Инфляция пугает инвесторов
Они ищут защиту от глобальной неопределенности
Инвесторы не на шутку встревожены растущей инфляцией, которая активно снижает покупательную способность денег, причем не только на развивающихся рынках, но и на развитых. В таких условиях как международные, так и российские частные инвесторы активно скупают золото как традиционный антиинфляционный инструмент. Однако из-за бурного роста стоимости российской валюты такие вложения для россиян оказались в 2022 году убыточными. Впрочем, на рынке есть инструменты, которые позволяют при любом курсе рубля обыгрывать внутреннюю инфляцию.
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Согласно майскому опросу глобальных портфельных менеджеров, проведенному аналитиками Bank of America, 18% опрошенных назвали рост потребительских цен ключевым риском для мировой экономики на горизонте 12 месяцев. Сильнее они опасаются только «ястребиной» политики со стороны центробанков и рецессии мировой экономики, но все они вытекают из повышенной инфляции.
Опасения инвесторов оправданны. В марте индекс потребительских цен (ИПЦ) в США достиг отметки 8,5%, обновив тем самым 40-летний максимум. Даже с учетом того, что в апреле показатель снизился до 8,3%, он остался на максимумах с начала 1982 года. В еврозоне инфляция достигала в начале весны отметки 7,5%, а в апреле скорректировалась до 7,4%, такой высокой она не была ни разу с момента создания единой европейской валюты. В России ИПЦ достиг в марте отметки 16,7%, а в апреле 17,83%, самого высокого уровня с начала 2002 года.
Разгоняться инфляция начала еще в 2021 году, чему способствовали интенсивное восстановление экономической активности и супермягкая денежно-кредитная политика центробанков. В текущем году доминирующую роль начал играть геополитический фактор. На фоне спецоперации России на Украине западные страны ввели беспрецедентные по своим масштабам антироссийские санкции. Это привело к разрыву торговых связей и бурному росту цен на продовольствие и энергоносители. В частности, пшеница подорожала с начала года в полтора раза, нефть марки Brent прибавила в цене почти 48%. Основным драйвером роста потребительских цен в России в феврале—марте, как считает руководитель отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Николай Рясков, стало ослабление рубля и исчезновение импорта. «Корпорации закупались средствами производства, а население покупало иностранные товары потребления»,— отмечает господин Рясков.
Защиты от лиха
В периоды высокой инфляции инвесторы традиционно предпочитают уходить в защитные активы, к которым относится золото. По данным World Gold Council, в первом квартале международные инвесторы активно скупали акции ETF, ориентированных на вложения в золото, в итоге их активы выросли на 269 тонн, до полуторалетнего максимума 3,8 тыс. тонн. В апреле активы таких фондов прибавили еще 43 тонны. Схожая тенденция наблюдается и на российском рынке. По данным Investfunds, по итогам первого квартала частные инвесторы вложили в золотые розничные фонды (ОПИФы и БПИФы) 360 млн руб., в апреле было инвестировано еще почти 400 млн руб.
«Лучшая защита от инфляции»
В начале июня максимальные ставки по вкладам крупнейших российских банков закрепились ниже уровня 10% годовых. Это ниже уровня инфляции в стране. Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров поделился с «Деньгами» ожиданиями по инфляции, а также рассказал об инвестиционных продуктах, защищающих от ее роста.
Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров
Фото: Александр Казаков, Коммерсантъ
— Насколько текущий уровень реальной процентной ставки комфортен для частных инвесторов?
— Абсолютно некомфортен не только для инвесторов, но и для вкладчиков. В памяти последних еще сохранились воспоминания о том, что депозитная ставка может превышать 20%, в начале марта такие ставки были у многих крупных банков. Но срочность таких продуктов была очень короткой, и те из россиян, кто открывал вклады в начале марта, в июне столкнутся с ситуацией, при которой уровень процентной ставки будет заметно ниже индекса потребительских цен. Основной причиной ухудшения условий по депозитам стало снижение ключевой ставки ЦБ с 20%, которая была в начале марта, до 11% в конце мая. Эти шаги оказали влияние и на долговой рынок, например, доходности долгосрочных ОФЗ (облигации федерального займа.— "Деньги") опустились ниже 10%, что также не мотивирует инвесторов покупать такие активы, так как отрицательная реальная ставка по таким бумагам составляет порядка 8%. При таком ее уровне сбережения достаточно быстро будут обесцениваться, и вопрос защиты от инфляции становится как никогда важным.
— Какие инвестиционные продукты с защитой от инфляции доступны частным инвесторам на рынке коллективного инвестирования?
— Попробовать защитить свой капитал можно приобретая облигации с индексацией номинала на инфляцию, так называемые линкеры. К таковым можно отнести ОФЗ 52-й серии. К тому же по таким бумагам выплачивается купон, который составляет 2,5% годовых, это позволяет обгонять инфляцию на больших горизонтах.
На текущий момент средняя годовая доходность ОФЗ-ИН, рассчитанная с 2015 года, опережает среднюю годовую инфляцию на 4%, что, согласитесь, очень привлекательно для простого инвестора, который хочет сберечь свои деньги от инфляции.
На основе линкеров мы в конце прошлого года создали биржевой ПИФ «Ингосстрах Инфляционный». Этот фонд отличается от других продуктов на рынке тем, что имеет в своем составе преимущественно линкеры. Тем самым мы попытались популяризировать в широкую массу инвесторов инвестиции с защитой от инфляции. С начала года эти инструменты показали двузначную доходность.
— Основу фонда составляют несколько выпусков ОФЗ-ИН, которые доступны любым частным инвесторам, имеющим брокерский счет. Зачем прибегать к услуге УК, которая за свою работу берет комиссию, проще самостоятельно купить такие облигации?
— Действительно, в портфель входит только четыре выпуска инфляционных ОФЗ, то количество бумаг, которое есть на рынке. Мы понимаем, что это небольшая диверсификация и ценность данного инструмента для опытного инвестора не очень высокая. Но мы ориентируемся на начинающих инвесторов, которым сложно самостоятельно разобраться в тонкостях инвестирования и управления портфелем ценных бумаг. К тому же при длительном владении паями БПИФа инвестор получает налоговый стимул, который есть в форме паевого фонда. Налоговые льготы на длинном горизонте позволяют окупить комиссию управляющей компании, которая по нашему фонду составляет только 0,15%, одна из самых низких на рынке. Помимо комиссии управляющей компании есть также комиссии для специализированного депозитария, регистратора и биржи. Интересным для инвестора может быть открытие стандартной стратегии доверительного управления "Инфляционная", в которую вшит наш БПИФ, а при открытии стратегии со счетом ИИС инвестор получит право на налоговый вычет. Открыть такой продукт можно не имея брокерского счета, а физических лиц, не имеющих такие счета, в России еще очень много.
— Почему на рынке так мало инфляционных облигаций?
— Это хороший вопрос. На конференции «Эксперт РА» мы поднимали эту тему, выступали с инициативой об увеличении количества подобных бумаг за счет корпоративного сегмента. Но есть объективная причина их отсутствия: у компаний почти нет так называемого натурального хеджа от инфляции, чтобы выпускать подобные бумаги. К сожалению, в стране очень мало инфраструктурных проектов, в которых вшита тарификация на инфляцию.
Ранее было два выпуска инфляционных облигаций ФСК и РЖД, которые скоро гасятся и из-за внутренней механики уже не являются таковыми. Как минимум от этих двух эмитентов можно ожидать появления новых линкеров, ведь в их тарифах заложена индексация цен на уровне инфляции. Мы ждем и от других инфраструктурных проектов выпуска подобных облигаций. Инвесторы получат интересный продукт, а компании и экономика — необходимое в кризисных условиях финансирование.
— Насколько БПИФ «Инфляционный» может быть интересен институциональным инвесторам?
— Для институциональных инвесторов такие продукты даже более интересны, чем для частников, потому что дают заметную экономию на бэк-офисе. Таким инвесторам достаточно купить всего лишь один фонд, учитывать его как одну бумагу, платить за нее не очень высокую комиссию и не прибегать к услуге наемной управляющей компании, которая так же купит инфляционные ОФЗ, но возьмет за это более высокую комиссию.
— Всем институциональным инвесторам могут быть интересны такие БПИФы?
— По нашим оценкам, целевой наш клиент — это институционал с объемом активов до 10 млрд руб. Более крупные инвесторы могут себе позволить наем команды управляющих с минимальным количеством людей, которые обеспечат такую же эффективность и результат управления, как и наш фонд. При этом я бы отметил, что БПИФ может быть интересен не только НПФ, но и небольшим страховым компаниям, инвестиционным фондам.
— Насколько антиинфляционные продукты сохранят привлекательность на горизонте нескольких лет, ведь ЦБ ожидает довольно быстрого снижения инфляции в стране?
— В этом вопросе очень важно, что будет происходить с мировой экономикой в 2023 году. По нашим прогнозам, а также ожиданиям крупнейших международных инвестдомов, в следующем году возможна рецессия, и связана она будет в первую очередь с ростом цен на продовольствие. Уже сейчас мы видим, что темпы роста цен на продовольствие в ряде стран максимальны не просто с 2008 года, а с 80–90-х годов. При этом в России инфляция может быть даже несколько ниже, чем в мире, в связи с введенными ограничениями на экспорт продовольствия, в первую очередь зерновых. Вместе с тем на горизонте года инфляция в стране, по нашим ожиданиям, составит порядка 8% в абсолютном выражении. В дальнейшем она будет замедляться, но сомневаемся, что в 2024 году удастся достичь отметки 4%. Точный ее размер на таком горизонте и при таком объеме неизвестных спрогнозировать сложно.
Впрочем, в этом году золото не справляется со своими защитными функциями. По данным Investfunds, с начала года по 25 мая вложения в российские золотые фонды принесли убытки в размере 15–22%, инфляция за тот же период составила 11,66%. По словам Николая Ряскова, ситуация оказалась уникальной: инвестиции в золотые фонды оказались убыточными, в том числе из-за динамики курса доллара и заморозки торгов западными активами. После того как в начале марта курс американской валюты достигал на Московской бирже отметки 120 руб./$, к 26 мая он опустился до отметки 65,26 руб./$, что более чем на 20% ниже значений конца 2021 года. Это привело к негативной валютной переоценке инвестиций в металл, с лихвой компенсировав рост долларовых цен (+2%, до отметки $1853 за тройскую унцию).
Инфляционные ОФЗ
На российском фондовом рынке есть менее узнаваемый, но более эффективный инструмент для защиты сбережений от инфляции. Это ОФЗ-ИН — облигации федерального займа с номиналом, индексируемым в зависимости от уровня инфляции с лагом три месяца. По словам Николая Ряскова, ОФЗ-ИН — несложный инструмент, за исключением методики расчета номинала бумаги. Для индексации номинала используется индекс потребительских цен РФ, ежемесячно публикуемый Росстатом. В дополнение к этому Минфин платит по бумагам фиксированный купон в размере 2,5% годовых. Таким образом, получается, что совокупный доход инвестора формируется из двух составляющих: купонов и номинала. «Если вы являетесь российским рублевым инвестором, ОФЗ-ИН защищают от валютного и кредитного риска в дополнение к инфляционному»,— отмечает Николай Рясков.
Однако по мере снижения инфляции доходность инвестиций в такие бумаги будет снижаться. Поэтому, как считает господин Рясков, при покупке таких бумаг частными инвесторами надо в первую очередь обратить внимание на динамику изменения индекса потребительских цен на среднесрочном горизонте и только потом — на ликвидность бумаг. В тех же случаях, когда инвестор не хочет заморачиваться анализом инфляционных ожиданий, он может прибегнуть к услугам управляющих компаний, которые в рамках доверительного управления сформируют портфель из качественных бумаг, либо самостоятельно купить паи ПИФов, ориентированных на инфляционные облигации, либо фондов, где такие бумаги занимают существенную долю портфеля.