Важнейшими итогами прошедшей недели на рынке долговых обязательств стала стабилизация процентных ставок по всем ключевым рублевым долговым инструментам, за исключением государственных краткосрочных облигаций, доходность которых к концу прошлой недели испытала ощутимое снижение. Одновременно на рынке долговых обязательств, деноминированных или привязанных к доллару США, был отмечен рост текущей доходности. Так, доходность валютных облигаций валютных облигаций Министерства финансов первого транша поднялась на 1-2 процентных пункта.
Повторение рекорда доходности валютного займа состоялось
Крупнейшие дилеры на рынке валютных облигаций Минфина на обозреваемой неделе оставили котировки этих ценных бумаг неизменными. В результате текущая доходность облигаций наиболее коротких серий испытала существенное увеличение. Как следствие, 7 февраля текущая доходность облигаций первого транша, погашаемых Минфином 14 мая этого года, второй раз за последний месяц достигла рекордной отметки 39% годовых (при расчете доходности на основе средней цены спроса на облигации на внебиржевом рынке).
Эксперты Ъ полагают, что очередной пик текущей доходности валютных облигаций первого транша объясняется тремя важнейшими причинами. Во-первых, дилеры продолжают весьма скептически относиться к кредитоспособности Минфина при новом курсе экономических реформ. Во-вторых, акцент в спекулятивных операциях на рынке валютных облигаций в феврале прочно сместился в пользу бумаг дальних траншей, курс которых даже немного поднялся на протяжении прошедшей недели. И в-третьих, крупные дилеры явно согласованно удерживают на низком уровне цену скупки крупных пакетов валютных облигаций и при этом лишают возможности мелких держателей облигаций сбрасывать дилерам свои бумаги по курсу, превышающему курс для "оптовых пакетов".
Облигации АвтоВАЗа продолжают удерживать первенство
На прошедшей неделе облигации АвтоВАЗа наряду с валютными облигациями Минфина продолжали оставаться самыми доходными долговыми обязательствами, деноминированными в иностранной валюте. Так, согласно официальным разъяснениям Объединенного банка и рейтингового агентства "Грейд", совместно разработавших и применяющих формулу расчета доходности по облигациям АвтоВАЗа, представленные на помещенном на этой полосе рисунке цифры доходности рассчитываются следующим образом. За номинал облигаций принимается отпускная цена АвтоВАЗа в отношении автомобиля данной модификации, выраженная в долларах США. Ценой покупки облигаций их первым владельцем является дисконтированная отпускная цена. Ценой погашения облигаций принимается их номинальная стоимость, при этом считается, что до погашения отпускные цены завода-изготовителя останутся неизменными (хотя в реальности они наверняка увеличатся, что увеличит и уровень доходности облигаций). Их этих базовых величин рассчитываются три варианта доходности — максимальная (при условии погашения облигаций в результате следующего тиража 30 июня этого года), минимальная (при условии, что облигация не выиграет ни в один из тиражей и будет погашена в 1996 году) и средневзвешенная (или вероятностная доходность, учитывающая возможность выигрыша облигации в один из тиражей). При этом понятно, что все три доходности показывают эффективность валютных инвестиций в облигации АвтоВАЗа. Эксперты Ъ отмечают, что наиболее разумным при анализе облигаций АвтоВАЗа представляется следование динамике средневзвешенной доходности, отражающей общее поведение долговых облигаций АвтоВАЗа.
Котировки валютных облигаций могут быть повышены
На рынке валютных облигаций Минфина, по мнению экспертов Ъ, в ближайшее время можно ожидать снижение доходности облигаций первого транша. Приближение даты погашения этих бумаг должно подтолкнуть инвесторов к более активным действиям, что заставит держателей облигаций (прежде всего дилеров) проводить более мягкую ценовую политику при объявлении котировок. Таким образом можно спрогнозировать к середине февраля доходность облигаций (по ценам покупки) первого транша на уровне 35%. В то же время доходность облигаций первого транша, рассчитанная по ценам их продажи, может несколько вырасти и достичь уровня в 31-32%.