Равнение на индекс

Равнение на индекс

Летние месяцы оказались самыми доходными для паевых фондов за последние полтора года. Однако обыграть фондовые индексы, особенно на длинных промежутках времени, удалось далеко не всем. В качестве альтернативы управляющие компании все чаще предлагают пайщикам индексные фонды, результаты которых максимально приближены к индексам. Впрочем, эти ПИФы пока остаются экзотикой для российского рынка.


Август мог бы стать золотым для паевых фондов акций. В этом месяце бурный рост российского фондового рынка продолжался. Фондовые индексы за месяц прибавили 12-14%. Чуть ли не каждый день индекс РТС обновлял исторический максимум и в конце месяца подошел к отметке 900 пунктов (в сентябре он ее легко преодолел). Индекс ММВБ подошел к отметке 800 пунктов (которую также преодолел в начале сентября). Индекс "Коммерсанта" в конце августа обновил исторический максимум и подошел к отметке 700 пунктов. Естественно, стоимость паев фондов акций также стремительно поднималась. Треть открытых фондов показали результат, превышающий прирост индекса ММВБ. Однако половина фондов не дотянули даже до отметки 10% за месяц. Судя по всему, управляющие не стали рисковать на столь быстрорастущем рынке. Кстати, по итогам 12 месяцев лишь десятке из общего числа фондов акций (открытых и интервальных) и четверке смешанных фондов удалось превысить прирост индекса ММВБ (самого скромного из рассмотренных фондовых индексов). Остальные фонды показали менее высокие результаты.

Дополнительным плюсом для инвесторов в истекший месяц стала дефляция. По итогам августа индекс потребительских цен в России снизился на 0,3%. Фактически повторилась ситуация двухлетней давности, когда дефляция составила 0,4%. Вместе с тем из-за высокой инфляции в предыдущий период инфляция за последние 12 месяцев составила 12%. И хотя чиновники уже говорят о возможности достижения в этом году инфляции в рамках скорректированных показателей — 8,5-10%, аналитики инвестиционных компаний и банков пока сохраняют свои прогнозы на уровне 11%.

Несмотря на все эти достижения, судя по данным управляющих компаний, число инвесторов, воспользовавшихся этими преимуществами, снизилось. Вновь, как и месяц назад, прирост стоимости пая по большинству фондов акций опережал рост чистых активов, не говоря о том, что в ряде фондов активы снизились в абсолютном выражении. Обратный, причем все более активный, процесс происходит в фондах облигаций. Несмотря на то что они показали скромный рост — на 2-3%, прирост пайщиков в них был выдающийся.

Однако эти данные не всегда свидетельствуют об осознании высокого риска вложений в акции и целенаправленном переходе в более консервативные бумаги — облигации. Накладывает свой отпечаток и период отпусков — пайщики, довольные доходом, хотят его потратить на отдых, тем более что с каждым годом этот отдых обходится все дороже. Что касается прироста чистых активов фондов облигаций, то, по словам представителей управляющих компаний, интерес частных лиц к таким вложениям в общем объеме невелик. Конечно, часть наиболее активных пайщиков пытаются застраховаться от падения рынка, в частности, и таким способом, но их число слишком мало. А многомиллионные суммы прибавки СЧА как раз свидетельствуют о приходе в фонды крупных инвесторов, в том числе институциональных.

Показатели работы фондов акций за последнее время открывают для управляющих компаний и инвесторов еще одну нишу для развития рынка коллективных инвестиций — рынок индексных фондов. Такие фонды уже десятки лет очень популярны на Западе. Состав их активов ориентируется на какой-либо индекс, и движения стоимости пая приближены к движению этого индекса. При этом нагрузка на портфельных управляющих минимальная — им надо лишь отслеживать структуру портфеля без анализа движения его в будущем.

Управляющие компании все чаще предлагают подобные продукты своим клиентам. Если год назад на рынке работали лишь три фонда, то теперь их число приблизилось к десятку. По словам гендиректора УК "Проспект" Игоря Лосавио, "потенциальный интерес к индексным фондам есть хотя бы потому, что они превзошли результаты многих фондов акций. Ведь из практики известно, что на растущем рынке фондам акций сложнее побить индексы". Действительно, за последние 12 месяцев (да и за более короткие периоды) фонды акций показали куда более неравномерные результаты, чем немногочисленные индексные фонды. Кроме того, по словам гендиректора УК "КИТ-Финанс" Владимира Кириллова, "инвесторы, выбирая индексный фонд, хотят купить модель рынка акций, но при этом не хотят зависеть от ошибок управляющего". Вместе с тем, как добавляет Игорь Лосавио, "активная часть управления ложится на пайщика. Он должен сам выбирать, когда, например, перекладываться из индексного фонда в другие направления".

Первый российский индексный паевой фонд был сформирован в феврале 2003 года компанией "ПиоГлобал" ("Сводный фондовый индекс ММВБ"; в настоящее время "ПиоГлобал — индекс ММВБ"). Все последующие фонды (восемь штук) были в основном его повторением (они также ориентировались на индекс ММВБ), за одним исключением — новые фонды делались открытыми. Это дает возможность пайщикам выйти из фонда (точнее, подать заявку на выход из фонда) в любой день. Впрочем, "ПиоГлобал" эту проблему решает с помощью вывода паев фонда на биржу. По словам портфельного управляющего УК "ПиоГлобал Эссет Менеджмент" Андрея Власенко, "интервальные фонды больше подходят для инвесторов с большим инвестиционным горизонтом. Для спекулятивно настроенных инвесторов, которые хотят 'играть' в индекс, больше подходят открытые фонды".

Несмотря на то что фонды ориентируются на определенные индексы, их результаты могут отличатся от результатов этих индексов. Так, по итогам последнего года отклонения достигали 4% от индекса. Как правило, фонды показывают результаты чуть ниже индекса. Однако ПИФ "Биржевая площадь — индекс ММВБ" (УК Банка Москвы), самый старый из открытых индексных ПИФов, постоянно обгоняет индекс ММВБ. По словам гендиректора УК Банка Москвы Елены Касьяновой, "в соответствии с положением ФСФР доля ценных бумаг в фонде может отличаться в пределах 3% от их доли в соответствующем индексе. Поэтому фонд был изначально ориентирован на возможность роста относительно индекса за счет этой возможности". Эта установка и реализуется на практике.

Разница в результатах отчасти вытекает из ограничений, накладываемых нормативными актами Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) на структуру активов индексного фонда. В частности, оценочная стоимость бумаг одного эмитента должна составлять не более 30% стоимости активов, оценочная стоимость ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок, может составлять не более 10% стоимости активов, при этом оценочная стоимость ценных бумаг, по которым рассчитывается индекс, должна составлять не менее 85% стоимости активов в течение двух третей рабочих дней в календарном месяце и т. п. Кроме того, по словам Андрея Власенко, "отклонения от индекса в основном являются техническими. Они происходят в моменты перечисления или изъятия денежных средств. Это связано с тем, что от момента поступления заявки до момента покупки или продажи активов проходит не менее суток, что при серьезных колебаниях рынка и образует ошибку индексных фондов. Чем реже происходит процесс входа-выхода из индексного фонда, тем меньше его отклонение от индекса". При этом, по словам Елены Касьяновой, индексный фонд "создавался как рыночный — с большим числом розничных пайщиков. В таком случае приход или уход пайщиков слабо влияет на структуру активов фонда, он остается более стабильным, в таком фонде проще ежедневно корректировать состав активов". Как отметил Игорь Лосавио, на отклонения от индекса может повлиять и "приход дивидендов по акциям, и колебания котировок в течение дня, и из-за различий в подходах к расчету СЧА и индекса. Бывают ошибки и из-за попыток портфельных управляющих активизировать управление, 'улучшить' свой результат".

Несмотря на потенциальный интерес и высокие результаты управления, индексные фонды остаются в тени фондов акций, облигаций или смешанных инвестиций. На начало осени суммарные чистые активы индексных фондов чуть превышали 350 млн руб. Таким образом, средний объем фонда составлял около 40 млн руб. Для сравнения: открытых фондов акций, работающих на рынке более трех месяцев, в начале осени насчитывалось 54, а их суммарные чистые активы составляли 6,7 млрд руб. (средний объем фонда акций превышал 120 млн руб.).

По мнению гендиректора УК "КИТ-Финанс" Владимира Кириллова, "пока интерес к индексным фондам не столь велик, как на Западе. Это объясняется тем, что история самого российского рынка коллективных инвестиций не такая длинная, как за рубежом. Пока у инвесторов отсутствуют данные, как работают российские индексные фонды на длинных промежутках времени". Показательно, что ряд крупнейших российских управляющих компаний, такие как "Уралсиб", "Альфа-капитал", "ОФГ-Инвест", пока не создали индексные фонды. Не рассматривает создание подобного фонда в настоящее время и УК "Тройка Диалог". По словам вице-президента УК Андрея Звездочкина, "состояние рынка и возможности компании позволяют добиваться лучшей по сравнению с индексом доходности по фонду акций (ПИФ 'Добрыня Никитич'). В связи с этим мы считаем более перспективной новую инвестиционную стратегию, ориентированную на вложения в акции компаний второго и третьего эшелона". По словам заместителя гендиректора УК "Уралсиб" Натальи Плугарь, "пайщику проще объяснить, что такое акции и облигации. Менее понятно для него, что такое индекс. Это один из сдерживающих факторов развития этого сегмента рынка. Большим спросом этот инструмент будет пользоваться через несколько лет, когда будет история по нынешним фондам, увеличится количество индексов, среди которых наверняка появятся и валютные".

ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
       
Итоги работы фондов акций >>

Итоги работы фондов облигаций и фондов денежного рынка >>

Итоги работы фондов смешанных инвестиций >>