Вчера правление РАО "ЕЭС России" должно было рассмотреть план реструктуризации ОАО "Ленэнерго", но не сделало этого. Одна из причин — председатель правления РАО Анатолий Чубайс решил лично ознакомиться с проектом, но находится в отпуске. Обсуждение на правлении перенесено на 5 августа. Но трехнедельная задержка не добавляет уверенности держателям акций "Ленэнерго", которые и так устали ждать ответа на вопрос: что будет с компанией.
В пятницу выяснилось, что реформы решили притормозить такие федеральные чиновники, как глава администрации президента Александр Волошин, вице-премьер Виктор Христенко и министр экономического развития и торговли Герман Греф. Формальной причиной решения федералов стало то, что пакет законов об энергетике не прошел в июне через федеральное собрание и теперь будет рассматриваться осенью.
Совет директоров РАО ЕЭС уже утвердил планы реструктуризации 14 региональных энергосистем. Но план по "Ленэнерго" не был даже рассмотрен на правлении, которое представляет собой одну из первых ступеней. Вся же процедура утверждения варианта достаточно сложна: сначала сама компания вырабатывает предложение, затем его рассматривает правление РАО "ЕЭС России", потом — правительственная комиссия по реструктуризации во главе с Виктором Христенко. Следующая стадия — комитет миноритарных акционеров при совете директоров РАО ЕЭС, и наконец — сам совет.
Несмотря на громоздкость процедуры, первый заместитель гендиректора "Ленэнерго" Кирилл Андросов еще на прошлой неделе был уверен, что проект пройдет эти стадии обсуждения до конца августа (тем более что проектный комитет "Ленэнерго" прошло удачно). Однако теперь эти планы претерпят изменения. Господин Андросов сообщил вчера Ъ, что правление РАО ЕЭС рассмотрит вариант "Ленэнерго" 5 августа, а через две недели проект может попасть на совет директоров. Но на стадии совета проект, вероятно, будет заморожен до принятия законов.
Генеральный директор "Ленэнерго" Андрей Лихачев заявил вчера, что считает принятое решение логичным, потому как это тот самый случай, когда необходимо даже "не семь, а семьдесят семь раз отмерить, потом уже отрезать". "Это не отказ от реформы, но уверен: правильнее, пока нет пакета утвержденных законопроектов, не экспериментировать на таких крупных системах, как 'Ленэнерго'. При этом в целом мы убеждены в правильности наших стратегических построений — проект реформирования 'Ленэнерго' сегодня уже готов", — говорит господин Лихачев.
Менеджмент "Ленэнерго" действительно предлагает достаточно интересный вариант реструктуризации. ОАО должно быть поделено на три компании с аналогичным числом обыкновенных и привилегированных акций. А каждый акционер вместо акции "Ленэнерго" получит по акции этих трех компаний. Первой компанией должна была стать генерирующая компания под условным названием Северо-Западная ГК, в которую вошли бы все тепловые и гидростанции "Ленэнерго". Впоследствии к этой компании были бы присоединены генерирующие активы других энергосистем.
Во вторую компанию должны войти все сетевые активы, подстанции, кабельные и высоковольтные сети. Третья компания — условно Северо-Западная управляющая компания — включила бы в себя все инфраструктурные подразделения: например, ремонтные и транспортные предприятия. Большинство других энергосистем при реструктуризации будут делиться на 4-5 компаний. "Ленэнерго" же настаивает на "растроении". "До сих пор РАО ЕЭС считает, что необходимо выделить в одну компанию высоковольтные сети, чтобы проще было передать их впоследствии в федеральную сетевую компанию. Но мы считаем, что тут велик риск потери капитализации", — говорит Кирилл Андросов.
Участники рынка в целом поняли, что ждет владельцев каждой акции "Ленэнерго". Несложно понять, что акционеры выиграют только в том случае, если сумма цен акций трех компаний будет выше, чем стоимость одной акции "Ленэнерго". При прочих равных условиях. Но теперь инвесторам не совсем понятно, что будет с американскими депозитарными расписками (АДР) на акции компании, которые позволяют торговать бумагами "Ленэнерго" за рубежом.
Господин Андросов видит несколько путей решения этой проблемы. Во-первых, формально останутся АДР на акции сетевой компании, а для других акций можно будет снова пройти процедуру регистрации в комиссии по ценным бумагам США (SEC). Второй вариант — выпустить так называемые корзинные АДР (basket ADR), каждая из которых будет включать в себя по одной акции двух или трех различных компаний, то есть формально для держателей АДР изменений не произойдет. Basket ADR как инструмент фондового рынка достаточно успешно использовались в Бразилии.
ОЛЕГ АНИСИМОВ
прямая речь
Что будет с акциями "Ленэнерго"?
Андрей Руденко, начальник аналитического отдела Альфа-банка:
— На мой взгляд, риски вложений в акции "Ленэнерго" безусловно повышаются при разделении бизнеса, как и для всех региональных систем. Мы выступаем за максимальное укрупнение генерирующей компании на базе "Ленэнерго". Вообще же жизнеспособными с точки зрения интереса фондового рынка могут быть компании с объемом реализации от $200 млн.
Олег Соломин, начальник отдела исследований Промышленно-строительного банка:
— Фактически реструктуризация энергетики напоминает реструктуризацию государственных долгов после дефолта. Тогда тоже крайне долго и болезненно вырабатывались условия обмена и компенсаций. Вот и сейчас делать какие-либо прогнозы, как по курсу акций, так и по тому, что же за ценные бумаги появятся и кто от этого пострадает или выиграет, затруднительно. Ведь эти оценки напрямую зависят от условий этой самой реструктуризации. И чем дольше ситуация остается непрозрачной, тем выше риски кризисного развития ситуации.
Михаил Григорьев, начальник аналитического отдела БФ "Ленстройматериалы":
— Единственное, что можно сказать с высокой степенью уверенности, — это то, что сейчас в ценах на акции "Ленэнерго" уже заложены практически все возможные риски и дальнейшее их падение вряд ли вероятно. Из-за рисков и опасений, связанных с реструктуризацией, российская энергетика сейчас стоит "неприлично" дешево. Как только станут известны основные подробности, обязательно найдутся инвесторы, готовые брать на себя повышенные риски. Их пример воодушевит остальных, и рынок начнет восстанавливаться. При этом нельзя не отметить, что уже сейчас есть крайне избирательный и точечный спрос на акции энергетических компаний ("Красноярскэнерго", "Комиэнерго" и "Якутскэнерго"), однако я бы его не связывал с активностью портфельных инвесторов.
Сергей Григорьев, трейдер ИК "Энергокапитал":
— "Ленэнерго" перестанет существовать, а акционеры пропорционально своим долям получат акции сетевых, сбытовой и генерирующих компаний. В принципе, все вышеперечисленные компании представляются интересными. Но, на мой взгляд, сетевые — наименее интересные, так как, скорее всего, тариф будет зарегулирован. С другой стороны, для рынка акций это может быть и негативом, так как внимание инвесторов будет "распылено". Однако неопределенность с судьбой АДР рождает отрицательные настроения среди иностранных инвесторов. Несмотря на заявления совета директоров, пока нет уверенности в судьбе АДР. Сейчас считаю привилегированные акции "Ленэнерго" более привлекательными, чем обыкновенные. Во-первых, "Ленэнерго" получит прибыль по итогам года (оценочная прибыль — 1,6 млрд рублей. — Ъ). Во-вторых, при вопросах о реструктуризации компании привилегированные бумаги будут голосовать. В-третьих, они упали сильнее обыкновенных.
В принципе, при гласной, быстрой и не ущемляющей права миноритариев процедуре раздела акции могут и должны расти. Но процесс затягивается, порождает недовольство акционеров, и если дальше будет так продолжаться, то акции (во всяком случае, обыкновенные) могут значительно потерять в цене от уже и без того низкого уровня.
Михаил Зак, аналитик инвестиционного агентства "Пролог":
— Мы оценивали только стоимость генерирующей компании на базе "Ленэнерго". Исходя из прогнозируемых тарифов на 2002 год и 20% дисконта, стоимость компании составит $315 млн, что на 20% превышает текущую капитализацию. Расчетная стоимость обыкновенной акции составит $0,412. Но мы считаем, что при оптимистическом варианте оценка акции будет равна почти $0,5, при пессимистическом — вдвое меньше.
По нашему мнению, исходя из соотношения риск--доходность, долгосрочные инвестиции в компанию нецелесообразны. Инвестирование в "Ленэнерго" рискованно, а потенциальная доходность слишком мала. В целом же во время реструктуризации ситуация на рынке большинства энергетических акций будет напоминать случай с "Иркутскэнерго", акции которой уже длительное время находятся в загоне.
Александр Бранис, член советов директоров РАО "ЕЭС России" и ОАО "Ленэнерго":
— После принятия решения о реорганизации акционеры "Ленэнерго" пропорционально своей доле в компании получат акции генерирующей, распределительной сетевой, магистральной сетевой и сбытовой компаний. В дальнейшем эти компании будут укрупнены по межрегиональному принципу. Представители миноритарных акционеров в совете директоров приложат все усилия для того, чтобы программа АДР была распространена и на вновь созданные компании.