Инвесторы смотрят на перспективу

До конца 2024 года экономика России может прирасти минимум на 3,5%. Позитивный тренд устойчив даже к очевидным ограничениям, от санкционного давления до увеличения ключевой ставки. Рост экономики нивелирует волатильность фондового рынка и заставляет инвесторов пересмотреть свои инвестстратегии. Никита ПЕТРОВ, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Красноярске, о том, какие инвестиционные риски стоит держать в уме и куда смотреть на перспективу.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Экономика идет в рост

По итогам 2023 года российская экономика выросла на 3,6%, превысив самые смелые ожидания. В первой половине текущего года динамика заметно ускорилась: ВВП прибавил 4,6%. Локомотив роста — обрабатывающая промышленность.

На фоне продолжающегося импортозамещения и восстановления экономики темпы ее развития, скорее всего, останутся положительными до конца текущего года. Так, только за счет накопленной инерции роста промышленного сектора экономика может прирасти на 3,5%. Кроме того, вероятно, что в перспективе государство еще больше увеличит оборонный заказ: при ожидаемом дефиците бюджета менее 1% ВВП для этого есть все возможности. Совокупность факторов будет тянуть за собой смежные отрасли, то есть обрабатывающая промышленность получит стимул для дальнейшего развития. В 2025 году, при условии сохранения роста производительности труда, динамика ВВП РФ вполне может сохраниться на уровне 3%.

Отчасти сдерживать дальнейший прирост экономики может дефицит трудовых ресурсов. Сейчас показатель безработицы находится на рекордно низком уровне—около 2,4%. Однако влияние этого фактора может быть компенсировано за счет повышения производительности труда. Так, в первом квартале 2024 года повышение производительности труда обеспечило рост ВВП на 4,7% (при средних исторических значениях 1,5%), а рост занятости — только 0,7%. При этом с учетом тенденции последних лет —увеличения инвестиций в расширение и модернизацию производств— рост производительности труда будет оставаться высоким.

Фокус на внутреннего потребителя

Основным риском для экономического роста, как и для фондового рынка, остается высокая инфляция. Повышение ключевой ставки влияет на нее слабо— причин несколько. Во-первых, важнейший на сегодня сектор промышленности (ВПК) не очень чувствителен к росту ставок в стране. Второе — на рынке, как раньше, нет притока спекулятивного капитала (это способствовало укреплению рубля и в итоге удешевлению импорта). Кроме того, часть компаний просто переносит свои растущие издержки в цены на товары и услуги. Поэтому длительное удержание высокой ставки может привести не к снижению инфляции, а к ее росту.

В случае потери контроля над инфляцией и излишне жесткой денежно-кредитной политики уже в этом году может произойти замедление темпов экономического развития, вплоть до стагнации. В лучшем случае рост ВВП во второй половине года может составить 1,5%. Избежать разгона инфляции можно с помощью ряда мер: стимулирования сбережений, повышения налоговой нагрузки, ограничения потребительского кредитования.

Не менее важен для сохранения позитивного тренда в экономике и стабильный рубль. В ЦБ РФ одной из главных причин роста цен называют высокий потребительский спрос и неспособность российской экономики его удовлетворить. Эта проблема решается за счет импорта: в случае ослабления рубля этот фактор также внесет свой вклад в увеличение инфляции.

Однако до тех пор, пока в основе российской бюджетной политики по-прежнему лежит потребность в постоянном притоке валютной выручки, курс рубля остается подвержен рискам. Правда, в этом году власти предприняли первые попытки уйти от экспортной зависимости, прибегнув вместо ослабления рубля к увеличению НДФЛ и налога на прибыль. Для экспортеров была увеличена норма обязательной продажи валютной выручки.

Это может стать первым шагом к иной, более сбалансированной модели экономики. В перспективе такая тактика позволит высвободить и производственные ресурсы, и часть работников для изготовления товаров и услуг для внутреннего потребления. Сокращение разрыва между потребительским спросом и способностью экономики производить необходимые товары и услуги позитивно скажется на российской валюте. В таком сценарии выиграют обрабатывающие производства, а также компании, ориентированные на внутренний спрос.

Отыграть потери

Инфляция остается главным сдерживающим фактором не только для экономики, но и для российского фондового рынка. На фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и ужесточения политики ЦБ индекс Мосбиржи, поднявшись в мае до уровней 2021 года, в середине лета ушел в затяжную коррекцию. Высокие ставки сделали более привлекательными для вложений депозиты и инструменты денежного рынка. В конце августа рынок обновил локальный минимум, опустившись до 2550 пунктов— последний раз на этом уровне индекс был в мае прошлого года.

На долговом рынке также сохраняется серьезная волатильность: доходности длинных ОФЗ с начала года поднялись на 300–400 б. п., а доходности некоторых коротких облигаций и вовсе превысили ключевую ставку. В корпоративном сегменте доходности поднялись до максимальных с 2008 года уровней. Все это отразилось на активности эмитентов: объем размещений облигаций в январе—мае упал на 12% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года.

Дальнейшая динамика фондового рынка будет зависеть от ситуации в экономике, курса рубля, инфляции и политики ЦБ РФ. В случае замедления инфляции и смягчения риторики регулятора рынок получит импульс к восстановлению. Тем более что оценки стоимости российских компаний находятся на исторически низких уровнях, тогда как их финансовые показатели продолжают расти. Вкупе с будущими выплатами дивидендов, возвращением к выплатам компаний, проходящих процедуру редомициляции, постепенным снижением ставок все это может восстановить аппетит инвесторов к акциям.

При благоприятном развитии событий у индекса Мосбиржи есть все шансы до конца года отыграть летние потери и вернуться к уровню 3400 пунктов. В следующем году по мере смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ рынок снова может перейти к росту и прибавить порядка 20%. Стимулом для развития по-прежнему будут оставаться дивиденды. В этом смысле довольно привлекательно сейчас выглядят эмитенты, которые могут транслировать свои издержки в рост цен (например, ретейлеры), и некоторые экспортеры, выигрывающие за счет роста цен на рынках сырья (нефтегазовый сектор).

«Тихая гавань» для инвестора

В ситуации экономической неопределенности, высоких ставок и волатильности на фондовом рынке «тихой гаванью» для инвестора могут стать инструменты, доходность которых привязана к ставкам денежного рынка, например, инвестиции в РЕПО. На фоне ожиданий дальнейшего ужесточения политики ЦБ РФ привлекательно выглядят и облигации с плавающим купоном. Такие бумаги часто входят в портфели фондов облигаций.

Одна из возможных стратегий — сделать ставку на акции быстрорастущих компаний и крупных эмитентов, регулярно выплачивающих дивиденды. Дивидендная доходность выплат многих российских компаний остается двузначной, вкупе с ожидаемым восстановлением рынка такая стратегия может обеспечить хороший результат. Для минимизации рисков инвестор может использовать бумаги фондов смешанных инвестиций (в их портфеле есть акции и облигации, соотношение которых управляющий может менять в зависимости от ситуации на рынке) или, для более широкой диверсификации портфеля, бумаги «всепогодных фондов».

Альтернативой фондовому рынку могут быть инвестиции в недвижимость. Наиболее активно растущим сегментом сейчас является строительство складских комплексов и промышленных парков. Также хороший рост показывает недвижимость в некоторых регионах.