Мурманская область решила одолжить

На прошлой неделе стали известны параметры облигационного займа Мурманской области объемом 250 млн рублей, который 14 ноября будет размещен на Санкт-Петербургской валютной бирже. Срок обращения облигаций составит два года, а доходность бумаг не превысит 20% годовых.

Мурманская область (МО) впервые выходит на рынок муниципальных заимствований. Поэтому на официальной презентации займа, которая прошла за неделю до первичного размещения, потенциальные инвесторы демонстрировали сдержанно-выжидательное отношение. Что и понятно. Бюджет МО сейчас имеет дефицит 6,7%, который в следующем году планируется увеличить до 11%. Выступая перед инвесторами, первый вице-губернатор области Сергей Никитаев честно признал, что средства, привлеченные в ходе займа, как раз и пойдут на погашение дефицита текущего года. И хотя годовой объем доходов МО составляет более 5 млрд рублей, в условиях дефицитного бюджета выплатить 250 млн рублей будет не так-то просто.
       Генеральным агентом займа выступит Северо-Западный банк (СЗБ) Сбербанка России, соандеррайтером — банк "МЕНАТЕП Санкт- Петербург". По мнению директора управления ценных бумаг СЗБ Сбербанка Николая Дремина, параметры выпуска не должны вызвать беспокойства у инвесторов. Купоны будут погашаться ежеквартально, а их доходность вполне сопоставима с доходностью корпоративных облигаций. И это при том, что в отличие от корпоративных облигаций доход по облигациям субъектов РФ не облагается налогом. Срок тоже подобран так, чтобы не напугать инвесторов, — облигации не краткосрочные (до года), но и не долгосрочные (от трех лет), а как раз золотая середина. Всего в течение двух лет область планирует произвести выплаты по восьми квартальным купонам с доходностью от 16% до 18% годовых. Выбор таких параметров господин Дремин обосновал примером Республики Саха (Якутия). В конце октября республиканские облигации удалось разместить в РТС под 18,48% годовых. В результате чего они оказались на 2,78 процентных пункта доходнее петербургских облигаций с аналогичным сроком погашения (серия RU25008GSP).
       Вместе с тем сравнение Мурманской области с Якутией несколько удивляет. После кризиса 1998 года администрация республики фактически объявила дефолт, не погасив облигации номинальной стоимостью 264 млн рублей. Мурманская область, наоборот, еще не выходила на рынок муниципальных заимствований, и у нее нет серьезной кредитной истории. В этом смысле мурманские облигации логичнее сравнивать с облигациями Республики Карелия, первое размещение которых состоялось в апреле этого года. Оба региона находятся на Северо-Западе, у обоих — дефицитный бюджет (по итогам девяти месяцев года у Карелии дефицит составил 6,8%). Кроме того, как в Карелии, так и в Мурманской области примерно половину доходов бюджета составляют налоговые поступления. Вдобавок обстоятельства размещения облигаций Карелии удивительным образом напоминают параметры мурманского займа. Они также размещались сроком на два года и также на Санкт-Петербургской валютной бирже. Объем размещения составлял 150 млн рублей. И даже генеральный агент один и тот же — Северо-Западный Сбербанк.
       Другим регионом, имеющим несколько больше общего с Мурманской областью, чем Якутия, является Республика Коми. Даты погашения мурманских облигаций и Республики Коми предельно близки — соответственно 11 и 18 ноября 2004 года. Дефицит бюджета Коми за девять месяцев этого года превышает 10% расходов, но доля налоговых поступлений заметно выше — почти 84%. Кроме того, облигации Коми, уже около года обращающиеся на вторичном рынке, в отличие от облигаций Мурманской области и Карелии имеют переменный, а не фиксированный купон. К тому же у этой республики более богатая, чем у Мурманской области, кредитная история.
       По состоянию на 6 ноября доходность по облигациям Карелии составила лишь 18,36% годовых, по облигациям Коми — 17,86% годовых. Таким образом, взяв за пример Якутию и установив предполагаемую доходность на уровне почти 20% годовых, генеральный агент несколько перестраховался. Учитывая, что при первичном размещении доходность облигаций всегда выше, чем при обращении на вторичном рынке, можно предположить, что средневзвешенная доходность мурманских бумаг по итогам аукциона 14 ноября составит 19-19,5% годовых.
       ЛЕОНИД ЯХНИН