Извилистый путь к новым высотам
Что ожидает рынок акций в 2024 году
В ушедшем году российский рынок акций смог отыграть бОльшую часть потерь 2022 года. По итогам 2023 года индекс Московской биржи прибавил более 44%. В наступившем году участники рынка ожидают рост на 10–20%. Ключевыми рисками выступают жесткая денежно-кредитная политика ЦБ, рецессия мировой экономики и падение цен на нефть, а также дальнейшее расширение санкций. Основной движущей силой останутся частные инвесторы — при условии, что ЦБ перейдет от жесткой к более мягкой денежно-кредитной политике.
Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ
Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ
Скромные перспективы
В 2024 году портфельные управляющие и аналитики ожидают дальнейший подъем на российском рынке, но сомневаются, что удастся повторить успех 2023 года. В базовом сценарии эксперты ожидают повышение индекса Московской биржи на 10–20%, до 3400–3720 пунктов. При этом внутригодовые колебания индекса не исключаются в диапазоне 2900–4000 пунктов. «Потенциал роста индекса Московской биржи полной доходности в 2024 году составит около 30%, при этом 20% придется на рост цены акций и около 10% — на дивидендную доходность»,— оценивает руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко.
Более скромные, чем в прошлом году, ожидания относительно рыночных перспектив связаны с более высокой базой. Вдобавок к этому текущий уровень ключевой ставки более чем в два раза выше показателей годичной давности. Директор по инвестициям УК «Эра Инвестиций» Иван Лавриненко обращает внимание на негативное влияние высокой ставки: во-первых, население предпочитает краткосрочные высокие ставки долгосрочным вложениям в акции; во-вторых, модели оценки акций учли выросшие примерно на 2% долгосрочные ставки, что привело к некоторому снижению целевых цен.
Участники рынка видят риски продолжительного сохранения ставок на высоком уровне, о чем неоднократно заявляли представители ЦБ.
На фоне более жестких заявлений регулятора, ускорения инфляции и увеличения бюджетных трат, как считает руководитель аналитического отдела «ТКБ Инвестмент Партнерс» Михаил Нестеров, могут усилиться ожидания более медленного снижения ключевой ставки. В результате инвесторы будут отдавать предпочтение облигациям и депозитам. При таком развитии событий индекс, по его мнению, может опуститься до значений 2900–3000 пунктов.
В случае перехода ЦБ к более мягкой денежно-кредитной политике, чего участники рынка ожидают во втором полугодии, интерес к акциям вырастет. При таком сценарии, как считает начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин, индекс может в моменте дойти до уровня 4000 пунктов.
Дивидендный расчет
Впрочем, даже при текущем уровне ставок российский рынок сохраняет свою фундаментальную привлекательность. «По мультипликатору "цена-прибыль" рынок торгуется при значении 4,7 при среднем за последние десять лет значении 5,7, что говорит о его недооцененности»,— отмечает Антон Кравченко. Кроме того, российские компании, вероятнее всего, продолжат платить высокие дивиденды. По оценке господина Карпунина, средняя дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев по бумагам индекса Московской биржи может быть 10–11%. «Эта дивидендная доходность ниже ставок денежного рынка, но ее надо рассматривать как дополнение к долгосрочной инвестиционной привлекательности акций как защиты от инфляционных процессов»,— отмечает Иван Лавриненко.
Фактор дивидендов имеет ярко выраженную сезонность. Основной сезон годовых выплат приходится на весну—начало лета, когда советы директоров (СД) компаний принимают решения о размере выплат, в начале осени открывается сезон промежуточных выплат, объем которых традиционно ниже. В зависимости от того, совпадут рекомендации СД с ожиданиями рынка или нет, можно ожидать либо ускоренного роста, как в марте 2023 года, когда Сбербанк и ЛУКОЙЛ объявили о выплатах, либо упасть, как в мае 2022-го после рекомендации СД «Газпрома» не платить дивиденды.
Возвращение металлургов
Как и в 2023 году основной объем дивидендных выплат придется на компании нефтяной отрасли. В этой отрасли, как считает Василий Карпунин, дивидендная доходность выше 12% будет у обыкновенных акций «Татнефти» и ЛУКОЙЛа, а также у привилегированных акций «Транснефти». Выше 10% он ждет и по акциям Сбербанка.
От компаний цветной металлургии управляющие не ждут больших выплат, но с надеждой смотрят на компании черной металлургии, которые не платят с 2022 года, хотя ранее были одними из основных плательщиков дивидендов.
«Возможно, первыми могли бы стать "Северсталь" или НЛМК. Возврат к выплатам однозначно станет позитивным драйвером и приведет к их сильной переоценке, так как у инвесторов появится понимание того, что и в будущем дивиденды будут, так что можно их спокойно закладывать в справедливые оценки акций»,— говорит господин Карпунин. Михаил Нестеров ожидает выплат и от ряда квазироссийских компаний, которые завершат процедуру редомициляции (TCS Group, HHR, Cian, X5, «Глобалтранс»). По некоторым компаниям доходность может составить 15–20%.
Логистические повороты
Несмотря на изоляцию российского рынка, важное значение для него будет иметь состояние мировой экономики. По данным декабрьского опроса портфельных менеджеров международных фондов, проведенного аналитиками Bank of America, 32% респондентов назвали риск рецессии мировой экономики ключевым на горизонте 2024 года. Виной тому не только высокие ставки ключевых мировых центробанков (ФРС и ЕЦБ), но и выросшие логистические риски. В связи с участившимися атаками хуситов на суда в Красном море многие мировые компании перенаправили торговые потоки в обход Африки.
Такие проблемы, как считает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых, могут привести к повышению стоимости производства и замедлению мирового экономического роста, что в итоге повлияет на спрос на сырьевые товары. «Суэцкий канал экономит около семи-десяти дней пути и играет важную роль в транспортировке нефти и других ресурсов»,— напоминает Наталья Малых.
Санкционный фактор
Дополнительный риск представляют возможное ужесточение санкций и усиление контроля за исполнением уже принятых ограничительных мер. Это может привести к увеличению стоимости транспортировки, поиску новых схем поставок и, как следствие, снизит корпоративные доходы. Частично выпадающие доходы будут компенсированы более слабым курсом рубля, что неизбежно произойдет при уменьшении притока валюты в страну.
В случае ужесточения санкций менее уязвимыми будут сектора, ориентированные на внутренний спрос,— электроэнергетика и федеральный ритейл.
«Правительство в 2022–2023 годах не только не заморозило тарифы, но и значительно проиндексировало их. Социальные расходы в бюджете остаются на высоком уровне, что будет поддерживать расходы населения на повседневные товары»,— отмечает Наталья Малых. По мнению Антона Кравченко, привлекательным выглядит сектор информационных технологий, главным позитивным фактором выступает рост интернет-рекламы. До 2022 года существенную долю на рынке рекламы занимали зарубежные игроки. C их уходом из России доли на рынке перераспределились в пользу Yandex и VK. Выигрывают от текущей ситуации и компании—разработчики программного обеспечения, такие как «Группа Астра».
Возвращение эмитентов
Важное значение для российского рынка акций в 2024 году будут иметь редомициляция квазироссийских компаний и продолжение бума IPO. Редомициляция — это перерегистрация компании в другие юрисдикции. Исторически многие российские компании регистрировали головные офисы в отличных от России юрисдикциях, но из-за санкций многие из них стали недружественными, к тому же из-за ограничений на движение капитала многие компании отказываются от выплаты дивидендов.
В случае смены места регистрации компания может возобновить выплату дивидендов. Это позитивный фундаментальный фактор для квазироссийских компаний в долгосрочной перспективе, но может привести к повышению волатильности на небольшом отрезке времени. «Многие держатели бумаг во внешнем контуре будут получать доступ к продаже акций на Мосбирже. Так что в первые дни после редомициляции возможны сильные просадки котировок»,— отмечает Василий Карпунин. С другой стороны, это может быть лучшим моментом для долгосрочных инвесторов.