Инфраструктура под гарантии

В России практика применения инфраструктурных облигаций, оператором которых выступает АО «ДОМ.РФ», начала развиваться только в последние два года. О применении инфраструктурных облигаций в России и мире, а также о том, что могло бы повысить их привлекательность в нашей стране,— в материале BG.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Инфраструктурные облигации достаточно популярны во всем мире. Так, в Китае три четверти всех проектов развития реализуется именно за счет данного инструмента «В США функции, характерные для инфраструктурных облигаций, выполняют муниципальные облигации. Именно они обеспечивают две трети требуемого финансирования для инфраструктурных проектов. Привлекательность муниципальных облигаций США для инвесторов обусловлена налоговыми льготами на доходы по ним»,— объясняет Максим Чернега, руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Фридом Финанс». При этом в США выделяются два вида муниципальных облигаций: general obligation (GO) bonds и revenue bonds. «Выплаты по облигациям первого типа могут производиться из любых источников, а во втором случае — только из доходов, профинансированного и запущенного в эксплуатацию объекта, например, платного участка дороги»,— добавляет Игорь Пиун, партнер Strategy Partners, руководитель практики «Финансовый сектор». При этом revenue bonds составляют до 60% муниципальных облигаций.

В Европе инфраструктурные облигации выпускаются специальными кооперативными долговыми агентствами, которые обеспечивают региональным и муниципальным властям доступ к рынкам капитала для финансирования различных крупных проектов, говорит Алексей Козлов, аналитик ФГ «Финам». «В Европе практика использования этого инструмента применялась для строительства стадионов»,— приводит пример Степан Сумин, управляющий активами Cresco Finance.

Особенности и привлекательность инфраструктурных облигаций по сравнению с другими инструментами привлечения инвестиций связана с ограниченными рисками ввиду целевого использования, высокорейтинговыми эмитентами, гарантиями возврата средств и хорошей степенью проработки, а также экспертизы проектов, говорят эксперты. «Для застройщиков этот инструмент также является привлекательным, так как дает возможность льготного финансирования строительства инфраструктуры за счет субсидирования государством процентной ставки»,— отмечает директор, руководитель группы консультирования компаний сектора недвижимости компании «Делойт и Туш» Данила Шечков.

Российский опыт

В России интерес к инфраструктурным облигациям наблюдался давно, однако окончательно в законодательстве особенности инструмента были закреплены в 2020 году, а механизм инфраструктурных облигаций был запущен правительством России в 2021 году. По мнению экспертов, в целом правовая база по инфраструктурным облигациям уже сформирована, а правительство делает все, чтобы этот инструмент активно применялся на практике.

В нашей стране единственными настоящими инфраструктурными облигациями, которые соответствуют всем юридическим критериям, являются выпуски ДОМ.РФ. Стоит отметить, что до 2021 года крупные проекты реализовывались и при привлечении обычных корпоративных облигаций такими эмитентами, как РЖД, ГК «Автодор» и АО «ЗСД», замечает господин Козлов. «У инфраструктурных облигаций три основных особенности: целевой характер финансирования, длительные сроки выпуска и присутствие государства в том или ином виде. Собственно, именно третий пункт отличает инфраструктурные облигации от проектных»,— объясняет господин Чернега. По словам господина Сумина, гарантом надежности таких облигаций выступает государство, выплаты держателям обеспечиваются доходом от использования объекта инфраструктуры, и они не подвержены сильным колебаниям на фондовом рынке. «Недостатки: дефицит проектов, так как база данных проектов закладывается в счет кредитования; риски, связанные с экологией места, где хотят реализовать данную инфраструктуру»,— продолжает он.

С помощью данного механизма может создаваться дорожно-транспортная, инженерная, социальная и IT-инфраструктура в рамках реализации проектов жилищного строительства. С недавних пор использование инфраструктурных облигаций также может быть направлено на благоустройство городских и сельских территорий. Также кабмин разрешил использовать их в рамках концессионных проектов и проектов ГЧП со сроком реализации до 49 лет вместо 30 лет, а обязательства застройщика по возврату средств теперь могут быть обеспечены не только гарантиями регионов, но и госкорпораций развития. Что касается проектов в Арктике и на Дальнем Востоке, то для их реализации предусмотрены особые преимущества: доля собственных средств для них снижена с 20 до 10% стоимости проекта. При этом средства выдаются застройщикам на срок до 15 лет по льготной ставке, которая обеспечивается субсидией из федерального бюджета.

В середине мая Минстрой России призвал региональные власти активнее присоединяться к реализации инфраструктурных проектов. При этом, благодаря принятым в мае этого года правительством РФ поправкам, данный механизм может быть масштабирован на всю страну, а обязательства застройщиков по займам могут быть обеспечены не только государственной гарантией, но и независимой гарантией или поручительством от институтов развития. Это было сделано для регионов с высокой долговой нагрузкой. «Это эффективный инструмент финансирования масштабных инфраструктурных проектов по льготной ставке 4–4,5%. Часть регионов, застройщиков, концессионеров уже его используют, а тем, кто пока не вовлечен, мы предлагаем присоединиться. Тем более что принятые недавно поправки делают возможной реализацию еще большего числа проектов»,— приводит ведомство слова главы Минстроя Ирека Файзуллина.

По информации на конец мая 2022 года, по данной программе было одобрено 14 договоров займа в восьми регионах страны на общую сумму 27,9 млрд рублей, из них 16,2 млрд пришлось на концессии. Заявляется, что с помощью облигаций новая инфраструктура будет создана в Тульской, Курской, Тюменской, Челябинской, Сахалинской и Магаданской областях, в Якутии и ЯНАО. При этом отмечается, что в ДОМ.РФ на рассмотрении находятся еще более 80 проектов в 35 регионах на 335 млрд рублей. Так, например, весной прошлого года стало известно, что механизм инфраструктурных облигаций будет использоваться в проекте жилого строительства в Ржевке, который намерена реализовать «Группа ЛСР».

Для долгосрочных инвесторов

«Учитывая сильный износ транспортной и ЖКХ инфраструктуры в России, а также необходимость в их дальнейшем развитии, инфраструктурные облигации вполне смогут стать популярны, особенно у долгосрочных инвесторов. Другой вопрос, что в мировой практике вместе с государственными гарантиями к таким бумагам прилагаются налоговые льготы для инвесторов, чего в российской действительности пока не наблюдается»,— рассуждает господин Чернега.

Господин Козлов считает инфраструктурные облигации перспективным инструментом, поскольку он будет способствовать привлечению средств частных инвесторов на реализацию очень крупных капиталоемких проектов, при этом ограничивая риски, в связи с тем, что будет обеспечиваться гарантия возврата денежных средств и будет проводиться тщательный отбор и экспертиза проектов. «Дальнейшее развитие, конечно, будет зависеть от общей ситуации на долговом рынке, параметров доходности отдельных выпусков и от удачных примеров реализации проектов с использованием механизма инфраструктурных облигаций. Большей успешности механизма мог бы способствовать рост популярности инструмента среди частных инвесторов через налоговые льготы»,— заключает он.

По словам господина Шечкова, в связи с тем, что инструмент является долгосрочным, еще не пройдены все фазы его жизненного цикла: отсутствует релевантная статистика о выплатах, выходе из инструмента, урегулировании конфликтов в спорных ситуациях. «Поэтому делать выводы о массовой успешности применения данного механизма инвестирования в России пока преждевременно. Следует также отметить, что текущая экономическая ситуация существенно повлияла на планы застройщиков: в условиях неопределенности они откладывают свои проекты, а инвесторы занимают выжидательную позицию, что приводит к значительному снижению спроса на инфраструктурные облигации»,— резюмирует он.

Положительным фактором развития данного продукта является государственная направленность в сторону развития регионов и поддержание их финансового и инфраструктурного благополучия, поясняет Степан Сумин. «Компании, попавшие под санкции, будут ориентированы на внутренний рынок сбыта, что позволит реализовать достаточно много обширных и социально значимых объектов. И поэтому привлекательность инфраструктурных облигаций будет расти, конкурируя с традиционными инструментами инвестирования. На данный момент высокий порог входа инвестиций при недостаточно высоком проценте доходности (меньше, чем у ОФЗ) и высокие риски затягивания реализации проектов из-за бюрократической волокиты делают данный продукт менее привлекательным»,— считает эксперт.

Марина Ковалева