Автобизнес за свой счет

инвесторы

Росту продаж московских автосалонов можно только позавидовать: в прошлом году они продали в два раза больше машин, чем в 2003-м, и в первом квартале такая тенденция сохранилась. В 2010 году российские автодилеры планируют продать 1,4 млн иномарок — в четыре раза больше, чем в 2004 году. Однако инвесторам вряд ли удастся поучаствовать в столь бурном развитии автоторговли.

Третий лишний

Практически любой бизнес начинается с банковских кредитов. Автомобильные дилеры не исключение. Большинство автодилеров отмечают, что львиная доля кредитов, которые они получают, берется на срок до года, еще точнее — на три-шесть месяцев. Эти деньги идут на финансирование текущей деятельности. Валерий Тараканов, генеральный менеджер по стратегическому маркетингу и корпоративному пиару группы компаний "Рольф": "Примерно 95% кредитов мы берем на срок от трех до шести месяцев для финансирования поставок продукции и только 5% — на срок до трех лет, для финансирования капитальных инвестиций".

В большинстве случаев дальше автодилеры не идут. "Бизнес, которым мы занимаемся, пока остается практически нетронутым с точки зрения привлечения финансирования через публичные инструменты заимствований,— отмечает Валерий Тараканов.— Потенциальные инвесторы еще недостаточно хорошо знают экономику автомобильного сектора российского рынка, а потому не знают, как оценивать публичный долг автодилеров. Но ситуация может измениться, когда первым автокомпаниям удастся пройти через соответствующий процесс и объяснить инвесторам, как создается прибыль в данном секторе. Выпуск публичных долговых обязательств подразумевает, что эмитент должен иметь прозрачную корпоративную структуру, качественную систему финансовой отчетности, четко сформулированную долгосрочную стратегию. Несколько крупнейших автокомпаний в России быстро развиваются в этом направлении и вскоре смогут соответствовать требованиям, предъявляемым к эмитентам".

Для получения банковского кредита организовывать прозрачную корпоративную структуру необязательно. Достаточно предоставить обеспечение этого кредита. Михаил Бахтиаров, президент автомобильного холдинга Major: "Наиболее популярные виды обеспечения в автомобильном бизнесе — недвижимость, оборудование, запчасти. В принципе банк может выдать кредит и вовсе без обеспечения. Просто качество обеспечения сильно сказывается на величине ставки".

Нечего на инвестора пенять

Для выпуска облигаций компания должна удовлетворять определенным требованиям. К сожалению, претендовать на роль прозрачной публичной компании могут немногие. Алексей Ю, аналитик ИК "Атон": "У автодилеров, как и у всех торговых компаний, очень запутанная структура собственности, бизнеса и — в первую очередь — денежных потоков. Потенциальным инвесторам подчас трудно разобраться, где генерируется основная прибыль, чтобы понять, кто будет платить по долгам в случае дефолта по облигациям. Кредитный анализ по таким эмитентам провести сложно, а иногда просто невозможно. Потенциальным инвесторам приходится использовать так называемый понятийный анализ".

Затем встает вопрос целесообразности подобных действий для компании. Все-таки упорядочение структуры собственности и денежных потоков — задача трудоемкая и затратная. Так что цель в этом случае должна оправдывать средства. В настоящее время ставка по кредиту в долларах США составляет от 10 до 14% годовых. Средняя ставка по заемным средствам (WACC) составляет 15% годовых. Компания "Инком-Авто" вышла на публичный рынок долгов и разместила облигационный заем со ставкой купона 17% годовых в рублях. Разумность подобного шага, естественно, зависит от поведения валютного рынка. Игорь Пономарев, финансовый директор компании Genser: "В прошлом году мы уже готовились выйти на публичный рынок долгов. И первым шагом стал выпуск векселей на общую сумму 100 млн руб. сроком на шесть месяцев, которые мы успешно погасили в сентябре 2004 года. После этого в конце года мы планировали выпустить облигации на сумму 600-800 млн руб. и заключили договор на выпуск облигационного займа с одним из российских банков. Но в конце года конъюнктура рынка рублевых долгов изменилась, российский рубль стал укрепляться. А это значит, что для нас, компании, которая расчеты с поставщиками продукции ведет в долларах, увеличился валютный риск. Но мы не отказываемся от идеи выпуска облигационного займа".

Ну и наконец, облигации должны найти своего покупателя. Облигации "Инком-Лада" разошлись среди малого количества инвесторов, поэтому такой заем можно отнести к одной из форм синдицированного кредита. Облигации автодилеров участники рынка относят к бумагам для рискованных инвесторов, склонных покупать бумаги с высоким кредитным риском, но и с высоким доходом. Кроме того, обеспечить высокую ликвидность облигациям автодилеров будет нелегко. Игорь Пономарев: "Выпуск облигаций могут позволить себе только крупные компании. Ведь для того, чтобы выпуск был ликвидным, минимальная сумма займа должна быть не менее 500-600 млн руб., а для автодилеров это достаточно большая сумма".

Промежуточным шагом между облигациями и кредитами являются векселя. К этому способу привлечения средств уже прибегли несколько компаний. Кто-то находит его удобным. Игорь Пономарев: "Мы уже выпускали векселя. Может быть, в этом году мы выпустим еще один вексельный займ. Нам удобен такой вид краткосрочного финансирования, тем более во второй раз не придется платить премию за дебютный выпуск". К тому же векселя не являются эмиссионными бумагами, поэтому проспект эмиссии, например, готовить по ним не надо.

Однако если уж говорить о векселях, то по сравнению с облигациями по некоторым параметрам они все-таки проигрывают. Сергей Соловьев, финансовый директор "Инком-Авто": "Наша компания свернула программу выпуска векселей после выхода на рынок облигаций, так как риск вексельных программ больше, чем при привлечении денег путем выпуска облигаций". Вексель является более рискованной бумагой для инвестора, поэтому и премию за риск с компании он потребует больше. Кроме того, уже выпущенные векселя автодилеров также относились к высокорисковым инструментам из-за уже упомянутой организационной непрозрачности организаций и бешеным спросом не пользовались.

Правда, после выпуска облигаций векселя эмитентов становятся более привлекательными, и в первую очередь это отражается на ставках. Александр Ермак, аналитик ИК "Регион": "Выпуск облигаций не должен являться причиной отказа от векселей, так как компания при выпуске облигаций получает общую прозрачность. Средства от выпуска облигаций можно использовать для долгосрочных инвестиций, а от выпуска векселей — на текущую деятельность. Кроме того, после выпуска облигационного займа компании выпускать векселя становится намного легче. Есть вероятность того, что ставки по векселям будут установлены на более справедливом уровне, ориентиром для которого могут являться ставки по облигационным займам. Например, после выпуска облигаций ОАО 'Инпром' в апреле прошлого года с доходностью 14,01% на год их векселя, выпущенные в июле и августе 2004 года были выпущены под 14% годовых, а начинала компания в 2003 году выпуском векселей со ставкой 19,5%".

Сами с усами

Несмотря на явные выгоды от репутации публичной компании, автодилеры к открытости не стремятся. И инвесторам активно поучаствовать в их стремительном росте не удастся. Правда, дилерские холдинги, уже сделавшие шаг навстречу инвестиционному сообществу, особенных сложностей в этой процедуре не видят. Сергей Соловьев: "Неразрешимых факторов, которые мешали бы выходу на публичные рынки привлечения капитала, нет. Необходимо четко выстроить юридическую и финансовую структуру компании, а также принять основные принципы, характерные для публичных рынков капитала,— открытость, прозрачность, честность во взаимоотношениях с партнерами. Необходимо также достичь определенного уровня финансовых показателей: объем выручки, показатели чистой прибыли, EBIDTA".

Но большинство компаний по-прежнему считают этот шаг нецелесообразным. Андрей Тихомиров, финансовый директор компании "СП Бизнес Кар": "Я не вижу причин, мешающих компаниям выходить на публичный рынок. Была бы потребность и экономическая целесообразность. В нашем случае ее просто нет". "Пока конкретных планов по выходу на публичный рынок долгов у холдинга Major нет, но в перспективе мы этого не исключаем,— сообщил Михаил Бахтиаров.— Возможно, через год-два мы решимся на подобный шаг. Пока наиболее удобным и экономическим оправданным вариантом для нас остаются среднесрочные кредиты". Такого же мнения придерживается Валерий Тараканов: "К нам проявляют интерес многие инвесторы, предлагая полный набор всевозможных финансовых инструментов. В своей стратегии развития мы полагаемся на собственные ресурсы и заемные средства, которые могут обеспечиваться в любой форме. Финансовые инструменты должны отвечать нашим инвестиционным потребностям, быть прозрачными и предлагаться на привлекательных условиях. Не исключено, что мы прибегнем к публичным заимствованиям, когда сочтем, что это необходимо для развития и что условия для этого привлекательны".

Единственным представителем сектора автоторговли, выступающим на рынке публичных заимствований, пока остается "Инком-Авто". Судьба публичной компании его вполне устраивает. Сергей Соловьев: "Кроме размещенного дебютного выпуска рублевых облигаций в дальнейшем мы планируем выпуск CLN — credit linked note. Другие пути привлечения денежных средств — это IPO. Сейчас мы ведем организационную подготовку для IPO. Для компании приемлемы все пути публичного привлечения капитала".

Москва подсела на колеса