Бумаги на вырост

На российском рынке акций опрошенные «Деньгами» эксперты прогнозируют в этом году довольно умеренный рост. Большая его часть придется на второе полугодие. Наиболее привлекательными, вероятно, будут «дивидендные» бумаги и акции компаний, меняющих юрисдикцию на российскую. На иностранных биржах вероятно смещение интереса с бумаг высокотехнологичного сектора на реальный сектор экономики.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Отложенный рост

Опрошенные «Деньгами» в феврале эксперты прогнозируют стагнацию российского рынка акций на фоне высоких ставок денежного рынка. «В первом полугодии на акции продолжит оказывать давление высокая ключевая ставка и привлекательные доходности облигаций»,— считает аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева. На ее взгляд, вероятнее всего, инвесторам интересно зафиксировать двузначную доходность в ОФЗ на длительный горизонт или присмотреться к флоатерам качественных корпоративных эмитентов. Дивидендная доходность российского рынка в 2024 году, по ее оценкам, может составить порядка 8%, в то время как ОФЗ предлагают доходность от 11%. «В целом в 2024 году мы ожидаем дальнейшего роста фондовых индексов, хотя и более умеренными темпами по сравнению с 2023 годом: потенциал роста по индексу Мосбиржи составляет около 20%»,— прогнозирует аналитик.

«В первом полугодии рынку будет сложно расти с учетом высокой ключевой ставки ЦБ»,— соглашается директор по инвестициям, начальник департамента по доверительному управлению активами «Ренессанс Капитала» Игорь Даниленко. Пока же, по его словам, инструменты с фиксированной доходностью выглядят крайне привлекательными и конкуренция с их стороны препятствует притоку денег на рынок долевых бумаг. Если курс рубля будет достаточно устойчивым, а средняя инфляция пусть и не в районе целевых значений Центробанка в 4%, но хотя бы не двузначная, по его мнению, нынешний уровень ставки ЦБ в 16% годовых выглядит крайне агрессивным. «Ожидаю, что приток денег на рынок и его рост начнутся с началом снижения ключевой ставки и второе полугодие для российского рынка акций в целом будет лучше первого»,— полагает эксперт.

Аналитик ПСБ Алексей Головинов также делает ставку на вторую половину года. «По мере осознания инвесторами, что ЦБ готов начать цикл снижения ключевой ставки, начнется переток средств с денежного рынка в фондовый. Это будет ключевым моментом, благодаря чему индекс Мосбиржи, по нашим оценкам, должен в 2024 году вырасти на 22%, достигнув 3800 пунктов к концу декабря».

Аналитик ИФК «Солил» Дмитрий Донецкий тоже ожидает, что первое полугодие на российском рынке акций должно пройти достаточно спокойно, по его расчетам, рост начнется уже во втором квартале, поскольку, на его взгляд, ЦБ приступит к постепенному снижению ставки в апреле—мае, после президентских выборов. По прогнозу Дмитрия Донецкого, рост индекса Мосбиржи по итогам первого полугодия составит 12–15% и к концу июня окажется вблизи 3500 пунктов.

Среди основных драйверов роста рынка Игорь Даниленко выделяет то обстоятельство, что эмитенты продолжают предлагать хорошую дивидендную доходность, «хотя сейчас, конечно, рынок не столь дешевый, как в начале прошлого года». Кроме того, отмечает он, акции традиционно являются защитным активом при ослаблении рубля, которое для российского рынка является традиционным существенным риском.

«Ограничивать повышение индекса Мосбиржи может потенциальное укрепление рубля, в частности, в первом квартале, до президентских выборов в марте»,— считает аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова. При этом, Елена Кожухова полагает, что если до президентских выборов рубль, скорее всего, будет стремиться к укреплению, то впоследствии в случае отмены обязательной продажи валютной выручки и перехода ЦБ к снижению процентной ставки девальвационные риски могут вновь резко возрасти, хотя в целом власти, вероятно, будут заинтересованы в сдерживании инфляции и «уже дали понять заинтересованность в сохранении контроля за движением капитала до конца 2024 года». По ее прогнозам, при отсутствии негативных геополитических сигналов индекс Мосбиржи в 2024 году может достичь отметки 3500 пунктов и стабилизироваться выше нее.

Говоря об основных рисках, присущих российскому рынку акций, эксперты отмечают, что геополитические аспекты постепенно отходят на второй план, на первый же выходят внутренние факторы.

Алексей Головинов полагает, что основная опасность на данный момент — затягивание периода высокой ключевой ставки, из-за чего средства инвесторов продолжат перетекать на денежный рынок. Кроме этого, жесткая денежно-кредитная политика может негативно сказаться на финансовых результатах компаний, что также негативно будет восприниматься участниками рынка. «Среди основных рисков в российских акциях в ближайшие месяцы можно отметить сохранение высоких процентных ставок ЦБ РФ, которые снижают привлекательность рынка в целом»,— соглашается Елена Кожухова.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

«Из ключевых рисков на российском рынке стоит выделить усиление геополитических трений, снижение цен на нефть, увеличение фискальной нагрузки на бизнес. И это в целом может коснуться всех секторов на российском рынке»,— полагает аналитик «БКС Мир инвестиций» Юлия Голдина.

«Среди главных рисков для российского рынка акций мы выделяем резкое снижение цен на нефть, например, в случае развала картеля ОПЕК или рецессии в мире»,— говорит Дмитрий Донецкий. Негативным образом, на его взгляд, может повлиять очередной виток инфляции, что вынудит ЦБ РФ держать ставку высокой продолжительное время. По его мнению, геополитические риски для рынка постепенно отошли на второй план.

«Есть определенные юридические риски, связанные с редомициляцией, но это точечные истории на уровне отдельных компаний, они очень индивидуальны,— размышляет Игорь Даниленко.— Если же говорить о рынке в целом, риски, связанные с санкциями, у публичных компаний уже полностью реализовались, эти факторы учтены в ценах».

Алексей Головинов также считает, что санкционные риски сохраняются, но уже не так значительны, как это было раньше. Российские компании адаптировались к новым реалиям. «Несмотря на это, точечные ограничения нельзя исключать. Прежде всего это актуально для отрасли цветной металлургии, на которую пока не введены существенные запреты»,— добавляет он.

Дивидендный акцент

Говоря о предпочтениях при выборе бумаг, эксперты прежде всего обращают внимание на дивидендные акции. «В ситуации, когда ставка 16% годовых и рынок не особо дешев, я бы отдавал предпочтение устойчивым компаниям с хорошей дивидендной политикой, а не историям роста»,— говорит Игорь Даниленко. На его взгляд, прежде всего следует обращать внимание на наличие у эмитентов внятной дивидендной политики, если речь идет о компаниях сырьевого сектора: резкого роста объемов бизнеса и доходов у компаний данного сегмента ожидать не приходится, он имеет ярко выраженную цикличность, поэтому именно дивиденды здесь выходят на первый план.

Соображениями дивидендной политики объясняются в основном и отраслевые предпочтения аналитиков. «Лучше рынка в 2024 году, вероятно, продолжат смотреться дивидендные акции»,— считает Елена Кожухова. Дивидендными историям, по ее предположению, останутся прежде всего представители банковского (Сбербанк, банк «Санкт-Петербург») и нефтегазового секторов («Башнефть», «Сургутнефтегаз», «Татнефть», «Транснефть», «Роснефть», ЛУКОЙЛ, «Газпром нефть», «Газпром», НОВАТЭК), а также компании транспортного сектора, получающие преимущества от увеличения экспорта в Азию («Совкомфлот», НМТП, «Глобалтранс»). Рост поставок в Азию может также оказывать поддержку экспортерам угля «Мечелу» и «Распадской», хотя есть риск, что для них вырастет налоговая нагрузка.

«Дивидендный фактор возвращается в акции МТС и "Ростелекома", надежды на дивиденды возобновились и в сталелитейном секторе ("Северсталь", НЛМК и ММК)»,— перечисляет Елена Кожухова. Программа льготной, на ее взгляд, ипотеки серьезно поддержала российских застройщиков в 2023 году, что наверняка отразится в итоговых дивидендах, прежде всего группы ЛСР.

С точки зрения Юлии Голдиной, самый большой потенциал роста сохраняют акции «Мечела», однако сталелитейные компании («Северсталь», НЛМК и ММК) также могут в этом году быть лучше рынка на фоне возобновления дивидендных выплат.

В отраслевом разрезе могут быть интересны бумаги компаний черной металлургии: с высокой долей вероятности многие из них в этом году вернутся к выплате дивидендов, считает Игорь Даниленко. Кроме того, полагает он, котировки акций компаний транспортного сектора пока не до конца отражают складывающуюся там хорошую конъюнктуру. С этой точки зрения, на его взгляд, интересны бумаги «Совкомфлота», в том числе в связи с текущим кризисом в Красном море.

Наталия Пырьева ожидает наибольшую дивидендную доходность в бумагах нефтегазового сектора — компании могут направить 3,2 трлн руб. на дивиденды за 2023 год. Дивидендная доходность на следующие 12 месяцев в префах «Сургутнефтегаза» составляет, по ее расчетам, порядка 24,3%, «Башнефти» — 14,7%, в акциях ЛУКОЙЛА — 14,6%. Кроме того, отмечает аналитик, нефтегазовый сектор остается бенефициаром переориентации торговли на Восток, увеличивая поставки нефти в Китай и Индию, и выигрывает от ослабления рубля. Ожидаемое возобновление дивидендных выплат металлургов («Северсталь», НЛМК, ММК) после отказа от выплат с 2022 года может придать импульс для роста бумаг сегмента.

По мнению Наталии Пырьевой, инвесторов могут приятно удивить эмитенты потребительского сектора, которые на текущий момент не выплачивают дивиденды из-за «зарубежной прописки» (X5 Group, «Русагро»). И это вторая по популярности идея отбора перспективных бумаг в портфель. Она, как и первая, связана с выплатами акционерам, но не с устойчивой дивидендной историей или явно закрепленной стратегией выплат, а со снятием юридических ограничений, не позволяющих проводить такие выплаты.

«В текущих санкционных условиях следует обращать внимание на место регистрации российских компаний, многие из которых активно редомицилируются в РФ из иностранных юрисдикций»,— говорит Елена Кожухова.

«Переезд» в Россию, с ее точки зрения, по итогу позитивен для эмитентов, так как уменьшает инфраструктурные риски торговли их акциями и должен позволить компаниям вернуться к выплате дивидендов. «Вместе с тем в моменте редомициляция может послужить негативным драйвером из-за риска "навеса" акций, что в январе можно было наблюдать в динамике расписок TCS Group после одобрения акционерами решения о перерегистрации»,— отмечает аналитик.

«Лучше рынка могут выглядеть расписки — процесс редомициляции может раскрыть фундаментальную стоимость компаний. Однако в случае, например, с "Яндексом" мы считаем, что реализация фундаментального потенциала роста будет зависеть от схемы разделения бизнеса»,— говорит Юлия Голдина.

Дмитрий Донецкий среди наиболее перспективных российских акций 2024 года упоминает X5, «Совкомфлот» и ЛУКОЙЛ. По «Совкомфлоту» он ожидает высоких финальных дивидендов в размере 12–13 руб. на акцию, ЛУКОЙЛ, на его взгляд, привлекателен тем, что имеет высокие дивиденды, а также опцию обратного выкупа акций у нерезидентов, а Х5 должна оказаться в списке «экономически значимых организаций», что позволит компании «пересобраться» уже в российской юрисдикции и открывает возможности к выплате дивидендов.

Среди других особенностей текущей ситуации на российском рынке Игорь Даниленко отмечает то, сейчас сложилась картина, когда многие российские «голубые фишки» с фундаментальной точки зрения выглядят весьма дешево, а многие эмитенты второго-третьего эшелона — неоправданно дорого. В таких условиях, по его мнению, особое внимание стоит уделить мультипликаторам эмитентов, оценке их стоимости относительно российских и зарубежных аналогов, принимая, разумеется, во внимание общий страновой риск.

«При выборе бумаг в портфель мы рекомендуем в первую очередь обращать внимание на фундаментальные показатели и искать драйверы для вскрытия недооценки,— советует Дмитрий Донецкий.— Например, если компания дешевая по мультипликаторам, то для покупки, как правило, этого мало. Необходимо, чтобы эта недооценка исчезла через появление предполагаемого драйвера — например, выплаты больших дивидендов, обратного выкупа акций или редомициляции в РФ».

Западная смена ориентации

На западном фондовом рынке эксперты в этом году ожидают смещения интереса инвесторов от «компаний роста» к «компаниям стоимости», то есть опять-таки опережающему росту компаний «традиционной экономики» с устойчивыми денежными потоками и дивидендными выплатами.

Алексей Головинов ожидает в первой половине года торможения экономики США, что может привести к некоторому охлаждению американского рынка. Однако, полагает он, это будет лишь временным явлением: ФРС США решится на снижение ставки, так как затягивание этого вопроса может привести к серьезным последствиям в экономике, после чего сценарий «мягкой посадки» останется в прошлом. «Полагаем, что в 2024 году уже дорогой hi-tech покажет скромный рост, а традиционные секторы, в первую очередь промышленность и финансы, станут более востребованны, что позволит S&P 500 закончить год в зоне 5000–5300 пунктов»,— заключает эксперт.

Американский рынок в целом сейчас дорогой, отмечает Игорь Даниленко. С его точки зрения, в технологическом сегменте наблюдается очередной пузырь, в то время как остальные компании в прошлом году росли не сильно и они относительно дешевы. Он ожидает, что в этом году произойдет ротация и компании традиционной экономики покажут опережающий рост на фоне коррекции в высокотехнологичном сегменте.

«Мы позитивно оцениваем перспективы американского рынка на 2024 год, наш прогноз по индексу S&P 500 составляет 5200 пунктов»,— говорит старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Айнур Дуйсембаева. Экономика США остается сильной, поясняет она, инфляция снизилась, высокие ставки не помешали экономике добиться опережающего роста ВВП, низкой безработицы и повышения деловой активности в сфере услуг. У американских компаний тоже сильные финансовые показатели, при этом прогнозы на 2024 год остаются высокими, рынок ожидает, что чистая прибыль и EBITDA компаний S&P 500 вырастут в этом году на 11%. «В 2024 году мы ожидаем замедления роста ВВП США, дальнейшего торможения инфляции и перехода к снижению процентных ставок. Переход к смягчению монетарной политики должен поддержать стоимость рисковых активов»,— полагает эксперт.

Айнур Дуйсембаева считает, что, исходя из прогнозов финансовых показателей, лидеры роста среди секторов не поменяются. По ее словам, с четвертого квартала 2023-го по третий квартал 2024 года наибольший прирост прибыли покажут секторы телекоммуникаций (+31%) и ИТ (+28%), в аутсайдерах останутся секторы недвижимости (высокие ставки снижают прибыли компаний с большой долговой нагрузкой), нефти и газа (из-за падения цен), а также базовых материалов.

Среди основных рисков для американского рынка в этом году она выделяет усиление геополитической напряженности между США и Китаем, конфликты на Ближнем Востоке и другие региональные конфликты, риски реализации рецессионного сценария в экономике США, ускорение инфляции с отказом ФРС США от смягчения денежно-кредитной политики, а также риски, связанные с выборами, поскольку кандидаты из Демократической и Республиканской партий зачастую имеют разные взгляды относительно поддержки того или иного сектора экономики.

В 2024 году, как ожидается, многие ключевые центральные банки перейдут к снижению процентных ставок с текущих уровней, что, с одной стороны, позитивно для акций, но с другой — смягчение политики может происходить на фоне падения фондовых рынков из-за ухудшившихся экономических перспектив, говорит Елена Кожухова. Взгляд на перспективы фондовых рынков Европы и США до конца года при условии отсутствия «черных лебедей» и перехода к снижению процентных ставок у нее «умеренно позитивный». Акции США и Европы завершили 2023 год уверенным ростом, но, полагает она, рисками в текущем году может стать близость исторических и многолетних максимумов, которая, впрочем, пока не мешает ускорению покупок высокотехнологичных компаний, связанных с развитием искусственного интеллекта. «Потенциальные риски в то же время исходят в том числе со стороны выборов, которые в этом году пройдут как в Европе, так и в США»,— добавляет аналитик.

«Я бы не преувеличивал эффект выборов президента США. Поведение рынка в целом скорее будет определяться процентной политикой ФРС»,— говорит Игорь Даниленко. Исходя из текущих макроэкономических индикаторов, на его взгляд, можно ожидать от Федрезерва перехода к циклу снижения ставок, но, когда точно это произойдет, предсказать сложно. Он ожидает в этом году ослабления доллара — после президентских выборов в США или даже до них,— что должно положительно сказаться на emerging markets, в частности на китайском фондовом рынке, с которого в силу целого ряда причин в последние пару лет наблюдался сильный отток капитала.

Петр Рушайло