бизнес власти
Вчера Росимущество и "Газпром" опубликовали результаты оценки независимыми оценщиками — Morgan Stanley (MS) и Dresdner Kleinwort Wasserstein (DrKW) — 10,7% акций "Газпрома", которые должна выкупить у его дочерних структур компания "Роснефтегаз". Из оценок и комментариев чиновников следует, что бумаги "Газпрома", которых государству не хватает, чтобы получить контрольный пакет его акций, стоят от $8 млрд до $11,5 млрд. Вчера же было объявлено, что 49% акций "Роснефти", которые будет необходимо продать сторонним инвесторам, чтобы восполнить эти затраты, стоят до $13 млрд. То есть сделка может выглядеть вполне рыночной. Правда, под оценкой "Роснефти" непосредственно MS подписываться не стал.
Оценка "Роснефти", проведенная MS, составляет 734,2 млрд рублей, то есть около $26 млрд. Впрочем, как следует из официального сообщения "Росимущества", MS не является официальным оценщиком бумаг "Роснефти" — заключение дано от имени компании "2К Аудит — Деловые консультации". Компании не комментировали итоги оценки, однако ранее источники в них заявляли Ъ, что распределение ролей в тандеме "MS--'2К Аудит'" будет другим. Основную работу делают специалисты MS, а "2К Аудит" является кем-то вроде субподрядчика инвестбанка, в том числе предоставляя ему информацию, связанную со служебной тайной, поскольку MS не во всех случаях может с ней работать. В оценку, сделанную на 1 января 2005 года, включена была и стоимость активов "Юганскнефтегаза". В итоге MS, как писал Ъ 27 мая, сделал заключение о цене бумаг в широком диапазоне, а точная оценка стоимости пакета была дана от имени российской компании.
С оценками акций "Газпрома" все сложнее. Напомним, они оставались последним недостающим элементом в схеме выкупа структурами Росимущества акций "Газпрома". По данным Ъ, в Росимущество они поступили в конце апреля, однако ведомство запросило дополнительную информацию. Вчерашние данные по оценке пакета акций "Газпрома", скорее всего, являются итогом компромисса между MS, DrKW, "Газпромом" и Росимуществом.
Прежде всего, ни DrKW, ни MS не приводят своих рекомендаций по цене пакета акций "Газпрома", предназначенного к выкупу. По данным Ъ, обе компании оценивали стоимость одной акции "Газпрома", выкупаемой в пакете, от 10% до 12% от его уставного капитала. Заметим, впрочем, что в подобной оценке есть изрядная доля лукавства. 10% акций "Газпрома", в отличие от 12% его бумаг, не дают Росимуществу возможности получить контрольный пакет в уставном капитале компании (сейчас государству принадлежит 39,4% акций "Газпрома"). Однако формулировка "стоимость акции в пакете 10-12% от уставного капитала" позволяет уйти от непосредственной оценки премии за получение контрольного пакета акций. В международной практике премия за контроль может составлять от 10% до 70% от цены пакета, особенно для компаний с большим числом акций, принадлежащих миноритариям.
Впрочем, и с этими ухищрениями "Газпром" оценен и MS, как оценщиком со стороны Росимущества, и DrKW, как оценщиком со стороны "Газпрома", достаточно высоко. MS считает, что одна акция "Газпрома" стоит от $3,3 до $3,9. То есть, исходя из этой цены, справедливая цена 10-12% акций "Газпрома" составит $8-10 млрд. DrKW оценил своего клиента выше — акция "Газпрома", по его мнению, стоит в подобном пакете $3,94-4,52. То есть 10-12% акций "Газпрома" могут стоить от $10,2 млрд до $11,5 млрд. Отметим, что именно эту оценку вчера вечером "Газпром" объявил "отражением объективной рыночной стоимости компании".
То, что оценка стоимости акций "Газпрома" оказалась в непересекающихся ценовых интервалах, делает неизбежным дополнительные согласования между "Газпромом" и Росимуществом о цене пакета. Просто опереться на менее высокую оценку "Газпрома" от MS Росимуществу сложно, так как это вызовет обвинения со стороны миноритариев "Газпрома" в нерыночном характере сделки. Если Росимущество не пойдет на конфликт с миноритариями, можно констатировать, что конечной оценкой бумаг "Газпрома" будет $8 млрд. А о премии за контроль, с которой цена за пакет в 10,7% акций "Газпрома" могла бы достичь $13 млрд, деликатно забудут.
Судя по всему, именно это и имел в виду глава Минэкономразвития Герман Греф, назвавший вчера оценки и MS, и DrKW, и "2К Аудита" "вполне адекватными". Впрочем, министр не преминул заметить, что на фондовом рынке капитализация "Газпрома" сейчас ниже, чем по расчетам инвестбанков. К слову, оценки DrKW и MS могут служить вполне достоверным ориентиром для оценки акций "Газпрома" после либерализации рынка, которая должна последовать за выкупом.
Однако если объявленная вчера "справедливая цена" бумаг "Газпрома" не вызвала недоверия у инвесторов (бумаги "Газпрома" подорожали на 1,5%), то признают ли оценку "2К Аудита" бумаг "Роснефти" западные банки — неизвестно. А именно у них "Роснефтегаз", будущий владелец "Роснефти", должен будет занимать средства под выкуп акций "Газпрома". Если оценка "2К Аудита" действительно адекватна и включает в себе все риски (в том числе юридические риски владения "Роснефтью" "Юганскнефтегазом", реальные долги "Роснефти" и т. д.), то для займа в $8-11,5 млрд с последующей продажей 40-49% акций "Роснефти" для его погашения проблем не будет. Если цена 49% акций "Роснефти" действительно составляет $11-13 млрд, "Роснефтегаз" без проблем займет эти деньги на европейском и американском финансовых рынках.
Если же деньги придется занимать в российских госбанках, это будет означать, что в России и за ее пределами сохраняется разница между определениями рыночной цены.