Спрос не впрок

Банк России после полугодового перерыва вернулся к повышению ключевой ставки — на заседании 26 июля она была увеличена с 16% до 18%. Регулятор рассчитывает, что новая ставка, а также жесткий сигнал рынкам о ее сохранении на высоком уровне дольше, чем ранее ожидалось (до конца года она точно снижена не будет), охладят высокий кредитный спрос и позволят снизить растущую инфляцию. Перегрев российской экономики, возникший в том числе из-за нехватки рабочей силы и производственных мощностей, в ЦБ считают максимальным с 2008 года. Инвестиции в производство хотя и увеличивают отстающий от спроса выпуск, но сопровождаются увеличивающим инфляцию ростом издержек.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Совет директоров Банка России по итогам июльского заседания повысил ставку с 16% до 18%, указав, что для снижения инфляции требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели (4%) — «существенно более жесткие денежно-кредитные условия».

Жесткость нового сигнала ЦБ состоит не только в повышении ставки, но и в изменении прогноза по ней: 18–19,4% до конца года (в среднем по году — 16,9–17,4%). В конце апреля регулятор прогнозировал среднегодовую ставку на уровне 15–16%. В следующем году, по ожиданиям ЦБ, ставка снизится лишь до 14–16%, а не 10–12%, как ранее предполагалось. Регулятор не исключил и возможность повышения ставки на ближайших заседаниях, если инфляция не замедлится.

Жесткость и действий, и заявлений ЦБ объясняется в том числе и тем, что в экономике сохраняются признаки перегрева: спрос продолжает опережать возможности экономики по предложению товаров и услуг.

Степень этого перегрева названа максимальной за 16 лет (с кризисного 2008 года), когда прежний рост сменился глубоким спадом.

Кроме решения по ставке, ЦБ в пятницу обновил свой макропрогноз. Теперь ожидается, что российский ВВП вырастет в этом году на 3,5–4% (ранее — на 2,5–3,5%) на фоне ускорения потребления и капвложений. При этом в следующем году рост не превысит 0,5–1,5%. Повышение ставки, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина, должно помочь избежать сценария стагфляции, когда дополнительный стимул не приводит к увеличению выпуска, а выливается в рост цен. По ее словам, «резервы рабочей силы и производственных мощностей практически исчерпаны, а эффект инвестиций проявится лишь со временем, в текущем же моменте издержки при реализации инвестпроектов растут».

В таких условиях рост внутреннего спроса не приводит к соразмерному расширению предложения товаров и услуг, а в большей степени увеличивает издержки компаний и, как следствие, усиливает инфляционное давление. В ЦБ считают текущее состояние экономики первым за десять лет (столько применяется таргетирование инфляции) случаем «циклического перегрева» — ранее ставка повышалась лишь в ответ на внешние шоки и риски финансовой стабильности.

На отмечаемый ЦБ перегрев указывает и рост инфляции: по итогам второго квартала показатель в пересчете на год и с поправкой на сезонность составил 8,6%, тогда как в первом он был равен 5,8%.

Базовая инфляция (не учитывающая самые волатильные компоненты) также ускорилась — с 6,8% до 9,2%, а инфляционные ожидания растут третий месяц подряд. Годовая инфляция, по данным на 22 июля, составила 9%. Рост показателя потребовал корректировки прогноза по инфляции на этот год — он был повышен до 6,5–7% (на конец года), а замедление роста цен до 4–4,5% теперь ожидается лишь в следующем году.

Олег Сапожков о дискуссиях накануне «недели тишины»

В ЦБ рассчитывают, что произошедшее изменение прогноза по ставке (как и ее повышение) окажет сдерживающее влияние на кредитование. В первом полугодии компании активно брали кредиты в ожидании быстрого снижения ставки — почти 90% прироста займов с начала года составили кредиты с плавающей ставкой. Высокая ставка в 16% недостаточно охладила спрос на займы. «Мы были недостаточно консервативны в оценке некоторых параметров, в том числе влияния на темпы роста кредитования бюджетных операций, и в понимании того, что это приведет к большему кредитному мультипликатору»,— пояснила на пресс-коференции Эльвира Набиуллина. Компании продолжили брать кредиты, в том числе для исполнения госконтрактов — под гарантированный спрос. «Склонность компаний к тому, чтобы брать кредиты, зависит не только от субсидирования процентных ставок, но в том числе от госконтрактов, не коротких, а длинных — так компании охотнее берут кредиты по высоким ставкам, хотя количественно вычленить эту долю невозможно»,— пояснила глава ЦБ.

Зампред Банка России Алексей Заботкин напомнил, что льготные программы имеют проциклический эффект — ставки по таким программам становятся привлекательнее при повышении ставки ЦБ. Впрочем, в розничном кредитовании темпы роста могут замедлиться из-за отмены безадресной льготной ипотеки (и ее частичной замены «семейной»), но влияние этих мер можно будет оценить лишь к концу третьего квартала, предположил зампред ЦБ. Рост ставки также должен поддержать рост нормы сбережений населения, рассчитывают в Банке России.

В обновленном прогнозе существенная корректировка коснулась платежного баланса: сохранение прогнозных объемов экспорта (прогноз по цене нефти Brent в этом году сохранен на $85 за баррель) при снижении импорта приведет к увеличению ожидаемого профицита баланса торговли.

Но и этот фактор, скорее, имеет проинфляционное влияние — трансакционные издержки компаний растут (сложнее осуществлять платежи, жестче санкционный контроль за поставками), поэтому и при укреплении курса рубля доступность импорта может не увеличиваться. Более того, текущие значения импорта, которые отражены в статистике платежного баланса,— это поставки, оплаченные ранее. Новые же трудности с расчетами могут найти отражение в статистике импорта через два-три месяца.

Татьяна Едовина