Квазивалютная защита
Как облигации с валютным номиналом доступны на российском рынке
В скором времени на рынке замещающих облигаций (ЗО) произойдет расширение предложения за счет государственных облигаций. С учетом активного погашения корпоративных облигаций выпуск суверенных ЗО повысит ликвидность рынка. Однако не все эти выпуски могут быть интересны частным инвесторам, так как часть из них имеет номинал $100 тыс. и выше. В качестве альтернативы смогут выступать локальные валютные облигации с номиналом $100, однако при текущем уровне ставок эмитенты не спешат выпускать такие бумаги.
Фото: Дмитрий Коротаев, Коммерсантъ
Фото: Дмитрий Коротаев, Коммерсантъ
Ставки в рост
С начала 2024 года доходность замещающих облигаций в долларах США выросла в пределах 227–562 б. п.— с 3,8–8,6% до 6,1–13,2% годовых. Об этом свидетельствуют оценки главного аналитика по долговым рынкам БК «Регион» Александра Ермака. Более существенный рост отмечается в ЗО, номинированных в евро, доходности которых поднялись в пределах 320–862 б. п.— с 5,4–7,5% до 9,6–15,7% годовых.
Высокие риски ослабления рубля, которые ожидают участники рынка и закладывает в прогнозы правительство, делают замещающие облигации одним из самых популярных инструментов валютного хеджа. Директор департамента управления благосостоянием Astero Falcon Руслан Клышко напоминает, что Минэкономразвития прогнозирует ослабление рубля к доллару США до 98,1 руб./$ в 2025 году, 101,1 руб./$ в 2026 году и 105 руб./$ в 2027 году.
Поддержит интерес к замещающим облигациям процесс их погашения, который идет полным ходом.
По данным Александра Ермака, с начала года уже было погашено четыре выпуска замещающих облигаций (ГТЛК, ММК, МКБ и ЧТПЗ), номинированных в долларах США, на общую сумму около $900 млн, а также по одному выпуску в евро (на €633,1 млн) и фунтах стерлингов (£411,2 млн), эмитентом которых выступал «Газпром Капитал». До конца года предстоит погашение еще трех выпусков — Nord Gold (на $337 млн), «Газпром Капитала» (на €450 млн) и ВТБ (на 189 млн CHF).
Замещающее дополнение
Однако уже в ближайшие месяцы сегмент замещающих облигаций будет дополнен бумагами, выпущенными взамен государственных еврооблигаций. В начале сентября Минфин начал сбор заявок от инвесторов. В обращении находятся 13 выпусков суверенных еврооблигации с погашением в 2026–2047 годах. Четыре выпуска номинированы в евро, остальные — в долларах. Совокупный номинальный объем составляет $32,9 млрд. Номинал облигаций составляет €100 тыс., $200 тыс., $1 тыс. и $0,075.
При этом все суверенные выпуски еврооблигаций обращаются на Московской бирже, однако не все из них ликвидны. По оценке Александра Ермака, с начала года суммарный объем сделок этими облигациями на бирже превысил 87 млрд руб. Причем на самый ликвидный долларовый выпуск с погашением в 2028 году пришлось более 31 млрд руб. «Почти 91% от общего объема сделок по этим бондам пришлось на основную сессию, что может свидетельствовать о большом интересе к данным облигациям со стороны инвесторов—физических лиц»,— считает господин Ермак. В тройку самых ликвидных также входят выпуск в евро (с погашением в 2036 году) и долларовый выпуск (с погашением в 2026 году), объемы торгов с которыми почти в три раза ниже лидера. Из-за большого номинала (€100 тыс. и $200 тыс. соответственно) такие бумаги малоинтересны частным инвесторам — основными их держателями выступают институциональные инвесторы, которые предпочитают держать их до погашения.
Кроме того, в настоящее время два банка готовят дополнительные выпуски замещающих облигаций. Так, ВТБ планирует собрать заявки по бессрочному выпуску ЗО-Т1 (неразмещенный объем $573 млн), Альфа-банк — по бессрочному выпуску ЗО-500 (неразмещенный объем $290 млн).
Номинал преткновения
Старший портфельный управляющий «Ренессанс Капитала» Илья Голубов считает, что замещение облигаций Минфином в целом повысит ликвидность российского долгового рынка. При этом повышение ликвидности суверенных еврооблигаций возможно, в случае если биржа примет решение уменьшить размер торгового лота, так как номинал замещающих облигаций в соответствии с указом президента останется прежним. «Выход Минфина будет способствовать повышению “рыночности” ценообразования (всего сегмента замещающих облигаций.— “Ъ”), поскольку инвесторы получат возможность торговать спредами к суверенной кривой, опираясь на кредитное качество заемщиков»,— считает руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.
Однако первое время после замещения суверенных еврооблигаций их цены могут оказаться под давлением продавцов, так же как это было в случае корпоративных бумаг. «Спроса на эти бумаги в моменте может и не хватить», в том числе из-за высокого номинала отдельных бумаг, отмечает Алексей Ковалев.
Ограниченное разнообразие
Более интересными для широкой розницы могли быть локальные выпуски валютных облигаций. Подобные бумаги начали размещать с 2015 года компании, которые из-за санкций потеряли доступ к международным рынкам капитала. После двухлетней паузы в 2022 и 2023 годах они возобновили размещения таких бумаг, причем с упором на частных инвесторов — номинал облигаций был установлен в размере $100.
Самым крупным оказалось размещение НОВАТЭКа: в мае эмитент привлек $750 млн по ставке купона 6,25% годовых.
В июне «Полюс» и «Фосагро» разместили бумаги на $150 млн (ставка купона 6,2% годовых) и $100 млн (6,25% годовых) соответственно. В июле «Русал» смог привлечь лишь $85 млн (9,25% годовых). В настоящее время эти облигации торгуются с более высокими доходностями — 8,6–9,4% годовых.
Однако появление новых эмитентов с локальными валютными облигациями при нынешнем уровне ставок остается под большим вопросом. «По рублевым облигациям ставки, конечно, вдвое выше, но по квазивалютным бумагам заемщик несет и валютный риск»,— поясняет Алексей Ковалев. В случае нормализации валютных ставок аналитик не исключает дальнейшего развития процесса размещения локальных валютных бумаг. «Внешний рынок евробондов, по-видимому, останется закрытым для российских эмитентов в ближайшие годы, тогда как “замещающий” сегмент для них не является источником “новых” денег»,— поясняет господин Ковалев.