В течение четырех торгов, прошедших уже в 1993 году, курс доллара взлетел на
76 пунктов. При этом разрыв между спросом и предложением на торгах продолжает
нарастать, значительно перекрыв рекордные уровни прошлого года.
По прогнозам экспертов Ъ, на этой неделе рост курса доллара продолжится.
Что вызвало смену биржевых тенденций
Как показал анализ ситуации в 1992 году, причинно-следственная связь
"инфляция — взрывной рост курса доллара" подчиняется строгим, хотя и не
вполне очевидным, закономерностям. Внешне представляется, что инфляция в
наличном обороте строго зависит от масштабов эмиссии и роста рублевых доходов
населения, а доллар на бирже растет, как правило, по своим законам,
подчиняясь воздействиям интервенций Центробанка, циклическим колебаниям
внешнеторговой эффективности и другим факторам.
Однако при постоянном (на некотором отрезке времени) курсе доллара
получается, что доходы населения некоторое время прирастают не только в
рублевом, но и валютном исчислении. При этом, как показывают расчеты, через
месяц после того, как среднедушевой месячный доход начинает превышать
15 долларов (в пересчете по текущему биржевому курсу), доллар начинает резко
расти. (Кстати, этот момент может отследить любой читатель Ъ, поскольку в
обзоре "Деньги" ежемесячно публикуется суммарная величина номинальных
рублевых доходов населения).
Механизм этого явления таков. При возрастании доходов с 15 долларов хотя бы
до 18, внутренний потребительский спрос расширяется на четверть. Это,
во-первых, немедленно поднимает уровень цен на импортную продукцию, а,
во-вторых, расширяет круг импортируемых товаров. Оба названых фактора
вызывают рост спроса на валюту.
Этой закономерности полностью соответствует ситуация на валютном рынке и в
последний период. На бирже экспортеры спешили до конца 1992 года выполнить
свои обязательства по продаже валютной выручки, а Центральный банк используя
как валютные, так и рублевые интервенции, гасил колебания котировок. Высокое
предложение валюты сдерживало рост курса. Инфляция же продолжалась вовсю, что
подстегивало рублевый спрос а вслед за ним и рублевые цены на импортные
товары (как и уличный курс доллара). Результатом стал значительный рост
эффективности импорта товаров инфляционного спроса, что, естественно, рано
или поздно должно было привести к взрывному приращению спроса на валюту под
новые контракты, расширяющие масштабы импортного оборота.
К тому же в начале 1993 года биржевой рынок лишился предложения валюты.
Поступление валюты на счета экспортеров началось только после рождественских
каникул. Продана эта валюта будет не раньше, чем через две недели с момента
поступления: право таких двухнедельных "каникул" гарантировано Законом о
валютном регулировании.
Дополнительным фактором роста курса доллара стало возвращение на биржу
валютных спекулянтов. В период стабильности курса краткосрочная игра на
повышение стала невозможной, однако при первых же симптомах к росту котировок
многие фирмы вновь подключились к игре "скупка-продажа" с шагом в одни торги.
Наряду с экономическими факторами, которые вывели биржевой рынок из состояния
равновесия, наблюдатели отмечают и всплеск ажиотажного спроса. Главным
фактором нервозности на валютном рынке стало принятие известного
постановления о регулировании цен. О его отмене стало известно только
накануне последних торгов, состоявшихся в минувший четверг, и биржа не успела
среагировать стабилизацией курса.
Чего ожидать?
Краткосрочный прогноз
Статистический анализ отклонений курса от тренда и колебаний спроса и
предложения на торгах указывают, по нашему мнению, на то, что очередная
краткосрочная волна находится на подъеме и прошла только три торга (средняя
продолжительность фазы подъема во втором полугодии 1992 года составляла 4-5
торгов).
Однако уже 21 января в динамике курса обозначились признаки насыщения. Кроме
того, есть все основания полагать, что 21 января разрыв между спросом и
предложением достиг максимума и уже на этой неделе начнет сокращаться, а это
приведет к замедлению роста курса доллара.
В этой связи весьма вероятно, что рост курса доллара продолжится еще по
крайней мере 26 января и, скорее всего, 28 января. Ориентировочный уровень
ближайшей стабилизации курса 520-540 руб./долл.
Долгосрочная тенденция
Поскольку долгосрочная тенденция изменения обменного курса определяется в
первую очередь динамикой цен и сбалансированностью внутреннего рынка, то есть
все основания ожидать в долгосрочном аспекте дальнейшего падения курса рубля.
Вопрос о том, будет ли этот процесс развиваться с ускорением и будет ли это
ускорение постоянным.
Во многом, как показывает анализ, это определится масштабом и фазой
среднесрочной волны. Напомним, что именно анализ среднесрочной волны позволил
экспертам Ъ спрогнозировать стабилизацию курса в конце 1992 года.
Масштаб среднесрочной волны, в свою очередь, в значительной степени
определяется политикой по управлению валютным рынком. Так, летом 1992 года
действия, направленные на достижение во что бы то ни стало курса доллара в
80 руб./долл., не приведя к поставленной цели, привели к "сжатию пружины",
которая будучи отпущенной, породила среднесрочную волну гигантской амплитуды.
Нынешней зимой действия руководства ЦБ были значительно более осторожными
именно в среднесрочном аспекте. Гасились не только (или не столько)
краткосрочные колебания, не было допущено сколько-нибудь значительного
снижения курса доллара на фазе спада среднесрочной волны (такое снижение дало
бы значительный рост впоследствии).
Таким образом, применительно к формирующейся ныне среднесрочной тенденции,
мощного возмущающего фактора пока не просматривается, то есть в среднесрочном
аспекте траектория курса может лежать достаточно близко к долгосрочной
тенденции. А расчеты на долгосрочную перспективу показывают, что в начале
марта курс доллара вероятнее всего будет не ниже 585 руб./долл., в начале
апреля — не ниже 700 руб./долл., в начале мая — не ниже 825 руб./долл.
Однако не исключается возможность возникновения масштабных краткосрочных
колебаний курса относительно значений долгосрочного тренда (в том числе и
ажиотажного свойства) и прежде всего — вверх. По итогам 1992 года и начала
этого с уверенностью можно утверждать, что когда правительство отпускает
цены, но пытается регулировать курс доллара, он растет очень быстро, а когда
правительство пытается регулировать цены — он растет еще быстрее.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ