В конце июня местный монополист телефонной связи ОАО "Северо-Западный телеком" проведет годовое собрание акционеров. Нет сомнений в том, что частные совладельцы оператора устроят на мероприятии очередной скандал. Во-первых, они гарантированно выразят недовольство низкими дивидендами за 2001 год и озадачат топ-менеджмент "Севзаптелекома" вопросом о продаже 43,1% уставного капитала сотового оператора "Дельта Телеком" за $2,9 млн кипрской фирме TELCO Overseas Limited. Миноритарные акционеры уверены, что "Севзаптелеком" отдал акции почти даром. Ъ попытался разобраться, так ли это.
Оценка "Дельты Телеком" проводилась дважды. Перед началом реорганизации телефонных монополистов Северо-Запада эту работу проделал компания "Ренессанс Капитал". В 1999 году 43,1% пакет "Дельты Телеком" была оценен в $56 млн. При этом тот же "Ренессанс Капитал" определил цену тех же акций на 2000 год в $18,5 млн. Еще одну, предпродажную, комиссию пакета производила компания "МКД Партнер" по состоянию на 30 сентября 2001 года, оценив акции в $2,9 млн. Как видно из приведенных цифр, оценки двух компаний разительно отличаются друг от друга. "Ренессанс Капитал" сравнивал "Дельту" с аналогами — "Вымпелкомом" и "Мобильными телесистемами". Методика такой оценки достаточно проста: и МТС, и "Вымпелком" являются публичными компаниями, поэтому известна их капитализация и число абонентов. Оценщик высчитал среднюю стоимость одного абонента "Вымпелкома"--МТС и, грубо говоря, умножил эту цифру на число абонентов "Дельты Телеком" с дисконтом 70%. Дисконт должен был отразить разницу в стандартах сотовой связи: "Дельта Телеком" работает в устаревшем аналоговом стандарте NMT-450, а взятые для сравнения компании — GSM-операторы.
"МКД Партнер" от сравнительного подхода отказался, используя только оценку чистых активов и дисконтирование денежных потоков: "Мы считаем, что сравнительный подход в данном случае совершенно неприемлем, — сравниваемые оценщиком компании работают в разных стандартах и сопоставлять их — это все равно что сравнивать 'Мерседес' с 'Запорожцем'. Два московских оператора используют паневропейский стандарт, а стандарт, в котором работает 'Дельта телеком', вполне можно назвать отмирающим", — сообщил Ъ замдиректора по оценке "МКД Партнер" Александр Селищев. Действительно, из каких соображений "Ренессанс Капитал" вывел дисконт на разницу стандартов в 70%, а не в 80% или 90%, непонятно. В отчете компании эта цифра дается по определению. Кроме того, господин Селищев указал, что число абонентов также не является достоверным показателем, — есть активные абоненты и пассивные. Например, в начале этого года замгендиректора "Севзаптелекома" Игорь Самылин сообщил корреспонденту Ъ, что у "Дельты Телеком" после выхода на местный рынок МТС абонентская база уменьшилась со 120 тыс. человек до 40 тыс. Правда, в самой компании этот факт признавать отказываются, уверяя, что абонентская база не растет, но и не уменьшается. Исходя из этих соображений, "МКД Партнер" и отказался от сравнительного метода, сконцентрировавшись исключительно на финансовой информации.
Правда, из таблицы прогнозных показателей, на основании которых "МКД Партнер" делал расчет, совершенно не следует, что "Дельту Телеком" ждет безрадостное будущее. Так, в 2002 году чистая прибыль оператора должна составить $2,4млн, в 2003-м — $2,19 млн, в 2004-м — $2,28 млн, в 2005-м — $1,82 млн. Однако несоответствие финансовой стабильности оператора и его низкой стоимости в "МКД Партнере" прокомментировали следующим образом: "Когда у оцениваемой компании стабильно ухудшаются показатели, мы проводим нормализацию финотчетности. Например, используем в прогнозах хорошие внешние условия. В случае с 'Дельтой Телеком' это строительство новой сети CDMA-450". Кстати, по данным Ъ, "Дельта Телеком" еще не нашла средств для закупки оборудования CDMA-450. В компании надеются, что кредит удастся получить летом этого года.
"Дельта Телеком" является закрытым акционерным обществом, поэтому финансовая отчетность компании не публикуется. Однако Ъ все-таки удалось узнать несколько достоверных цифр. Так, в третьем квартале 2001 года, по сравнению с тем же периодом 2000 года, произошло снижение чистой прибыли на 14% при росте реализации на 8%. Валовый доход компании за тот же период не изменился, а расходы, связанные с продажей, возросли вдвое. Любопытно, что МТС приступила к работе в Петербурге только в декабре 2001 года.
Как бы ни были спорны оценки тех или иных компаний, они всегда почему-то направлены против миноритарных акционеров бывшей "междугородки". Так, в момент реорганизации оценку делал "Ренессанс Капитал", — в то время "ПТС" было выгодно по максимуму оценить свою компанию, дабы изменить величину коэффициентов конвертации акций в свою пользу. Теперь, когда "Севзаптелеком" продал долю в "Дельте Телеком" неизвестному офшору, возможно близкому к дружественному монополисту "Телекоминвесту", оценку делал "МКД Партнер".
БОРИС ГОРЛИН