Весенняя распродажа

Нынешняя конъюнктура рынка облигаций, по мнению аналитиков, благоприятна для размещения новых долгов. Весной объем этого рынка продолжит быстро расти.

Отложенное предложение

Последние месяцы прошлого года побили все рекорды по объемам размещения рублевых облигаций. По данным ММВБ, объем размещенных долговых бумаг на бирже в октябре 2004 года составил 14,65 млрд руб., в ноябре 2004 года — 18 млрд руб., а в декабре — уже 34,475 млрд руб. Однако с тех пор и до середины февраля 2005 года, когда конъюнктура рынка долгов значительно улучшилась и для новых заимствований сложились достаточно благоприятные условия, ни одно корпоративное размещение облигаций так и не состоялось. А весь нереализованный спрос на новые бумаги вылился на два новых выпуска города Москвы.

Причина, по которой эмитенты корпоративного сектора не имеют возможности получить долговые заимствования,— новые правила ФСФР и ММВБ, согласно которым с начала этого года торговые операции и размещения ценных бумаг перенесены с фондовой секции ММВБ на ее дочернее предприятие — Фондовую биржу ММВБ. Объем зарегистрированных корпоративных облигаций на начало февраля составил около 55 млрд руб. Большая часть этих выпусков была зарегистрирована еще в прошлом году, и в проспектах их эмиссий в качестве торговой площадки было указано ЗАО ММВБ. Теперь эмитенты вынуждены вносить изменения в проспекты эмиссий и заново их регистрировать. Из-за этого, в частности, совет директоров Трубной металлургической компании принял решение о приостановлении размещения третьего выпуска облигаций объемом 3 млрд руб. "в связи с внесением изменений в решение о выпуске ценных бумаг и проспект ценных бумаг".

Правда, нашлись организаторы, заранее предусмотревшие такие изменения: в проспекте эмиссий облигаций "Газпрома" в качестве торговых площадок указаны оба юридических лица биржи. Но заемщик стал жертвой еще одного нововведения ФСФР: теперь все бумаги, обращающиеся или готовящиеся к размещению на бирже, должны быть внесены в список бумаг ММВБ, который также должен быть зарегистрирован ФСФР, причем максимальный срок регистрации составляет один месяц.

Между тем Москва, которая уже разместила облигации почти на 7 млрд руб., не собирается останавливаться на достигнутом. Как сообщил гендиректор Мосфинагентства Михаил Калинушкин, на 2005 год городом запланированы публичные заимствования более чем на 35 млрд руб. Следующие аукционы эмитент проведет в первой половине марта. Скорее всего, это будет размещение двух выпусков ОГО(В)З — всего на 5 млрд руб. При этом правительство Москвы оставляет за собой право изменить объемы займов. "Все будет зависеть от текущей конъюнктуры долгового рынка,— отметил господин Калинушкин,— и от необходимости привлечения дополнительных денежных средств в бюджет города". При этом он признал, что привлечение денег посредством выпуска облигаций сберегательного займа для населения дорого обходится городу: "Для полной реализации долговых бумаг необходима массовая дорогостоящая реклама, а население не склонно вкладывать свои деньги в бумаги с относительно низкой доходностью. Поэтому мы разработали алгоритм, благодаря которому жители Москвы смогут приобретать ОГО(В)З наравне с институциональными инвесторами".

Московская область, согласно местному закону "О московских областных внутренних облигационных займах в 2005 году", выпустит долговые бумаги на 12 млрд руб. Среди зарегистрированных, но пока не размещенных выпусков есть облигации Ямало-Ненецкого АО на 1,2 млрд руб., Ленинградской области на 1,3 млрд руб. и Нижнего Новгорода.

Среди зарегистрированных в ФСФР корпоративных выпусков объемами выделяются три займа "Мегафона" — всего на 6,8 млрд руб., третий выпуск "Северо-Западного телекома" на 3 млрд руб., второй заем "Балтимор-Нева" объемом 1 млрд руб., четвертый выпуск "Нижнекамскнефтехима" (1,5 млрд руб.) и два выпуска "Газпрома" — по 5 млрд руб. каждый. Как сообщила пиар-менеджер "Мегафона" Марина Белашева, компания пока не готова обнародовать планы размещения своих бумаг.

Также отметим, что, по сообщению агентства "Росбизнесконсалтинг", ОАО "Сибирьтелеком" планирует в конце первого — начале второго квартала текущего года разместить облигации на 5 млрд руб. Рассматриваются два варианта: разместить один заем на 5 млрд руб. или разбить его на два выпуска.

В начале этого года появилось сообщение о регистрации в ФСФР второго выпуска облигаций ОАО "Альянс 'Русский текстиль'" объемом 1 млрд руб. Эмитент, который пока является единственным представителем легкой промышленности на долговом рынке, уже в ближайшее время предложит инвесторам амортизационные бумаги. Срок их обращения составит четыре года, а амортизационные выплаты начнутся через два года после размещения облигаций. В компании заметили, что объем их бизнеса без труда позволит обслуживать два облигационных займа общим объемом 1,5 млрд руб.

Представители "Нижнекамснефтехима" сообщили, что они намерены в ближайшее время вывести на рынок четвертый заем. А корреспонденту "Прайм-ТАСС" в Агентстве по ипотечному жилищному кредитованию рассказали, что АИЖК намерено весной разместить на рынке облигации на 900 млн руб.

По информации от участников долгового рынка, предварительный маркетинг своих новых выпусков начали в феврале компании "Ист-Лайн", "Алтайэнерго" и "Северо-Западный телеком". Организаторы выпуска "Газпром-4" уверяли в начале февраля, что к моменту выхода этого номера "Ъ-Брокер" инвесторы уже смогут поучаствовать в размещении новых облигаций "Газпрома". Кроме того, по сообщению "Интерфакса", "Газпром" готовит два новых выпуска еврооблигаций — в общей сложности на $1,9 млрд.

В секторе долговых обязательств финансовых компаний также планируется ряд размещений. Еще в конце прошлого года ИБГ "НИКойл" обещала разместить свои облигации на 2 млрд руб. В начале 2005 года представители группы стали говорить, что их планы изменились, но после улучшения конъюнктуры рынка вновь подняли вопрос о рублевом займе. Директор управления рынков долгового капитала ФК "Уралсиб" Дмитрий Волков: "Если в ближайшее время будут улажены все процедурные моменты оформления займа, то уже весной инвесторы увидят на первичном рынке облигации НИКойла". Из проектов, над организацией размещения которых работает "Уралсиб", Дмитрий Волков выделил первый заем ТД "Копейка", новые облигации ПИКа, а также облигации Мастер-банка.

Также в секторе банковских облигаций компания "Атон" готовит вывод на рынок долгов банка "Тураналем", банк "Авангард" планирует весной выпустить облигации на 1 млрд руб., банк "Русский стандарт" может разместить уже четвертый выпуск своих облигаций на сумму 3 млрд руб., банк "Союз" готовится весной привлечь на рынке 1 млрд руб. вслед за размещением собственных векселей на 500 млн руб.

Отметим, что не все инвесторы хорошо относятся к вложениям в банковские облигации. Очередной дефолт при исполнении оферты по облигациям Союзобщемашбанка в январе этого года, вслед за которым ЦБ отозвал у банка лицензию, не добавил инвесторам доверия к таким вложениям. Кризис доверия в банковской системе в 2004 году заметно ухудшил условия размещения для банковских облигаций. Несмотря на то что многие банки запланировали выпуски в отдаленном будущем, не факт, что все они действительно состоятся.

Пределы спроса

Несмотря на то что условия для размещения долговых обязательств сейчас благоприятны, многие эксперты считают, что рынок корпоративных облигаций близок к насыщению. Телекоммуникационные компании, которые до недавнего времени были "локомотивом" рынка корпоративных облигаций, уже исчерпали возможности увеличения доли долгового финансирования, и в следующем году ожидать больших заимствований с их стороны нет оснований. При этом операторы мобильной связи в большей степени ориентируются на рынок еврооблигаций и вряд ли смогут компенсировать этот вакуум. Например, МТС отказались от размещения рублевых облигаций на 5 млрд руб. и предпочли внешний рынок, разместив в январе еврооблигации на $400 млн.

Были определенные надежды на то, что в 2004 году может значительно активизироваться выпуск облигаций со стороны строительных компаний. Но, как показал уходящий год, компании этого сектора малопрозрачны и многие из них имеют низкий уровень финансового менеджмента. Учитывая продолжающееся снижение активности на рынке недвижимости, компании этого сектора вряд ли станут активными заемщиками в 2005 году. В условиях сверхвысоких цен на энергоносители, скорее всего, не будет особой заинтересованности в заимствованиях и у компаний нефтегазовой промышленности и смежных с ней отраслей. Например, "Транснефть", зарегистрировавшая год назад выпуск объемом 12 млрд руб., так и не вышла на рынок облигаций, ее выпуск аннулирован ФСФР. Компании пищевой промышленности и машиностроения останутся в 2005 году в числе достаточно активных эмитентов облигаций, но вряд ли смогут осуществить большие объемы заимствований.

Изменить расклад сил на внутреннем рынке облигаций, похоже, способна только одна группа эмитентов. Это компании транспортного сектора, и в первую очередь РЖД. РЖД не является экспортно-ориентированной компанией и вряд ли сможет активно финансироваться на внешнем рынке. А если компания примет решение выпускать облигации, то вполне сможет разместить на внутреннем рынке бумаги на несколько десятков миллиардов рублей. Аналитик компании "Атон" Алексей Ю отмечает, что благодаря связям с РЖД интерес со стороны участников рынка обеспечен компаниям ТВЗ и "Трансмашхолдинг". Кроме того, по словам Алексея Ю, у инвесторов уже открыты лимиты на облигации УРСИ и СЗТ.