устойчивую составляющие (22--26 февраля)
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах
вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Бронза в чушках 4,67 Уголок 1,48
Бумага газетная 3,90 Ячмень 1,40
Бензин А--76 3,87 Пшеница твердых сортов 1,36
Дизельное топливо 3,43 Свинец С1 1,32
Нефть сырая 3,38 Олово О1 1,29
Мазут 3,08 Латунь в чушках 1,27
Цемент 2,77 Оцинкованный лист 1,26
Бумага офсетная N1 2,65 Цинк Ц0,Ц1 1,25
Кирпич красный 2,27 Нержавеющий лист до 1,5 мм 1,25
Круглый лес хвойных пород 2,00 Масло подсолнечное 1,25
ВАЗ--21093 2,00 Наличный доллар 1,24
Активы с умеренными колебаниями цен Наличная марка ФРГ 1,24
Акции РИНАКО 1,94 ВАЗ--21099 1,24
Пиломатериалы хвойные обрезные 1,88 Москвич--2141 1,23
Титан губка 1,81 Акции Инкомбанка 1,23
Сахар 1,79 Безналичная марка ФРГ 1,23
Мука пшеничная 1,65 Прокат листовой до 1,5 мм 1,23
Медь рафинированная 1,52 Швеллер 1,22
ГАЗ--31029 1,22
Алюминий А7,А6,А5 1,21
Надежные активы
КАМАЗ--5320 1,18
Никель Н1 1,17
Арматура 1,17
ЗИЛ--130 1,16
Масло сливочное 1,16
Ваучер 1,16
Акции НИПЕК 1,10
Безналичный доллар 1,06
КАМАЗ--55111 1,05
Акции АвтоВАЗбанка 1,05
Говядина 1,04
Акции Мосбизнесбанка 1,00
Акции банка "Санкт--Петербург" 1,00
Боровой пришел на выставку и купил акцию РИНАКО
Прошедшая неделя закончилась с противоречивыми итогами на различных
финансовых рынках. Заметное ухудшение конъюнктуры наблюдалось на рынке
государственных ценных бумаг, а на рынке акций инвестиционных фондов и
крупных инвестиционных компаний по-прежнему царил настоящий бум. Интересные
события происходили на вторичном внебиржевом рынке акций приватизируемых
предприятий: торговля ценными бумагами конвертированных в частную
собственность промышленных объединений велась нетрадиционными для фондового
рынка способами — с помощью сети электронной почты РЕЛКОМ и даже в ходе
крупной международной выставки "Биржевые и банковские системы".
Инвесторы охладели к апрельским гособлигациям
На рынке облигаций государственного внутреннего займа 1991 года прошедшая
неделя прошла сравнительно неудачно. Центральному банку удалось реализовать
277 облигаций группы "Октябрь" и всего 10 облигаций группы "Апрель". В
преддверие особой недели, которая для облигаций группы "Апрель" начнется
5 апреля, Центральный банк резко повысил курс этих ценных бумаг в начале
года, и сегодня инвесторы либо отказались от инвестиций в облигации этой
группы, либо переключились на облигации группы "Октябрь". На следующей неделе
курс облигаций группы "Апрель" будет увеличен еще на один процентный пункт, и
единая цена размещения достигнет 49 800 рублей (номинал облигаций — 100 000
рублей). В этих условиях облигации группы "Апрель" становятся
суперкраткосрочным финансовым инструментом с чрезвычайно низкой
доходностью — в пределах 47--49% годовых в зависимости от даты покупки
облигаций (доходность дана с учетом налоговых льгот).
Сравнительно невысоким на прошлой неделе остался интерес инвесторов и к
облигациям группы "Октябрь". Для того, чтобы стимулировать прежде всего
коммерческие банки к покупке облигаций этой группы, Центральный банк принял
решение со следующей недели увеличить текущую доходность облигаций в среднем
до 71% годовых за счет сохранения неизменными котировок облигаций группы
"Октябрь" на следующую рабочую неделю.
На рынке ваучеров — без перемен
На рынке приватизационных чеков прошедшая неделя не принесла улучшения
ценовой конъюнктуры. Курс ваучера продолжал медленно дрейфовать вниз, прочно
опустившись на московском биржевом рынке ниже отметки 4700 рублей, а на
санкт-петербургском — ниже 4500 рублей. Чуть более стабильно вел себя курс
приватизационного чека при крупнооптовых безналичных операциях. Спрос на
большие партии ваучеров оставался достаточно устойчивым в течение всей
недели, и это позволяло крупным дилерам спокойно делать деньги на разнице
между сравнительно стабильным безналичным курсом и медленно снижающейся
наличной котировкой ваучера.
На прошедшей неделе ценовые разрывы в котировках ваучера по стране в целом не
благоприятствовали проведению арбитражных операций. Между традиционно одним
из самых дорогих — уральским рынком и одними из самых дешевых —
южносибирским и дальневосточным рынками ваучеров разница в наличных
котировках не превышала 15% и была весьма неустойчивой.
Еще одним фактором, отталкивающим потенциальных мелких и средних спекулянтов
от игры на рынке приватизационных чеков, стали первые признаки очередной
дестабилизации рынка ваучеров с точки зрения его ликвидности. Периодически
возникающие на открытом рынке кризисы ликвидности выражаются в резком
снижении объемов продаж приватизационных чеков, а также увеличивающемся
спрэдом в котировках дилеров. Кризисы ликвидности, как правило, возникают "на
излете" цикличного падения курса ваучера, когда панически снижающиеся цены
скупки "отрываются" от более спокойных цен продажи. Похожая ситуация
наблюдалась на рынке ваучеров в начале этой недели, когда объем продаж
ваучеров неожиданно "схлопнулся" до 5 тысяч штук на РТСБ. При этом падение
курса в середине недели в Москве было наиболее ощутимым. Вполне вероятно, что
на следующей неделе рынок ваучеров может время от времени сильно лихорадить
под воздействием сохраняющейся тенденции к снижению курса приватизационного
чека.
Бум на рынке акций инвестиционных фондов
В последних номерах Ъ достаточно регулярно освещал ситуацию на рынках акций
инвестиционных компаний РИНАКО и НИПЕК, поскольку с начала года рынки акций
именно этих эмитентов привлекают наибольшее внимание финансовых брокеров. На
прошедшей неделе брокеры по-прежнему были активны на этих рынках. Наиболее
интересную динамику в течение недели продемонстрировал курс акций НИПЕК. В
понедельник--вторник курс этих ценных бумаг достиг абсолютного максимума за
всю историю вторичного обращения на московском рынке. Брокеры в ожидании
закрытия реестра акционеров вели операции с бумагами НИПЕК по курсу
1500--1600 рублей.
Однако в конце недели рынок заметно "охладился" — предложение бумаг НИПЕК
достаточно быстро расширилось на столичных рынках, как только курс акций
НИПЕК достиг отметки 1500 рублей. В то же время, все "горящие" заявки,
похоже, были удовлетворены, и спрос на акции НИПЕК прочно опустился на
уровень 1300--1400 рублей. Куда более пессимистично в отношении акций НИПЕК в
конце недели были настроены региональные дилеры — практически во всех
крупных городах между Пермью и Кемерово местные дилеры не поднимали курс их
скупки выше 1200 рублей.
Интересные события продолжают разворачиваться на рынке акций инвестиционных
фондов. Анализ собранных результатов внебиржевой торговли ценными бумагами
показывает, что в структуре операций финансовых брокеров резко возросла доля
акций инвестиционных фондов. При этом вторичный рынок акций инвестиционных
фондов практически отсутствует — по понятным причинам, операции с этими
бумагами пока ведутся исключительно на первичном рынке. В то же время,
деятельность финансовых брокеров по размещению акций инвестиционных фондов
обеспечивает от 70 до 100% операций профессиональных брокеров на первичном
рынке. Как правило, средние финансовые брокеры работают с акциями
двух--четырех фондов, размещая в общей сложности от 2 до 8 тыс. акций в
неделю. Кстати, возможно именно это агрессивное размещение акций чековых
инвестиционных фондов является одним из определяющих факторов низкой
котировки ваучера на биржевых рынках — спрос на приватизационные чеки весьма
ограничен и непостоянен, в то время как предложение ваучеров устойчиво растет
в объемах, частично, со стороны "пухнущих" от приватизационных чеков
инвестиционных фондов.
Акциями промышленных компаний торгуют через РЕЛКОМ
Наблюдатели Ъ с удовлетворением отмечают, что на прошлой неделе акции целого
ряда приватизированных предприятий из различных регионов страны были
вовлечены во вторичный оборот. Если раньше торговля на вторичном рынке
акциями приватизированных предприятий была ограничена, пожалуй, только
акциями акционерного общества "Торговый дом ГУМ" и акциями серии предприятий
Дальнего Востока (в частности, Восточного порта и Приморского морского
пароходства), то на прошедшей неделе было отмечено сразу несколько сделок с
акциями предприятий среднего машиностроения и строительной индустрии,
расположенными в Ижевске, на Урале и в Перми.
На взгляд экспертов Ъ, интересным представляется тот факт, что эти сделки с
акциями приватизированных предприятий были заключены весьма нетрадиционным
способом. Акции не выставлялись на биржах, не предлагались через газетную
рекламу финансовыми брокерами и даже не были проданы через специализированные
электронные торговые сети. Для поиска покупателей продавцы использовали один
из самых доступных и простых способов — заслали объявление о продаже бумаг в
телеконференцию самой разветвленной сети электронной почты РЕЛКОМ. Иными
словами, продавцы просто прикололи объявление на электронную доску в ожидании
интереса со стороны покупателей. И покупатели не заставили себя ждать: ценные
бумаги приватизированных предприятий приобрели региональные финансовые
брокеры и один провинциальный инвестиционный фонд.
В теории федерализма США существует интересный феномен — grass root
democracy (демократия, не насаждаемая сверху, а возникшая изнутри общества).
То, что происходит сегодня на российском фондовом рынке, можно по аналогии
назвать grass root stock market — на смену существовавшему до сих пор
искусственному и во многом "параллельному" реальной экономике фондовому рынку
приходит интегрированный в реальное хозяйство рынок капиталов.
Несомненно, пройдет еще немало времени, прежде чем в России сложатся все
присущие развитому фондовому рынку черты, однако массовое акционирование уже
привело к появлению на рынке большого числа акций интересных предприятий.
Заметим, что этот новый рынок изначально стал сторониться фондовых бирж и
прочих атрибутов созданной к настоящему времени инфраструктуры фондового
рынка. Брокеры предпочитают вести операции наиболее простым и дешевым
способом. Вполне вероятно, что скоро в дешевых рекламных газетах объявлений о
покупке и продаже акций приватизированных предприятий будет гораздо больше,
чем на фондовых биржах и в специализированных внебиржевых электронных сетях.
На прошедшей неделе торговля через электронную почтовую сеть оказалась не
единственным оригинальным направлением торговли ценными бумагами. На крупной
международной выставке "Биржевые и банковские системы" в Москве единственным
технологическим продуктом, охватывающим вопросы деятельности на фондовом
рынке, были программные и технологические продукты РИНАКО. Факт сам по себе
печальный — в стране скоро будет настоящее море именных акций, но при этом
практически не существует эффективных систем их учета, контроля за их
обращением и механизмов их перерегистрации. На этом фоне технологические
достижения РИНАКО кажутся действительно впечатляющими — на выставке была
представлена технологическая цепочка, позволяющая автоматизировать и
значительно упростить каждый шаг эмитента на фондовом рынке — от
акционирования и выпуска ценных бумаг до создания ликвидного вторичного рынка
акций данного эмитента. На стенде РИНАКО на выставке был представлен такой
интересный продукт, как "переносной депозитарий". Любой из потенциальных
инвесторов или держателей акций РИНАКО, РЕЛКОМ, а также целой серии
дальневосточных эмитентов имел возможность в несколько минут совершить весь
комплекс операций по трансферту прав на акцию. Так, инвестор была
предоставлена возможность купить акцию Приморского морского пароходства у
держателя этих ценных бумаг где-нибудь в Находке, причем за счет
корреспондентских отношений между депозитарием в Находке, депозитарием РИНАКО
в Москве и "переносным депозитарием" сделка может быть осуществлена через
несколько минут.
Посетивший выставку президент РИНАКО Константин Боровой, который, похоже, не
совсем в курсе достижений возглавляемой им компании, с удивлением услышал
рассказ о технологических возможностях депозитария РИНАКО. Не долго думая,
г-н Боровой с целью развенчать показавшийся ему сомнительным рассказ полез за
бумажником и попросил продать ему акцию РИНАКО. Сделка была оформлена через
несколько минут и довольный г-н Боровой покинул выставку, держа в руках
сертификат на только что приобретенную акцию. В качестве продавца выступила
компания РИНАКО-Плюс. Эксперты Ъ, впрочем, сомневаются, что г-н Боровой,
равно как и все акционеры РИНАКО, получит за 1992 г. большие дивиденды, если
получит их вообще.
Структура портфеля активов
Начавшийся на прошлой неделе новый виток повышения курса доллара резко
дестабилизировал рыночную конъюнктуру. Это событие повлекло за собой
характерное переструктурирование портфеля активов.
Прежде всего, бросается в глаза заметная поляризация в распределении активов
по отделам портфеля. В разделе спекулятивных активов теперь сосредоточено 22%
всех наблюдаемых активов (против 12% неделей раньше). К стабильным активам
"откочевало" почти четверть активов (15% на позапрошлой неделе).
Обращает на себя внимание состав отдела надежных активов. В нем дружно
сосредоточились высоколиквидные активы инвестиционного назначения: ценные
бумаги банков и грузовики. Картина очень типичная — инвесторы почувствовали
смену конъюнктуры и решили создать себе запас прочности, придержав надежные
товары и фонды, или, "заложившись" на инфляционные ожидания, запросили за них
чрезмерно высокие цены.
А вот строительные материалы все решительнее осваивают спекулятивный отдел. И
хотя они тоже являются товарами для инвестиций, причем также ликвидными,
играть на них становится все выгоднее. Берет свое природа: весна, оживление
строительного цикла...
ИГОРЬ Ъ-АСПИН, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ