Реакция рынка негосударственных долговых обязательств на принятое 15 июля 1993 года руководством Центрального банка России решение о повышении ставки рефинансирования до 170% годовых в полной мере проявилась только спустя десять дней, что для рынка негосударственных долговых обязательств — обычное явление. Рынок же гособлигаций, как правило, реагирует быстрее: эксперты Ъ отмечают, что по истечении всего пяти дней после повышения ставки рефинансирования Минфин на первичном аукционе по размещению ГКО третьего выпуска отреагировал на решение ЦБ резким увеличением текущей доходности по гособлигациям.
Первичное размещение ГКО третьего выпуска
20 июля Министерство финансов предприняло попытку разместить ГКО третьего выпуска на сумму 9 млрд руб. В ходе аукциона Минфин разместил чуть более трети от предполагавшегося объема — 37020 облигаций, мобилизовав при этом всего 2,878 млрд руб. Эксперты отмечают, что Минфин полностью выдержал ранее установленные принципы ценовой политики, ориентированные на привязку уровня доходности ГКО к текущему уровню ставки рефинансирования. В то же время итоги аукциона оказались неудачными для заемщика — инвесторы посчитали недостаточным уровень в 163,88% годовых. Более того, по данным экспертов Ъ, даже удовлетворив все заявки, Минфин едва бы набрал 9 млрд руб. Кроме того, по имеющимся сведениям, крупный массив заявок был сосредоточен на уровне ниже 75% от номинала. Именно с уровня 180% годовых многие дилеры, прежде всего банки, рассматривали ГКО как достойную альтернативу использованию временно свободных финансовых ресурсов в других секторах денежного рынка. Ужесточение денежной политики ЦБ оказало значительное воздействие на инвестиционную политику коммерческих финансовых институтов. Увеличение процентных ставок сделало предпочтительными операции по межбанковскому кредитованию, а прогнозируемый к концу месяца перелом в динамике курса рубля заставляет банки сконцентрироваться на потенциально более интересных валютных спекуляциях. Тем не менее рынок ГКО занял свое место в общей структуре операций финансовых институтов на денежном рынке. Ограниченное же поступление облигаций третьего выпуска в обращение и неспособность коммерческих институтов угнаться за ставкой рефинансирования в ценовой политике по собственным инструментам денежного рынка (банковским векселям, депозитным сертификатам) в конце июля окажут благоприятное воздействие на ликвидность вторичного рынка гособлигаций и, вероятно, будут способствовать быстрому росту курса ГКО третьего выпуска на ближайших торгах.
Текущая доходность ГКО сократилась на вторичных торгах
Подтверждение вышеизложенному можно увидеть, проанализировав результаты первых вторичных торгов по ГКО третьего выпуска. Курс гособлигаций этого выпуска в четверг прибавил 4,09 процентных пункта по сравнению с ценой отсечения, установившейся во вторник. В результате текущая доходность ГКО третьего выпуска за один день сократилась на 23,8 процентных пункта до отметки 140,1%, что позволило при удачной покупке ГКО на первичном аукционе только за два дня получить эффект от краткосрочных операций в 800-900% годовых.
На рынке гособлигаций внутреннего займа пока затишье
ЦБ России по-прежнему не в состоянии вдохнуть жизнь в рынок облигаций государственного внутреннего займа 1991 года. За прошедшую неделю ЦБ разместил 231 облигацию группы "Апрель" и три облигации группы "Октябрь". За то же время ЦБ был вынужден выкупить у банков 37 облигаций группы "Апрель" по их требованию. Таким образом, если на протяжении предыдущих двух недель спрос на гособлигации был обеспечен неожиданным всплеском активности со стороны петербургских и самарских банков, то после удовлетворения их заявок рынок снова замер. По итогам недели ЦБ удалось разместить среди банкиров государственного внутреннего долга на малосерьезную сумму в 19,7 млн руб., а объем реально привлеченных средств составил значительно менее 10 млн руб.
Текущая доходность векселей оказалась ниже ставки ЦБ
С 26 июля Эмиссионный синдикат приступает к размещению векселей 15-й серии. Цена их продажи составит 70% от номинальной стоимости, что обеспечит инвесторам среднюю доходность от вложений в векселя этой серии в размере 149% годовых. Таким образом, по сравнению с векселем предыдущей, 14-й серии, текущая доходность эмитируемого синдикатом финансового инструмента увеличится на 3,9 процентных пункта. Эксперты отмечают, что синдикат оказался неспособен угнаться за ростом ставки рефинансирования ЦБ. Если при установке котировок векселей 14-й серии синдикату удалось установить доходность бумаги выше текущего уровня ставки рефинансирования, то на этот раз доходность векселя 15-й серии оказалась намного ниже текущей ставки ЦБ (170%).