Движение присоединения
В российской металлургии продолжается процесс консолидации. Не исключено, что к 2010 году в основных сегментах отрасли останется всего пять-шесть компаний. Аналитики ожидают появления на стальном рынке крупного регионального игрока, который может образоваться посредством сделок M&A из компаний второго эшелона. В то же время в черной металлургии могут появиться иностранные стратеги.
Прогноз благоприятный
Во многом привлекательность российской металлургии будет определять энергетическая стратегия России. Если цены на газ к 2010 году будут дерегулированы, то интересными станут компании, в которые входят угольные активы, а в проигрыше останутся те, чьи предприятия работают преимущественно на газовом топливе.
Примечательно, но аналитики не верят, что к 2010 году в металлургической отрасли значительно усилится роль государства. Разве что обрастет небольшими предприятиями стратегический холдинг на базе титанового концерна "ВСМПО-Ависма". А в остальном властям достаточно, что все свои крупные "чихи" металлурги ходят согласовывать в Кремль.
Вообще, аналитики все чаще упрекают российских металлургов в излишней амбициозности: если бы не чрезмерное самолюбие отдельных собственников крупных компаний, отрасль давно бы слилась в единое целое. Однако сами металлурги не считают, что пришла пора унять гордыню. Председатель совета директоров ОМК Анатолий Седых говорит: "Я не уверен, что участники российского рынка готовы к слиянию. Ведущие металлургические комбинаты — НЛМК, ММК, 'Северсталь' — являются высокорентабельными, причем Новолипецкий вообще самый рентабельный в мире. Вопрос об их выживании не стоял и не стоит. Они успешны во всех отношениях".
Господин Седых полагает, что укрупнение может быть оправданно только тогда, когда оно создает дополнительную эффективность. "Безусловно, можно объединяться и для других целей — для приобретения активов за рубежом, например. Но оправдывает ли цель средства? Весь вопрос в качестве активов. До сегодняшнего дня все покупки активов за рубежом приводили к тому, что качество экономических показателей наших холдингов ухудшалось. Эти покупки больше похожи на диверсификацию политических рисков,— говорит он.— Наша экономика очень металлоемкая и крайне чувствительна к колебаниям цен. Как только исчезнет конкуренция, цены моментально начнут расти, а качество упадет. В результате некоторые металлопотребляющие отрасли нашей промышленности станут нерентабельными. По-моему, средние по масштабам вертикально интегрированные компании, активно внедряющие инновации и продающие нишевые продукты, могут быть более конкурентоспособны, чем гиганты. Также я не вижу макроэкономического смысла в консолидации трубников. Это объединение не снизит издержки, а лишь увеличит затраты на управление громоздкой компанией. Целью такой консолидации может являться разве что поднятие цен для потребителей".
Лучшие среди равных
С самой большой долей вероятности останется нетронутой группа Владимира Лисина "Новолипецкий металлургический комбинат", которая сейчас обеспечена собственным рудным сырьем. После того как в 2009 году компания введет в эксплуатацию комплекс по добыче и обогащению угля, НЛМК полностью покроет свои потребности и в коксующемся угле, а к 2011 году будет производить даже больше, чем нужно,— до 11 млн тонн.
Инвестпрограмма НЛМК с 2006 по 2011 год оценивается в $4,4 млрд. К 2011 году предполагается увеличить выплавку стали с 9 млн до 12,4 млн тонн. При этом производство готового проката должно вырасти с 5 млн до 9,5 млн тонн. Основные проекты компании на ближайшую пятилетку — строительство новой доменной печи мощностью 3,4 млн тонн в год, реконструкция еще трех домен, увеличение мощности Стойленского ГОКа (СГОК) с 12,5 млн до 15 млн тонн в год. К 2009 году компания хочет построить на базе СГОКа комплекс по производству окатышей мощностью 3 млн тонн в год. Выпуск готового проката будет увеличиваться за счет модернизации листопрокатных производств предприятий группы НЛМК и покупки новых предприятий, специализирующихся на производстве проката.
В конце прошлого года НЛМК провел IPO, разместив около 7% на LSE. Рентабельность по EBITDA у НЛМК по итогам прошлого года составила 45% — настоящая компания мечты.
"Это сверхэффективная компания с капитализацией $12 млрд",— говорит аналитик ИК "Проспект" Дмитрий Парфенов. Поэтому НЛМК бессмысленно сливаться с кем-то из российских компаний, у которых издержки выше. Среди российских сталелитейных грандов есть еще одна высокоэффективная компания — "Северсталь", которая стоит $11,4 млрд. Но этим компаниям бессмысленно сливаться, потому что это не даст синергетического эффекта. "Получится простое сложение активов. Может быть, такие слияния выгодны небольшим компаниям для получения кредитных ресурсов, но у НЛМК $3 млрд наличности — зачем ему объединять активы с Мордашовым?" — рассуждает Дмитрий Парфенов.
В 2002 году НЛМК купил датский сталелитейный завод Dansteel (производит строительную и конструкционную сталь). В России компания получила контроль над заводом "ВИЗ-Сталь", что превратило группу НЛМК в монополиста по производству трансформаторной стали. Затем шантажировавшие индийского предпринимателя Лакшми Миттала топ-менеджеры Arcelor чуть не вовлекли в ритуальные игры и господина Лисина, предложив ему 30% акций европейского концерна, но сделка не состоялась.
В октябре этого года российский метхолдинг обратился в Еврокомиссию за разрешением на приобретение доли в компаниях итальянской группы Duferco (срок рассмотрения заявки — 21 ноября). Компании Duferco длительное время были трейдерами металлопродукции НЛМК и предприятий, входящих в состав "Евраз Груп", но в собственности у итальянцев находился только "ВИЗ-Сталь", который за $550 млн выкупил у них Владимир Лисин. Потом ему приглянулись и другие активы Duferco. Российский предприниматель договорился с итальянцами о создании совместного предприятия, куда вошли бы все активы Duferco Participations Holding Limited: американская Duferco Farrell Corporation, бельгийские Carsid SA, Duferco Clabecq SA, Duferco La Louviere SA, французские Duferco Coating SAS, Sorral SA, Duferco Transformation Europe и итальянская Acciaierie Grigoli S.p.a. По итогам прошлого года предприятия Duferco произвели 7,46 млн тонн плоского проката.
Аналитик БД "Открытие" Сергей Кривохижин полагает, что покупка активов Duferco позволит НЛМК получить доступ на закрытые рынки черных металлов в ЕС. Рассуждая, какие еще прокатные предприятия может приобрести Владимир Лисин, он говорит, что в России почти ничего привлекательного не осталось и с некоторой долей вероятности можно предположить, что российский магнат заинтересуется металлургическими заводами в Египте. Нынешней осенью правительство Египта начало масштабную приватизацию своего сталелитейного комплекса. Уже продан комбинат Suez Steel, но россияне в конкурсе не участвовали — предприятие досталось Egyptian National Steel Company и консорциуму Amwal. Следующие кандидаты на продажу — Al-Ezz Dikheila (Alexandria National Iron and Steel) и Arcosteel (Arab Company for Special Steels). Власти Египта хотят продать 41,3% Arcosteel, и, может быть, НЛМК заинтересуется этим предложением.
Впрочем, некоторые аналитики сомневаются, что осторожный глава НЛМК будет рисковать, приобретая активы на непредсказуемом Ближнем Востоке. В 2005 году, НЛМК боролся на конкурсе за 49% акций крупного турецкого металлургического комбината Erdemir, но российское предложение оказалось на $2 млн меньше, чем у пенсионного фонда турецких военных OYAK. Не исключено, что "Новолип" может принять участие в приватизации еще двух турецких металлургических комбинатов — Karabuk Demir Celik Sanayi ve Ticaret (Kardemir) и Isdemir Demir VE Celik (Isdemir, с 2002 года контролируется компанией Erdemir). Но вероятнее всего, что НЛМК продолжит искать активы в стабильной Европе.
Также ни с кем из российских компаний в ближайшее время не планирует объединяться и "Северсталь" — скорее она будет продана иностранному стратегу.
"Северсталь" сейчас готовится к IPO и рассказывает о себе мало. Известно, что по десятилетнему плану развития до 2016 года компания планирует инвестировать $4,5 млрд в модернизацию производственных мощностей, а также увеличить доли продукции высоких переделов. Хотя большая часть средств, которые компания получит в результате размещения, она потратит на выкуп акций допэмиссии, какая-то часть доходов может быть направлена и на сделки M&A. Кроме того, рынок даст компании справедливую стоимость, которая станет ориентиром для возможной продажи стратегических пакетов самой "Северстали".
Аналитик Тимур Пестов из AG Capital считает, что "Северсталь" — главный кандидат на продажу иностранным металлургам. Возможно, что компания может перейти в руки индийских (Mittal Steel или Tata Steel) и даже китайских металлургических магнатов.
Пока же этого не произошло, совладелец "Северстали" Алексей Мордашов будет проводить сделки по покупке активов в Европе. Несмотря на фиаско с Arcelor, он предпочитает сотрудничество с ЕС, да и самим европейцам господин Мордашов кажется "цивилизованным форпостом" российской металлургической отрасли.
Аналитик Сергей Кривохижин думает, что в Европе "Северсталь" может приобрести крупнейшую итальянскую металлургическую компанию Riva Group (вторая по величине компания Италии Lucchini уже принадлежит "Северстали"), немецкую Salz Gitter, финские Outokumpu и Ruukki Steel. Не стоит исключать и сделок с американскими AK Steel и US Steel, а также с немецкой ThyssenKrupp. Сергей Кривохижин говорит, что ThyssenKrupp производит очень качественную сталь, но половину в обороте группы составляют продажи машиностроительной продукции.
"У этой компании, так же, как и у Arcelor, очень велик free float, и теоретически возможно ее поглощение через скупку на рынке",— говорит господин Кривохижин. Впрочем, часть стали ThyssenKrupp, как и в прошлом веке, используется немецким ВПК, так что власти Германии могут не допустить перехода компании под контроль акционеров из другой страны.
Стальные союзы
Если судьбы НЛМК и "Северстали" вряд ли переплетутся в ближайшее время, то другие крупные компании в ближайшее время будут создавать альянсы. "Думаю, на рынке останется две-три компании,— размышляет аналитик ИК 'Проспект' Дмитрий Парфенов.— Одна из них будет включать не только российские, но и казахские, и украинские активы, возможно, это будет группа, которая создается на базе 'Газметалла'".
Дмитрий Парфенов думает, что "Евраз Груп", ММК, "Мечел" и, возможно, "Газметалл" ("Металлоинвест") в той или иной форме к 2010 году будут вынуждены объединиться. В этом случае компании смогут "привести в порядок логистические схемы", что снизит себестоимость производства черных металлов.
Сергей Кривохижин считает, что более открыты для объединения "Металлоинвест", "Мечел" и "Евраз Груп". "Несмотря на то что представитель 'Евраза' Ирина Кибина недавно заявила, что 'Евраз' не ведет с другими компаниями переговоров по объединению, многие эксперты рассматривают в качестве базы для создания объединенного холдинга именно эту компанию",--говорит эксперт.
У "Евраза" в прошлом году оказался самый большой объем производства в российской черной металлургии (почти 14 млн тонн), но в номенклатуре продукции компании в основном преобладают полуфабрикаты. Инвестпрограмма "Евраз Груп" до 2011 года составляет $2,3 млрд. Основные направления затрат — увеличение производства конструкционной стали и металлопродукции для традиционного партнера группы — РЖД.
Летом этого года акционеры "Евраза" продали 41,3% акций металлургического холдинга компании Романа Абрамовича Millhouse Capital, после чего глава Millhouse Евгений Швидлер собрал брифинг, на котором распространил заявление, что его компания готова проводить сделки M&A с металлургическими активами в России и за рубежом. "Группа 'Евраз' может стать площадкой для консолидации российской металлургической отрасли. Мы готовы оказывать финансовую поддержку 'Евразу' в том случае, если она понадобится для крупных покупок, однако акционеры предпочитают вести консолидацию путем обмена активами",— заявил господин Швидлер. Владимир Катунин из "Атона" сомневается, что анонсированные командой господина Абрамовича и "Евразом" слияния и поглощения могут состояться в этом или будущем годах: "Этот вариант может возникнуть не раньше чем через полтора года. А сначала 'Северсталь', ММК, а потом, возможно, 'Металлоинвест' выйдут на биржу с IPO, и у них появится справедливая цена". Аналитик Тимур Пестов также видит некоторую проблему в операционной деятельности самого интегратора, которую этой компании не мешало бы разрешить до создания альянсов: "Проблема 'Евраза' в том, что эта группа никак не может интегрировать внутри своего холдинга производство рельсовой продукции, которую делают для РЖД как Нижнетагильский меткомбинат, так и Новокузнецкий меткомбинат". Теоретически рельсовое производство в НМК можно было бы закрыть, полностью перенеся на НТМК.
Из всех тяготеющих к продаже или объединению металлургических компаний самым непривлекательным активом аналитики считают группу "Мечел".
Эта группа, в отличие от всех остальных российских стальных компаний, имеет дисбаланс в пользу сырьевых ресурсов. По данным инвестгруппы "КИТ Финанс", компания перерабатывает на собственных предприятиях только 30% добываемой руды, остальное же продается в России и идет на экспорт. Доля сырья в объеме выручки компании в прошлом году составляла 30%, а в EBITDA — 65%. Согласно инвестпрограмме, до 2010 года "Мечел" должен израсходовать $1,1 млрд.
Почти две трети от инвестиционного бюджета будут вложены в сырьевой дивизион. За счет приобретения новых лицензий и разработки существующих рудных месторождений "Мечел" планирует на четверть увеличить добычу угля — до 25 млн тонн в год. В частности, предполагается довести до контрольного пакет в "Якутугле", а также увеличить на этом предприятии объем добычи.
Производство руды за этот же период предполагается увеличить на 10% — до 5 млн тонн. Металлургическое производство к концу плановой пятилетки "Мечел" надеется довести с 4,7 млн до 5,3 млн тонн. Однако пока в первом полугодии этого года объем производства сталелитейной продукции снизился на 7%, хотя сырьевые сегменты выросли на 8%. Несмотря на то что Челябинский металлургический комбинат был переориентирован с производства спецсталей на сортовой прокат для строительной отрасли, рентабельность этого предприятия осталась очень низкой. Не лучше выглядят дела и еще одного металлургического предприятия группы — "Ижстали". В связи с этим высока вероятность, что собственники "Мечела" попытаются продать металлургическую составляющую "Евразу" или "Металлоинвесту".
По поводу Магнитогорского металлургического комбината у аналитиков нет единого мнения: эта компания окажется в объятиях Алишера Усманова (главы "Металлоинвеста") или Александра Абрамова с Романом Абрамовичем, а может быть, еще поживет на рынке самостоятельно.
Инвестиционная программа ММК составлена до 2008 года. До этого срока металлурги намерены потратить $1,2 млрд на проекты, связанные с укрупнением масштабов бизнеса: реконструкцию сталепрокатных станов, модернизацию агломерационного, коксохимического и доменного производства, а также покупку новых предприятий, в основном в азиатских и ближневосточных регионах.
Летом этого года ММК хотел разместить на бирже 2% из пакета мажоритарных собственников компании. Однако в то время обнаружилось, что на рынке произошло затоваривание IPO российских компаний и инвесторов, способных обеспечить спрос на акции эмитентов, просто на всех не хватает. Акции Магнитки, судя по заявкам, полученным от инвесторов, тоже были оценены ниже, чем ожидали владельцы компании. Впрочем, ММК уже нашел себе консультантов для проведения IPO и планирует провести его в первой половине 2007 года — после того как разместится "Северсталь".
Аналитики пока не могут определить вектор стратегического развития ММК, но ожидают улучшения с сырьевой базой компании: недавно Магнитка выиграла аукцион на право разработки Приоскольского железорудного месторождения, а казахстанский Соколовско-Сарбайский ГОК, который традиционно поставляет Магнитке сырье, в этом году также пошел на определенные уступки в переговорах с российским партнером.
Государственный интерес
Цветную металлургию, по расчетам инвесткомпаний, также ожидает череда слияний. Так, аналитики предполагают, что "Норильский никель" может присоединить к себе Уральскую горно-металлургическую компанию. Владимир Катунин думает, что под возможное слияние "Норникель", УГМК и Русская медная компания (РМК) могут создать отдельную компанию. Сергей Кривохижин сомневается, будут ли консолидироваться российские медные компании: "У РМК очень мало сырья, его хватит только на 10-15 лет. Хотя не исключаю, что УГМК и РМК могут консолидировать активы и вывести их на биржу. Также на биржу РМК может выйти и самостоятельно".
В алюминиевой отрасли укрупнение уже произошло. Виктор Вексельберг искал, каким образом можно было бы придать новый импульс развития своей компании "СУАЛ-Холдинг", но Alcoa не захотела становиться совладельцем компании, а из партнерства с Фондом Флемингов ничего не вышло. Предпринимателю не оставалось другого выхода, кроме как идти на союз с главным владельцем "Русала" Олегом Дерипаской. Дмитрий Парфенов из "Проспекта" считает, что создающийся на базе "Русала", СУАЛа и трейдера Glencore холдинг "Российский алюминий" еще изменит свою конфигурацию. "В перспективе они могут купить прокатные мощности в Северной Америке, там где особенно активно потребление алюминиевой продукции. Хотя со стороны североамериканских производителей таким сделкам будет оказано жесточайшее сопротивление",— рассуждает аналитик.
По мнению Тимура Пестова, серьезный недостаток "Русала" — огромное расстояние от заводов до портов. (У Alcoa, конкурента укрупненного "Росала", заводы находятся рядом с океанскими портами.) У российской компании было преимущество по стоимости электроэнергии, но из-за роста тарифов на электроэнергию у компании снижается запас прочности. Во многом успешность компании будет зависеть от того, удастся ли ей реализовать строительство новых гидроэнергетических объектов. Компания продолжит искать глиноземные мощности по всему миру.
По прогнозам, к 2010 году "Росал" увеличит сырьевую базу примерно на 70%. Компания будет выходить на рынки высоких переделов. Инвестиции в строительство новых мощностей и приобретение новых активов составят $10 млрд, а капитализация — $20 млрд.
Несмотря на то что руководство Иркутской области выступило с призывом отменить толлинговые схемы, которые до сих пор применяются при выплавке алюминия из импортного глинозема, аналитики уверены, что правительство не пойдет на ужесточение налогового пресса по отношению к "Росалу". Просто потому, что у господина Дерипаски хорошие связи с Кремлем и он никогда не попадал под "налоговую раздачу".
Аналитики могут сколько угодно складывать паззлы из металлургических активов, но при этом нельзя забывать о самом мощном игроке на рынке — государстве. По мнению участников рынка, под прямое управление госкомпаниями могут попасть небольшие предприятия черной металлургии, которые, возможно, будет покупать компания "АТ-Спецтехнология". Она была создана ФГУП "Рособоронэкспорт" и НПО "Авиатехнология" (бывший собственник Ступинского и Кулебакского металлургических заводов) для консолидации производства металлов, используемых в ВПК. Впрочем, пока госхолдинг проявил себя лишь в цветной металлургии — сейчас главным его активом является "ВСМПО-Ависма", крупнейший в мире производитель титана.
"ВСМПО-Ависма" обеспечивает титаном аэрокосмическую отрасль и является поставщиком для авиапромышленных концернов Boeing, Airbus и для консорциума EADS. Весной этого года "ВСМПО-Ависма" подписала с Boeing меморандум о создании в Верхней Салде совместного предприятия по механической обработке титановых штамповок для деталей самолета Boeing 787 Dreamliner. А в августе Boeing подписал с российским титановым холдингом 30-летний контракт на поставку титана на сумму $18 млрд.
Аналитик Дмитрий Парфенов считает, что в состав стратегического металлургического холдинга может попасть и Самарский металлургический комбинат, который сейчас находится в собственности американской алюминиевой корпорации Alcoa. (кстати, Alcoa является крупным покупателем продукции "ВСМПО-Ависма" на американском рынке). Также, по мнению аналитика, не исключено, что в состав госхолдинга попадут и другие металлургические предприятия, ориентированные на производство продукции для авиастроения, ВПК или энергетического машиностроения. В качестве примера Дмитрий Парфенов называет волгоградский завод "Красный октябрь".
Аналитики о металлургах
Гендиректор компании Hatch-РБС Александр Либеров не исключает, что по мере консолидации производства в черной металлургии будет происходить реконсолидация активов. "Ресурсная база и производственные активы по переделам в процессе сделок слияний и поглощений могут поменять хозяев. Интеграция может происходить не вертикально, а горизонтально по переделам и с учетом географической составляющей (имеется в виду не только логистика, но и равноценное расположение геополитических рисков при размещении активов). Под смещенные сделки M&A будет происходить умышленное выделение активов".
Дмитрий Парфенов из ИК "Проспект" отмечает тенденцию к диверсификации металлургических активов российских компаний. "Чем больше разных металлов производит компания, тем больше минимизация рисков при изменениях мировой конъюнктуры. Были периоды, когда, к примеру, сталь на мировом рынке падала, а никель, напротив, рос. Цикличность ценовой динамики не только золота, но и некоторых металлов может находиться в противофазе к другим металлам". Поэтому "Северсталь" планировала добывать никель, акционеры "Норникеля" вложились в создание золотой компании "Полюс". Также аналитик считает, что группа "Евраз" может выйти в мировые лидеры по производству ванадия, который используется в основном в качестве легирующей добавки в стали. В этом году компания приобрела контрольные пакеты американской Strategic Minerals Corporation и южноафриканской Highveld (производит сталь и ванадий).
Владимир Катунин из "Атона" считает, что на рынке может появиться и еще одна крупная компания, объединяющая компании второго эшелона, наподобие металлургических активов Вадима Варшавского или "Макси-Групп". Также в России сейчас построено много мини-заводов, которым имеет смысл в будущем в какой-то форме объединиться для получения доступа к более дешевым кредитным ресурсам.
По оценке Тимура Пестова из AG Capital, в течение ближайших четырех лет российская черная металлургия будет расти примерно на 3% в год. Сейчас внутренний рынок потребляет примерно 55% от общего объема производства черных металлов в РФ, и такой расклад может сохраниться и в будущем. "Дефицитного спроса на внутреннем рынке к 2010 году не возникнет. Экономика и машиностроение не смогут вырасти до такой степени, чтобы полностью закрыть рынок".
Чиновники о металлургах
Глава Минэкономразвития Герман Греф считает, что укрупнение металлургической отрасли, в частности слияние "Русала", СУАЛа и Glencore,— "позитивный фактор для рынка". Но, по мнению министра, имеет смысл отменить таможенные пошлины на импорт алюминия. "Надо принять адекватные меры со стороны государства, чтобы обеспечить конкуренцию такому крупному холдингу на российском рынке. В первую очередь это, конечно, внешнеторговое регулирование, таможенные пошлины. Если у этого холдинга нет конкурентов на внутреннем рынке, нужно убрать все барьеры с границ и допустить на российский рынок глобальных конкурентов, чтобы 'Русал' и СУАЛ не задрали цены. Если антимонопольная служба разрешит это слияние, то это нормальный позитивный шаг",— говорит министр.
В октябре на заседании генсовета ООР "Деловая Россия" глава ФАС Игорь Артемьев сказал, что он против слияния компаний в черной металлургии: "Я считаю, что это рынок крупных игроков и здесь не надо создавать монопольные структуры. Думаю, антимонопольной службе удастся не допустить слияния металлургических компаний".
В сентябре директор департамента промышленности Минпромэнерго Андрей Дейнеко заметил, что укрупнение в отрасли — "это очень позитивная и своевременная тенденция. Необходимо отвечать на те вызовы, которые нам бросают на мировом рынке, отвечать достойным образом". А приобретение зарубежных активов "облегчает доступ продукции на те рынки, где приобретены активы". Чиновник заметил, что в большинстве случаев решение об укрупнении принимают частные собственники: "95% активов в металлургии находится в частном владении — но мы не исключаем присутствия государства во вновь создаваемых холдингах".