Лестница индексов

По прогнозам маркетологов, к концу 2004 года почти 50% россиян будут пользоваться сотовыми телефонами. Фиксированная телефонизация в России достигнет такого же уровня проникновения не раньше 2007 года. Как фондовый рынок оценивает перспективы телекоммуникационного сектора, выясняла Ольга Буянова.

Несмотря на то что котировки акций операторов связи уверенно росли почти весь год, своего потенциала роста они, по мнению экспертов, еще не исчерпали. Не исчерпан и потенциал рынка — далеко не каждый россиянин может похвастаться наличием не то что сотового, но даже стационарного телефона. Кроме того, политика ЦБ РФ, направленная на укрепление рубля, дает операторам возможность увеличить прибыль в долларовом эквиваленте, не прилагая к тому никаких усилий. Все это является поводом для спекулятивной игры на повышение, по крайней мере в среднесрочной перспективе. К тому же телекоммуникационный сектор экономики политически стабилен. И этот фактор представляется особенно важным, если вспомнить о неприятностях нефтяных компаний.

Свет в конце туннеля

Не за горами событие, которое уже не один год волнует инвесторов, привлекает внимание аналитиков и поддерживает котировки акций телекоммуникационных компаний. Продажа госпакета акций "Связьинвеста" намечена на 2005 год. Станислав Клещев, аналитик "Файненшл бридж": "Идей, появляющихся на фоне интриги вокруг приватизации 'Связьинвеста', более чем достаточно. Уже сейчас вырисовываются три претендента на госпакет акций: 'Альфа-групп', АФК 'Система', 'Телекоминвест'. Можно сделать ставку на победу 'Системы', приобретя акции МГТС или МТС. Можно поставить на 'Альфу', купив бумаги 'Вымпелкома' или 'Голден Телекома'".

Если приватизация "Связьинвеста" состоится в следующем году, это, несомненно, положительно отразится на дочерних компаниях холдинга. Эксперты полагают, что наиболее благоприятным образом это повлияет на межрегиональные компании связи, входящие в холдинг. Самое интересное, что наибольшую выгоду от приватизации "Связьинвеста" получат наименее эффективные компании. Эксперты надеются, что частный владелец поможет операторам более грамотно распоряжаться ресурсами (в частности, сократить персонал, улучшить инвестиционную политику и проч.).

Смена собственника, например, может пойти на пользу "Дальсвязи", акции которой в последнее время не пользуются особой популярностью у инвесторов. По словам Владимира Веденеева, аналитика "Банка Москвы", "'Дальсвязь' непривлекательна для покупки в силу ее небольших размеров и удаленности от Москвы, что делает ее не слишком популярной среди инвесторов". А вот Юлия Кнунянц, аналитик компании "Антанта-Капитал", считает "Дальсвязь" наиболее привлекательной среди телекоммуникационных компаний второго эшелона из-за большого потенциала реформирования: "Несмотря на низкую операционную рентабельность в текущее время, компания имеет большой потенциал для снижения издержек, в частности расходы на персонал. По итогам третьего квартала она показала самый значительный рост выручки — 40%".

По мнению Олега Шенкера, аналитика ИК "Финам", "удаленная 'Дальсвязь' выигрывает от ребалансировки тарифов, в ходе которых повышение тарифов на местную связь сопровождается снижением тарифов на дальние соединения: даже небольшое снижение тарифов на дальнюю связь делает звонки из Хабаровска и Владивостока в Москву более привлекательными".

Но, как считают финансовые аналитики, прежде всего о смене стратегии следует подумать Южной телекоммуникационной компании (ЮТК). Этот оператор продолжает разочаровывать финансистов. Аналитики ФК "Уралсиб" указали в своем отчете: "В отличие от других межрегиональных компаний связи, которые обнародовали свои финансовые результаты по МСФО за 2003 год в третьем квартале 2004 года, ЮТК отложила публикацию своей отчетности до середины ноября. И опубликовала финансовые результаты, которые оказались хуже ожиданий рынка и ниже наших прогнозов. Масштабная программа инвестиций ЮТК требует значительного внешнего финансирования, в 2003 и 2004 годах компания увеличила свой долг до уровня $660 млн, что почти эквивалентно ее годовой выручке. Соответственно, существенно выросли расходы ЮТК на обслуживание долга, что значительно ухудшило финансовую стабильность компании".

Выйти из замкнутого долгового круга компании, видимо, удастся не скоро. Владимир Веденеев, аналитик банка Москвы: "По нашим оценкам, положительными денежные потоки компании смогут стать только в 2007-2008 годах".

Мобильные гонки в регионах

При оценке потенциала роста компании отдельное внимание эксперты уделяют тому, как оператор развивается в регионах. Московский рынок близок к насыщению, а низкий уровень традиционной и сотовой телефонизации, особенно в регионах, демонстрирующих экономический рост, создает предпосылки для бурного развития операторов.

При этом потенциал сотовых операторов аналитики оценивают намного выше. Темпы роста мобильной связи сейчас выше, чем стационарной, тем более что тарифы уравниваются. Олег Шенкер: "Естественными лидерами роста котировок остаются сотовые компании, чистые подключения новых абонентов мобильной связи увеличиваются ежемесячно по мере того, как компании наращивают инвестиции в строительство сетей, с одной стороны, и снижают стоимость сервиса — с другой".

Надо отметить, что попытки привлечь максимальное количество новых абонентов несколько ухудшают текущие финансовые показатели компаний. К тому же эти усилия не всегда оправдываются. Юлия Кнунянц: "Мы отмечаем снижение рентабельности операторов связи, что было вызвано внедрением новой системы расчетов с 'Ростелекомом', ростом амортизационных отчислений и увеличением резервов по сомнительным долгам. Кроме того, операторы связи испытывают значительную долговую нагрузку. Модернизация сетей и развитие новых услуг связи требуют средств, однако столь значительные капитальные вложения не всегда оправданы, особенно в регионах с низкими доходами на душу населения".

Нас не догонят

Именно недостаточная насыщенность рынка в целом дает возможность крупным отечественным операторам выглядеть в глазах иностранных инвесторов более привлекательными, чем их западные аналоги. Темпы роста российских телекомов значительно выше. К тому же, в отличие от сравнительно небольших компаний, "большая тройка" ("Вымпелком", МТС, "Мегафон") имеет возможность развивать свой бизнес не только в регионах, но и на рынках СНГ.

Аналитический отдел ФК "Уралсиб": "Консолидация рынка мобильной связи усиливает позиции компаний 'большой тройки' на региональных рынках, а экспансия этих компаний в СНГ служит залогом их долгосрочного роста, несмотря на снижение ARPU (средняя выручка с одного абонента.— Ъ), связанное с увеличением доли абонентов массового рынка. Мы рекомендуем покупать акции МТС и 'Вымпелкома'".

Однако нельзя не отметить, что слух о возможной продаже Deutsche Telecom 25,1% акций МТС негативно сказался на ценных бумагах этого оператора. Некоторые инвестиционные компании изменили свои рекомендации с "покупать" на "держать". Надежда Голубева, аналитик "Атон": "Достаточно сложно предположить, что АФК 'Система' захочет выкупить у Deutsche Telecom акции МТС, в то время как она уже владеет контрольным пакетом акций. Если Deutsche Telecom не найдет стратегического инвестора, то компания может попробовать продать эти акции на открытом рынке. Мы сомневаемся в том, что на акции найдется достаточно большой неудовлетворенный спрос, если учесть сравнительно небольшой потенциал роста показателей и большой размер предлагаемого пакета". Однако другие инвестиционные компании, например "Тройка Диалог", рассматривают возможное снижение котировок лишь как повод для покупки.

Чемпионы в среднем весе

Масштабы присутствия телекоммуникационных компаний на рынке облигаций особенно ярко обозначились в августе этого года, когда ОАО "Центртелеком", не самая крупная телекоммуникационная компания, объявило о планах размещения облигаций на 7 млрд руб. Это стало вторым по объему размещением (после "Газпрома") на российском фондовом рынке. Рекордным оно стало еще и по срокам. Размещение облигаций началось в августе и продолжалось две недели, из заявленных 7 млрд руб. эмитент смог привлечь на рынке 5,623 млрд, а после аукциона ФСФР и вовсе отказалась регистрировать его результаты, обвинив эмитента в несоблюдении сроков предоставления финансовой отчетности. Правда, после того, как эмитент предоставил объяснения по поводу задержек своих отчетов, облигации все-таки начали торговаться на вторичном рынке.

На рублевом рынке долговых обязательств в настоящее время обращаются облигации 15 телекоммуникационных компаний на общую сумму более 40 млрд руб. Аналитики долгового рынка считают таких эмитентов лучшими представителями облигаций второго эшелона. Рублевые облигации выпустили крупнейшие региональные дочерние компании "Связьинвеста" — "Центртелеком", УРСИ, ЮТК, "Башинформсвязь", "Дальсвязь", "Волга-Телеком", "Северо-Западный телеком" и "Сибирьтелеком". Крупнейшие операторы мобильной связи "Вымпелком" и "Мегафон" также получили рублевые средства путем выпуска облигаций. Кроме них на рублевом рынке есть облигации компаний МГТС, СМАРТС, Центрального телеграфа.

Крупнейшие представители рынка телекоммуникаций приняли решение о новых выпусках рублевых облигаций. Так, по информации агентства Cbonds, на рынок рублевых долгов планирует выводить свои новые облигации "Северо-Западный телеком" (СЗТ). СЗТ планирует в конце 2004 — начале 2005 года разместить шестилетние облигации объемом 3 млрд руб. Кроме того, "Уралсвязьинформ" планирует выйти с новыми облигациями на сумму 2 млрд руб., а компания "Мегафон", которая впервые разместила еврооблигации в ноябре этого года, готовит сразу три рублевых займа на общую сумму 6,8 млрд руб.