Фото: МИХАИЛ ПОЧУЕВ
|
У доллара в плену |
На прошлой неделе с уходом главы ФРС Алана Гринспена закончилась целая эпоха в монетарной политике США. Это по большей части было время успехов для Федеральной резервной системы, и теперь наблюдатели с некоторой тревогой гадают, чего ждать от преемника Гринспена — Бена Бернанке. Порой их прогнозы выглядят совершенно пугающе: обвал доллара со всеми вытекающими из этого катастрофами. Однако на деле шансы на то, что успешная монетарная политика США внезапно перестанет быть таковой с приходом нового главы ФРС, близки к нулю. Трудно представить себе и внезапное окончание успешной истории доллара в качестве мировой резервной валюты.
Другое дело, какой именно будет эта новая политика ФРС и как она отразится на курсе доллара. И здесь подавляющее число аналитиков предпочитает говорить о возможном в краткосрочной перспективе заметном снижении курса доллара.
Правда, при этом надо сразу разграничить понятия падения и обвала валюты. С конца 1998 и до начала 2000 года курс евро к доллару упал с отметки $1,2 за евро до $1 за евро, но обвалом европейской валюты это вряд ли можно назвать. Обратный путь — с отметки $1 за евро до $1,2 за евро — доллар проделал за такое же время: с конца 2002 до начала 2004 года. В прошлом году в проигравших вновь ходило евро, курс которого упал с $1,33 за евро до $1,18 за евро. Иными словами, изменения курса за год в пределах 20% можно назвать обычным явлением для валютного рынка. А значит, с учетом курса на начало года можно говорить, что не будет ничего необычного, если курс останется в пределах $0,95-1,42 за евро. Экономисты же ожидают гораздо более умеренных изменений курса доллара.
11 января этого года агентство Reuters опросило 56 крупнейших банков и инвестиционных компаний по поводу их прогноза курса евро к доллару через 12 месяцев. Средний прогноз составил $1,26 за евро, причем минимальным значением было названо $1,08 за евро, а максимальным стало $1,4 за евро. Среди наиболее оптимистично настроенных по отношению к курсу евро банков можно назвать BNP Paribas с прогнозом $1,32 за евро и Citigroup ($1,36 за евро). Среди наиболее пессимистичных — CSFB с прогнозом $1,08 за евро и Brown Brothers ($1,2 за евро).
Легко заметить, что обобщенное мнение аналитиков предсказывает падение доллара в пределах 7% по итогам года. Прогнозы экспертов строятся на ожиданиях прекращения роста учетной ставки в США. С лета позапрошлого года и до прошлой недели ФРС США во главе с Аланом Гринспеном поднимала ставку 14 раз — с 1 до 4,5%. В то же время ЕЦБ поднял ставку лишь однажды, в конце прошлого года, на 0,25% — до 2,25%. И именно разницей в динамике процентных ставок объясняется рост курса доллара в прошлом году.
Дело в том, что при подъеме ставки увеличивается доходность финансовых инструментов, в первую очередь государственных облигаций США. Увеличение же доходности привлекает капитал иностранных инвесторов на американский рынок. Для осуществления инвестиций они вынуждены приобретать доллары, что естественным образом приводит к повышению курса американской валюты.
Однако сейчас, похоже, период роста учетной ставки в США подходит к завершению. Комментируя свое последнее на посту главы ФРС решение об увеличении ставки, Алан Гринспен заявил, что, возможно, понадобится дальнейшее повышение ставки. Это высказывание существенно отличается от его же предыдущих заявлений о том, что повышение ставки будет проводиться умеренными темпами. Наблюдатели считают, что сказанное Гринспеном означает еще одно повышение ставки в марте этого года до 4,75% и дальнейшую остановку этого процесса. Судя по фьючерсному рынку, трейдеры уверены в этом сценарии на 80%. Опрошенные же "Деньгами" эксперты сходятся во мнении, что к концу года ставка в США будет находиться на уровне 4,75%, а в Европе — на уровне 2,5%.
Остановка повышения ставки оказывает опосредованное влияние на курс доллара еще и из-за механизма финансирования дефицитов США. Штаты довольно длительное время потребляют больше, чем производят. В результате бюджетный дефицит в этом году, как ожидается, составит 3% от ВВП, а внешнеторговый дефицит — 6,6% от ВВП. Финансируются эти дефициты путем привлечения иностранных инвестиций, которые ранее шли в США из-за сравнительно более высокой привлекательности американских активов. И экономистов волнует сейчас как раз степень привлекательности американских активов в ближайшем будущем.
"Сегодня тревога по поводу того, будут ли иностранные инвесторы по-прежнему без запинок приобретать активы в США, должна расцениваться как наиболее важный фактор мировой экономики",— отмечает главный экономист МВФ Рагурам Раджан в своем последнем обзоре. "Не может не беспокоить продолжающийся двухзначный рост цен активов в США, так как в какой-то момент разница между ростом цен на активы и ростом цен на товары и услуги вызовет серьезный дисбаланс в экономике",— отмечает в своем последнем обзоре и главный экономист Standard and Poor`s Жан-Мишель Сикс.
Однако оба экономиста оговариваются: по их мнению, в ближайшие два-три года эти факторы не будут иметь катастрофических последствий для доллара. В докладе ООН "Мировое экономическое положение и перспективы на 2006 год" США по-прежнему названы локомотивом мировой экономики. Отказ инвесторов от доллара в ближайшее время невозможен и в силу ряда других объективных причин. "Чтобы сместить доллар, нужна альтернатива, евро же пока такой альтернативой не является,— считает главный экономист ИК 'Тройка Диалог' Евгений Гавриленков.— Скорее через два-три года акцент будет смещаться в Азию".
Фото: AP
"Судя по работам Бернанке, единственное резкое отличие его взглядов от взглядов Алана Гринспена заключается в четком ориентире на цели по инфляции, что с учетом существующих дефицитов может ослаблять доллар",— считает главный экономист ИК "Ренессанс Капитал" Владимир Пантюшин. Но ослабление курса доллара к евро не решит проблему внешнеторгового дефицита. Дело в том, что значительная часть импорта приходит в США из азиатских стран, где курсы валют привязываются к доллару. Следовательно, очевидным решением задачи поддержания стабильности цен в США остается приверженность сильному доллару, что как раз и будет означать преемственность политики ФРС. Алану Гринспену удавалось сохранять привлекательность американских активов десятилетиями, несмотря на период низких ставок и замедление экономического роста на рубеже веков.
Правда, при этом важно отметить, что "сильный доллар" не является синонимом роста его курса к евро, что в полной мере осознают и аналитики. И в свете ожидаемого ослабления доллара к евро его курс к рублю прогнозируется довольно легко.
Дело в том, что российский ЦБ отслеживает курс рубля к бивалютной корзине, состоящей из €0,4 и $0,6. Исходя из этого, падение доллара к евро будет приводить к падению доллара к рублю с коэффициентом 0,6. Однако при этом ЦБ в последнее время в целях борьбы с инфляцией допускает укрепление рубля и к самой бивалютной корзине. С начала этого года оно составило уже более 1%. "ЦБ показывает, что инфляция становится для него все более приоритетной задачей. Исходя из этого, мы ожидаем укрепления рубля к бивалютной корзине около 2%",— заявил главный экономист ОФГ Ярослав Лисоволик. Таким образом, учитывая этот прогноз и ориентир курса евро $1,26 на конец года, можно вполне обоснованно ожидать, что курс доллара к рублю под Новый год составит около 27,4 руб./$. И вряд ли такое изменение курса хоть кому-нибудь покажется катастрофой.
АЛЕКСЕЙ БАЙБАКОВ