Малопредсказуемые итоги национальных выборов 12 декабря стали главной причиной резкого усиления значимости фактора политического риска при оценке инвестиционного качества обращающихся на российском рынке долговых обязательств. Именно это стало причиной первого за всю короткую историю существования рынка валютных облигаций Минфина падения их курса. Неожиданный исход выборов также опосредованно сказался на настроениях финансовых менеджеров в отношении государственных краткосрочных облигаций и трехлетних облигаций АО "АвтоВАЗ".
Курс валютных облигаций Минфина впервые "оступился"
Еще в прошлый вторник Ъ подробно написал о возможной болезненной реакции рынка облигаций государственного внутреннего валютного займа на победу Владимира Жириновского 12 декабря. На минувшей неделе большинство дилеров действительно отреагировали на предварительные итоги национальных выборов, понизив курс облигаций внутреннего государственного валютного займа первых трех траншей в среднем на один процентный пункт. Эксперты Ъ отмечают, что в короткой истории рынка валютных облигаций Минфина это первый случай падения курса этих ценных бумаг. Интересно, что само по себе увеличение текущей доходности валютных облигаций является индикатором увеличения политического риска при финансовых операциях — рост текущей доходности валютных облигаций первого транша в среднем на 4 процентных пункта (в долларовом измерении) именно в эту величину позволяет оценить дополнительный риск, на который закладывались покупатели облигаций, к текущей доходности долговых обязательств Министерства финансов с погашением 14 мая 1994 г.
Спрос на ГКО может оказаться меньше прогнозируемого
Прогнозы в отношении экспоненциальной динамики объема спроса на государственные краткосрочные облигации в IV квартале 1993 г., возможно, будут в существенной мере скорректированы последним в этом году первичным аукционом по трехмесячным ГКО. Если ранее многие дилеры оценивали ожидаемый объем заявленного спроса на восьмом первичном аукционе в 250-300 млрд руб., то в конце обозреваемой недели часть из них скорректировала свои оценки до 200-220 млрд руб.
Причиной для этих более скромных оценок стала некоторая дестабилизация валютного рынка и общая тенденция к росту процентных ставок по краткосрочным межбанковским кредитам. Возникшее в результате оживления валютного рынка новое поле для спекулятивных операций, по мнению ряда дилеров, оттянет на себя часть спроса на государственные краткосрочные облигации. Тем не менее, большинство экспертов сходится во мнении, что средневзвешенная доходность на первичном аукционе, который состоится сегодня, упадет по сравнению с последним седьмым аукционом и, вероятнее всего, опустится ниже отметки 170% годовых. Подробный материал об итогах первичного аукциона на ММВБ Ъ опубликует в среду.
Облигации "ВАЗа" выглядят в высшей степени рискованными
Объявленная на прошлой неделе АО "АвтоВАЗ" новая схема размещения облигаций трехлетнего займа (Ъ написал о пресс-конференции "АвтоВАЗа" 16 декабря) была неоднозначно расценена рынком. С одной стороны, тот факт, что "АвтоВАЗ" ввел тиражное погашение части облигаций, сократив таким образом в среднем срок их обращения с 3 до 1,8 лет, и исключив необходимость погашения облигаций разовым изыманием из произведенной продукции "АвтоВАЗа" 300 тыс. автомобилей, был расценен как весьма позитивное изменение в общей схеме организации облигационного займа. Однако представленные "АвтоВАЗом" гарантии его надежности вызвали у профессиональных финансистов определенную обеспокоенность. Так, в официальном пресс-релизе "АвтоВАЗа" говорится о том, что главными гарантиями погашения займа является сильный протекционизм российского правительства в отношении автомобильной отрасли, защищающий ее от внешней конкуренции, а также погашение облигаций продукцией "АвтоВАЗа", а не деньгами. Эксперты Ъ отмечают, что при такой постановке вопроса погашение облигаций АвтоВАЗа оказывается в полной зависимости от степени протекционизма российского правительства. Столь сильная значимость фактора политического риска при оценке инвестиционного качества облигаций в сложившейся после выборов обстановке позволяет расценивать эти бумаги как в высшей степени спекулятивные.