Принцип криптодомино
Крах важных игроков лишил крипторынок надежд на скорейшее восстановление
По прогнозам экспертов криптоиндустрии, 2022 год должен был стать годом массового прихода в отрасль институциональных инвесторов. Но к концу года ситуация на рынке криптоактивов сложилась не так, как ожидалось в начале года. Крах ряда известных проектов и игроков, порой с обрушением в одночасье цены токена в 820 тыс. раз, в очередной раз привел к обвалу крипторынок, лишив его надежд на скорейшее восстановление. В отсутствие нормативно-правовой базы слишком высок риск, слишком ненадежны контрагенты.
Фото: Олег Харсеев, Коммерсантъ
Фото: Олег Харсеев, Коммерсантъ
Тревожные токены
О первых заметных институциональных инвестициях в криптовалютные активы стало известно в 2020 году. Нарратив вокруг криптовалют как возможной защиты от инфляции стал усиливаться в разгар пандемии, на фоне чего ряд известных институциональных инвесторов объявил о покупке биткойнов. Fidelity Digital Assets, «дочка» крупнейшей компании по управлению активами в мире, провела в июне 2020 года опрос, который показал, что 36% американских и европейских институционалов инвестировали в криптоактивы: в число этих учреждений входили финансовые консультанты, семейные офисы, традиционные хедж-фонды, а также благотворительные фонды и некоммерческие организации. Всеобщее внимание привлекла Microstrategy, объявившая о приобретении биткойнов эквивалентом $250 млн в августе 2020 года.
В 2021 году институциональные инвесторы громко заявили о себе. Институционалы стали получать доступ к цифровым активам через траст-фонды, такие как Grayscale Bitcoin Trust, крупнейший криптофонд в мире. По итогам года приток в криптовалютные трасты достиг $9,3 млрд, также были запущены первые фьючерсные биткойн-ETF. На исходе года коррекция стоимости биткойна казалась незначительной и непродолжительной. Аналитики предрекали принятие регулирующих норм, разрешающих институциональным инвесторам вкладываться в криптовалютные инструменты напрямую — ожидалось увеличение объемов рынка по меньшей мере в два-три раза.
В январе 2022 года криптовалютные активы привлекли рекордные $5 млрд от институциональных инвесторов. Мартовское снижение цены биткойна охладило аппетиты инвесторов, но первым серьезным ударом по репутации крипторынка стал крах проектов децентрализованных финансов Terraform Labs в мае.
По неизвестным до сих пор причинам алгоритмический стейблкойн UST отвязался от цены $1, что привело к паническим распродажам и каскадному обрушению как его стоимости, так и стоимости связанных c ним токенов LUNA и Anchor. Буквально в считаные дни цена одного токена LUNA упала с $82 до $0,0001, то есть в 820 тыс. раз.
В крахе проектов пользователи и держатели токенов обвиняли фонды Blackrock и Citadel, которые предположительно хотели использовать огрехи системы, выстроенной Terraform Labs, для манипулирования ценой биткойна. Позже эти слухи не подтвердились, но капитализация крупнейшей криптовалюты — как и всего крипторынка — действительно просела: многие инвесторы увидели в крахе Terra знак уязвимости всей отрасли.
Начиная с этого момента положительные новости на рынке практически перестали поступать. В следующем месяце на банкротство подали криптопроект Celsius Network и хедж-фонд Three Arrows Capital, оставив огромные дыры в бюджете и непогашенные задолженности перед инвесторами.
В августе 2022 года Tesla объявила о продаже 75% резервов биткойна, объясняя это «потребностью в наличности», при этом компания продавала BTC с убытком, что еще больше озадачило аналитиков. Одной из причин продажи могла быть покупка Илоном Маском Twitter, но факт остается фактом: один из крупнейших институциональных держателей криптовалюты вышел из игры на три четверти. Это был сигнал о наступлении очередной «криптозимы», которую, как известно, переживают не все. Оставалось лишь гадать, кто будет следующей крупной жертвой.
Сильнейшее медийное давление и критику стали испытывать фонды Grayscale, Galaxy Digital, президент Сальвадора Найиб Букеле. YTD-стоимость акций американской криптоплатформы Coinbase снизилась на 81%.
Ноябрьский крах криптоплатформы FTX и аффилированной компании Alameda Research окончательно лишил крипторынок каких-либо надежд на скорейшее восстановление. Поразительно, что предупредительные красные флажки в отношении FTX и Alameda появлялись один за другим, но рынок упорно продолжал нести деньги в империю Бэнкмана-Фрида, а теперь пожинает плоды собственной беспечности.
Почему провалились FTX и Alameda?
Сэм Бэнкман-Фрид основал Alameda Research в 2017 году как криптоторговую компанию, в основном зарабатывающую на арбитраже. После роста биткойна осенью 2020 года Alameda с высокочастотной торговли переориентировалась на инвестиции и «длинные» позиции. FTX привлекла внимание на «бычьем» рынке в 2020–2021 годах, и именно институциональные инвестиции позволили компании обеспечить рост нативного токена FTT и новые раунды вливаний. На бумаге и в маркетинге и Alameda, и FTX демонстрировали отличные результаты и вовлекали все больше апологетов.
Первым тревожным знаком можно считать крайне спорное назначение на должность гендиректора Alameda Research 26-летнюю Кэролайн Эллисон с небогатым опытом работы в финансах. Решение принималось Сэмом Бэнкманом-Фридом и основывалось исключительно на личных симпатиях, а не на профессиональных качествах. Позднее в интервью Forbes госпожа Эллисон непринужденно комментировала собственное назначение: «Я пришла (в Alameda.— "Ъ-Банк"), даже целиком не представляя, чем придется заниматься». Важное признание человека, который возглавлял компанию с торговыми оборотами $5 млрд в день.
В то же время Сэм Бэнкман-Фрид переключился на развитие бренда FTX и «пылесосил» институционалов. Деньги в FTX несли Sequoia, NEA, и Lightspeed Venture Partners, а также сотни тысяч частных инвесторов. Пиар-максимализм проекта включал в себя покупку спортивной арены в Майами, а также вовлечение селебрити: звезды американского футбола Тома Брэди и его супруги, супермодели Жизель Бюндхен. Но никто не задавался вопросом, лежащим на поверхности: как аффилированы между собой обе компании, основанные Сэмом Бэнкманом-Фридом?
В ноябре одно из отраслевых изданий опубликовало инфобомбу, которая и обозначила точку невозврата: утекший к журналистам баланс Alameda продемонстрировал, что компания держит большинство резервов в FTT, служебном токене FTX,— $6 млрд из $14 млрд. По сути, FTX затыкала дыру в бюджете Alameda, которая не очень прибыльно торговала и инвестировала в 2022 году — одной из наиболее неудачных инвестиций как раз была LUNA. Круг замкнулся.
Сэм Бэнкман-Фрид до последнего отрицал аффилированность компаний, но публичной реакции уже было не избежать.
Компания Orthogonal Credit опубликовала твит, в котором говорилось, что Alameda было отказано в кредите еще в феврале ввиду «непрозрачной финансовой политики и недостаточной надежности деловой практики». Но это также было очевидно: привычка «гонять» активы туда-сюда осталась у Сэма Бэнкмана-Фрида еще со времен арбитража.
Последний гвоздь в гроб FTX вбил Чанпэн Чжао, гендиректор Binance, объявив о продаже резервов FTT, после чего последовал каскад продаж этого токена всеми держателями и типичный «банк-ран»: пользователи спешили вывести абсолютно любые активы с биржи FTX, словно с тонущего корабля. Через несколько дней FTX и Alameda были признаны банкротами с непогашенными обязательствами в миллиарды долларов, а рынок, в частности проекты, в которые инвестировал Сэм Бэнкман-Фрид, до сих пор пытается оправиться. Уже очевидно, что после стольких нокдаунов многие из этих проектов улетят в полный нокаут.
Многие давали FTX, Alameda и ее основателю эпитеты «беспрецедентно», «уникально», «вдохновляюще», но мало кто задавался вопросом: а что если вчерашние джуниор-трейдеры, которым еще нет 30 лет от роду, слабо понимают в риск-менеджменте?
Факторы неопределенности
Несмотря ни на что, за последние три года институциональные инвесторы расширили присутствие на рынке криптовалют. Согласно новому исследованию Fidelity Digital Assets от октября 2022 года, 43% респондентов инвестировали в криптоактивы (36% двумя годами ранее). Некоторые инвесторы утверждали, что цифровые активы составляют больше 50% их портфелей, но медианный показатель инвестиций в криптовалюты составил всего около 3% — более чем осторожный и рациональный подход.
По данным исследования группы Cointelegraph Research, 51% институциональных инвесторов называют волатильность главной причиной нежелания вкладывать средства в криптоактивы. Помимо волатильности финансовые институты не могут существенно укрепить свои позиции в криптовалютной индустрии ввиду отсутствия соответствующей нормативно-правовой базы.
До сих пор сохраняется неопределенность в отношении того, являются ли цифровые активы ценными бумагами, товарами, валютами или другими видами собственности. Юридической ясности нет ни на глобальном уровне, ни на локальном. Такие кейсы, как Terra или FTX, только добавляют масла в огонь: пользователи и инвесторы понимают, что безответственность централизованных компаний, берущих в свои руки контроль над децентрализованными финансами, может привести к печальному исходу.
В России с институциональными инвестициями в цифровые активы еще более неоднозначная ситуация, чем на глобальном уровне. Как утверждает руководитель лаборатории блокчейн и финтеха Школы управления СКОЛКОВО Егор Кривошея, наличествует сразу несколько факторов. Прежде всего по-прежнему отсутствующее нормативное регулирование криптовалютных активов мешает институционалам инвестировать в эти инструменты: позиция ЦБ не изменилась даже на фоне санкций и позитивных сигналов от Минфина.
А судя по содержанию осеннего законопроекта о майнинге, который предложила Госдума, криптовалюта в России может быть зарегулирована достаточно жестко, несмотря на ввод в оборот уже имеющего нормативные рамки инструмента — цифровых финансовых активов.
Кто виноват и что делать?
Американский криптограф Дэвид Чаум еще в 1983 году впервые опубликовал документ с описанием анонимных криптографических электронных денег, которые можно было бы распределять анонимно и без необходимости в централизованных органах.
Выступая на конференции Istanbul Blockchain Week в ноябре 2022 года, Дэвид Чаум выразил глубокое сожаление в том, что пользователи валют на основе технологии блокчейна ведут себя как в случае с традиционными финансами, доверяя свои активы посредникам с непрозрачной деятельностью и сомнительной репутацией: «Мы учим школьников не доверять ценности посторонним, но сами продолжаем это делать. Я считаю, что в следующем цикле развития рынка мы должны предпринять все возможное для появления удобных технологий обмена и контроля финансов без участия посредников. Хоть и многие мои коллеги критикуют ЦВЦБ и называют их "убийцами свободных финансов", я считаю, что технологии, на которых они базируются, способны дать рынку много новых решений, которые будут использоваться впоследствии повсеместно, в частности в области защиты конфиденциальности и уникальных цифровых подписей».
Сейчас непросто оценить, насколько серьезно пострадала репутация криптоотрасли в глазах традиционных финансовых институтов. Очевидно, что вне правового поля отрасль не готова к приходу больших потоков капитала: слишком высок риск, слишком ненадежны контрагенты.