Коллективное укрупнение
Как растут активы под управлением УК
В минувший год объем рынка доверительного управления превысил 20 трлн руб. За год активы, находящиеся в управлении УК, выросли на 41%. В значительной степени рост был обеспечен развитием сегмента персональных фондов. Управляющие рассчитывают на сохранение роста благодаря либерализации законодательства в части закрытых и личных фондов.
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Для индустрии доверительного управления (ДУ) прошлый год оказался благоприятным. По данным Банка России, за четыре квартала суммарные активы, находящиеся под управлением российских управляющих компаний, выросли почти на 41%, до 20,9 трлн руб. Факторами, способствовавшими бурному росту рынка ДУ, стали популяризация инвестиций среди широкого круга россиян, ралли на рынке ценных бумаг, изоляция российского рынка и риски дальнейшего расширения санкций против России.
Самым быстрорастущим сегментом стало управление паевыми инвестиционными фондами (ПИФ). По оценке «Денег», основанной на данных ЦБ, за год активы всех ПИФов (ОПИФы, БПИФы, ИПИФы и ЗПИФы) выросли на 63%, до 12,47 трлн руб., в итоге их доля в коллективных инвестициях изменилась с 51% до 60%. В то же время объем активов негосударственных пенсионных фондов, находящихся в ДУ частных УК, вырос на 24%, до 1,98 трлн руб., их доля на рынке снизилась с 21% до 16%. ДУ ценными бумагами за год выросло на 16%, до 230 млрд руб.
Состоятельны и закрыты
Представители управляющих компаний связывают рост активов паевых инвестиционных фондов с притоком новых средств от клиентов. Об этом говорят и данные ЦБ: за год клиенты вложили в ПИФы почти 3 трлн руб., что в 2,2 раза больше, чем в 2022 году. Пик инвестиций пришелся на четвертый квартал, когда фонды привлекли от клиентов более 1,7 трлн руб.— максимальный результат за всю историю наблюдений. Предыдущий рекорд был поставлен кварталом ранее, но оказался в 2,5 раза ниже.
Столь впечатляющие результаты привлечений были обеспечены в первую очередь ЗПИФами. В 2023 году управляющие привлекли в такие фонды почти 2,6 трлн руб., из которых 1,55 трлн руб. поступили в четвертом квартале. ЦБ объясняет это высокой популярностью квальных ЗПИФов среди состоятельных частных инвесторов. Общее число подобных фондов выросло в четвертом квартале на 139, до 1028. «Доля СЧА индивидуальных ЗПИФов в структуре совокупной СЧА ЗПИФ за квартал увеличилась на 8 процентных пунктов, до 37%. Еще 12% нетто-притока средств в ЗПИФы в четвертом квартале 2023 года обеспечили корпоративные ЗПИФы, на массовые фонды пришлось около 2% чистого притока средств»,— отмечается в «Обзоре ключевых показателей управляющих компаний» ЦБ.
Среди преимуществ ЗПИФов в сравнении с другими способами структурирования активов финансовый регулятор отмечает непубличность собственников и упрощение процесса передачи наследства. Первое позволяет снизить санкционные риски для бизнеса, передаваемого в фонд, так как во всех реестрах его собственников будет числиться управляющая компания. «Конфиденциальность структуры часто является важным для инвесторов»,— уверен директор по налоговым и юридическим вопросам Astero Falcon Павел Романенко. Он отмечает налоговую эффективность ЗПИФа. В связи с тем, что ЗПИФ не признается налогоплательщиком по налогу на прибыль, в рамках фонда можно сальдировать результаты разных бизнесов, получая от этого выгоду.
Заместитель гендиректора «КСП Капитал УА» Дмитрий Ярцев обращает внимание, что ЗПИФ часто используется как центр консолидации активов семьи с целью последующего наследования. Создаются так называемые фонды семейного капитала. «ЗПИФ на сегодняшний день, по сути, является единственным вариантом, позволяющим "на берегу" прописать условия реализации того или иного проекта и четко им следовать при непосредственном участии управляющей компании и контроле со стороны специализированного депозитария и регулятора»,— поясняет Дмитрий Ярцев.
Такого взлета популярности могло бы и не быть, если бы не санкции западных стран против России. Как отмечает Павел Романенко, выросло регуляторное давление на российских инвесторов со стороны западных финансовых институтов. Одно из ключевых условий для сохранения возможности инвестирования через западную инфраструктуру россиянами — наличие ВНЖ или гражданства ЕС или Швейцарии. Таким требованиям соответствуют немногие частные инвесторы, в итоге они вынуждены искать более безопасные юрисдикции, в том числе возвращаются в Россию. «Мы наблюдаем отток российских капиталов из ЕС/Швейцарии»,— отмечает Павел Романенко.
Закон написан
Управляющие считают, что персональные фонды останутся локомотивом роста рынка не только из-за сохранения рисков, но и благодаря модернизации регулирования. 20 февраля 2024 года в Госдуму был внесен законопроект, направленный на повышение эффективности механизма ЗПИФов, инвестиционные паи которых предназначены для квалифицированных инвесторов. «Последние пару лет предложения рынка по модернизации механизма оперативного управления активами ЗПИФов аккумулировались в рамках НАУФОР и обсуждались с регулятором»,— отмечает руководитель направления по взаимодействию с государственными органами УК «Альфа-Капитал» Николай Швайковский.
В последний раз закон «Об инвестиционных фондах» подвергался значительной модернизации летом 2019 года, когда был принят большой набор изменений, наиболее важным из которых стала отмена типовых правил доверительного управления. Тогда же УК получили возможность при закрытии ЗПИФа выделять активы в натуральном виде, а расплачиваться с пайщиками деньгами.
На этот раз речь идет о достаточно серьезных изменениях, но затрагивающих управление закрытыми паевыми фондами, отмечает Николай Швайковский. В частности, законодатели хотят закрепить в рамках ЗПИФа для квалифицированных инвесторов возможность выдачи инвестиционных паев разных классов. При этом каждый класс может иметь свои особенности: разное количество голосов на общем собрании владельцев инвестиционных паев, разные способы получения или накопления дохода. Управляющие смогут вводить даже «безголосые» паи, которые будут иметь определенные преимущества, в частности повышенный доход, возможность досрочного погашения паев.
Новые типы паев наиболее полно смогут разделить форму участия инвестора как инициатора проекта и финансового партнера, как стратегического инвестора и кредитора, отмечает директор департамента управления ЗПИФ «РСХБ Управление активами» Борис Голубев. Выделение новых типов паев позволит решить проблему привлечения финансирования проектов ЗПИФов без утраты инициаторами данных проектов их влияния. «Основной недостаток разделения — неравенство в правах при управлении фондом и распределении доходности с сохранением рисков инвестиций в проект»,— отмечает господин Голубев.
Новый механизм будет интересен владельцам капитала, которые создают ЗПИФы как инструмент преемственности и наследования. «Часто у наследников могут быть разные цели в отношении наследства: кого-то интересует только пассивный доход, а кто-то имеет амбиции продолжить управление бизнесом. Классы паев позволят соблюсти баланс этих интересов»,— отмечает исполнительный директор УК «Современные фонды недвижимости» Александр Храмешкин. Такие изменения, как считает гендиректор УК «ТЕТИС Кэпитал» Александр Воронков, позволят приблизить структуру инвестирования через паевой фонд к лучшим практикам развитых рынков.
Срочностью не вышли
Депутаты предлагают решить и проблему ограниченной срочности закрытых фондов. В рамках действующего законодательства максимальная срочность ЗПИФов, доступных квалифицированным инвесторам, ограничена 15 годами. В случае принятия поправок срок жизни ЗПИФа будет увеличен до 49 лет с возможностью его продления. В пояснительной записке к закону отмечается, что указанное предложение обусловлено тем, что крупные инвестиционные проекты, как правило, требуют длительного времени для реализации и окупаемости. Кроме того, предлагается закрепить возможность преобразования квального ЗПИФа в неквальный, доступный неограниченному кругу частных инвесторов. Это актуально в случаях реализации долгосрочных проектов, которые переходят из начальной стадии с высоким риском в более зрелую фазу, когда риски ниже, а значит, могут покупаться неограниченным кругом инвесторов. В качестве примера директор юридического департамента ИГ ТРИНФИКО Дмитрий Караваев приводит реализацию проекта по созданию рентного бизнеса. На начальном этапе в нем могут участвовать только квалифицированные инвесторы. В дальнейшем, после того как появляется стабилизированный рентный поток, паи такого фонда могут быть интересны и неквалифицированным инвесторам.
Еще законодатели предлагают дать владельцам паев квального ЗПИФа преимущественное право на приобретение паев у остальных пайщиков, чтобы ограничить вхождение в фонд третьих лиц. «Безусловно, указанные поправки к закону расширяют инструментарий для структурирования различных сделок на базе российского права»,— считает Александр Храмешкин.
Личные фонды
Одно из важнейших изменений, которого ждут участники рынка, это закрепление за УК права совмещения деятельности по доверительному управлению активами паевого инвестиционного фонда с деятельностью по управлению личными фондами. Стоимость имущества таких личных фондов должна превышать 200 млн руб., а клиентами являться квалифицированные инвесторы. «Изменение является разумным следствием развития законодательства о личных фондах и повышает их привлекательность для управления частным капиталом»,— считает Александр Воронков.
Личный фонд, хотя и называется фондом, представляет собой некоммерческую организацию, которая создается по инициативе учредителя под заранее определенные цели. Решение об учреждении, устав и условия управления утверждаются нотариусом. Управлением фонда занимается наемный менеджер, который не является доверительным управляющим. УК могут привлекаться для управления личным фондом, если его активы будут помещены в ЗПИФ, но из-за неурегулированных вопросов по налогообложению интерес к ним управляющие не проявляли. «Со вступлением в силу с 1 января 2024 года поправок к Налоговому кодексу интерес к личным фондам будет только расти»,— уверен Александр Храмешкин. Управляющие с интересом отнеслись наделением их прав управлять личными фондами. «В силу специфики деятельности управляющая компания паевых инвестиционных фондов обладает всеми необходимыми для этого компетенциями»,— отмечает Дмитрий Караваев. «Если выбирать лицо, которое наиболее подходит как управляющий личным фондом, то этим лицом должен быть субъект, поднадзорный регулятору рынка ценных бумаг и соответствующий требованиям лицензируемых компаний. Полностью соответствуют данным требованиям, конечно, УК или доверительный управляющий»,— полагает Борис Голубев.