|
В несвободном падении |
 |
 |
Медвежья услуга Центробанка
До мая 1995 года участники российского валютного рынка привыкли к постоянному росту курса доллара. В начале того года за доллар давали 3550 неденоминированных рублей. И за первые четыре месяца курс поднялся выше 5100 руб./$.
Впрочем, укрепление курса доллара было обманчивым. Из-за инфляции реальный курс американской валюты не укреплялся, а неуклонно снижался. Это было особенно характерно для 1993 года, когда доллар в России с учетом темпов инфляции реально обесценился в три раза. В 1994 году тенденция была сглажена, но в целом сохранилась: в реальном выражении доллар "похудел" на 14%.
Однако аналитики по-прежнему считали, что номинальное ослабление курса доллара маловероятно. Они ссылались на экспортную ориентацию российской экономики, в которой излишнее ослабление американской валюты вело бы к потерям главных доноров бюджета. Но чиновники Центрального банка были иного мнения. В середине апреля 1995 года ЦБ опубликовал новые требования к резервированию. Суть их сводилась к тому, что почти все привлекаемые коммерческими банками средства подлежали обязательному резервированию. Новые требования не коснулись только привлеченных межбанковских кредитов, все же остальные счета, включая остатки на валютных и рублевых корреспондентских счетах банков, а также валютные счета клиентов, предполагалось подвергнуть резервированию. Средства на текущих счетах намечалось резервировать по ставке 22%, депозиты в зависимости от срочности — по ставкам 10-15%.
Радикальные меры были направлены на связывание, стерилизацию избыточной рублевой массы и борьбу с инфляцией. Ведь только в апреле на волне кредитования сельского хозяйства и финансирования северного завоза денежная масса увеличилась на 25%. Все это могло привести к росту инфляции, которая и без того исчислялась двузначными числами по итогам месяца и трехзначными — по итогам года. Вдобавок ЦБ пытался продемонстрировать свои возможности Международному валютному фонду, от которого правительство РФ планировало получить стабилизационные кредиты.
Новые правила резервирования вступали в действие с 1 мая. И было очевидно, что это приведет к образованию у банков дефицита рублей, для преодоления которого потребуется продавать доллары. Кстати, лозунг дедолларизации экономики был весьма популярен в то время и являлся одной из побудительных причин для ЦБ пойти на изменение требований к резервированию. Но после опубликования норм и до начала мая курс доллара продолжал расти, причем этот рост даже ускорился. По словам трейдеров, на валютном рынке ходили устойчивые слухи о том, что падать доллар точно не будет. Из "достоверных источников" поступала информация о том, что банкам удастся договориться с ЦБ и требования к резервированию еще до вступления их в силу станут менее жесткими.
К началу мая формально ЦБ все еще занимал твердую позицию. Однако расчет по обязательным резервам для банков был передвинут с начала мая на 1 июня. Но сделано это было лишь потому, что многие банки попросту не успели подготовиться к новой жизни. В результате в мае курс доллара снизился незначительно, с 5130 руб./$ до 4990 руб./$. Причем падение ускорилось именно к концу месяца — банкам требовались рубли, и проще всего было взять их на валютном рынке. Однако это снижение определило поведение рынка на ближайшие три месяца.
Юбилейная игра
С начала июня 1995 года перекос на валютном рынке стал еще более заметным. 1 июня на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) первоначальное предложение валюты составило $147,5 млн, что в полтора раза превышало первоначальный спрос ($98,5 млн). Между тем на торгах ЦБ не очень активно удовлетворял спрос банков на рубли. Разрыв между спросом и предложением компенсировался благодаря снятию банками собственных заявок на продажу доллара.
В тот же день состоялась пресс-конференция, посвященная 135-летию Банка России. И внимательный слушатель мог заметить еще несколько признаков грядущего падения доллара. По словам представителей ЦБ, выступавших на конференции, укрепление рубля в номинальном выражении в течение мая стало следствием изменения политики ЦБ на валютном рынке. Активизация продажи валюты банками привела к заметному увеличению валютных резервов. Однако дальнейшее наращивание их объема Центральный банк считал нежелательным. Иными словами, ЦБ констатировал повышение спроса на рубли и при этом отказывался покупать у банков валюту.
"Надежные источники" продолжали поставлять трейдерам слухи о том, что скоро номинальное укрепление рубля завершится. При плавном снижении курса доллара особенно любопытной была ситуация на бирже, когда курс доллара по сделкам с расчетами tomorrow периодически превышал котировки по сделкам today. А разброс между котировками межбанка и биржи порой достигал 50 руб. При этом участники рынка всерьез заговорили о связи изменений экономической ситуации с изменениями ситуации политической. По их мнению, ситуация с долларом должна была проясниться после решения вопроса об утверждении Татьяны Парамоновой на пост председателя ЦБ (в то время она была исполняющей обязанности). Кроме того, ожидания роста курса доллара связывали с выплатой бюджетникам задолженности по зарплате.
Но банки уже не контролировали процесс. Предпринятая 2 июня попытка игры на повышение американской валюты была провалена. Курс доллара снизился до 4943 руб./$, а инициаторы оказались в убытках. К продаже долларов все активнее подключались и физические лица, еще недавно видевшие в американской валюте единственно надежную форму сбережений. Уже в первую неделю июня очереди около обменных пунктов стали заметно больше обычных. Продажи валюты населением были заметны и по котировкам обменников — разница между ценой покупки и продажи выросла до 4%. Разница между безналичным курсом и ценой покупки долларов в обменных пунктах увеличилась до 1,5%.
В середине месяца снижение курса больше напоминало падение. 13 июня курс доллара опустился почти на 2% — до 4830 руб./$. На следующий день он потерял еще столько же, откатившись до уровня 4766 руб./$. При этом падение курса проходило при больших объемах торгов. Объемы торгов на ММВБ в $150-300 млн уже мало кого удивляли, хотя еще буквально за месяц до этого они редко превышали отметку $100 млн. В отдельные дни объемы достигали $400-500 млн. К концу месяца курс остановился в районе отметки 4540 руб./$. Таким образом, за июнь доллар подешевел почти на 10%. Так резко курс американской валюты не падал вплоть до начала 1999 года. А тогда, в 1995 году, тенденция падения курса доллара продлилась еще в июле, а уже в августе, в преддверии традиционного осеннего повышения популярности валюты, доллар начал дорожать. И к отметке, с которой он начал снижение (5130 руб./$), доллар вернулся более чем через год, в июле 1996 года.
От игры на понижение к коридорной системе
Таким образом, можно говорить о том, что в итоге банкиры оказались правы в своем нежелании воспринимать падение доллара как фундаментальное явление. В то же время они сильно ошиблись в оценке длительности этого снижения.
Властям надо было снизить инфляцию. Наряду с другими мерами давления на инфляцию использовалось и принудительное падение курса. Ведь, не выкупая доллары у банков и при этом связывая их рубли резервированием, удалось приостановить рост денежной массы. Эти меры помогли в июне снизить инфляцию до 7% — с 17% в январе 1995 года. Кроме того, укрепление национальной валюты позволяло ЦБ говорить о финансовой стабилизации. А снижение инфляции и финансовая стабилизация были весомыми аргументами на переговорах с МВФ о выделении кредитов. Вдобавок за период роста курса рубля ЦБ значительно пополнил золотовалютные резервы и заодно показал себя настоящим хозяином валютного рынка.
Это помогло ЦБ уже в начале июля кардинально изменить свою валютную политику. Совместное с правительством решение говорило о мягкой фиксации валютного курса с 6 июля до 1 октября в коридоре 4300-4900 руб./$, то есть с отклонением в 5% от достигнутого к тому времени курса. В дальнейшем он был заменен на наклонный коридор. Эксперименты с падением доллара ЦБ решил пока больше не проводить. И курс доллара под его контролем плавно шел вверх еще три года, до августа 1998 года.
АЛЕКСЕЙ БАЙБАКОВ