Объем пенсионных денег петербуржцев, находящихся в руках частных управляющих, на сегодня не превышает и 2% от потенциально возможного. Таким образом, практически все пенсионные накопления горожан вложены в гособлигации и с учетом инфляции показывают отрицательную доходность. Впрочем, уже осенью ситуация может коренным образом измениться — правительство объявило о готовности пойти на уступки и вывести пенсионные накопления в более доходные сегменты фондового рынка страны.
Прошло почти два года с момента проведения Министерством финансов РФ конкурса на право управления накопительной частью пенсионных средств граждан. Тогда такое право получили несколько петербургских управляющих компаний (УК), среди которых УК Промышленно-строительного банка (УК ПСБ), УК "АВК─Дворцовая площадь", УК "Креативные инвестиционные технологии" (КИТ) и ряд других. Однако реально управлять деньгами будущих пенсионеров они начали лишь в конце марта 2004 года. Более чем за год местным УК удалось увеличить объем привлеченных пенсионных накоплений граждан вдвое. Такая динамика присуща и московским компаниям. К примеру, по словам заместителя генерального директора УК "Уралсиб" Александры Водовозовой, под управлением УК "Уралсиб", УК "НИКойл-Сбережения" и УК "Аккорд Эссет Менеджмент", входящих в финансовую корпорацию "Уралсиб", по состоянию на конец марта этого года находилось 172,9 млн рублей, тогда как в конце марта прошлого года — 86,5 млн рублей.
Какому числу клиентов принадлежат управляемые пенсионные деньги, ни одна из опрошенных Ъ компаний не сообщает, поскольку УК не должны вести персонифицированный учет средств каждого гражданина. Можно сделать лишь примерные расчеты — например, в УК "КИТ" число тех, кто доверил компании управление будущими пенсиями, оценивают в несколько тысяч. Не могут компании самостоятельно озвучить и доходность, полученную за время управления средствами. Официальные данные были озвучены Пенсионным фондом лишь пару недель назад. По ним Внешэкономбанк (ВЭБ), управляя пенсионными накоплениями, по итогам 2004 года заработал всего 3,5% годовых, а из петербургских УК наибольшей доходности по управлению пенсионными накоплениями по итогам прошлого года достигла компания "Менеджмент. Инвестиции. Развитие" с результатом в 8,2% годовых. При этом объем средств, которыми управляла компания, составил всего 4 млн рублей — в несколько раз меньше, чем у крупных городских УК. Из последних лучший результат, согласно официальной статистике, показала УК "КИТ" — 4,7% годовых при наличии 20 млн рублей в управлении. До официального объявления данных финансисты оперировали сравнениями. Так, генеральный директор КИТ Владимир Кириллов говорил Ъ, что доходность модельного портфеля, которым компания управляла бы так же, как и пенсионными накоплениями, могла бы в 2004 году составить свыше 10% годовых.
Не могут участники рынка раскрывать данные и о структуре активов, в которые вложены переданные им пенсионные средства. Единственный источник приблизительной информации по этому вопросу — инвестиционные декларации УК для пенсионных накоплений. Из опрошенных участников рынка лишь генеральный директор УК "НМ-Траст" Дмитрий Ретунских сообщил Ъ, что пенсионный портфель компании инвестирован в основном в государственные долговые обязательства. При этом он отметил, что очень жесткие законодательные требования к составу и структуре портфеля заставили компанию пойти по пути минимизации накладных расходов в ущерб доходности.
Несмотря на впечатляющую относительную динамику привлечения пенсионных денег в управление, абсолютные цифры пока не радуют. По словам исполнительного директора УК ПСБ Алексея Поповича, объем пенсионных денег петербуржцев, находящихся в частных УК, составляет всего 1─2% от потенциально возможного. Он считает, что в такой ситуации виновато государство, не проводившее никакой разъяснительной работы в начале пенсионной реформы. Вместо него население информировали частные компании и негосударственные пенсионные фонды, но их попытки "ликбеза" не дали желаемого результата, и в итоге львиная доля пенсионных накоплений осталась у государственной управляющей компании — Внешэкономбанка.
Россия — страна "молчунов".
Из-за того, что власти должным образом не проинформировали население страны о возможностях, которые дает им пенсионная реформа, количество "молчунов" (граждан, пока не воспользовавшихся правом доверить управление накопительной частью пенсии частным УК) превысило 90%. Их средства ВЭБ инвестировал в государственные долговые инструменты. Других подходящих инструментов на финансовом рынке не нашлось. Глава "НМ-Траст" напоминает, что формально государственному управляющему разрешено вкладывать деньги будущих пенсионеров в ипотечные и государственные сберегательные облигации, но таких ценных бумаг на рынке сейчас просто нет. Однако вложения исключительно в госбумаги — не выход, по мнению экспертов, таким образом ВЭБ делает пенсионные инвестиции подавляющего большинства граждан страны малоэффективными. Что, собственно, и продемонстрировали официальные итоги управления пенсионными накоплениями в 2004 году.
Директор по инвестициям "АВК─Дворцовая площадь" Александр Звягинцев уверен, что успех пенсионной реформы будет зависеть от того, насколько государственной и частным УК удастся сберечь пенсионные деньги от инфляции, поэтому одним из главных приоритетов для них должно стать обеспечение дохода по этим инвестициям на уровне, который превышал бы рост потребительских цен. ВЭБ не в состоянии решить эту задачу, поскольку на рынке федеральных облигаций процентные ставки уже давно ниже инфляции, констатирует господин Звягинцев.
Госпожа Водовозова из "Уралсиба" тоже критикует практику ВЭБа по управлению пенсионными деньгами. На ее взгляд, гособлигации на текущий момент самый рискованный актив для вложений пенсионных средств. Во-первых, уверяет она, покупка ВЭБом госдолга на эти средства, по сути, означает перекладывание денег из одного государственного кармана в другой. Во-вторых, эти бумаги гарантированно принесут убыток в реальном выражении: за последний год цены в России выросли на 13,5%, тогда как доходность к погашению рублевых облигаций федерального займа сейчас не превышает 9% годовых. В-третьих, добавляет госпожа Водовозова, даже если эти облигации номинированы в долларах или евро (российские еврооблигации и облигации внутреннего валютного займа), их покупка дополнительно подвергает будущих пенсионеров валютным рискам, связанным с возможным укреплением курса рубля. Она обращает внимание на то, что в прошлом году курс рубля к доллару вырос почти на 6%, и аналогичное укрепление национальной валюты в будущем может почти полностью "съесть" всю доходность к погашению по еврооблигациям, которая сейчас в лучшем случае оказывается чуть выше тех самых 6% годовых.
Начальник управления инвестиций Северо-Западного регионального центра банка "Возрождение" Константин Федоровский и вовсе называет работу ВЭБа "симулированием" инвестиций. По его словам, госбумаги — прежде всего, инструмент финансовой политики государства, с помощью которого оно управляет учетными ставками на денежном рынке. Однако при текущем профиците федерального бюджета, резком росте золотовалютных резервов Центробанка и стабилизационного фонда у России нет потребности в наличии большого внутреннего долга. В таких условиях вложение пенсионных денег в госбумаги является не кредитом, необходимым государству, а его видимостью. В сложившейся ситуации ВЭБу неизбежно придется расширять список "разрешенных" для вложений активов и передавать часть пенсионных средств частным компаниям, чтобы они вкладывали их в субфедеральные, муниципальные и корпоративные облигации, полагает господин Звягинцев. По его мнению, это выгодно ВЭБу и с имиджевой точки зрения, поскольку дает ему возможность снизить свою ответственность за результаты управления.
Власти объявили о том, что уже ведут работу в этом направлении, — в апреле правительство РФ утвердило проект основных направлений долговой политики, который предусматривает возможность допуска пенсионных накоплений, аккумулированных в ВЭБе, на корпоративный рынок, в том числе и рынок акций, а также передачу этих средств для инвестирования ряду частных УК.
Сколько управляющих — столько и мнений
Топ-менеджеры частных управляющих компаний по-разному относятся к возможному выходу государственной УК на фондовый рынок. Представительница "Уралсиба" полагает, что это вряд ли сильно изменит расклад сил на рынке управления активами. Конкуренция на нем и так высока, в том числе и для компаний, связанных с государством, поэтому появление госбанка вряд ли кардинально изменит ситуацию. Результатом может стать лишь увеличение разрыва между крупными и наиболее профессиональными УК, с одной стороны, и множеством мелких компаний с ограниченными возможностями — с другой.
Генеральный директор УК "КИТ" уверен, что ВЭБу не следует выходить на корпоративный и субфедеральный рынок даже опосредованно, через передачу средств "молчунов" частным УК. Он полагает, что, если деньги ВЭБа как госбанка будут вкладываться в ценные бумаги корпораций, могут возникнуть вопросы о поддержке властями той или иной компании. Нужно делать более решительные шаги, убежден финансист. Например, взять за основу западный опыт и передать управление пенсионными деньгами исключительно частным компаниям, введя несколько пенсионных портфелей с понятными гражданам инвестиционными декларациями разной степени консервативности. "Частичная ревизия и полумеры, связанные с инвестированием средств ВЭБа, ситуацию не изменят", — убежден глава УК "КИТ".
Впрочем, другие управляющие считают выход ВЭБа с деньгами "молчунов" на рынок корпоративных ценных бумаг весьма целесообразным. Такого мнения придерживается, например, господин Попович из УК ПСБ, указывая, что тем самым государство убивает сразу нескольких зайцев. Во-первых, однозначно увеличивается доходность пенсионных вложений, во-вторых, покупая корпоративные облигации, власти кредитуют отечественную промышленность и позволяют ей активнее развиваться, что, в свою очередь, ведет к повышению оплаты труда работников. Увеличение фонда оплаты труда приводит к росту отчислений в казну государства и в Пенсионный фонд РФ, в результате чего образуется круговорот средств, позволяющий развиваться экономике и обеспечивать пенсионные выплаты. Схожей точки зрения придерживается аналитик петербургского филиала Национального резервного банка (НРБ) Олег Шаповалов, который считает, что ВЭБ мог бы выступить и в качестве институционального инвестора в жилищном кредитовании, когда правительство создаст рынок ипотечных облигаций. Однако он сомневается, что госбанку стоит передавать эти средства частным УК, как это предполагает правительственный проект. Помимо этических соображений, высказанных господином Кирилловым, представителя НРБ смущают принципы отбора частных компаний. Наиболее разумным выходом из этого положения была бы активная просветительская работа с населением, чтобы граждане осознанно принимали решения по выбору УК, полагает аналитик.
Не хватает инструментов
Горячую дискуссию среди экспертов вызывает и то, в какие именно инструменты лучше вкладывать пенсионные накопления. Господин Федоровский из банка "Возрождение" уверен, что наилучшим будет их инвестирование в корпоративные и ипотечные облигации. В первом случае инвестиционный доход формируется за счет развития производства, и "если пенсионные накопления — в чем-то мера людского труда, то получается, что этот труд вкладывается в следующие этапы воспроизводства и пенсионные доходы имеют логичную и естественную суть". Во втором случае, по мнению банкира, имеет место максимальное совпадение интересов инвесторов и заемщиков. С одной стороны, пенсионные накопления являются "длинными" деньгами, управляющий которыми готов получать умеренную доходность при высокой надежности вложений. С другой — именно ипотечные бумаги являются долгосрочными и хорошо обеспеченными обязательствами, приносящими умеренный доход. "Налицо общественная польза: старшее поколение помогает молодому обзавестись жильем, а молодое поколение за это обеспечивает старшему пенсионные выплаты, что весьма складно и разумно", — говорит эксперт. Инвестирование же пенсионных денег на рынке акций банкир считает неприемлемым — за исключением рынка акций с высокой дивидендной доходностью, которые находятся вне спекулятивных ожиданий рынка. Всерьез рассматривать вложения этих средств в акции можно будет лишь после того, когда IPO на российском рынке станут нормой для формирования и расширения собственного капитала, подчеркивает он.
А вот госпожа Водовозова из "Уралсиба", напротив, убеждена, что акции — самый подходящий инструмент для пенсионных сбережений, поскольку именно акции эффективнее всего защищают деньги от инфляции при длинном горизонте инвестирования. Она напоминает, что за десять лет существования российского фондового рынка его средняя доходность составила 21% годовых в долларах США, что выше среднегодового показателя инфляции за этот период. На ее взгляд, в пенсионный портфель также следовало бы добавить инструменты, связанные с владением недвижимостью. Чтобы сделать управление пенсионными деньгами более эффективным, правительству нужно не просто разрешить их допуск на новые сегменты финансового рынка, но и увеличить число "разрешенных" эмитентов акций и облигаций, полагает госпожа Водовозова. Господин Звягинцев из "АВК─Дворцовая площадь" поясняет, что сейчас к "разрешенным" относятся лишь эмитенты, включенные в котировальные листы "верхнего уровня", при этом доля каждого эмитента не должна превышать 5%. Это загоняет УК в очень тесные рамки, где они по определению не могут показать хорошие результаты управления и серьезно "переиграть" инфляцию. Если этот список, по аналогии с открытыми ПИФами, дополнить эмитентами, которые не входят в "верхний уровень", но допущены к торгам и имеют котировки, то профессиональные управляющие смогут лучше проявить себя, полагает эксперт "Уралсиба".
Допуск денег ВЭБа на корпоративный рынок с их передачей частным УК, по оценкам экспертов, может быть разрешен уже в самом ближайшем будущем. Опрошенные Ъ эксперты, уверены, что это произойдет до конца текущего года. При этом все они подчеркивают, что никакой угрозы "перегрева" фондового рынка от появления на нем такого объема денег нет, поскольку текущая капитализация российских компаний без труда позволит рынку "переварить" и те 92,4 млрд рублей, что по итогам прошлого года оказались в распоряжении ВЭБа, и те средства, что эта государственная УК может получить в этом году.
ЛЕОНИД ЯХНИН,
ИВАН МАКАРОВ
