Распродажа рисков
Бегство капитала идет из большинства страновых фондов
Октябрь стал самым провальным месяцем для мировых фондов акций за последние полтора года. За месяц международные инвесторы вывели из них почти $19 млрд. Не удержались в стороне от общего тренда и фонды развивающихся стран, российские фонды также оказались в числе аутсайдеров. Выведенные средства идут в фонды облигаций и денежного рынка, ставки по которым заметно выросли и стали конкурировать с доходностью более рисковых акций.
Фото: Getty Images
Фото: Getty Images
В октябре мировой рынок накрыла сильнейшая за полтора года волна распродажи рисковых активов. По расчетам «Денег», основанным на отчетах Bank of America (BofA; учитывают данные Emerging Portfolio Fund Research; EPFR), за четыре недели, завершившиеся 1 ноября, клиенты всех мировых фондов акций забрали в чистом виде около $19 млрд. С начала года результат инвестирования в такие фонды все еще положительный: $95 млрд, что вдвое меньше показателя за аналогичный период 2022 года.
Интенсивнее инвесторы распродавали акции в апреле 2022 года, когда западные страны начали вводить масштабные антироссийские санкции. Тогда глобальные инвесторы за месяц вывели из фондов акций более $38 млрд.
Теперь беспокойство у инвесторов вызывает непростая ситуация на Ближнем Востоке, где идут активные военные действия между Израилем и движением «Хамас». Об этом свидетельствует октябрьский опрос международных портфельных менеджеров, проведенный аналитиками BofA. По данным американского банка, доля управляющих, заявивших, что геополитика является ключевым риском с непредсказуемыми последствиями для мировой экономики, составила 24%. Это на 10 процентных пунктов выше показателя сентября и максимальный результат за более чем год.
Продажи по всем фронтам
В отчетный период инвесторы массово сокращали вложения на рынках акций развивающихся стран, которые весь год пользовались повышенным спросом. По данным BofA, отток средств из фондов emerging markets составил в октябре $7,7 млрд. Это на $1,7 млрд больше объема средств, поступивших месяцем ранее, и первый результат со знаком минус в этом году. За предыдущие девять месяцев в такие фонды поступило более $95 млрд.
Аутсайдерами среди страновых фондов из региона EM стали лидеры спроса последних месяцев — фонды Китая. За неполный месяц клиенты китайских фондов забрали $3,4 млрд, тогда как месяцем ранее преобладали покупки ($8,7 млрд). Таких сильных оттоков из этих фондов не было уже больше года. Еще около $270 млн инвесторы вывели из фондов Бразилии. Среди стран БРИКС притоки сохранились только в Индию, но и они упали втрое месяц к месяцу, до $0,9 млрд.
«В виду конфликта на Ближнем Востоке выросли риски статуса Индии в качестве нетто-импортера нефти»,— поясняет управляющий активами УК «Система Капитал» Дмитрий Терпелов.
Не устояли на пути спекулянтов и фонды развитых стран. По оценке «Денег», суммарный отток с рынков developed markets составил $11,1 млрд, что почти втрое уступает притоку месяцем ранее ($30 млрд). Как и в сентябре, оттоки в основном шли из европейских фондов. В октябре из фондов этой категории инвесторы забрали $5,7 млрд, месяцем ранее было выведено почти $10 млрд. Бегство коснулось и американских фондов, которые за месяц потеряли $1,7 млрд против $28 млрд привлеченных месяцем ранее.
Портфельный управляющий по глобальным рынкам General Invest Михаил Смирнов обращает внимание, что в октябре были опубликованы слабые макроэкономические данные в США, разочаровавшие инвесторов. По данным Минтруда США, количество рабочих мест в американской экономике в октябре увеличилось на 150 тыс., что почти вдвое меньше показателя сентября. В итоге безработица выросла с 3,8% до 3,9%. «Также стоит отметить, что текущий сезон публикации отчетностей компаний пока что скорее разочаровывает инвесторов»,— отмечает Михаил Смирнов.
Японский противоток
На общем фоне выделяются фонды Японии, чистые привлечения в которые составили $3,5 млрд. Такие инвестиции, как считает Дмитрий Терпелов, привлекательны на фоне слабеющей иены, бенефициарами чего являются японские экспортеры, а также все еще сравнительно мягкая монетарная политика Банка Японии. В октябре курс доллара впервые за более чем 30 лет поднялся выше 150 иен, прибавив за три месяца 6%.
Добавляет привлекательности таким инвестициям улучшение корпоративного управления в стране. Дмитрий Терпелов обращает внимание на обзор Financial Times, согласно которому доля компаний Японии с двумя и более независимыми директорами выросла с 22% в 2014 году до 99% в 2023-м, при этом доля компаний, раскрывающих отчетность на английском языке, выросла с 80% в 2020 году до 97%, а исторически высокая доля перекрестного владения акциями на рынке достигла исторических минимумов. «В конце сентября премьер-министр Японии Фумио Кисида провел ряд встреч с крупнейшими управляющими активов, где разговор шел как о повышении привлекательности инвестиций в японские акции через улучшение практик корпоративного управления, так и о повышении привлекательности японского финансового рынка для глобальных управляющих компаний, что могло быть дополнительным фактором спроса»,— полагает господин Терпелов.
Облигации
В текущих условиях инвесторы охотнее покупали фонды облигаций, чистые привлечения в которые в октябре составили $12,4 млрд. Это вдвое больше инвестиций месяцем ранее. Основной интерес пришелся на казначейские облигации США (UST). За октябрь в фонды UST поступило более $11 млрд, причем только в последнюю неделю такие инвестиции превысили $6 млрд — лучший показатель за 38 недель.
Привлекательности таким активам добавляет как общее снижение аппетита к риску, так и повышение ставок. В октябре доходность десятилетних UST впервые за 15 лет поднималась выше уровня 5%, к концу месяца она откатилась к 4,6%. Это в разы выше среднего уровня ставки за последние десять лет и выше прогнозов доходности американских акций по чистой прибыли. Михаил Смирнов отмечает, что текущая доходность на акцию по прогнозируемой годовой чистой прибыли NASDAQ составляет 4,3% (S&P 500 5,4%). Такое отставание может свидетельствовать о повышенных рисках инвестиций в акции. «Если посмотреть на историю, то, например, обвал DOT-com в начале двухтысячных случился именно тогда, когда премия за риск в акциях была отрицательной (в сравнении с доходностью гособлигаций.— «Деньги»). Участники рынка помнят такие примеры»,— отмечает господин Смирнов.
С учетом того, что ФРС США близка к завершению цикла повышения ключевой ставки, столь высокие доходности UST продержатся недолго. Поэтому участники рынка отмечают активный переток крупных капиталов из акций в облигации. «Инвесторы с длинными деньгами хотят зафиксировать высокие относительно последних нескольких десятилетий процентные ставки в длине, полагая, что с учетом возможного окончания периода роста ставок пик доходностей где-то близко, а возможное снижение доходностей в будущем может принести дополнительную прибыль на росте цены облигаций, которую не принесут фонды денежного рынка»,— считает Дмитрий Терпелов.
Россияне в общем тренде
Наряду с фондами развитых и развивающихся стран оттоки отмечаются и из российских фондов акций. По оценке «Денег», основанной на данных Investfunds, за месяц чистый отток средств из таких фондов превысил 1,3 млрд руб., или $14 млн (при курсе доллара 93,1 руб./$). Это сильнейший отток за месяц с августа 2022 года.
«Российские инвесторы действовали в той же парадигме, что и международные,— фиксируя прибыль на рынке акций на фоне привлекательных ставок на долговом рынке»,— отмечает портфельный управляющий УК «Первая» Андрей Алексеев. С начала года индекс Мосбиржи вырос почти на 50%. Это сильнейшее повышение с 2009 года. «Эффект высокой базы, прекращение роста котировок нефти, геополитическая напряженность и, главное, переток средств в денежный рынок на фоне увеличения ставок сдерживали российский рынок акций»,— считает портфельный управляющий УК ТРИНФИКО Юрий Гроссман.
В отличие от международных инвесторов локальные игроки в первую очередь перекладывают деньги в фонды денежного рынка. В октябре в такие фонды было инвестировано почти 40 млрд руб.— максимальный месячный приток за все время их существования. Такие вложения привлекательны тем, что не имеют процентного риска, а их доходность растет по мере роста ключевой ставки Банка России.
Прогноз
Управляющие с осторожностью высказываются относительно перспектив мирового рынка акций до конца года и сомневаются, что будет традиционное рождественское ралли. Виной тому как неопределенность относительно дальнейшей экономической ситуации в основных мировых экономиках, так и неясность дальнейшей ДКП ФРС США. Дмитрий Терпелов не исключает, что ФРС пока не захочет слишком резкого смягчения финансовых условий, а потому может попробовать изменить сигнал на менее «голубиный», намекнув, например, на то, что ожидания рынка по нескольким снижениям ставок в следующем году преждевременны. «Ограничивающим шансы ралли фактором также является не дешевая оценка индекса S&P 500 по мультипликаторам относительно уровня процентных ставок»,— отмечает господин Терпелов.
Более оптимистичны портфельные менеджеры в отношении российского рынка акций. По мнению Юрия Гроссмана, потенциал роста в этом и следующем году сохраняется, чему может способствовать повышение цен на энергоносители на фоне сезонного роста спроса и непростой обстановки на Ближнем Востоке. «Индекс Мосбиржи к концу года ожидается в диапазоне 3100–3300 пунктов, а к концу следующего года при нейтральном сценарии — 3500–3800 пунктов»,— оценивает господин Гроссман.