24 ноября на рынке FOREX началось серьезное падение американского доллара по отношению к остальным мировым валютам. С 24 по 29 ноября доллар совершил пике, упав с 0,785 до 0,757 за евро. В ходе торгов несколько раз был близок критический уровень 0,75 евро за доллар. Российский Центробанк отреагировал адекватно: 22 ноября за доллар давали 26,65 руб., а 29 ноября — только 26,35. Таким образом, за неделю рубль к доллару укрепился более чем на 1,1%. Что дальше? И как это может сказаться на отечественной экономике?
Стоп-кран для развивающихся экономик
Большинство специалистов валютного рынка оценивают нынешнее падение доллара как чисто техническое. Любой дилер, торгующий на FOREX по поручению клиентов, получает от них приказы о закрытии убытков, stop-loss. Если курс базисной валюты перейдет указанные в stop-loss пределы, дилер должен сразу же продавать базисную валюту, а контрвалюту — покупать.
Приказы клиентов не могут быть проигнорированы, иначе дилер может лишиться лицензии. По сделкам евро/доллар для дилеров приказы стояли на уровне $1,298 за евро (€0,77 за доллар), причем стояли давно. Ведь на протяжении уже нескольких месяцев курс по этим валютам колебался в коридоре $1,297-1,298 за евро. 24 ноября случилась небольшая техническая коррекция, и доллар пробил нижний порог этого коридора. После чего приказы stop-loss на продажу доллара стали срабатывать автоматически, то есть евро стал тут же покупаться, а доллар — продаваться. Пошла цепная реакция продаж, вызвавшая обвал доллара.
Для развивающихся экономик, в том числе и российской, падение доллара в конце года очень неприятно. Ведь это означает, что импорт товаров, оценивающихся в долларах, стал дешевле, а продукция собственных производителей столько же потеряла в конкурентоспособности. Но в конце года обычно заключаются не только импортные контракты, но и соглашения о поставках продукции на следующий год. Воспользовавшись слабостью доллара, импортеры и оптовики могут начать взаимовыгодное сотрудничество, игнорируя российскую продукцию. При этом импорт из Европы, конечно, подорожал с ростом евро. Однако большинство импортных контрактов по-прежнему фиксируется в долларах, а европейские партнеры, видя большой потенциал российского рынка, могут пойти на уступки. Если это произойдет, то Россию вновь ждет всплеск импорта (а он, по оценкам Минэкономразвития, и так вырос на 28% за 10 месяцев 2006 года). Отечественный производитель окажется в проигрыше, а экономический рост будет замедляться.
Бюджетные страдания
В точности в момент падения доллара (24 ноября) российская Госдума окончательно приняла бюджет России на 2007 год. Однако в этом документе заложен среднегодовой курс доллара в 26,5 руб. Когда жизнь опровергает параметры государственного бюджета в момент его принятия, это не просто экономический курьез. К сожалению, от курса доллара в российском бюджете зависит слишком многое. У отечественного бюджета два основных источника доходов: внутренние налоги (включая НДПИ) и экспортные пошлины на энергоносители.
Налоги, конечно, собираются в рублях, и курс доллара влияет на них опосредованно. При фиксированных ставках налогообложения чем выше экономическая активность, лучше деловой климат и строже финансовая дисциплина, тем больше масса собираемых налогов. В предвыборном году повышать ставки рискованно, поэтому они, вероятнее всего, останутся на прежнем уровне, а по некоторым второстепенным позициям могут даже снизиться.
Экономическая активность может пострадать из-за замедления темпов экономического роста. На это можно ответить повышением собираемости налогов. Недаром заседание правительства 23 ноября было посвящено повышению собираемости НДС. На нем премьер Михаил Фрадков предложил Минфину "активизировать работу с налоговой и таможенной службами, а также с комитетом по финансовому мониторингу". Заметим, что введение дополнительных административных мер давления на бизнес может ухудшить и без того непростой российский деловой климат. Тем не менее указанную в бюджете сумму внутренних налогов — 1845,1 млрд руб. (485,7 млрд руб. по налогу на прибыль, 310,4 млрд руб. по ЕСН, 958,1 млрд руб. по НДС и 90,9 млрд руб. по акцизам на внутреннюю продукцию),— скорее всего, собрать удастся.
Нефтяная капельница
Иначе обстоит дело с теми доходами бюджета, которые зависят от курса доллара напрямую. А это 3587,9 млрд руб. (1911,6 млрд руб. от экспортных пошлин, 1083,2 млрд руб. от НДПИ, 593,1 млрд руб. от импортных пошлин). Заметим, что это составляет 58,1% всех доходов бюджета (6170,5 млрд руб.).
В проекте бюджета-2007 потери от снижения курса доллара по сравнению с 2006 годом составляют 148,9 млрд руб. В 2006 году в бюджет закладывали среднегодовой курс доллара 27 руб. и ошиблись ненамного. Если реальный среднегодовой курс доллара в 2007 году окажется в пределах 26 руб. (а предпосылки к этому имеются), то потери бюджета могут оказаться гораздо большими. Возможны различные оценки и сценарии разной степени оптимизма, однако коридор вероятных потерь составляет от 140 млрд до 200 млрд руб. Рискнем предположить, что 150 млрд руб.— цифра, наиболее близкая к истине.
Но в таком случае нас ждет изменение структуры бюджета. Потому что прирост объема доходов бюджета-2007, не подлежащих зачислению в стабилизационный фонд, составляет 307,9 млрд руб. Эти деньги уже расписаны на национальные проекты, увеличение социальных выплат и государственные инвестиции. Если снижение курса доллара уничтожит часть этих доходов, то либо надо забыть о каких-то проектах (что в предвыборный год нежелательно), либо менять структуру бюджета. Очевидный шаг, который может предпринять государство в этой ситуации,— повышение планки отсечения в стабилизационный фонд. Тогда в стабфонд попадет несколько меньше средств, зато дыра, возникшая из-за чрезмерного укрепления рубля, будет закрыта.
Другое дело, что это средство является палкой о двух концах и применять его можно не до бесконечности. В настоящий момент цена энергоносителей, фиксированная в долларах,растет медленнее, чем падает американская валюта. Это означает, что реальная мировая цена на энергоносители снижается. И это происходит в начале зимы в Северном полушарии, то есть в разгар заключения фьючерсных контрактов на январь и февраль. Потребность в энергоносителях сейчас наибольшая, но реальная цена на них, по крайней мере, не растет. Возможно, это происходит из-за прогнозов синоптиков, обещающих небывало мягкую зиму, что может вызвать сокращение потребностей в топливе для электростанций.
Ближе к лету тенденция к снижению реальной цены на энергоносители может усилиться, если только не вмешаются какие-либо политические факторы вроде очередных военных конфликтов в нефтедобывающих регионах. Впрочем, вряд ли весеннее снижение цен приведет к дефициту российского бюджета. Запас прочности бюджета весьма велик: в стабфонд планировалось перечислить 1674,3 млрд руб. Поэтому если что и пострадает в результате негативных макроэкономических процессов, так это наполняемость стабфонда.
Предновогодняя погода
Существует также чисто потребительские негативные эффекты от снижения курса доллара и укрепления рубля. Например, в конце года потребители в массовом порядке устремляются за подарками. Подарками, как правило, становятся импортные товары. Не вызывавшие ажиотажного спроса в течение всего года бытовая техника, парфюмерия, верхняя одежда и компьютеры в декабре раскупаются как горячие пирожки.
Охотники за подарками в декабре 2006 года рискуют столкнуться с неприятным сюрпризом, если долларовая цена товаров вырастет, превратив рождественские скидки в фикцию. Это может случиться потому, что товар закупался и растаможивался при более дорогом долларе и его цены в рублях были выставлены по соответствующему курсу. Вряд ли ритейлеры захотят их снижать в связи с падением доллара. Зато они, как показывает практика, вполне способны оперативно повысить цены в связи с ростом курса евро. Поэтому вполне возможна ситуация, когда европейский импорт подорожает, а прочий как минимум не подешевеет.
Данная ситуация является отражением более серьезной и острой проблемы — валютной инфляции покупательной способности населения. Как сообщает Росстат, реальные располагаемые денежные доходы населения за период с начала 2004 по октябрь 2006 года выросли на 28,1%. Эти данные учитывают лишь официальные оценки рублевой инфляции. Реальная же рублевая инфляция несколько выше. Валютную, в частности долларовую, инфляцию отечественная официальная статистика не учитывает. Но если ее учесть (а по данным Центробанка, курс доллара за три года упал на 10,5%), то получим, что валютная покупательная способность населения за три года возросла лишь на 17,6%.
Более строгий подсчет с учетом бивалютной корзины и инфляции мировых валют дает еще более скромный результат: реальная валютная покупательная способность населения за три года увеличилась на 15%. Это означает, что нынешняя средняя зарплата по Московскому региону (25 тыс. руб. в месяц, или почти $1000) соответствует по покупательному паритету 650-долларовой зарплате трехгодичной давности.
Зато цифра в 15-17% роста реальной валютной покупательной способности населения за три года коррелирует со среднегодовым темпом экономического роста в 5%, что близко к официально заявленным темпам роста ВВП. Так что тем гражданам, чья рублевая зарплата привязана к доллару, можно посочувствовать, тем, у кого она привязана к евро,— позавидовать, а всем остальным — рекомендовать повышать темпы экономического роста.
|
Прямая речь
Что будет с долларом?Александр Панасенко, начальник отдела конверсионных операций Металлинвестбанка: — Ничего страшного с долларом в ближайшем будущем не произойдет. Мы ожидаем продолжения некоторого укрепления евро и как следствия — ослабления доллара по отношению к рублю и к другим валютам. Снижение курса может происходить в небольшом диапазоне, на несколько процентов до конца года. Если сейчас курс составляет 26,30 рубля, то вероятно снижение на 15-20 копеек. Однако все эти прогнозы возможны при условии, что ЦБ сохранит состояние уровня бивалютной корзины. Возможно, что ЦБ будет корректировать свой интерес на покупку, и тем самым рынок рубль/доллар может измениться не столь серьезно. У ЦБ сейчас достаточно комфортная ситуация, он имеет запас для коррекции курса доллара к рублю, поскольку экономические показатели для этого находятся в допустимых рамках. Поэтому для ЦБ не будет какой-то большой проблемой приподнять или приопустить курс доллара. Скорее всего, здесь могут вмешаться некие политические моменты — например, желание руководителей Минфина или, скажем, крупных экспортеров, чтобы укрепление рубля происходило менее энергичными темпами. И если такое мнение будет учтено ЦБ, то вполне возможно, что он подвинет корзину. В действительности такие манипуляции пройдут достаточно безболезненно. Вопрос в том, пойдет ли ЦБ на это и насколько ему это нужно. Вполне возможно, что ЦБ будет достаточно консервативно придерживаться выбранной модели и не станет отходить от тех условий, которые были заданы некоторое время назад. Александр Смирнов, начальник отдела депозитно-конверсионных и срочных операций на внешнем рынке Промсвязьбанка: — Курс доллара будет падать. Макроэкономические данные, которые показывают власти США, не удовлетворяют инвесторов, поэтому они склонны сейчас закрывать длинные позиции по долларам и переводить средства в другие валюты. Или переводить их на товарные рынки, в частности в золото, металлы, нефть. За минувшие пять лет сложилась некая традиция, когда в конце года доллар падает. Я думаю, что в этом году ситуация повторится. Ориентиром можно назвать кросс-курс 1,34-1,35 $/€. При этом рост евро и других валют к доллару, вероятно, будет ступенчатым. То есть поднялись, потом небольшая коррекция, рынок подумал — опять пошли выше. Резкого движения не будет. Резкие движения нежелательны для рынка, в таких случаях какие-то финансовые институты — может быть, Европейский ЦБ или Банк международных расчетов Швейцарии — будут проводить интервенции. А на данный момент ситуация абсолютно приемлема для рынка. Если курс достигнет уровня 1,38-1,40 $/€, то вероятно, что мы увидим попытки ЕЦБ остановить рост евро, поскольку такой курс ставит под угрозу уже европейскую экономику. В целом снижение курса доллара никакой опасности для рынков не несет, потому что отчасти это выгодно самой американской экономике. Снижение курса национальной валюты дает возможность улучшить торговый баланс страны, а в Америке сейчас огромный дефицит во внешней торговле. Поэтому снижение курса доллара дает им возможность уменьшить дефицит и отрегулировать его на валютном рынке. Два года назад, когда мы дошли до уровня 1,34 €/$, я читал статью в журнале The Economist, где приводились любопытные расчеты аналитиков. Так вот, чтобы выйти на плюсовой уровень внешнеторгового баланса, необходимо, чтобы курс доллара упал к евро до уровня 1,8. Конечно, это утопия, думаю, что это нереально, но теоретический расчет выглядит именно так. Хочется отметить, что отчасти рост евро объясняется тем, что европейский рынок сейчас более активный — и есть потенциал для повышения ставки еврозоны. И г-н Трише, председатель ЕЦБ, и его помощники все время заявляют о своей готовности более агрессивно увеличивать ставку (сейчас — 3,25%). При этом аналитики полагают, что американцы попытаются снизить ставку ФРС, которая сейчас находится на уровне 5,25%. Поэтому привлекательность американских активов будет плавно сходить на нет. В следующем году ситуация, вероятно, будет похожая, если г-н Бернанке не предпримет чего-то такого, что всех удивит. Сейчас рубль/доллар котируется на уровне 26,33. Можно посчитать, что если ЦБ не изменит соотношение в валютной корзине, то к концу года курс достигнет 26 рублей. Правда, вряд ли ЦБ допустит такое снижение, поэтому, скорее всего, до конца года можно говорить о курсе 26,10 рублей за доллар. Дмитрий Старчак, начальник отдела валютообменных и чековых операций Банка Москвы: — Все зависит от FOREX. Если курс доллара падает, то и курс наличного доллара тоже падает. Соответственно, у банков возникает избыток наличной валюты, который банки должны куда-то вывозить, поэтому увеличился вывоз валюты за границу. Поскольку это стоит определенных средств (кроме комиссии на банк еще и комиссия за вывоз средств), то безналичные доллары торгуются по цене немного выше, чем наличные доллары. Так что чем ниже доллар по FOREX, тем ниже курс наличных долларов. Естественно, клиентам это не очень нравится. Тем не менее предупреждали об этом давным-давно: Владимир Путин советовал населению переходить на рубли, когда курс доллара был более или менее высоким. Если опираться на мнение мировых экономистов, то в перспективе ничего хорошего для доллара они не видят. И мы тоже не можем сказать, что ситуация будет лучше. Конечно, я очень сомневаюсь, что курс упадет до 15 рублей, но на уровень 26 рублей за доллар курс может проседать. При этом бюджет заложен на уровне 26,5 рубля за доллар, вероятные риски там учитываются. На начало месяца курс доллара был в среднем 26,5 рубля, сейчас — 26,25, то есть курс упал за месяц более чем на процент. Если предположить, что все пойдет такими же темпами, то 26 рублей можно будет увидеть уже к Новому году. Правда, к концу года пойдет закрытие бюджета, и, как правило, в последние рабочие дни декабря курс наличного доллара может подняться где-то на 0,5%. Владимир Абрамов, аналитик департамента финансовых рынков банка "Глобэкс": — Я думаю, что тенденция снижения курса доллара сойдет постепенно на нет, правда, ожидать восстановления тоже не приходится. Видимо, до Нового года сформируется диапазон 26,25-26,55 рубля за доллар. На FOREX курс может стабилизироваться в районе $1,32 по отношению к евро с незначительными снижениями курса доллара. И что бы ни говорили европейские руководители по поводу нейтрального влияния усиления евро, все-таки на европейскую экономику это будет немного давить. Поэтому ЕЦБ будут приниматься какие-то меры для удержания курса доллара от дальнейшего падения. Снижение курса доллара началось с того, что был неликвидный рынок, прорвали уровни, где сработали стоп-ордеры убыточных позиций, например длинные позиции по доллару. Плюс на этих уровнях вошли крупные игроки, которые покупали евро. Одновременно с этим довольно слабые показатели по США пересеклись с относительно благополучной статистикой из Европы. Получилось, что в Европе ситуация улучшается — при одновременной тенденции к некоторому снижению темпов экономического роста в Америке. Надо отметить, что на данный момент все-таки не доллар падает, а евро растет. Обратите внимание: евро бьет рекорды против многих валют, против иены, в других кросс-курсах. Сейчас переключились не на продажу доллара, поскольку некоторое время назад доллар против всех валют валился, а на покупку евро, то есть евро покупают против всей корзины основных валют. |