендов по привилегированным акциям 1019 рублей ($35). Соответственно, котировки акций в РТС в этот день торгуются без дивидендов, 'просев' на $35 по отношению к предыдущему дню. Но цена акций на ММВБ последовала за котировками в РТС, и получилась как раз ситуация для арбитража. В понедельник, 31 мая, рынки США и Великобритании будут закрыты в связи с выходными днями. Значит, активность в РТС в понедельник без поддержки западных инвесторов будет крайне низкой, и котировки останутся на месте. Учитывая, что котировки в РТС являются основными для акций 'Транснефти', можно ожидать, что на ММВБ они также не изменятся. А значит, купив бумаги в пятницу, можно будет продать их по той же цене в понедельник, а спустя время получить $35 c каждой акции в виде дивидендов (4% за три дня — это 470% годовых). Купив 'префы' 'Транснефти' перед закрытием торгов в пятницу по 24 250 рублей и продав их в понедельник по этой же цене, удалось провести практически безрисковую и очень доходную операцию".

Другим поводом для реализации арбитражных ситуаций служит то, что котировки на ММВБ выставляются в рублях, а на РТС — в долларах. При изменении курса доллар/рубль меняются и относительные цены на акции. Андрей Стоянов, начальник анализа рынка акций Росбанка: "В конце апреля даже на фоне падения рынка была возможна реализация стратегии с продажей в РТС и покупкой на ММВБ акций одной компании, прирост которых в этих торговых системах различался наиболее значительно с начала года. По мере укрепления рубля рост котировок в РТС происходил более активно, чем на ММВБ. Если на рынке доминируют ожидания девальвации рубля, то рублевые котировки должны в условиях общего снижения рынка падать медленнее, чем долларовые. С начала года наибольшая разница в котировках РТС и ММВБ в пользу первой была зафиксирована у ЮКОСа и 'Ростелекома', а также у 'префов' Сбербанка, и именно они наиболее подходили для такой стратегии".

Следующее различие между торговыми площадками, позволяющее осуществлять арбитражные операции,— это разница во времени закрытия торгов. Торги на РТС закрываются в 18.00, а на ММВБ в 19.00. Это имеет значение в периоды ажиотажного подъема или спада рынка. То есть за оставшийся период времени торгового дня ММВБ успевает изменить котировки с учетом происшедшего события (зачастую важная информация появляется именно в 18.00), а РТС ее "догоняет" в начале следующего дня. Например, после сделанного президентом Путиным 17 июня заявления, которое было воспринято участниками рынка как обещание не банкротить ЮКОС, рынок продемонстрировал резкий рост. Ольга Беленькая, аналитик ИФ "Олма": "Из-за временного сдвига между закрытием торговой сессии в РТС и на ММВБ 18 июня возникла возможность арбитража. 17 июня на ММВБ котировки продолжили свой рост. А утром 18 июня начали расти цены в РТС, в то время как на ММВБ котировки незначительно колебались на уровнях закрытия 17 июня".

Ну и наконец, в моменты, когда идет агрессивная скупка каких-то акций, их неравномерное распределение между биржами и неодинаковая активность стратегического игрока на разных площадках могут привести к разнице в ценах. Например, когда в конце лета--начале осени 2004 года проводилась скупка акций "Мосэнерго", в отдельные моменты разница в цене между биржами составляла 0,2 рубля. Мелочь, но приятно, особенно если учитывать, что ликвидность у акций "Мосэнерго" хорошая.

Ставка в игре

Возможность проводить арбитражные сделки имеют скорее крупные игроки. Они могут в одно и то же время держать в своем портфеле акции одного эмитента в разных депозитариях. Сохраняя общий объем портфеля, компания получает возможность продавать акции на одной площадке, одновременно докупая их на другой, но по более низкой цене. Более мелкий спекулянт может, конечно, попробовать перевести акции из одного депозитария в другой, но за время, потраченное на этот перевод, ситуация на рынке тоже может кардинально поменяться. Александр Калин, генеральный директор ИК "Алор": "Клиенту брокера сложно одновременно торговать на двух площадках. На бирже РТС нет технологии интернет-трейдинга, и все операции надо проводить только 'по голосу'. Это вызывает задержку во времени. Потом на РТС по сравнению с ММВБ достаточно крупные лоты, и не каждый клиент может их взять. Поэтому такие операции может осуществить только крупный игрок, чаще сам брокер. Если у инвестора достаточно денег, чтобы играть на РТС, то прибыльность операции должна покрывать как комиссию депозитариев и бирж, так и комиссию брокера".

Проблема взаимодействия между торговыми площадками может быть осуществлена быстрее и дешевле, но для ограниченного количества бумаг. Благо существует так называемый мостик, то есть технология междепозитарного взаимодействия ДКК и НДЦ. Она заключается в том, что на ММВБ есть отдельный торговый отдел, открытый в ДКК. Бумаги, которые имеют возможность переходить с биржи РТС (ДКК) на ММВБ (торговый раздел ДКК), называются "мостовыми". Но количество бумаг, которые могут быть переведены по этому "мостику", ограниченно (см. таблицу). Наталья Склярова, вице-президент по продажам, маркетингу и PR компании ДКК: "При переводе с торгов РТС на ММВБ, если ценные бумаги 'мостовые', то поручение, поданное до 11.30, исполняется в 13.00, а поручение, поданное после 11.30,— в 17 часов; по остальным бумагам, поручение исполняется по факту получения депозитарием уведомления от регистратора о совершении операции перерегистрации в реестре владельцев ценных бумаг, что может занимать до трех дней. При обратном переводе, если бумаги 'мостовые', то поручение, посланное до 13 часов, исполняется в 16.30; по остальным ценным бумагам, поручение исполняется в такие же сроки, как и при первом переводе".

За перевод ценных бумаг с торгов РТС на ММВБ, если брокер выполняет перевод на торговый раздел ММВБ, открытый в НДЦ, ДКК возьмет с брокера $35 (без НДС). Если брокер переводит ценные бумаги на торговый раздел ММВБ, открытый в ДКК, ДКК такой перевод выполнит бесплатно. При обратном переводе с торгов ММВБ на РТС, по тарифам ДКК такой перевод осуществляется бесплатно, НДЦ за него возьмет 550 рублей (без НДС). Эти тарифы являются тарифами депозитариев и не включают тарифы регистраторов, которые брокеры оплачивают отдельно.

Таким образом, возможность одновременно играть на двух площадках представляется инвесторам, имеющим возможность торговать на РТС и к тому же держать портфель на ММВБ. Однако встречаются энергичные инвесторы, пытающиеся осуществлять переводы в надежде заработать на разнице в цене. "Угомонить" этих инвесторов сложно. А иногда и не нужно. Инвестор попытается перевести акции с одной площадки на другую, если уверен, что там они пригодятся, то есть будут редким товаром. Существование двух торговых площадок и разное ограниченное количество акций на обеих профессиональным игрокам дают возможность заработать, а непрофессионалам — обмануться. Евгений Шаго, ведущий аналитик ИК "Регион": "Периодически ММВБ включает в листинг новые бумаги, например, в начале года это были акции ОАО 'Иркут' и 'Якутскэнерго'. Крупный игрок начинает разгонять цену на акции, пользуясь тем, что их объем на ММВБ недостаточен. Он может покупать все, что предлагается на этой бирже, по любым ценам, при этом выставляя в продажу в РТС значительное количество этих бумаг. Наивные спекулянты, пытаясь заработать, а разница в цене в случае с 'Иркутом' была почти двукратная, покупают акции в РТС и переводят их на ММВБ, но к моменту прихода акций их цена на ММВБ уже падает".