В поисках тепла

В феврале российскому рынку акций пришлось пережить прыжки вверх и вниз, почти достигнув максимальной отметки 1970 пунктов по индексу РТС и за два дня потеряв более 6%. Тем не менее и на таком рынке были свои фавориты и аутсайдеры. На кого из них можно ставить, выясняла корреспондент "Денег" Ольга Кочева.

Московская особенная

Несмотря на то что стоимость барреля нефти в феврале превысила $60, акции российских нефтяных компаний не стали лидерами месяца. Нефтяным фишкам инвесторы предпочли бумаги менее ликвидных энергетических компаний. Акции территориальных генерирующих и теплосетевых компаний показали в феврале наибольший рост цены. Лидерами роста стали акции ТГК-14 (106,2%), Московской теплосетевой компании (69,8%), ТГК-9 (50%), ТГК-2 (48%), ТГК-6 (45%), ТГК-5 (42%).

Вместе с тем новых поводов для роста акций энергетических компаний не появилось. И большинство аналитиков объясняют популярность акций ТГК и ОГК конкретными шагами по реформированию энергетического сектора страны. Первые всплески активности стали появляться после IPO ОГК-5, которое завершилось в конце октября прошлого года. Тогда было размещено 5,1 млрд обыкновенных акций по цене $0,09 за штуку. После этого господин Чубайс заявил,что размещение прошло вблизи верхней границы диапазона при многочисленной переподписке. Вместо запланированных $387,6 млн компании удалось привлечь $459 млн. Проведенное IPO показалось инвесторам успешным, после чего они задумались о переоценке остальных энергетических бумаг.

Тогда же стали подскакивать в цене на 6-10% акции ряда оптовых генерирующих компаний. А участники рынка заговорили о том, что вложения в энергетику — это модный тренд. Сейчас расстановка сил на рынке акций энергетических компаний несколько изменилась, интерес инвесторов сдвинулся в сторону менее ликвидных территориальных генерирующих компаний — ТГК-14, ТГК-9, ТГК-2, ТГК-5, ТГК-6.

Вот как объясняет смену приоритетов начальник аналитического управления Собинбанка Тигран Оганесян: "Эти бумаги зашли позже в захвативший энергетический сектор процесс IPO и маркетинговой подготовки, поэтому и инвесторы стали реагировать на них позже. Начиная с мая пойдет череда допэмиссий ТГК, так что вполне возможно, что инвесторы уже сейчас готовятся к этому событию и отыгрывают идею новых IPO". Допэмиссии десяти ТГК и пяти ОГК пройдут по следующему графику: ОГК-3 — март, "Мосэнерго" (ТГК-3) — май, ТГК-5 — май-июнь, ОГК-4,ТГК-1 — июль,ТГК-7, ТГК-12 и ОГК-2 — август, ТГК-8 — сентябрь, ТГК-9 — октябрь, ОГК-1, ОГК-6, ТГК-4, ТГК-10 и ТГК-13 — ноябрь.

Начальник аналитического отдела ИК "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Алексей Минаев считает, что массовый спрос на бумаги ТГК был вызван точечными крупными покупками в секторе. "Никаких корпоративных новостей, которые могли бы вызвать столь бурную реакцию, от ТГК не поступало. Это был спекулятивный интерес без явных поводов и фундаментальных оснований для роста. Существенное движение акций ТГК-3 ('Мосэнерго'), которые буквально за одну торговую сессию выросли почти на 40%, стало отправной точкой для роста остальных ТГК. В случае с ТГК-3 интерес проявил 'Газпром', который, выкупив допэмиссию 'Мосэнерго', стал ее контролирующим акционером. Тогда, что называется, 'до кучи' вслед за ликвидной 'Мосэнерго' стали расти и остальные ТГК. Сейчас рынок генерирующих компаний перегрет. Адекватная цена на них может установиться в ходе дополнительных размещений, в которых будут участвовать портфельные инвесторы. В ТГК-3 портфельщиками и не пахло. Аналогичное негативное влияние на цену акций может оказать и случай со стратегическим интересом в других ТГК",— рассуждает Алексей Минаев.

Дополнительные эмиссии акций ТГК-3, ТГК-5, ТГК-1, ТГК-7, ТГК-12, ТГК-8, ТГК-9, ТГК-4, ТГК-10, ТГК-13, а также четырех ОГК запланированы на март--ноябрь текущего года. Ожидается, что книга заявок ближайшего IPO — ОГК-3 будет закрыта 10 марта. О своем желании стратегически поучаствовать в допэмиссии уже заявили такие компании, как "Газпром", "Сургутнефтегаз", СУЭК, "Норильский никель", Fortum, E.ON, Enel. По слухам, в скупке энергетических активов уже "засветились" крупные российские компании. Так, интерес к ТГК-14 проявляет "Норильский никель", бумаги ОГК-4 скупает "Сургутнефтегаз", ОГК-5 и ТГК-3 (это уже очевидный факт) — "Газпром".

"Спекулянты постарались отыграть новую идею. Они испугались того, что стратеги начнут скупать генерацию. Тогда зайти в бумаги будет сложно, так как у большинства этих активов небольшой free float. И дорого. Поэтому они и решили застолбить место, пока не поздно. При этом загнали цены на заоблачные высоты. По итогам февраля стоимость ТГК на киловатт установленной мощности взлетела до $550-700. Для российских компаний это близко к пределу, если сравнивать с западными аналогами, которые торгуются на уровне $900 за киловатт. При этом у них более современное оборудование и выше КПД. Например, у российских угольных теплостанций средний КПД находится на уровне 34, у западных аналогов уже сейчас на уровне 40, а у передовых предприятий доходит до 47. Не говоря уже об особых случаях, как ситуация с ТГК-14, которую в первой половине февраля покупали на слухах о том, что ее акции скупает 'Норильский никель'. Сейчас акции ТГК-14 стоят $0,0006, а стоили в десять раз дороже, когда стоимость компании превышала $1000 за киловатт",— говорит аналитик Банка Москвы Дмитрий Скворцов.

Местный розлив

Неделя коррекции, захлестнувшая российский фондовый рынок в конце февраля — начале марта, "сдула" и цены на бумаги территориальных генерирующих компаний. Но ценовые уровни все еще нельзя назвать привлекательными для покупки.

"Буквально за пять торговых сессий, с 26 февраля по 5 марта, чересчур перегретые акции ТГК из лидеров роста стали лидерами падения, в некоторых случаях потеряв половину от своего февральского ралли. Акции ТГК-14 снизились на 27%, ТГК-9 — на 22%, ТГК-6 — на 25%, ТГК-2 — на 20%. Сейчас стоимость большинства из них приблизилась к более адекватным уровням — $340-580 за киловатт",— отмечает руководитель отдела анализа акций ИБ "КИТ Финанс" Алла Петрова.

Аналитик ИК "Атон" Дмитрий Скрябин рекомендует продавать акции ТГК: "В основном, конечно, у нас рекомендация продавать акции ТГК. Рынок переоценил возможности этих компаний генерировать денежные потоки. Зачем покупать ТГК-14, стоимость которой доходила чуть ли не до $1200 за киловатт, когда за $850-1000/киловатт можно построить новый генератор? После коррекции средняя стоимость ТГК — $550 за киловатт, но и это дороговато. Плюс остаются риски реформирования сектора. Учитывая, как активно в генерации участвует 'Газпром', остается немного надежд на то, что рынок будет свободным. И оставаться оптимистом в такой ситуации довольно странно".

"Падение рынка немного подкорректировало цены на ТГК, но не сделало их достаточно привлекательными для инвесторов. ТГК-14 все еще выглядит дорого: сейчас ее стоимость на киловатт установленной мощности составляет $700. Акции же данной компании будут интересны, если подешевеют на 50% — до $0,0004. Перегретыми кажутся и акции ТГК-9 и ТГК-6. Рекомендуем к продаже акции ТГК-9 ($0,0003, $760 на киловатт установленной мощности) и ТГК-6 ($0,0012, $445 на киловатт). Зато, согласно нашей модели, у акций ТГК-5 есть возможность подрасти еще на 15%. Сейчас они стоят $0,0012, а наша целевая цена по ним — $0,0014",— комментирует ситуацию Дмитрий Скворцов.

Глобальное похолодание

Большой интерес вызвало появление среди лидеров роста акций теплосетевых компаний. Аналитики утверждают, что на рынке сформировалась идея для их покупки, поэтому велика вероятность того, что 2007 год пройдет под знаком тепловых сетей. Инвестиционная программа РАО ЕЭС "5+5" предусматривает создание Федеральной сетевой компании, куда будут конвертированы акции около 150 сетевых компаний, и 11 МРСК для распределительных компаний. Появление вместо сотни компаний одной крупной должно подстегнуть, по мнению аналитиков, интерес к акциям сетевиков. А введение платы за технологическое присоединение к электросетям улучшит финансовое положение компаний и окажет дополнительную поддержку их акциям. Не исключено, что эта идея и отыгрывается при покупке акций Московской теплосетевой компании (МТК). "Мы положительно смотрим на МТК. Но расцениваем покупку ее акций как венчурную инвестицию, при которой вы покупаете идею тарифного регулирования. Если оно будет меняться так же, как в случае с электрическими сетями, если будет введена плата за присоединение к сетям, то мы сохраним свой оптимистический взгляд. Если этого не произойдет, то и цена акций МТК должна будет упасть с текущих уровней процентов на 20%",— резюмирует Дмитрий Скрябин. Последняя сделка с акциями МТК на классической площадке РТС прошла в феврале по цене $0,045. Несколько торговых дней интенсивного роста вывели обыкновенные акции МТК в число февральских лидеров роста. По итогам торгов в феврале их цена выросла на 69,8%. Некоторые участники рынка увидели в столь стремительном росте цены акций стратегический след. "Сетевых компаний, которые реально торгуются на фондовом рынке, совсем немного, и МТК — одна из наиболее ликвидных бумаг этого сектора. Поэтому скачки цен, превышающие 10%, сложно объяснить только фундаментальными факторами. Мы уже наблюдали стратегические атаки в 'Мосэнерго'. Учитывая интерес, который 'Газпром' проявляет к смежным секторам, можно предположить, что и здесь он прикупил для себя немного",— рассуждает Тигран Оганесян.

Падшие лидеры

Список февральских аутсайдеров оказался более разнообразным. В прошлом месяце инвесторы активнее всего избавлялись от привилегированных акций "Ростелекома" (-16,29%), обыкновенных акций НК ЮКОС (-15,87%), "Росбанка" (-12,3%), химической компании "Казаньоргсинтез" (-10,5%) и НК "Транснефть" (-8%). Для анализа лидеров снижения мы выбрали привилегированные акции "Ростелекома" и обыкновенные акции "Казаньоргсинтеза" как наиболее рыночные бумаги, в февральском снижении которых не было спекулятивной составляющей.

Лидером среди акций, показавших максимальное снижение цены, стали привилегированные акции "Ростелекома". Почти весь прошлый год, едва заходил разговор о причинах роста акций "Ростелекома", аналитики беспомощно разводили руками и ссылались на стратегическую скупку. Или связывали этот рост с надеждами рынка на скорую приватизацию "Связьинвеста". К началу текущего года акции компании стали самыми дорогими в телекоммуникационном секторе. По данным аналитиков Банка Москвы, исходя из соотношения цена/прибыль "Ростелеком" оказался переоцененным по сравнению с компаниями развитых стран на 74%. Если у Deutsche Telecom, British Telecom, France Telecom этот показатель равен 16,5, то у "Ростелекома" он составил 28,7. Соотношение EV/EBITDA "Ростелекома" равно 9,2, тогда как у компаний развитых стран — 5,6, то есть по данному мультипликатору "Ростелеком" переоценен на 65%. А премия компаниям развивающихся стран — Brasil Telecom, Telecom Argentina — составляет целых 94%.

"Акции 'Ростелекома' оказались серьезно переоцененными из-за прошлогоднего роста,--говорит аналитик Банка Москвы Ростислав Мусиенко.— Выполнялся крупный заказ на покупку, и фундаментальная база компании здесь ни при чем. После того как стратеги набрали необходимый им пакет в размере 25%, скупка прекратилась. Идеи для роста закончились. Драйвером роста могли бы стать новости о приватизации 'Связьинвеста', но по этому вопросу нет никакой информации даже на уровне слухов. Поэтому я не удивлен, что акции 'Ростелекома' продают. Привилегированные акции просто обогнали обыкновенные, так как у них ликвидность ниже. Но у нас рекомендации по ним нет". С ним согласен Станислав Юдин, аналитик Fim Securities: "У нас тоже нет рекомендаций по акциям 'Ростелекома'. Компания становится все менее рыночной, с необоснованным ростом и резким снижением акций в свободном обращении. За 2006 год free float в ADR 'Ростелекома' снизился с 24 до 6%. Поэтому инвестиционные дома давно уже сняли рекомендации по ее акциям или рекомендуют только на продажу".

По данным РТС.

По данным РТС.

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.